原本被视(shì)为极其艰难(nán)的2022年，白酒(jiǔ)上市企业却又一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家(jiā)A股白酒上(shàng)市企业2022年年报及2023Q1财报(bào)已经披露完毕，整体来看，稳健增长依然是白酒行业主旋律。20家上市白酒企业营(yíng)收总计(jì)3563.45亿元，同比(bǐ)增长15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头部(bù)企业(yè)营收净利再创(chuàng)新高，14家白(bái)酒上市企业营收(shōu)取得了两位数(shù)增长(zhǎng)。在打响疫情后首个春节(jié)动销(xiāo)战后(hòu)，今年(nián)一季度白酒业普遍实(shí)现“开门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企(qǐ)业拿(ná)下两位(wèi)数增(zēng)长(zhǎng)。

　　钛(tài)媒体APP注意到，过去(qù)三年，外部(bù)环境对白酒造成(chéng)了不可忽(hū)视的影响，穿透最新的业绩来看，头部酒企(qǐ)的抗压能力足够强大，经营稳定(dìng)，且引导行(xíng)业结构性(xìng)增长。但随着(zhe)白酒(jiǔ)行业集中度(dù)提升(shēng)，头部酒企持(chí)续向(xiàng)前，非(fēi)名酒品牌难以望其(qí)项(xiàng)背，因此圈地“内卷(juǎn)”。此起彼(bǐ)伏间，正处于新一轮调整(zhěng)周期(qī)的白(bái)酒行业(yè)，分化加(jiā)剧。而今年，白酒企业的一个共同主题是去(qù)库存，谁(shuí)快谁就会占(zhàn)得(dé)先手(shǒu)。

　　白酒结构性(xìng)增长，强者恒强

　　根(gēn)据中国酒业协会公布的数据，2022年白(bái)酒行业营收6626.05亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同比(bǐ)增长29.4％。这(zhè)当中，20家白(bái)酒上市(shì)企业(yè)营收和利润分别(bié)占去了53％和59％。

　　从年报(bào)来看(kàn)，白酒结构性增(zēng)长(zhǎng)的表现之(zhī)一是(shì)优势(shì)品牌正在持续拥抱(bào)红利。白酒产量、销量已经(jīng)连续多年下降，行业集中度不(bù)断提升，存量竞(jìng)争格(gé)局下企业(yè)间挤压式竞争已经临近赛点。

　　这样的(de)业态促使白酒行(xíng)业内(nèi)部强(qiáng)者恒强(qiáng)，“名酒时(shí)代(dài)”背景(jǐng)下，头部酒(jiǔ)企(qǐ)成为产业经济增长的主要动力。年(nián)报显示(shì)，头部名酒企业基本(běn)保(bǎo)持了两(liǎng)位数(shù)增长，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市企业营收3563.45亿元，营收榜前(qián)六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强净利(lì)润也在2022年首次突破千亿大关。

　　举例而言，贵州(zhōu)茅(máo)台(tái)2022年(nián)实现营(yíng)收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今(jīn)年一季度营(yíng)收393.79亿元，同(tóng)比增(zēng)长18.66％；净利润208亿元，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长20.59％。

　　五粮(liáng)液(yè)亦不遑多让，2022年(nián)营收739.69亿(yì)元，同比增长11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营(yíng)收(shōu)311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利(lì)润125.42亿元，同(tóng)比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食品产业分(fēn)析师朱丹蓬告诉钛(tài)媒体APP，“名优酒保(bǎo)持了良性的增长，疫情放开后消费场景的多(duō)元化，对于(yú)中国白酒的复兴是一个(gè)非(fēi)常(cháng)好的(de)加持(chí)。”

　　白酒结(jié)构性增(zēng)长(zhǎng)的另一个特征是(shì)，在过去(qù)取得了(le)稳定(dìng)增长(zhǎng)和快速(sù)发展的企业，基本形(xíng)成了中(zhōng)高端(duān)驱(qū)动(dòng)增长的发展模(mó)式，这在(zài)年报中得以体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得(dé)等，产品上除(chú)高端一如既往强势以外，其中高(gāo)端产品(pǐn)销量都以超两(liǎng)位数的涨幅(fú)增长。头部品牌产(chǎn)品线全价格带布局，二三线品牌聚焦(jiāo)中高端，白(bái)酒产业(yè)不约(yuē)而同(tóng)都在进(jìn)行产(chǎn)品结(jié)构优化。

　　也正是(shì)因为(wèi)产品(pǐn)结构优(yōu)化的(de)需要，白酒技改扩(kuò)产推动(dòng)了各酒企(qǐ)、产区(qū)的优质产(chǎn)能的(de)释(shì)放。20家上(shàng)市企业中，贵州茅台、五粮(liáng)液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得(dé)酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建等项目(mù)，这(zhè)些都是企业为持续保持结构性增(zēng)长(zhǎng)做准备。

　　知名酒(jiǔ)业分析(xī)师蔡学飞告诉(sù)钛媒体APP，“‘马太(tài)效应’下，头部酒企会持(chí)续走(zǒu)强，并且利用(yòng)自身的品牌与品质优(yōu)势，进一步挤压非名酒市场(chǎng)，而(ér)基于品类和产品(pǐn)的(de)名(míng)酒(jiǔ)格(gé)局很快(kuài)形成，中国酒业(yè)进入寡头化时代。”

　　二(èr)三线酒企分化加剧 非名酒承压(yā)

　　白酒行业(yè)数据(jù)显示(shì)，相比(bǐ)较疫(yì)情前的2019年，2022年白酒(jiǔ)产业销(xiāo)售收入累计增长(zhǎng)5％，利润累计增长了71％。透(tòu)过2022年白酒上(shàng)市企业财报发现，除(chú)头部酒企(qǐ)强者恒(héng)强外，二三(sān)线品牌正在加速分化(huà)。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发现(xiàn)，2019年20家上市企业中(zhōng)，规模(mó)在40-100亿元级别(bié)的仅有3家，分(fēn)别是(shì)老白干酒（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分(fēn)别(bié)是今(jīn)世缘、口子(zi)窖；2021年上升到(dào)6家(jiā)，为今世缘、口(kǒu)子(zi)窖、老白干酒、舍得酒业、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变成7家(jiā)，在(zài)前一年的6家基础(chǔ)上新增了一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾(jià)贡(gòng)、口子(zi)窖四(sì)家企业(yè)规模来(lái)到50-80亿元之间(jiān)，隶属苏酒板(bǎn)块、川酒板块、徽酒板块的二级梯队，都是在各自省内有一(yī)定话(huà)语权、有较大市场规(guī)模、省(shěng)外市(shì)场开拓良好的代表。

　　它们之间此(cǐ)起彼伏的竞(jìng)争，也推动了二级梯队的分化加(jiā)速。蔡(cài)学飞向钛媒体APP表示(shì)，“二三线酒企分化加剧，要么(me)像(xiàng)古(gǔ)井贡酒那(nà)样完成(chéng)产品升级和全国(guó)化布局，挤进一线市(shì)场，要么就会像(xiàng)皇台一(yī)般衰败萎缩。”

　　如是所言，年(nián)报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经营(yíng)性现金流的下降，录得亏损。

　　202四大灵猴的兵器叫什么名字3一季(jì)报也能说明问题。举例而言，今年一季度(dù)酒鬼酒(jiǔ)实现营收9.65亿元(yuán)，同比下降42.87％；净利(lì)润(rùn)3亿元，下降42.38％。至于下滑原(yuán)因，酒(jiǔ)鬼酒在财报(bào)中表(biǎo)示是因为去年同期基数较高，以(yǐ)及公司主动进行了策略调整导致。

　　另(lìng)一典型(xíng)是安徽酒企金种子(zi)，在省内(nèi)“内卷(juǎn)”和名酒(jiǔ)“高(gāo)压”双重挤压下，其业务体量和(hé)利润(rùn)出现萎缩(suō)，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿(yì)元、11.86亿元(yuán)，收入增(zēng)长有限，但净利润在2019年、2021年(nián)、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润(rùn)更是下降了228％。对此，金(jīn)种子在年报(bào)中归咎于品牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高库存仍是行(xíng)业性问题 白酒亟需(xū)新渠道

　　毛利(lì)率来看，20家白(bái)酒(jiǔ)上市企业中，有(yǒu)17家企业毛利率(lǜ)在60％以上(shàng)，茅台(tái)高达(dá)92％，仅(jǐn)3家企业毛利率低于50％。且有15家(jiā)企业(yè)毛利率与(yǔ)上年同期相(xiāng)比(bǐ)增长，金种子(zi)、洋河(hé)、伊力特、舍得、酒鬼酒(jiǔ)5家企业(yè)毛利率有所下降(jiàng)。

　　毛利(lì)率高，印证了白酒超强的(de)盈利能力，但(dàn)透过年报(bào)，白酒的高库存(cún)更加值得关(guān)注(zhù)。2022年，20家A股(gǔ)白酒上市(shì)公司总存货达1328.33亿元(yuán)。其(qí)中，茅台(tái)以388.24亿元库存高(gāo)居榜首，洋河、五(wǔ)粮液紧随其后(hòu)。

　　但从涨(zhǎng)幅来看，泸州(zhōu)老窖、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等企业库(kù)存同比(bǐ)增长(zhǎng)超(chāo)30％，除洋河股份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其他酒企库存增长基本都(dōu)在两位数以上。

　　合同负债情况亦能一(yī)定程度(dù)上反映当前渠道的(de)情况。截至(zhì)2022年底，18家上市酒(jiǔ)企合同负债整体同比减(jiǎn)少5.47％。同(tóng)期，11家(jiā)公司的合同(tóng)负债下滑，其中(zhōng)酒鬼酒、古井贡酒等(děng)同比降幅超(chāo)五成(chéng)。截至今年一季度(dù)末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发(fā)展研究院专家、中国酒业资深评论(lùn)员肖竹(zhú)青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年(nián)一季度白酒(jiǔ)业(yè)绩非常优秀。但(dàn)是我(wǒ)们发(fā)现整个市场除了(le)茅台(tái)供不应求以外，其他产品都存在价(jià)格倒(dào)挂现象，这(zhè)说明(míng)除茅台以外社会库存很大(dà)，对白酒发(fā)展来(lái)说存在隐忧。”但他也(yě)表示，“预计今(jīn)年下半年中秋节后有望成为酒业重回正轨发(fā)展的(de)时(shí)间节(jié)点。”

　　“高库存是(shì)行业(yè)性问题。”蔡学飞表达了(le)同样(yàng)的看法，他认为，随着国家经济(jì)面的恢复以(yǐ)及社会活动的复苏，会加速去库存，特别是名酒库存会得到很大的(de)缓解(jiě)，但是区域中小企业仍然(rán)会(huì)面临不小的库(kù)存压(yā)力。

　　日前，五粮液在投(tóu)资者关系互动(dòng)平(píng)台(tái)回答投资者关于(yú)库存的问(wèn)题(tí)时就谈(tán)到(dào)，五粮液(yè)产品渠道库存量不到(dào)一个月(yuè)，属于(yú)正常水平。

　　事实(shí)上，白(bái)酒(jiǔ)渠(qú)道“堰塞湖”是(shì)常态，尤其在过去三年，受疫情影响(xiǎng)线下消费场景大(dà)减(jiǎn)，终端(duān)动销(xiāo)放(fàng)缓，造成了社(shè)会库存(cún)积压。从产(chǎn)能来看(kàn)，近十(shí)年来(lái)白酒产量(liàng)在不断下降，白(bái)酒产业(yè)存量产能过剩是不争的事实，未来仍然(rán)是(shì)趋势之一。加之(zhī)消费观(guān)念、消费习惯的(de)变化，即使(shǐ)是疫情后消费场景大规模恢复(fù)的前提下，白酒(jiǔ)去(qù)库存依然需(xū)要时间。

　　而为去库(kù)存，全行业各环节都在努力，其中最关键的是，亟需库(kù)存消化(huà)能力强(qiáng)劲的新渠道(dào)。可以看到，大小酒(jiǔ)企均在(zài)营销上大(dà)手笔撒钱(qián)，大部分酒企年报中销售费用一栏(lán)的数(shù)字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁(shuí)的库存消化得快，谁的价格倒挂恢复得快，谁就能在(zài)新周期中(zhōng)胜出。

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