4月中国宏观数据(jù)预览

　　1）工(gōng)业(yè)：工业生产及物流景气(qì)度环比有所回落，但低(dī)基数(shù)效(xiào)应提(tí)振4月工(gōng)业生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社(shè)会消费品(pǐn)零售总额同(tóng)比增速从3月的(de)10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受(shòu)去(qù)年4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当月总(zǒng)投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部(bù)门看，4月(yuè)基建投资(zī)可(kě)能高位上(shàng)行至11％左(zuǒ)右(yòu)，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价格(gé)持续回(huí)落但(dàn)核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及(jí)海外(wài)经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回(huí)落，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺(shùn)差可(kě)能录得880亿(yì)美元(yuán)左右。出口价格指(zhǐ)数或有(yǒu)所下(xià)行，但低基(jī)数及外贸(mào)需(xū)求回暖可能(néng)支撑(chēng)出口增速(sù)维持(chí)高位。

　　6）货(huò)币财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社(shè)融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　4月中国宏观(guān)数(shù)据预览

　　工(gōng)业(yè)：工业生产及(jí)物流景气度环比有所回落，但低基数效应提振4月工业生产同(tóng)比(bǐ)增速从3月的(de)3.9％回升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右。上(shàng)游工业开工率总体持稳：焦化开工率环比上行(xíng)3个(gè)百分点、高(gāo)炉开工率环比回升(shēng)2个百分点。但(dàn)4月制(zhì)造业(yè)PMI较3月下行2.7个百分(fēn)点至49.2％的收(shōu)缩区间，且(qiě)4月物流指数环比有所下滑(huá)、较21年(nián)同期跌幅有(yǒu)所扩大：4月(yuè)，整(zhěng)车物流指数较3月均值环比(bǐ)下行(xíng)7％，较21年(nián)同期(qī)降幅亦(yì)从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园(yuán)区吞(tūn)吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产(chǎn)景气度环(huán)比有(yǒu)所下行(xíng)，但受去年(nián)同期低(dī)基(jī)数提振(zhèn)同(tóng)比(bǐ)有所上行，尤其(qí)是(shì)汽(qì)车(chē)、电子、机械电子等受疫(yì)情影响较大的工业生产(chǎn)可能上行较(jiào)为(wèi)明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月(yuè)社(shè)会消费品零(líng)售总额同(tóng)比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低(dī)基数影响。4月居(jū)民出(chū)行及消费活跃度仍在高(gāo)位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期(qī)上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均(jūn)值环比上(shàng)行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车展(zhǎn)等(děng)线下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较(jiào)280寸电视机长和宽大概是多少厘米的，80寸电视的长和宽分别是多少厘米021年(nián)同期(qī)增长 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五一假期居民此(cǐ)前受(shòu)抑制的(de)旅(lǚ)游需求得到集中释放，国内旅(lǚ)游(yóu)出行(xíng)人数(shù)及总收入均超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复(fù)至(zhì)2019年(nián)的85％，显示“伤疤效应(yīng)”下(xià)居(jū)民消费倾(qīng)向(xiàng)尚未修(xiū)复至疫情前水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五(wǔ)一假期消费(fèi)数据的(de)三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同(tóng)样(yàng)受低(dī)基数提振(zhèn)，预计(jì)当月总投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基(jī)建投资可能高位上行(xíng)至11％左右，制造(zào)业投资回升至9％，房地(dì)产投资降幅略(lüè)有收窄至4％左右(yòu)。高频数据显示4月以来地产需(xū)求较3月有所走弱，房建开工节(jié)奏也有(yǒu)所放缓。4月30大中城市销售面积(jī)较2021年(nián)同期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅(fú)回落；26城(chéng)二手房销(xiāo)售面积较2021年同(tóng)期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同(tóng)样(yàng)下行；土地成(chéng)交方面(miàn)，4月百城(chéng)土地(dì)成(chéng)交(jiāo)面积较2022年(nián)同期同比回落17.6％。建筑开工节奏(zòu)有所(suǒ)放缓，玻璃库存持续下行(xíng)，截至4月28日(rì)玻璃库(kù)存较3月同期下行24.2％，同(tóng)时水(shuǐ)泥开工率(lǜ)/建筑钢材成交量(liàng)环比较3月(yuè)同期分别下行(xíng)0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重点关(guān)注(zhù)：1）地产民企拿地及在手(shǒu)资金情(qíng)况(kuàng)能否(fǒu)回暖，地产新开工能否回升；2）地产销售动能能(néng)否再度上行(xíng)。基建端(duān)，4月地方(fāng)新增专项(xiàng)债净发(fā)行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍(réng)高于2022年同期的1368亿元，可(kě)能支撑(chēng)低(dī)基数下基建投(tóu)资继(jì)续上行。

　　通胀：食品价格持续回落(luò)但(dàn)核(hé)心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数(shù)及海外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下(xià)行至(zhì)-3％左右。内需(xū)环比(bǐ)回(huí)落拖累食(shí)品价格下(xià)行(xíng)：4月农产品批发价格200指数(shù)较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉(yù)米(mǐ)/小麦批发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核(hé)心CPI仍(réng)有韧性：义(yì)乌中国(guó)小商品总价(jià)格指数较3月上行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持平(píng)，箱包(bāo)/鞋类价格小幅分别上(shàng)升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比基数总体较(jiào)高；另一(yī)方面，海(hǎi)外经济动(dòng)能继续减弱且(qiě)内需仍待恢(huī)复，工(gōng)业品价格同比继(jì)续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比(bǐ)上(shàng)行6.3％；中国大(dà)宗商品价格总指数(shù)环比(bǐ)上行0.4％，但矿产(chǎn)及金属价(jià)格走(zǒu)弱（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸(mào)：低基数下、预计(jì)4月名义出口增速80寸电视机长和宽大概是多少厘米的，80寸电视的长和宽分别是多少厘米可能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元左右。出(chū)口价格指数或有所下行，但低基(jī)数及外贸需求(qiú)回暖可能支撑出口增速维持高位：4月(yuè)1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月(yuè)（美(měi)元计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出(chū)口额增长有望(wàng)保持高速（参(cān)见2023年5月4日发表的《4月出口或保持较(jiào)高增长》）。此外，我(wǒ)国(guó)和(hé)亚太、非洲、甚至拉(lā)美的一体化产(chǎn)业链、需求链的(80寸电视机长和宽大概是多少厘米的，80寸电视的长和宽分别是多少厘米de)格局不断优化，出口增(zēng)长韧(rèn)性可能超预(yù)期（参见(jiàn)《中国(guó)出口产业(yè)链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预(yù)计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。预计4月新增(zēng)人民币贷款约1.37万亿(yì)元，一(yī)方面，企(qǐ)业中长(zhǎng)期贷款延续年初至(zhì)今的较强(qiáng)势头、购(gòu)房需求回升背景下房贷/居民贷款需求(qiú)有望继(jì)续(xù)企稳(wěn)回升，政策性银行金融(róng)工具(jù)继续带动基建投资和企业中长(zhǎng)期(qī)贷款(kuǎn)增长，信贷周期或继(jì)续保(bǎo)持强势。信贷推动下，社(shè)融同(tóng)比增速或上(shàng)行至10.6％左右(yòu)，而(ér)企(qǐ)业债(zhài)、股(gǔ)权及政(zhèng)府(fǔ)债融资(zī)较去(qù)年同期(qī)略有(yǒu)走弱。财(cái)政方(fāng)面，去年(nián)留抵退(tuì)税低基数下，财政收入增(zēng)长有望(wàng)回(huí)升；财政支出、尤其民(mín)生(shēng)和基建相关支(zhī)出有(yǒu)望保(bǎo)持(chí)较(jiào)快增(zēng)长——预计政(zhèng)策性(xìng)银行金融工(gōng)具(jù)仍是近(jìn)期(qī)准(zhǔn)财政的主(zhǔ)要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不(bù)及预期(qī)、稳地(dì)产(chǎn)政(zhèng)策(cè)不(bù)及预(yù)期。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自2023年5月5日发(fā)表的《增长动能(néng)环比(bǐ)走弱、低基(jī)数效应凸显》

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