来源(yuán)：梁中华宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期加息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持加(jiā)息的关(guān)键仍(réng)是通(tōng)胀(zhàng)压力太(tài)大。

　　本次司马光好学文言文翻译及注释，司马光好学文言文翻译及原文(cì)美联储声(shēng)明较3月有何(hé)变化？第一，重申经济(jì)依然稳健，表述(shù)修改为“一(yī)季度经济温和增(zēng)长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申美国银(yín)行稳健，明确银(yín)行风险导致家庭和企业信贷的收(shōu)紧。第三，重(zhòng)申(shēn)通胀压力，“通货膨胀仍然(rán)很高，委员(yuán)会(huì)仍(réng)然高度关注通货(huò)膨胀风险”。第四，修改货币政策表述，重申“委员会评估(gū)货(huò)币政策(cè)的滞后影(yǐng)响”，删除“委员会(huì)预计(jì)一(yī)些(xiē)额外(wài)的政策紧缩可能是(shì)适当的”。

　　鲍威尔有何(hé)表态(tài)？关于经济，认为(wèi)经济可能面临来自紧(jǐn)缩(suō)信贷的阻力，其(qí)影(yǐng)响还需要时间来体(tǐ)现；预(yù)计美(měi)国(guó)经济(jì)温和(hé)增长，有可能避免衰退，或者是温(wēn)和衰(shuāi)退。关于加(jiā)息(xī)，本(běn)次(cì)加息依然是共识(shí)；认为(wèi)原则上不需(xū)要(yào)利率提高(gāo)那(nà)么高，正在评估是否(fǒu)达到限制性水平(píng)，认为或已经达到(dào)（或(huò)已经接近达到）。关于降息，强调劳(láo)动力市(shì)场在走弱，但依然强劲，薪(xīn)资水平仍高；通胀有所缓和，但(dàn)依然高企，远高于目标，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降息并不合适。关于银行和债务(wù)上限，强(qiáng)调地区性银行(xíng)发挥非(fēi)常重(zhòng)要(yào)的作用(yòng)，不希望(wàng)大(dà)型银行进行大规模收购，银行业总体上有所改善，美(měi)国银行系统健康(kāng)且具有弹性。强调应及时提高债(zhài)务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议(yì)决定(dìng)加息25BP，上(shàng)调联邦(bāng)基金(jīn)利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年(nián)6月以来的高点(diǎn)。此(cǐ)外，上调准(zhǔn)备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷(dài)利(lì)率至5.25％，上调隔夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联储将(jiāng)继续减持(chí)美国国债(zhài)、机构债务和(hé)机构(gòu)抵押贷款支持证(zhèng)券，上(shàng)限(xiàn)为950亿美元(yuán)（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储坚持加息的关键仍在于通胀压力(lì)较大(dà)。例如(rú)，3月(yuè)美国核心通胀季调环比仍在0.4％的高(gāo)位，且已经连续4个(gè)月处(chù)于高位；核心通胀年化同比也仍在(zài)4.9％，边际上并没有明显(xiǎn)降温。本轮加息(xī)是80年(nián)代以(yǐ)来(lái)最快的一次(cì)，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从(cóng)声明(míng)来(lái)看，与2023年3月相比有(yǒu)哪些变化(huà)？

　　关(guān)于经(jīng)济方(fāng)面，重申经(jīng)济依然(rán)稳健(jiàn)。不(bù)过表述修(xiū)改为“1季度经济(jì)活动以(yǐ)适度(dù)的(de)速度增长，最(zuì)近几个月就(jiù)业增长强劲，失(shī)业率保持在低(dī)位”。

　　关于通胀方面，重申通胀(zhàng)压力。“通货司马光好学文言文翻译及注释，司马光好学文言文翻译及原文膨胀仍然很高”、“委员(yuán)会仍然高(gāo)度关(guān)注通货膨胀风险”、“致力(lì)于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或(huò)将停(tíng)止加息。重申委员会将评估货(huò)币政策的滞后影响(xiǎng)，“在确定额外的政策紧(jǐn)缩在多大(dà)程度上适合于随(suí)着(zhe)时间的推(tuī)移将通货膨胀率恢复到2％时，委员(yuán)会将考(kǎo)虑货币(bì)政(zhèng)策的累积紧缩，货币政(zhèng)策影响经济活动和通(tōng)货膨胀的滞后，以及经济和金融(róng)发展”。重点是删除了(le)“委(wěi)员会预计，一些额外(wài)的(de)政策紧缩可(kě)能(néng)是适当(dāng)的，以实现一种(zhǒng)货币政策立场”，表明美联(lián)储加息或将结束(shù)。

　　关于(yú)银行风险(xiǎn)，重(zhòng)申美(měi)国银行稳健。“美国银行体系(xì)稳(wěn)健(jiàn)且富有弹性(xìng)”；明(míng)确(què)银行风(fēng)险导致了家庭和企业信贷的收紧（上一次(cì)表述为“可能(néng)”），重(zhòng)申这对经济、就业(yè)和(hé)通胀的影响存在不确(què)定性，“家庭和企业信贷条(tiáo)件收紧(jǐn)可(kě)能会拖累(lèi)经济(jì)活动、就业和(hé)通胀，这些影(yǐng)响的程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何(司马光好学文言文翻译及注释，司马光好学文言文翻译及原文hé)表态？

　　关于经济，仍(réng)期待“软(ruǎn)着陆(lù)”。美(měi)联(lián)储主席(xí)鲍(bào)威尔认为，经济可能面(miàn)临来(lái)自紧(jǐn)缩(suō)信(xìn)贷的(de)阻力，其影响(xiǎng)还(hái)需要时间来体现（尤其是住房和投(tóu)资领域）。不过明确指出，如果美(měi)国出现经济衰退，希望是温和的；强调，美国可能会出现(xiàn)轻微的(de)经(jīng)济衰退。

　　关于加(jiā)息，或(huò)已经(jīng)达到限制性水平。美联储在3月议(yì)息(xī)会议时(shí)，就已(yǐ)经(jīng)在讨论停止加息的(de)问题；不过，鲍威尔指出本次加(jiā)息依然(rán)是(shì)共识，所有人全票通过，一些政策(cè)制定(dìng)者谈到停止加息，但不是(shì)本(běn)次(cì)会议。

　　对于未来(lái)利率终点(diǎn)的问题，鲍威尔认(rèn)为(wèi)原(yuán)则上不(bù)需要利率(lǜ)提(tí)高那么高，正在评估是否达到限(xiàn)制(zhì)性水(shuǐ)平，认为(wèi)或已经达到了限制(zhì)性水(shuǐ)平（或已经接近达到(dào)），也就(jiù)意(yì)味着也许可以暂停加息了(le)。后(hòu)续(xù)政策变化(huà)的(de)关键(jiàn)仍(réng)是审(shěn)视数(shù)据，尤(yóu)其是通胀。

　　关于降(jiàng)息(xī)，当前(qián)并不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市场在走弱，但依然强(qiáng)劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高(gāo)，高于(yú)2％的通胀水平。整体通胀有(yǒu)所缓和(hé)，但(dàn)依然高企(qǐ)，远高(gāo)于(yú)目标水平，降低通胀仍需较长时(shí)间，当(dāng)前降息并(bìng)不合适。

　　关(guān)于银行(xíng)风险，鲍威(wēi)尔强调地区性银行发挥非常重(zhòng)要的作用(yòng)，不希望(wàng)大型银行进行大规模收购，银行业总体上有所改(gǎi)善(shàn)，美(měi)国银行系统健康且具(jù)有(yǒu)弹性。银行危机的(de)影响程(chéng)度目前尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调应及时提高债务上限，如果(guǒ)没有达成债务协(xié)议，经(jīng)济后果“高度不(bù)确定”。此前，美(měi)国财政部长耶伦也强调，如果国(guó)会(huì)不(bù)尽早采取行动提高债务上限，美国可能最早(zǎo)于6月1日出现债务(wù)违约。

　　由于美联邦政府触及(jí)31.4万亿美元(yuán)的(de)法定举债上(shàng)限，美国财政部于今(jīn)年1月宣(xuān)布采(cǎi)取特别措施(shī)，避免联(lián)邦政府(fǔ)发(fā)生债务违(wéi)约(yuē)。美国(guó)国会预(yù)算办公室5月1日发(fā)布的最新报告显示，美(měi)国(guó)在6月初耗(hào)尽资金的风险较(jiào)之前(qián)更高(gāo)。

　　往前看，美(měi)国银行风(fēng)险演变成(chéng)系(xì)统性风险的(de)概率(lǜ)或有(yǒu)限，但中小银行破产或依然会出现。目前市场依然预(yù)期美(měi)联储6-7月维持利率水平不变，9月(yuè)开始降息（概率达70％），年内至(zhì)少降息50BP（概(gài)率达90％）。我们认(rèn)为，美国经济虽在下(xià)滑，但依然有韧性(xìng)；美国通胀压(yā)力(lì)仍大，年内降(jiàng)息概(gài)率或(huò)较(jiào)低。

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