金融界5月27日(rì)消息(xī) 近日因为昆(kūn)明国资委的一封(fēng)声明，让城投(tóu)债成为关注的焦点，当前地(dì)方债的规模和地(dì)方(fāng)政府的(de)偿债能(néng)力已经越来越(yuè)被重视。如何如何处置(zhì)地方债务？<谨以此文是什么意思，谨以此文用在哪里/p>

　　中泰证(zhèng)券首(shǒu)席经济学家李迅雷发文(wén)称，地方债包括地方一(yī)般债、专项债(zhài)和包括城投债在内的各(gè)种隐形债(zhài)，其规(guī)模(mó)究(jiū)竟有多(duō)大，尚(shàng)有争议，但增(zēng)长迅猛。包括(kuò)银行(xíng)、保险、基金(jīn)等在(zài)内的机构投资者是地(dì)方债的主要(yào)持有者，他(tā)们(men)普(pǔ)遍担心的还(hái)是城投债务、非标(biāo)等地方政府隐形债(zhài)风(fēng)险。例如，近期贵州省政府发展研究(jiū)中心提出，“化债工作推进异常艰难，仅依靠自身能力已无法(fǎ)得(dé)到(dào)有效(xiào)解决。”

　　在(zài)李迅雷(léi)看(kàn)来，在土地财政缩水的(de)背景下，地方政府的财权与事权不匹配问题又凸显出(chū)来。在我国(guó)政府杠杆(gān)率(lǜ)水平(píng)并(bìng)不算高的前提下，我(wǒ)国地方政府的杠杆率(lǜ)水平确(què)实够高了。需要调整中央和(hé)地方(fāng)之间债务余(yú)额的比例关系。“今后(hòu)应加大中央政府(fǔ)的发债(zhài)规模，为地方经济减负。”他(tā)明确指出。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前中(zhōng)国经(jīng)济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方政府的(de)信用，防范区域性金融风险显得尤为重(zhòng)要，故在(zài)城投公司还(hái)没有与政府部(bù)门(mén)完(wán)全“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需(xū)要保持(chí)。

　　李(lǐ)迅雷建议给予(yǔ)困难省份一(yī)定的“托(tuō)底”支持，在(zài)政策上(shàng)大力度支(zhī)持地方(fāng)政府“化债”。如帮助地方政府（如城投公司的借新还(hái)旧）降低债(zhài)务成本、拉长(zhǎng)债(zhài)务期限（非债券类债务展期，如遵(zūn)义道桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性(xìng)银行(xíng)或商(shāng)业银行的低息资金来(lái)降低债务成本，让债(zhài)务更加容易滚续(xù)。

　　李(lǐ)迅雷还建(jiàn)议，中央政策上支持地方政府通过出让(ràng)国(guó)有资产来偿债。他表(biǎo)示这类(lèi)典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两(liǎng)次公(gōng)告无偿划转上(shàng)市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本(běn)8％，按当时市价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台谨以此文是什么意思，谨以此文用在哪里成为地方债务(wù)主要体现形式

　　城(chéng)投债(zhài)是指城投企业(yè)公开发(fā)行(xíng)的公司(sī)债券(quàn)和中期(qī)票(piào)据。按照新预(yù)算法、“43号文”出(chū)台明确城投债(zhài)与地方政(zhèng)府信用脱钩(gōu)，城投公司定位由地(dì)方政府投(tóu)融资机构转变为(wèi)市场化运营(yíng)主体，地方政(zhèng)府不(bù)再对城投债兜底(dǐ)。但实际上市(shì)场仍然把城投债看作由地方政府(fǔ)背书的高信用等级债(zhài)券(quàn)。

　　因此城投公司通常都是地方政府(fǔ)下设的投融资(zī)机构，很(hěn)难完全独(dú)立成为(wèi)与政府无关的(de)纯市场化(huà)的企(qǐ)业。城(chéng)投的(de)债务主要包括(kuò)向(xiàng)银行借(jiè)款和发(fā)行(xíng)债(zhài)券融资这两种方式(shì)，以前(qián)一种方式为主(zhǔ)，但(dàn)后一种债(zhài)权(quán)融资(zī)的规模也(yě)不(bù)小，到2022年末(mò)，余额估计在13万亿元(yuán)以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息(xī)债(zhài)务快速(sù)扩张，每年增速均保持在10％以上，到(dào)2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿元增长了(le)7倍以上。

城投平台(tái)发债余额的增(zēng)长

图片来源：Wind， 中泰(tài)证券研究所

　　因此，城投平(píng)台实(shí)际上已经成为地方债务的主要体现形式，规模明显超过地方政府的一般债(zhài)和(hé)专项债(zhài)之和。城投平台中(zhōng)，如(rú)今(jīn)，城(chéng)投平台的债券余额(é)大约为(wèi)13.8万亿元，迄(qì)今(jīn)并无违约案例，说(shuō)明城投债仍属(shǔ)于地方政府背书的高等级(jí)信(xìn)用债(zhài)。但(dàn)是，城投平台(tái)的非标(biāo)违约情况(kuàng)时(shí)有(yǒu)发生(shēng)，银(yín)行贷款展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政(zhèng)府应确保(bǎo)城投(tóu)债按时兑(duì)付，不能轻易违约

　　当前市场对地(dì)方政府债(zhài)务(wù)增(zēng)长和(hé)财政收(shōu)入(rù)增速下(xià)降(jiàng)甚至负增长的现象普遍担(dān)心，尤其对(duì)财(cái)力偏(piān)弱的东北、中(zhōng)西部省份，城(chéng)投债的收(shōu)益(yì)率普(pǔ)遍高于东部(bù)发达省市。2022年13个(gè)省土(tǔ)地出让金对(duì)政府(fǔ)债务利息覆盖(gài)程度不足(zú)100％（2021年(nián)只有(yǒu)5个），扣除城投(tóu)拿地(dì)之后，捉襟见肘的情况更加明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违约(yuē)之后，对河(hé)南省(shěng)乃至全国的(de)信用(yòng)债市场都造成(chéng)负面冲击(jī)，信用(yòng)分层现象加剧(jù)，部分经济偏弱区域被边缘化。例(lì)如青海、云南和天津等近(jìn)几(jǐ)年(nián)融(róng)资(zī)成本(běn)仍在上升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资成本(běn)大幅上升(shēng)，虽然(rán)2020年以来融资(zī)成本有所下(xià)降，但整体降幅相较全国更(gèng)小。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年(nián)以来城投债加权平(píng)均票面利(lì)率降幅也明显不如全国。

　　当前在经济复苏不及预期的(de)背景下，投(tóu)资者的(de)风险偏好(hǎo)明显下降。为此，地(dì)方政府应该确保城投债(zhài)的按时兑(duì)付。因(yīn)为违约不(bù)仅(jǐn)不能解决债务问(wèn)题(tí)，反(fǎn)而会恶化区域信用环境，导(dǎo)致地方(fāng)国企融资难、融(róng)资贵。从未来区域经济发展的角(jiǎo)度(dù)看，政府部(bù)门仍需要(yào)持(chí)续(xù)举债来实现(xiàn)经济平稳增长，需要保持政府信用，不能(néng)轻易违约。

　　建议中(zhōng)央(yāng)大力度支(zhī)持地方政府“化债”

　　因此，当前(qián)迫切需要增强城(chéng)投债权人的持有信心(xīn)，首先要确保城投(tóu)债不违约(yuē)，这就意味着(zhe)城(chéng)投公司能够具(jù)备低成本的借新还旧能力。

　　中央(yāng)提出“谁(shuí)家的孩(hái)子谁家抱(bào)”，意(yì)味着对地方债不兜底，但建议给予困难省份(fèn)一(yī)定的“托底”支持，即在政策上大力度支(zhī)持(chí)地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)“化(huà)债”，如帮助地方政府（如城(chéng)投公司的(de)借新还旧）降(jiàng)低(dī)债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非债券类债(zhài)务展期，如遵(zūn)义道桥实(shí)践(jiàn)银(yín)行贷款(kuǎn)展期(qī)），通过政策(cè)性(xìng)银行或商业银(yín)行的低息(xī)资(zī)金(jīn)来降低(dī)债务(wù)成本(běn)，让债务更加容易滚续。

　　此外(wài)，对(duì)于地方政府可(kě)否通(tōng)过(guò)出让国有资产来偿(cháng)债方(fāng)面(miàn)，也(yě)希(xī)望中央给予政策上(shàng)的支(zhī)持。因为今(jīn)年3月1日，国资(zī)委在对政协十三届全(quán)国委员(yuán)会(huì)第五次会议第00503号提案的答(dá)复中表示，将(jiāng)适时出台制度规定(dìng)及操作(zuò)细则，探索国有权(quán)益(yì)份额规范(fàn)化退出的(de)有效(xiào)方式和途径，充(chōng)分发挥有限合伙企业的优(yōu)势，助(zhù)力国有企(qǐ)业创新发展。

　　通(tōng)过出让(ràng)国有企业股(gǔ)权获(huò)得收入偿(cháng)还债务(wù)，典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无偿划转(zhuǎn)上(shàng)市(shì)公司共计1亿(yì)股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总股本8％，按(àn)当时市价计量(liàng)市值约(yuē)为1600亿(yì)元）至贵州(zhōu)国(guó)资。

　　在(zài)当前(qián)中国经济(jì)转型(xíng)的关键阶段，维护地(dì)方政府(fǔ)的(de)信(xìn)用，防范区(qū)域性金融(róng)风险显(xiǎn)得尤为重(zhòng)要，故在城投公(gōng)司还没有与(yǔ)政(zhèng)府部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍(réng)需(xū)要保(bǎo)持。

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