金融(róng)界(jiè)5月8日消息今日早盘，A股(gǔ)市场银行(xíng)板块(kuài)再度走高(gāo)，中信(xìn)银行率先(xiān)涨(zhǎng)停，另外四(sì)大行中(zhōng)，中国银(yín)行涨超6％，农业银行涨超(chāo)5％，工商(shāng)银行涨超(chāo)4％，建(jiàn)设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前(qián)，中信银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通(tōng)银行、农(nóng)业银行涨超30％，邮储(chǔ)银(yín)行、瑞丰银行、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海通国际(jì)证券在近(jìn)日的研报中梳理了银行上(shàng)涨的(de)逻辑。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策改变利于估值修(xiū)复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不再提(tí)金融让利。银行业也开始落实，比如一些地方小银行(xíng)下(xià)调存款利率后，股份行也(yě)出现下调；而年初的低利率放(fàng)贷现象也(yě)消失了，新发放贷款利率在上行。此外，今年(nián)也没(méi)有(yǒu)下达(dá)普惠小(xiǎo)微的政策任务。政策改变的原因之一是银行需要(yào)资本扩展，需要(yào)恰当的(de)盈利积累，不能过度让利；另一个是(shì)中央讲中特估和国企改革，银行(xíng)作为资产规模(mó)最大的国企行业(yè)，按(àn)政策导向要提高资产收(shōu)益率。而取(qǔ)消金(jīn)融让利有(yǒu)利于银(yín)行估值修复。从(cóng)2020年开始的金融(róng)让利使银行股(gǔ)的PB估值低(dī)于正常(cháng)估值(zhí)。银行作为ROE较(jiào)高（大于(yú)10％）的行业，在利润正(zhèng)增(zēng)长的情况(kuàng)下(xià)正常PB估值应(yīng)该在(zài)1倍多(duō)，但由于让利之下市场(chǎng)担(dān)心银行ROE会降低(dī)，给出(chū)的估值(zhí)在0.5倍。现在政(zhèng)策(cè)导向的改变对(duì)银行(xíng)股是一种长时间的利好(hǎo)，有利于银行估值的逐步修(xiū)复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率连续下降。

　　银(yín)行(xíng)不良率(lǜ)和债务风险周(zhōu)期相关，现在已进入不良率下(xià)降周(zhōu)期。2020年底银行业的不良贷款率开始下降，到今年一(yī)季度已经连(lián)续10个季度下降了(le)，这(zhè)有利于股价上涨，不(bù)过(guò)按历史规(guī)律，上(shàng)涨(zhǎng)会存在滞(zhì)后性。目前市场还没充分意识(shí)，银行股价刚刚启动，如果不良率下降周期能够(gòu)持续(xù)验证，我(wǒ)们认为这会(huì)让银行(xíng)业的PB从1倍到1倍以上。部(bù)分(fēn)投(tóu)资(zī)者对于地产(chǎn)和城投(tóu)风险有担忧，但银行房地产贷款占比很低(dī)，在3％-6％左右(yòu)，对(duì)银行整体不良率(lǜ)影响较(jiào)小(xiǎo)；而且(qiě)中国经过对债务风险的分部门处理，地产上(shàng)下游(yóu)的很(hěn)多行业(yè)的债务风险已经解决。总体上银行不良(liáng)率还是下(xià)降的(de)。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出(chū)现拐点，疫情扰动结(jié)束。

　　银行收入增速自去年(nián)一季度开(kāi)始逐季下降，今年Q1已到最低点，单(dān)季来看今年Q1比去年(nián)Q4营收增速略微提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会逐季(jì)改善一周期是什么意思是多少天，特别是中小银行。出(chū)现拐(guǎi)点的(de)原因是(shì)去年上半年LPR下(xià)降，今(jīn)年1月1号(hào)银行进行贷款(kuǎn)利(lì)率重(zhòng)定(dìng)价，利率出现下(xià)降。这是一个(gè)已(yǐ)知利空，市(shì)场已经消化(huà)，所(suǒ)以(yǐ)银行(xíng)股会出现修复。此外(wài)，过去三年疫情使得银行股估值被压制。现(xiàn)在乙类乙管多时，对银行估值不(bù)会(huì)再有太多影响，疫情折(zhé)价已过(guò)，估(gū)值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未收紧(jǐn)。

　　最近银行业出现存(cún)款利率下(xià)调(diào)，低(dī)利(lì)率(lǜ)贷款行为经过窗口指导已(yǐ)经(jīng)取(qǔ)消，这对银(yín)行息差有比较正向的催化，是一个短期利好。此外(wài)4月底的(de)政治局会(huì)议并未如市场(chǎng)预期(qī)一(yī)样出现明显政策收紧(jǐn)，对银行业是另一个短期利好。

　　该机构从交易层面(miàn)罗列了一下两大(dà)催(cuī)化因(yīn)素：

　　第一，债券(quàn)市场出现资产(chǎn)荒，一些稳(wěn)定的高股息行业会成为(wèi)替代品，银行股(gǔ)就(jiù)得益于(yú)此。

　　第二，现在政策重视提(tí)高(gāo)国(guó)企ROE，很多做(zuò)股(gǔ)票投资或股权投资的(de)国企央企可以投资(zī)ROE相对高的银行(xíng)股，从而来提(tí)高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持(chí)续性(xìng)，海通国际(jì)证(zhèng)券给予肯定态度。该机构认为，接(jiē)下(xià)来(lái)的5-7月份的业(yè)绩真空期，银(yín)行股的表现将取决于宏观(guān)环境、政策规划以及市场交易(yì)情绪，在没(méi)有经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)和(hé)政策打压的(de)情况下银(yín)行股不会(huì)出(chū)现大幅回撤(chè)。关于如何避免可能的小回撤，该(gāi)机构建(jiàn)议选股时(shí)选择业绩好但(dàn)股价还未上涨的小银(yín)行(xíng)。之前中特估的概念使(shǐ)得大行(xíng)的估值得(dé)到抬(tái)升，之(zhī)后(hòu)其他类(lèi)型的(de)银行估值也(yě)要相应(yīng)抬升，本质(zhì)原因是各类银行的(de)估(gū)值没有系统性的差异(yì)。

　　东方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上(shàng)市银行不良率环比下(xià)降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率(lǜ)延(yán)续改善(shàn)，我们测算行业(yè)23Q1加(jiā)回核销后(hòu)的(de)年化(huà)不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来(lái)随着疫(yì)情(qíng)影响的(de)消退和经济的稳步(bù)复苏，银行不良生成(chéng)压力边际(jì)缓释。前瞻性指标方(fāng)面，绝大多数银行(xíng)关注(zhù)率(lǜ)环(huán)比(bǐ)有(yǒu)所改善。拨备方面，截至1季度(dù)末，上市银行拨(bō)备覆盖率环比(bǐ)上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的拨备水平继续保持充(chōng)裕。目前银(yín)行(xíng)资产质量压力的峰值已经(jīng)过去，展望而言，经济复苏态(tài)势(shì)良好(hǎo)，企业经营环境改善、居民(mín)信心提升，叠加地产政策的持续(xù)宽松，银行的(de)资产质量表现有(yǒu)望延续向好态势。

　　中信建投在(zài)银(yín)行业2023年(nián)中期(qī)投(tóu)资(zī)策略报告中表示，经(jīng)济复苏进行时，银行(xíng)重回基(jī)本面主逻辑。银行(xíng)基本(běn)面的(de)量、价、质三方面的景气(qì)度均较去年提升：价格端，息差企稳(wěn)回升新(xīn)趋势将是重要的行业催化剂，利好整体估值(zhí)提升。规模端(duān)，信贷需(xū)求(qiú)从大到小逐步传导，下半年企(qǐ)业贷(dài)款需求高景(jǐng)气延续(xù)的同时，看好零(líng)售、小微贷(dài)款的需(xū)求复苏。资产质(zhì)量方面(miàn)，优质房(fáng)地产融资风险缓解(jiě)；零售贷(dài)款(kuǎn)质量(liàng)将在居(jū)民(mín)还款能力提(tí)升下长期向好，银行资产质量下行风险封住。银行(xíng)板块配置上，建议大小兼(jiān)备、聚焦(jiāo)头部。

　　平(píng)安证券也在近期表示，看好(hǎo)全年盈利能力修复(fù)，银行板(bǎn)块(kuài)配(pèi)置价(jià)值提升。该机构认(rèn)为(wèi)1季报行业(yè)盈利增(zēng)速低(dī)点确(què)认，主要受资产重定价以及居民(mín)端复苏低于预期(qī)的影响。展望后(hòu)续季度，国内经济向好趋势(shì)不变(biàn)，在(zài)此背景下，居民(mín)消费倾(qīng)向和风(fēng)险偏好的修复仍然(rán)值得期(qī)待(dài)，成(chéng)为(wèi)推动板块盈利回升的催(cuī)化剂。我们继续看好银(yín)行板块全年表(biǎo)现，考虑(lǜ)到当(dāng)前银行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处(chù)于低位且尚未修(xiū)复至疫情前水平(píng)，在后(hòu)续盈利有望逐季修复的背景下(xià)，当前时点银(yín)行板块的(de)配置价(jià)值提升。

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