文|招商宏观(guān)张(zhāng)静静(jìng)团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布4月全国(guó)规模以上工业企业绩效(xiào)数据(jù)。4月份，规(guī)模(mó)以上工(gōng)业企业营业收(shōu)入累计同比增(zēng)长0.5％；规模以(yǐ)上工业(yè)企业利润累(lèi)计(jì)同比增(zēng)速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份(fèn)，营业利(lì)润累计同比增速降幅小(xiǎo)幅(fú)收窄，但(dàn)依然处(chù)于探底(dǐ)爬(pá)坡(pō)过程中。从决定企业利润的量、价、成本三(sān)因素框架看，我们认(rèn)为，此轮工业企业利润增速由正转负的原因主要源(yuán)于PPI下行，但(dàn)本轮工业(yè)企业利润累(lèi)计(jì)增速的下探幅(fú)度(dù)之深(shēn)和持续时间之长是PPI下(xià)行和其他多种(zhǒng)因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利润由正(zhèng)转(zhuǎn)负；（2）主(zhǔ)动(dòng)去(qù)库存时间偏长以(yǐ)及费用率(lǜ)偏高(gāo)严重制约工业企(qǐ)业利(lì)润爬坡速度 。

　　从详细(xì)拆解数(shù)据看：1）与去年(nián)同期相比，工(gōng)业(yè)企业经营绩效(xiào)的增长(zhǎng)压力依然较大(dà)，与(yǔ)3月(yuè)份相比，产成品存货(huò)周转天数和应(yīng)收账款平均回收(shōu)期进(jìn)一(yī)步(bù)增加。2）分(fēn)所(suǒ)有制(zhì)类型来看，外商(shāng)及港澳台商和私营(yíng)企业利润累计(jì)同(tóng)比降幅出现(xiàn)收(shōu)窄，国有工(gōng)业企业和股份制企业(yè)利润累计同比降幅(fú)进一步(bù)扩大。3）上游采选业(yè)中(zhōng)非金属矿采选、有色(sè)金(jīn)属矿采选的利润增速表(biǎo)现较好(hǎo)，石油和天然(rán)气(qì)开采(cǎi)等其他行(xíng)业的利润增速降幅依(yī)然较大；中(zhōng)游原(yuán)材料加工业和装备制造业的利润增速出现(xiàn)明显分化，中游原材料加工(gōng)业(yè)的利润增速(sù)均为负(fù)，是整体(tǐ)工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润增速的(de)主要拖累，中游装备(bèi)制造业利润增速回升幅度(dù)较大(dà)，成为整(zhěng)体工(gōng)业企业利润增速(sù)的(de)主要拉动项。在价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求同(tóng)时走弱的情况(kuàng)下，下游行业内部的利润增(zēng)速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月(yuè)相比，4月份公布(bù)的工业企业利润数据(jù)已表现出(chū)明显的探(tàn)底爬坡信号：一，营业(yè)利润累计增速爬(pá)升的(de)行业进一步增多；二，营业收入(rù)增速由负转(zhuǎn)正(zhèng)，营(yíng)业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为拉动(dòng)工业企业(yè)利润增(zēng)速回升的主要拉动(dòng)力。按当月利润增(zēng)速(sù)计(jì)算，4月份表现较好的行业主要有：汽(qì)车(chē)制造、 铁路(lù)、船舶(bó)、航(háng)空航天和其(qí)他运输设备制造业 、通用设备(bèi)制造(zào)业、电气机械(xiè)及器材(cái)制(zhì)造业(yè)、仪(yí)器仪表(biǎo)制造业、文教、工美、体育和娱乐用(yòng)品制造(zào)业、橡胶和塑(sù)料制品业、电力、热力(lì)、燃气(qì)及(jí)水的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点(diǎn)：

　　总体来(lái)看：

　　4月份，营业利润(rùn)累计同比增速降幅小幅收窄，但依然处(chù)于(yú)探底爬坡过(guò)程(chéng)中。从决定(dìng)企业利(lì)润(rùn)的(de)量、价、成本三因素框架(jià)看，我们认为，此轮(lún)工业企业(yè)利润(rùn)增速由正转负的原因(yīn)主(zhǔ)要(yào)源于PPI下行，但(dàn)本轮(lún)工业企(qǐ)业利润(rùn)累计增(zēng)速的下探幅度之深和持(chí)续时间之长(zhǎng)是PPI下行和其他多种因素(sù)叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速(sù)工(gōng)业企业利(lì)润由正转(zhuǎn)负(fù)；（2）主动去库存时间偏长(zhǎng)以及费(fèi)用率偏高严(yán)重制约工业企业利(lì)润爬(pá)坡速度(dù)。

　　与上个(gè)月(yuè)相比，39个(gè)主要细分行(xíng)业中，有26个行(xíng)业(yè)的营业(yè)利润累(lèi)计增速出(chū)现回升(shēng)，其他13个(gè)行业的营业利润累计增速均(jūn)出现回落，其中回落幅度(dù)较大的行(xíng)业(yè)主要是(shì)农副食品(pǐn)加(jiā)工、煤炭开采和洗(xǐ)选、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采选、造纸及纸(zhǐ)制(zhì)品、 纺织服装、服饰等行业(yè)，回升幅度较大的行业(yè)主要是机械(xiè)和设备(bèi)修理、汽车(chē)制造(zào)、通(tōng)用设备制造、橡胶和塑料制品(pǐn)等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工业(yè)企业(yè)经营绩(jì)效(xiào)的增长压力依(yī)然较大，与3月份相(xiāng)比，产(chǎn)成品存货周转(zhuǎn)天(tiān)数和(hé)应收(shōu)账(zhàng)款平(píng)均(jūn)回收期(qī)进一步(bù)增加。

　　数据(jù)显示，规模(mó)以上(shàng)工(gōng)业企业累计每百元(yuán)营业收(shōu)入(rù)中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成(chéng)品存(cún)货周(zhōu)转天数为20.80天(tiān)（3月为(wèi)20.60天(tiān)），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平(píng)均回收期为(wèi)63.10天(tiān)（3月为61.80天(tiān)），同比增加8.60天(tiān)（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商(shāng)及港澳台商和私营企业利润(rùn)累计同(tóng)比降(jiàng)幅出现收窄，国有(yǒu)工业(yè)企(qǐ)业和股份制企(qǐ)业利润累计同比降幅进一步扩大。

　　其中(zhōng)4月国有工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年(nián)同期(qī)13.9％），外(wài)商及港澳台(tái)商利润同比增(zēng)长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营(yíng)企业和股份制企业同比增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年(nián)同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选业(yè)中非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选的利润增速表现较好(hǎo)，石油和天然(rán)气开采等(děng)其他行业的(de)利润增速降(jiàng)幅(fú)依然较大。

　　数据显示，非(fēi)金(jīn)属矿采选、有(yǒu)色金(jīn)属矿(kuàng)采选的增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石(shí)油(yóu)和天然气(qì)开采、煤炭开采和洗选、黑色(sè)金属矿采选业、废物资源综合利用的增速(sù)为负，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材(cái)料加工业(yè)和装备制造业(yè)的利润增(zēng)速(sù)出现(xiàn)明显(xiǎn)分化。中游原材料(liào)加工业的(de)利润增速均为(wèi)负(fù)，尽管与上个月相(xiāng)比，利润增(zēng)速跌幅普遍收窄，但依然是整体工业(yè)企业利(lì)润增速的主要拖累。中游装备(bèi)制(zhì)造业利(lì)润增速回(huí)升幅(fú)度较大，成为整(zhěng)体工(gōng)业(yè)企业利润增速的(de)主(zhǔ)要拉动项。其中通(tōng)用设备(bèi)制造、铁路船(chuán)舶航(háng)空航(háng)天、电(diàn)气(qì)机械及器材(cái)制(zhì)造、仪器(qì)仪表制造增幅延续(xù)上个月亮眼(yǎn)趋势，得(dé)益于国内汽车销售量的(de)提升和汽(qì)车产业链出口强劲，汽(qì)车制造业的利润增速降幅(fú)由负转正，此外叠加(jiā)去年(nián)同期(qī)基(jī)数较(jiào)低，汽车制造业当月利润(rùn)增(zēng)速高达20倍。

　　数据(jù)显示，化学原(yuán)料化(huà)学制(zhì)品跌幅扩大，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶(yě)炼(liàn)加工、专用设(shè)备(bèi)制造、石(shí)油煤炭及燃料加(jiā)工(gōng)、非金属矿物制(zhì)品、黑色金属冶炼加工、化学纤(xiān)维制造、金(jīn)属制品、计算机通信和(hé)电子设备跌(diē)幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器(qì)仪表制造、通用(yòng)设(shè)备制造、铁(tiě)路船舶航空航天、电气机械及器(qì)材制造增幅依(yī)旧为正，并(bìng)且增(zēng)速出现明(míng)显(xiǎn)回升，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的是，汽车(chē)制造增幅由负转正，录(lù)得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需(xū)求同时(shí)走弱的情(qíng)况下，下(xià)游行业内部的(de)利润(rùn)增(zēng)速反弹乏力(lì)，文教(jiào)工美体(tǐ)育娱乐用品(pǐn)、食品制造(zào)、纺织业、家具制造等多个(gè)行业的利(lì)润(rùn)增速跌幅放缓，但依然为负；农副(fù)食品加(jiā)工、纺织服装、服饰等多个行业(yè)的利(lì)润跌幅继续(xù)扩大。往后看，价格水平、内部需求、外部需求转好速(sù)度较慢，这(zhè)也意味着下(xià)游行业的(de)利(lì)润增速向(xiàng)上(shàng)爬坡(pō)的(de)节奏大(dà)概(gài)率偏(piān)缓。

　　数据显示，农副(fù)食品加(jiā)工、纺织服装、服饰(shì)、皮(pí)毛(máo)羽和制鞋、造纸及纸制品和医药(yào)制造跌幅扩(kuò)大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育娱乐用品、食(shí)品制(zhì)造、纺(fǎng)织业、家具制造和印刷和记(jì)录媒介(jiè)利润降(jiàng)幅放(fàng)缓(huǎn)，但持续维(wéi)持(chí)低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品(pǐn)增速由(yóu)负转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有(yǒu)回落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶制(zhì)造利润(rùn)增速保持高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业(yè)中(zhōng)的机(jī)械和(hé)设备修理(lǐ)、电(d再婚的家庭一般过得好不好，再婚的家庭一般过得好不好生活iàn)力(lì)热力利润(rùn)增(zēng)速相对较高，燃气生产(chǎn)和供应利润(rùn)增速(sù)降(jiàng)幅收窄。其(qí)中机械和设备修理利润累计(jì)增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利(lì)润累计(jì)同(tóng)比(bǐ)增速(sù)收窄，但(dàn)仍然(rán)保(bǎo)持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应(yīng)增幅(fú)略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生(shēng)产和供(gōng)应降(jiàng)幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上(shàng)个月相比，4月份公布的工(gōng)业企(qǐ)业利润数据已表现出明显的探底爬(pá)坡(pō)信号：一(yī)，营业利润累(lèi)计增速爬升的行业(yè)进一步增多；二，营业收入增(zēng)速由负转正，营业利(lì)润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中(zhōng)游装备制造业有望继续成为拉动工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润增速(sù)回(huí)升的主要(yào)拉动力。汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航空航(háng)天和其他(tā)运输设备制造(zào)业 、通用设(shè)备制造业、电气机械及器材制造业、仪器(qì)仪表制(zhì)造业、文教(jiào)、工美、体育和娱(yú)乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生(shēng)产和供应业 。

　　正如(rú)我们(men)在(zài)《今(jīn)年工业企(qǐ)业(yè)利润增(zēng)速能否转正(zhèng)？》中所言(yán)，当前正处于第6次工业企(qǐ)业利润探底阶(jiē)段（从2000年开始计算），如(rú)果按(àn)最近两次(cì)探底(dǐ)历(lì)史来演绎的话，至(zhì)少还(hái)要在负值区间爬坡7-8个月(yuè)左右的时间，预计工业企(qǐ)业(yè)利润增速转正最早也需(xū)等(děng)到(dào)四季度(dù)。目前(qián)我(wǒ)国(guó)仍面(miàn)临内(nèi)需增(zēng)长缓(huǎn)慢(màn)和外需疲弱(ruò)的(de)“弱复(fù)苏”阶段，这直接(jiē)导(dǎo)致企业的产(chǎn)能利(lì)用率持续下(xià)滑。此外，叠加营业成本高居不下导致的内(nèi)部(bù)压(yā)力，本轮工业企业(yè)利(lì)润增速(sù)反弹速度大概率较为缓慢(màn)。

　　风险提示：再婚的家庭一般过得好不好，再婚的家庭一般过得好不好生活>

　　内需恢复力度低于(yú)预(yù)期。

　　以(yǐ)上内容来(lái)自于2023年5月27日的《中游装备制造业(yè)利润(rùn)增(zēng)速明显回(huí)升——2023年4月工业企业利润分析》报告，报告作者(zhě)张(zhāng)静静、张一平，联(lián)系人(rén)罗丹