美国债务上(shàng)限危机暂时(shí)“告一段落”——美东时间5月31日，美国国(guó)会(huì)众(zhòng)议院(yuàn)通(tōng)过(guò)了一项关于联邦(bāng)政府债务上限和预算的(de)法案，隔日参议院通过，根据法(fǎ)案(àn)政府开(kāi)支将受到上限制约直(zhí)至2024年结(jié)束，但可以(yǐ)避(bì)免发生债务(wù)违约。根据(jù)美国国会(huì)预(yù)算办公室(shì)数(shù)据，目前美国联邦债务规模约为31.46万亿美元，占其国内生(shēng)产总值比例(lì)已超(chāo)过120％，相当于每个美国人负债9.4万美元。

　　事实上，二(èr)战(zhàn)以来(lái)，美国已103次调整债(zhài)务上(shàng)限，尽管未曾(céng)出现过实质性(xìng)债(zhài)务违约，但债(zhài)务上限危机仍可从市场预(yù)期、流(liú)动性、风险偏好、借贷成本等机制作用(yòng)于(yú)全球(qiú)金融(róng)、实物资产(chǎn)。

　　多(duō)位业(yè)内人(rén)士对《中国(guó)基金报》记者表示，在目前美(měi)国债务上限情(qíng)景(jǐng)下，中长(zhǎng)期看美债上限违约风险难(nán)以忽视(shì)，亚洲等新兴市场股票(piào)表现将更(gèng)具韧(rèn)性，而市场关注(zhù)的重点也将重新回到美联储(chǔ)的货币政策上来。

　　危机暂缓新(xīn)兴市场股票表现(xiàn)更具韧性

　　除本(běn)次(cì)外(wài)，1976年以来美国政府债务共有22次(cì)触及(jí)法定上限(xiàn)，每次债务上限触(chù)及后均(jūn)得(dé)到了(le)上调(diào)或暂停，只(zhǐ)是经历的(de)时间长短不同。

　　彭博数据显示，2011年债务上限解决前后，标普500指数自高点下跌(diē)16.7％，而MSCI新兴市场指数(shù)下跌16.3％；在2013年债务上限解决前(qián)后，标(biāo)普500指数最大(dà)下调幅(fú)度(dù)为4.1％，MSCI新兴市场指数为(wèi)3.4％。而在本次(cì)债务危机谈判过程中，亚洲(zhōu)市场反(fǎn)应(yīng)参差，日经(jīng)225指数创1990年以来新高，香港恒(héng)生指(zhǐ)数则跌至年内新低。

　　瑞银财富(fù)管(guǎn)理投资总监办公室（CIO）对记者表(biǎo)示，尽管(guǎn)美国彻底违约(yuē)的可能性非常低(dī)，但(dàn)此前因为市场担(dān)忧(yōu)发生发(fā)生违约，很多国家和(hé)行(xíng)业都遭到抛售，但这次亚(yà)洲(zhōu)市(shì)场表现(xiàn)相对于美(měi)国和发达市场更具韧(rèn)性，得益于较(jiào)佳的盈利(lì)增长前景(jǐng)和具(jù)吸(xī)引力的相对(duì)估(gū)值(zhí)，尤(yóu)其看好中国、泰(tài)国和韩国(guó)。

　　具体就中国市场而言，瑞(ruì)银CIO认为，盈利才是关键催化剂(jì)。中国今(jīn)年首(shǒu)季盈利增(zēng)长(zhǎng)较去年第四季有(yǒu)所改(gǎi)善，有助提振对中国资产的信心。与亚洲其他地区（日本除(chú)外）相比，中(zhōng)国股市的估值(zhí)似乎被低估(gū)。

　　景顺亚太(tài)区(qū)（日本(běn)除外(wài)）全球市场(chǎng)策略(lüè)师赵耀庭也对记(jì)者表示，债务(wù)协议的顺利通过消除了美(měi)国乃至全球面(miàn)临的一个不明朗因素，进(jìn)而短暂提振市场情绪。中航信托宏观策(cè)略总监吴(wú)照银对(duì)记(jì)者(zhě)称，因投资者对两党达成(chéng)一(yī)致有(yǒu)确定的预期，所以近不动声色的意思是什么解释，不动声色的意思是什么(最佳答案)期美国以及(jí)全球资本市场并没有对美国债(zhài)务上(shàng)限问题过度反(fǎn)不动声色的意思是什么解释，不动声色的意思是什么(最佳答案)应，整体表现平稳(wěn)。

　　中长期看美(měi)债上(shàng)限违约风险(xiǎn)难以忽视

　　目前来看，主流大类资产对于(yú)美(měi)债危机(jī)的叙事(shì)反应都(dōu)较为平淡，但野村东方国(guó)际证券资(zī)产管理(lǐ)部总(zǒng)经理兼投资总监肖令君对(duì)记者表(biǎo)示(shì)，从中长期(qī)的资产(chǎn)配置角(jiǎo)度出发，诸如美债上限等类似的尾部风险(xiǎn)事件难以忽视。

　　“对冲投资组合的(de)下(xià)行风(fēng)险，主要考虑两点：一是(shì)多元化低相关性资产配置、二是支(zhī)付保险费的另类策略，为(wèi)组合提(tí)供下行保(bǎo)护。回顾美债上(shàng)限危机历史，看(kàn)到避险资(zī)产如美元、美债(zhài)、黄金在(zài)通(tōng)常(cháng)较风险资(zī)产呈现明显(xiǎn)的超额收(shōu)益(yì)，因此组合配置中保有一定比例的避(bì)险资产有助对冲投(tóu)资组合波动。”肖令君进(jìn)一步阐述(shù)道。

　　长江证券在黄金与美债季度展望中也提到，黄金作为典型的避险(xiǎn)资(zī)产，国际金价将有支撑，短期或(huò)继续走高，因为美(měi)债利率短(duǎn)期(qī)内仍会高位震荡，通胀(zhàng)不确定性仍然(rán)较高，同时全球整体风险因(yīn不动声色的意思是什么解释，不动声色的意思是什么(最佳答案))素在(zài)提高。

　　肖(xiào)令君还(hái)提到，另一方面，极端危机环(huán)境下，大(dà)类资产会(huì)呈现(xiàn)同涨同跌的特征，如2020年3月极(jí)度恐慌时(shí)期(qī)，市场无(wú)差别(bié)抛售一切(qiè)资产(chǎn)增(zēng)持现金，传统(tǒng)避险资产随(suí)同风险资产(chǎn)一(yī)起下跌(diē)，因此以期权(quán)保护(hù)组(zǔ)合下行风险是另一种方式。美(měi)债违约并非我们(men)的基准假(jiǎ)设，如果出(chū)现此类尾部风险，做多波(bō)动率、以及做空风险资产的衍生品策略将显著受益。

　　瑞银首席(xí)美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最(zuì)佳非对(duì)称对冲策略(lüè)是做空美国高评级银行(xíng)（评(píng)级下(xià)调、对手方、杠杆(gān)担忧）、美(měi)国寿(shòu)险企(qǐ)业(yè)（CRE敞(chǎng)口、高杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出现(xiàn)更严重的衰退(tuì)时，CRE敏感性(xìng)更高(gāo)）。

　　FXTM富(fù)拓特约分(fēn)析师黄(huáng)俊则对(duì)记者表示，美债上限的提(tí)升，将促进美联储停止紧缩(suō)货币政策，对美(měi)股也是一大(dà)利(lì)好。他还认为，美国政府(fǔ)的财政支(zhī)出得到了保证，在(zài)两年内可以(yǐ)继续(xù)举(jǔ)债(zhài)。最近两周的美(měi)债谈判关键(jiàn)期，美国三大股指主涨，“用脚(jiǎo)投票”的市场报以乐观(guān)。可(kě)见随(suí)着(zhe)美债上限谈判的尘(chén)埃落定，美股仍有(yǒu)望进(jìn)一步有良好(hǎo)表现。

　　市场(chǎng)重点再次回到

　　美(měi)国财政(zhèng)政(zhèng)策和货(huò)币政策上

　　美国参议院已(yǐ)经投票通过债务上限(xiàn)法案，市场(chǎng)关注焦点再度(dù)回到美国未来的财政政(zhèng)策(cè)和(hé)货币政策上。肖令君认为，如(rú)果未出现黑天鹅事(shì)件，预计联储仍将贯彻数据依赖原则，联储可能会持(chí)续关注就业数据和工商(shāng)业(yè)运(yùn)行情(qíng)况(kuàng)，等待市场自(zì)然降温至浅萧条后再开启降(jiàng)息，年内降息的乐观预期存在修正可能。

　　肖令君还称：“从经济数据(jù)上(shàng)看，美国经济韧性好(hǎo)于预(yù)期，如果年核心(xīn)PCE指标继续(xù)反弹走高，不排(pái)除联(lián)储还会继续加息的可(kě)能(néng)，但(dàn)加息周(zhōu)期已接近(jìn)尾(wěi)声，利率基(jī)本(běn)见顶的趋势不会改变，因此(cǐ)预(yù)计加(jiā)息对市场的(de)冲击(jī)趋(qū)缓(huǎn)。”

　　赵耀庭认为，债务上(shàng)限(xiàn)协议通(tōng)过后，美(měi)国财政部预计将可于未来7个(gè)月发行逾6000亿美元(yuán)的国债。随(suí)着市场(chǎng)流动性收(shōu)紧，这或将产生显著的(de)吸力作用。债券(quàn)收益率(lǜ)或将(jiāng)随着资本流出经济(jì)而上升。

　　FXTM富拓(tuò)特(tè)约(yuē)分析师黄俊则称，接(jiē)下来美国(guó)财政部的(de)工作重点(diǎn)是如何为美(měi)债找到买家，其中有三个重要看点(diǎn)，即第一(yī)，美联储现在仍在缩表周(zhōu)期，接下来是否要调(diào)整货币政策(cè)停止缩表抛售(shòu)美债；第二，以中国为代表的(de)贸易顺(shùn)差国是否购买美债；第(dì)三(sān)，美国(guó)国内普通家(jiā)庭可能成为购买美(měi)债异军突(tū)起的力量。

　　黄俊进(jìn)而分(fēn)析(xī)称(chēng)，美(měi)联储现在仍在缩表(biǎo)周期，接下(xià)来是否要调整货币政策停(tíng)止缩表抛售美债(zhài)。如(rú)果美联储缩表卖(mài)出美债，美国(guó)财政部(bù)发行美债（向(xiàng)市场卖(mài)出）这无疑会给(gěi)美债市场造成极(jí)大抛压。他总(zǒng)结道(dào)，美债的重(zhòng)新(xīn)发行，有可能促使美联储(chǔ)美联储停止加息和缩表。在(zài)5月美联储FOMC申明中(zhōng)删除了(le)此前(qián)暗(àn)示未来还会加息的措(cuò)辞，需要(yào)关(guān)注(zhù)6月利率决议中美(měi)联储(chǔ)是否能进一步确(què)认(rèn)停(tíng)止紧缩的态度。

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