金融界5月(yuè)27日消息 近(jìn)日(rì)因索尼是哪个国家的品牌，索尼是哪个公司的为昆(kūn)明(míng)国(guó)资委(wěi)的一封声明，让城投债成为关注(zhù)的焦(jiāo)点，当前地方债的规模和地方(fāng)政府的偿债能力已经(jīng)越来越被重视。如何如何(hé)处置地方(fāng)债务？

　　中(zhōng)泰(tài)证(zhèng)券首席经济学家李迅雷发(fā)文称(chēng)，地方(fāng)债包(bāo)括地方一般债(zhài)、专项债和包括(kuò)城(chéng)投债在内的(de)各种隐形(xíng)债，其规模究竟有多(duō)大，尚有争议，但(dàn)增长迅猛。包(bāo)括(kuò)银行、保险、基金等在(zài)内(nèi)的机(jī)构投(tóu)资者(zhě)是地(dì)方债的主(zhǔ)要持有者，他们普遍担心的还(hái)是城投(tóu)债务(wù)、非标等地方政(zhèng)府(fǔ)隐形债风险。例如，近期(qī)贵州省政(zhèng)府发(fā)展研究中心提出，“化(huà)债(zhài)工作推进异常艰难，仅依靠自身能力已无法得到有效解(jiě)决。”

　　在李迅雷看来，在土地(dì)财政缩水(shuǐ)的(de)背景(jǐng)下，地方政府的财(cái)权(quán)与事权不匹配问题又凸显出(chū)来。在(zài)我国政府(fǔ)杠杆率水平并不算高(gāo)的前提下，我国(guó)地方政府的(de)杠杆率水平确实够(gòu)高了。需要(yào)调整中央和(hé)地(dì)方之间债务(wù)余额的比例关系。“今后应加大中央(yāng)政(zhèng)府的发债规(guī)模，为地方经济(jì)减负。”他明确指出。

　　李迅雷(léi)认(rèn)为，在当前中国经济(jì)转型的关键阶(jiē)段，维护地方(fāng)政府(fǔ)的信用，防范区域性(xìng)金融风险(xiǎn)显得尤为重(zhòng)要，故(gù)在城投公(gōng)司还没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城(chéng)投(tóu)债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷(léi)建议给予困(kùn)难省份一定的“托(tuō)底(dǐ)”支持，在政策上大力度支(zhī)持地方政府“化债”。如(rú)帮助地(dì)方政府(fǔ)（如城(chéng)投公(gōng)司的借新还(hái)旧）降(jiàng)低债务成本、拉(lā)长债(zhài)务期限（非债券类债(zhài)务展期，如遵(zūn)义道桥实践银行贷(dài)款展期），通过政策性银行或商业银行的(de)低息资金来降低债务(wù)成本，让(ràng)债务更(gèng)加(jiā)容易滚续(xù)。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中(zhōng)央政策上(shàng)支持地方政府通过出(chū)让国(guó)有资产来偿债。他(tā)表示这类典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两(liǎng)次(cì)公告无偿划转上市(shì)公司(sī)共计1亿股股份（合计占贵州茅台(tái)总股(gǔ)本(běn)8％，按当(dāng)时(shí)市价(jià)计量(liàng)市(shì)值约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　以(yǐ)下(xià)文字来源李迅雷金融(róng)与投(tóu)资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方(fāng)债务(wù)的(de)辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年(nián)末(mò)全国城投有(yǒu)息债务(wù)54.1万亿(yì)元

　　城投平台(tái)成为地(dì)方债务主要体(tǐ)现形式

　　城(chéng)投(tóu)债是(shì)指城投企业公开发行的(de)公司债券和(hé)中期票(piào)据。按照(zhào)新预算法、“43号文”出(chū)台明确(què)城投(tóu)债与地方政(zhèng)府信用(yòng)脱钩，城投公司定(dìng)位由地方政府投融资机构(gòu)转变为市场(chǎng)化运营主体，地方政(zhèng)府不再对城投债兜底。但(dàn)实际上市场仍然把城投债看作由地方政(zhèng)府背(bèi)书的高(gāo)信用等级债券。

　　因此城投公司通常都是地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)下设的投融资机构，很(hěn)难完全独(dú)立成为与(yǔ)政府无关的纯市场(chǎng)化的企业。城投的(de)债(zhài)务主要包(bāo)括(kuò)向银行借款和发行债券(quàn)融(róng)资这两种方式，以前(qián)一种方式为主，但后一种债(zhài)权(quán)融(róng)资的规模也不小，到2022年(nián)末，余额估计在13万亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来(lái)，全国城投有息债务快速(sù)扩张，每年增速均保(bǎo)持在10％以上，到(dào)2022年末，全国(guó)城投(tóu)有(yǒu)息债务为54.1万亿元(yuán)，相较2011年(nián)的6.4万亿元增长了(le)7倍以上。

城投(tóu)平台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因此，城投平台(tái)实(shí)际上已经成(chéng)为地方债务的主要体现形式，规模明显超过地方政府的一般债(zhài)和专项债之和。城投平台中，如今(jīn)，城(chéng)投平(píng)台(tái)的债(zhài)券余额(é)大约为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明(míng)城投债仍属于地方政(zhèng)府背书的高等(děng)级信用债。但是，城(chéng)投平(píng)台的(de)非标违约情况时有发生，银行贷款展期(qī)、调整(zhěng)还贷(dài)方式的也比较多。

　　地方政府(fǔ)应确(què)保城投(tóu)债(zhài)按时兑付(fù)，不(bù)能轻易违(wéi)约

　　当前市场对地(dì)方政府债务增长和财政收(shōu)入增速(sù)下降甚至负增长(zhǎng)的现(xiàn)象(xiàng)普遍(biàn)担(dān)心(xīn)，尤其对财力偏弱的东北、中西部省(shěng)份(fèn)，城投(tóu)债的收益率普遍高于东部发达省市。2022年13个省土地出让(ràng)金(jīn)对政府债务利(lì)息覆盖程度不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城投拿(ná)地(dì)之后，捉襟(jīn)见肘的情(qíng)况更加(jiā)明显。

　　河南(nán)的(de)永煤债违(wéi)约之后，对河南省乃至全国的信用(yòng)债市场都(dōu)造成负面冲击，信(xìn)用分层(céng)现象加剧，部分经济偏弱区域(yù)被(bèi)边缘化。例(lì)如青海、云南和天津等(děng)近几(jǐ)年融资成(chéng)本仍在(zài)上(shàng)升；黑龙(lóng)江(jiāng)、贵州(zhōu)2017-2019年融(róng)资成(chéng)本大幅(fú)上升(shēng)，虽然2020年(nián)以来融资成本有所下降，但整体降幅相较全国更(gèng)小(xiǎo)。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃2020年以来城(chéng)投债加权平均(jūn)票面利率(lǜ)降幅(fú)也明显(xiǎn)不如全国。

　　当前在经济复苏不及预期(qī)的背(bèi)景下，投资者的风险偏好明显下降。为(wèi)此(cǐ)，地方(fāng)政府应该确保城投债(zhài)的按时(shí)兑付(fù)。因为违约不仅不(bù)能解决(jué)债务问题(tí)，反而(ér)会恶化区域(yù)信用环境，导(dǎo)致地方(fāng)国企融资难、融资贵。从(cóng)未来(lái)区域经济(jì)发(fā)展的角度看(kàn)，政府部门仍需要持续(xù)举债来实现经济平稳增长，需(xū)要(yào)保持政府信用(yòng)，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城投债权人的持有信心，首先要确保城投债不违约(yuē)，这就(jiù)意味着城投公(gōng)司(sī)能够具(jù)备低(dī)成本的借索尼是哪个国家的品牌，索尼是哪个公司的(jiè)新还旧能力。

　　中央提(tí)出“谁家的孩(hái)子谁家抱”，意味(wèi)着对(duì)地方债不兜底，但(dàn)建议给(gěi)予困难省份一(yī)定的“托(tuō)底”支持，即在政(zhèng)策上大力(lì)度支持(chí)地方政府“化(huà)债”，如帮(bāng)助地方政府(fǔ)（如城(chéng)投公(gōng)司(sī)的(de)借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉长债务期限（非(fēi)债券(quàn)类债务展期，如遵(zūn)义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行或商业(yè)银(yín)行的(de)低息资(zī)金(jīn)来降低债务成本，让债务更加(jiā)容(róng)易滚续。

　　此外，对(duì)于地方政府可(kě)否通过出让国有(yǒu)资产(chǎn)来偿(cháng)债方面，也希望中央给予政策上(s索尼是哪个国家的品牌，索尼是哪个公司的hàng)的(de)支持。因为今年3月1日(rì)，国(guó)资委在对政协(xié)十三届(jiè)全国(guó)委员会第五次会议第00503号提案的答复中表示，将(jiāng)适时(shí)出台制度规定(dìng)及操作细则，探索国有权益份(fèn)额规范化退(tuì)出的有效方(fāng)式和途径，充分发挥有限合伙企业(yè)的(de)优势，助力国有企业创新发展(zhǎn)。

　　通(tōng)过出让国有企业股权获得收入(rù)偿还债务，典型案例(lì)为(wèi)“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两(liǎng)次公告无偿划转上市公司共(gòng)计1亿(yì)股(gǔ)股份（合(hé)计(jì)占(zhàn)贵州茅(máo)台(tái)总股本8％，按当时市价计(jì)量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在当(dāng)前中(zhōng)国(guó)经(jīng)济转型的关键阶段，维护地方政(zhèng)府的信(xìn)用，防范区域(yù)性金融风险显得(dé)尤为重要(yào)，故在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

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