事件：21世纪经济(jì)报道、澎(pēng)湃新闻(wén)等多家媒(méi)体报道，协定(dìng)存(cún)款及通知存(cún)款自律(lǜ)上限(xiàn)将(jiāng)于5月15日执行，其中国有银行执行基准利率加(jiā)10BP；其它金融(róng)机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通知(zhī)存款和(hé)协定存款是“类活(huó)期存(cún)款”，灵(líng)活性好于(yú)定期，收益率好于活(huó)期。产品推(tuī)出的目的更(gèng)多七七事变的简介50字，七七事变的简介思维导图是为吸引存款(kuǎn)。通知存款(kuǎn)是指不约定存期，在支取时(shí)提前(qián)通知银(yín)行的存款业(yè)务(wù)，分为提前(qián)一天和提前(qián)七(qī)天(tiān)的(de)两种类型。协(xié)定(dìng)存款是对协定额度以内的部(bù)分给(gěi)予活期(qī)利率，对超过协定部分给予协定(dìng)存(cún)款利率。

　　通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款当前利率(lǜ)处于(yú)什么水(shuǐ)平(píng)？为何需要规定上限(xiàn)？根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则(zé)国有四(sì)大行1天和(hé)7天(tiān)期通知存款利率的上限分(fēn)别为(wèi)0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上(shàng)限为(wèi)1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的(de)上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利(lì)率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与(yǔ)农商(shāng)行通知、协定存(cún)款利率偏高，我们梳(shū)理的样本银行中有13.5％的银行超过新规(guī)上(shàng)限。7 天通知存款的最(zuì)高(gāo)利率达到 2.1％ 。且部分(fēn)银行(xíng)最(zuì)高(gāo)的(de)通知(zhī)存款利(lì)率高于其挂(guà)牌价(jià)，存在“存款竞争”令负(fù)债(zhài)成本相对刚(gāng)性的(de)问题。

　　规定上限对(duì)相关存款实际利(lì)率有何影响(xiǎng)？是(shì)否会(huì)对(duì)M1和(hé)M2产(chǎn)生影响？部分城(chéng)商行和农(nóng)商行（占比近13.5％）通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款利(lì)率或将(jiāng)有所下调，但对M1和M2增速(sù)影响非对称。其一，通知存款和协定存款应属于(yú)其他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。其二，通知存款和协定(dìng)存款若流出(chū)，可能会拖累 M2 增速。根据(jù)《存款统(tǒng)计(jì)分类及(jí)编码》，我(wǒ)们(men)合理推断，通知存(cún)款和协(xié)定存款归(guī)属于 M2 下的其(qí)他存款(kuǎn)科(kē)目，则(zé)其变动会影(yǐng)响M2规模和增速。考虑到(dào)此次利率上限的设定，可能(néng)有部分个人或企(qǐ)业将通知存款和协(xié)定存款投向收(shōu)益率更高的理财以(yǐ)及其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现(xiàn)。考(kǎo)虑到4月居民存款已经开始重新流(liú)向表(biǎo)外，M2增速预计将进入下行通道。再考虑到此次通(tōng)知存款和协定存款利(lì)率上限的约束，或进一步加(jiā)速居民将资金从(cóng)表(biǎo)内搬至(zhì)表外。

　　是否意味着存款利率下调新一轮的(de)开(kāi)始？本次约束通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存款利率，核心目的是缓(huǎn)解银行净(jìng)息差压力(lì)。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其中(zhōng)国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润(rùn)是准公(gōng)共品(pǐn)，去向有三：一(yī)是利润分配给财政的非税收入；二是转增资本金以满足宏观审慎的(de)管(guǎn)理要求，疏通货币政(zhèng)策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账(zhàng)风险。既要保证商业银行的合理盈利水平，又要不(bù)抬高实体经济融资水平，惟有(yǒu)对(duì)存款利(lì)率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要(yào)银行已经下调(diào)存款利(lì)率(lǜ)，年(nián)初至今其他银行(xíng)也纷纷跟进(jìn)，随着(zhe)商业银(yín)行普通存款利率的调(diào)整(zhěng)到位，政(zhèng)策抓手转向其(qí)他存(cún)款的利率水平。但目(mù)前(qián)尚不(bù)构(gòu)成新(xīn)一轮存款利率(lǜ)下(xià)调的开始，源于目(mù)前(qián)存款利率市场化调整机(jī)制参考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益率(lǜ)高于上(shàng)一轮下(xià)调(diào)时低(dī)点， 1 年(nián)期 LPR 持平(píng)，尚不(bù)具备全面下调的充分(fēn)条(tiáo)件。

　　高频(pín)数据经济表(biǎo)现(xiàn)：汽车(chē)销(xiāo)售(shòu)、地产销售改善。乘用(yòng)车零售同比较(jiào)上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量有所反(fǎn)弹。房地产市(shì)场(chǎng)：地产销(xiāo)售有所恢复，因城施策继续加码(mǎ)。政府性基(jī)金与(yǔ)基建(jiàn)：新增专项(xiàng)债(zhài) 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生(shēng)产与制造业(yè)投资：开工率继续改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁(tiě)、煤(méi)炭价格下降，油价上升。货币政策与(yǔ)汇率：资短(duǎn)端金利(lì)率下(xià)行、美元下(xià)行(xíng)，人民币(bì)升值。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见效速(sù)度慢于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关(guān)注：存款利(lì)率下调(diào)新一(yī)轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃(pài)新闻等(děng)多家媒体报道，协定存款及通(tōng)知存款自律上限：国有银行(xíng)（特指工农、中、建(jiàn)四大行）执(zhí)行基准利率加 10BP ；其它金融机(jī)构执行基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是(shì)什(shén)么(me)？

　　通知存款和协定存款是(shì)“类(lèi)活期存(cún)款”，灵活性(xìng)好(hǎo)于(yú)定期(qī)，收益率好于(yú)活期。产品推出的目(mù)的更多是为吸引存款。

　　通知存款是(shì)指不约定存期，在(zài)支取时提前通知银七七事变的简介50字，七七事变的简介思维导图行的存款业务，分(fēn)为提前一天和提(tí)前七天(tiān)的(de)两种类型。在存入款项时不(bù)约定(dìng)存期，支取(qǔ)时需提前通知银行，约定支取存(cún)款(kuǎn)的日(rì)期和金(jīn)额(é)方能支取，按存款人提前通知的(de)期(qī)限(xiàn)长短划分为一天通(tōng)知(zhī)存(cún)款和七天(tiān)通知存款两个(gè)品种，一天通知存款必须提前一天(tiān)通知约(yuē)定支(zhī)取存款，七天通知(zhī)存款必须(xū)提前七天(tiān)通知约定支取存款(kuǎn)。通知(zhī)存款面(miàn)向个人和企业办(bàn)理。

　　协(xié)定存款是(shì)对协(xié)定额度以内的部分(fēn)给予(yǔ)活期利率(lǜ)，对(duì)超(chāo)过协定部分给予协定存款利率。协(xié)定存款是指(zhǐ)银行(xíng)与客户签订(dìng)协议，约定结算账户的每日留存(cún)金额，结算账户(hù)每日(rì)余额低于最低留存额(é)（含(hán)）的部分按活期(qī)存款利率(lǜ)计息，超过部分按中国(guó)人民银行规(guī)定的协定(dìng)存款利率计息的存款。协定存款(kuǎn)面(miàn)向企(qǐ)业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当前利率水平？为(wèi)何(hé)需要规定(dìng)上限(xiàn)？

　　七七事变的简介50字，七七事变的简介思维导图rong>若(ruò)央(yāng)行(xíng)规定新的利(lì)率(lǜ)上限，则7天(tiān)通知存款利率的(de)上限被设定为(wèi)1.55％。根(gēn)据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标(biāo)准，则国(guó)有四大行 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率的(de)上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.25％ 。其(qí)它金融机构 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利率的上(shàng)限分(fēn)别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与(yǔ)农商行通知、协定存款利(lì)率偏(piān)高(gāo)，样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上(shàng)限(xiàn)。我们梳理了国有银(yín)行(xíng)、股份制银行(xíng)、 20 家(jiā)城商行（按资(zī)产规模排序(xù)）以及 14 家农商行(xíng)的挂牌利率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其(qí)中国(guó)有银行与股份行(xíng)挂牌利(lì)率未超(chāo)过央(yāng)行(xíng)新规上限，超过上限的银行主要集中在城商行和农商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商(shāng)行中有 4 家超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家超过上限、占(zhàn)比(bǐ) 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的最高(gāo)利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行最高(gāo)的通知存款(kuǎn)利(lì)率高(gāo)于其挂(guà)牌价(jià)，存(cún)在(zài)“存款竞(jìng)争”令负债(zhài)成(chéng)本相对刚性的(de)问题(tí)。我们在(zài)梳理过程中发现，部分银行个人通(tōng)知存款的最高利率高(gāo)于挂牌利率，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上(shàng)限对实(shí)际(jì)存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分(fēn)城商行和农商(shāng)行通知存款(kuǎn)和协定存款利率或将有所下调。目前超过(guò)利率新规(guī)上(shàng)限的主要为城商行和(hé)农商行(xíng)，样本银行中有 13.5％ 的(de)银行超过上限，其中 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上(shàng)限为(wèi) 1.55％ ），因此新(xīn)规(guī)的执(zhí)行会导致部分城商行和农商行（合(hé)理估算近(jìn) 13.5％ 的比例）通知存款和协(xié)定存款利率或(huò)将有(yǒu)所(suǒ)下调。

　　是(shì)否会对M1和M2的(de)增速产生影响(xiǎng)？

　　其(qí)一，通知存款和协(xié)定存款应属于其他存款(kuǎn)，对(duì)M1或没有影响。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，通知存款(kuǎn)和协定存款与普通(tōng)存(cún)款(kuǎn)并列，并不(bù)属于单位存(cún)款和(hé)储蓄存款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位活(huó)期存款(kuǎn)之和，其不在 M1 的包含范围之内，利率(lǜ)上限的设(shè)定对 M1 应(yīng)当没(méi)有(yǒu)影响。

　　其二，通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存(cún)款若流(liú)出，可能会拖累M2增速。根据《存(cún)款统计分类(lèi)及编码》，我(wǒ)们合理推断，通知存款和协定(dìng)存款归属(shǔ)于 M2 下(xià)的其他存款科目(mù)，则其变动会(huì)影响(xiǎng) M2 规模和增速(sù)。考虑到此次利率上限的设定(dìng)，可能(néng)有部分(fēn)个人或(huò)企业将通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)投(tóu)向(xiàng)收益(yì)率更高(gāo)的理财以及(jí)其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存(cún)款已经开始重新流向表外，M2增速预计(jì)将进入下行通(tōng)道。M2 近一年(nián)的(de)上行(xíng)由(yóu)个人存款推(tuī)动，资管资(zī)金回(huí)表也(yě)主要来源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上(shàng)行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于个人(rén)存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表内(nèi)中，有 1.4 万亿来源(yuán)于(yú)住户(hù)部门。但随着4月居民存款同比首次由增转(zhuǎn)降，居(jū)民资产配置或回流表外(wài)，对(duì)应的则(zé)是M2同(tóng)比超(chāo)过市场预期(qī)下行。再考虑到此(cǐ)次通知(zhī)存款和协(xié)定存款利率上(shàng)限的约束，或进一步加速(sù)居民将资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利(lì)率下调新一轮的开(kāi)始？

　　本(běn)次约束通(tōng)知存款和协定存款利(lì)率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其中国有银行(xíng)平均净息差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利(lì)润是(shì)准公(gōng)共品，去向有三：一(yī)是利润(rùn)分(fēn)配(pèi)给(gěi)财政(zhèng)的非税收(shōu)入(rù)；二(èr)是转(zhuǎn)增资本金以满足宏观(guān)审慎的(de)管(guǎn)理要(yào)求，疏(shū)通货币(bì)政策(cè)的传导渠道；三是增(zēng)加拨备以应对(duì)坏(huài)账(zhàng)风(fēng)险。既要保证商业银行的(de)合理盈利(lì)水平(píng)，又要不抬高实体(tǐ)经济融资(zī)水平，惟有(yǒu)对存款利率进行调(diào)整。

　　实际上，去年9月主要银(yín)行已经下调存款利率(lǜ)，年初至今其他(tā)银行(xíng)也纷(fēn)纷跟进，随着(zhe)商业银行普通(tōng)存款利(lì)率的调整(zhěng)到位，政策(cè)抓手(shǒu)转向(xiàng)其他(tā)存款的利率水平。而(ér)部分中小银行未高息揽储(chǔ)，其通知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率和协定存款利率明(míng)显偏高，实际上不(bù)利于商业银行整体(tǐ)负债端(duān)成本的下降，也(yě)成为本(běn)次(cì)约(yuē)束(shù)通知存款(kuǎn)和协定存款利率的触发因素。

　　是否(fǒu)是新(xīn)一轮存款利率下调(diào)的开始？目前十年期国(guó)债收益率高于上一轮下调(diào)时低点，1年期LPR持(chí)平，因而目前(qián)尚不具备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导利率自律机(jī)制建立(lì)了存款利率市场化调(diào)整机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年(nián)期 LPR 基(jī)准，合理调整存(cún)款(kuǎn)利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部分全国性银行(xíng)下(xià)调存款利率(lǜ)，如一(yī)年期定期(qī)存款利(lì)率下(xià)调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不(bù)动(dòng)， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行(xíng)。

　　高(gāo)频经(jīng)济表现(xiàn)：汽(qì)车(chē)、地产销售改善

　　1）商品消费：乘(chéng)用车零售较上周有所改善，今年(nián)以来累计(jì)同比增(zēng)长(zhǎng)1％。截至(zhì)5月7日，乘用车零售(shòu)同比较(jiào)上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场零售同比(bǐ)增(zēng)长67％。

　　2）服(fú)务消(xiāo)费：全国(guó)整车货运量有所反弹，京沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全(quán)国整车货运(yùn)量较 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深(shēn)迁(qiān)徙趋势较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消费：截至5月(yuè)12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般(bān)债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地产(chǎn)销售回暖，五一过后因城施策继续加码(mǎ)。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城(chéng)市(shì)商品(pǐn)房(fáng)周均成交面(miàn)积两年平(píng)均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二线和三(sān)线城市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余个(gè)城市进行了公(gōng)积金(jīn)贷款政策(cè)的(de)调(diào)整和优化。

　　5）政(zhèng)府(fǔ)性(xìng)基金与(yǔ)基建：当周新增(zēng)专项债147.8亿，下周计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与工业(yè)生产：受五(wǔ)一(yī)假期及需求(qiú)走弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车(chē)半钢胎开工率季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年(nián)同(tóng)期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率(lǜ)有所改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运(yùn)部重点(diǎn)港口货物吞吐量较上(shàng)周回升 0.8％ ，高速公路货车(chē)通行量与铁路货运量较上(shàng)周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪(zhū)肉价格(gé)继续下行，菜价、果价(jià)回升。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品(pǐn)价格：油价(jià)小幅回升(shēng)，国内钢(gāng)价、煤(méi)价下行。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，布油周均价(jià)小(xiǎo)幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美国原油(yóu)产(chǎn)量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货(huò)币政策与汇(huì)率(lǜ)：逆回购(gòu)地量延续，资金利率小幅下行(xíng)。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小(xiǎo)幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日(rì)，美元(yuán)指(zhǐ)数小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：稳增长政策见效速度慢于(yú)预(yù)期(qī)，数(shù)据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关(guān)注中国 4 月经(jīng)济数据

　　内容节(jié)选自申(shēn)万(wàn)宏源宏观研究报告：

　　《存款利率下调新一轮的开始？——申万(wàn)宏(hóng)源(yuán)宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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