近期“中特估”成为A股(gǔ)市场热(rè)门话题，外资机构加强研究(jiū)。不少(shǎo)国(guó)企、央企上市公(gōng)司已获外资显著加(jiā)仓。外资(zī)机构认(rèn)为(wèi)：国(guó)企已(yǐ)成(chéng)为“市场关(guān)注焦点”，中国国(guó)企已迎来积极信号，投资者可(kě)从中挖掘盈(yíng)利能力持(chí)续(xù)改善的标的，从(cóng)而获得(dé)长期稳健的投资(zī)回报。

　　加仓国企公司

　　近(jìn)期国企成(chéng)为A股(gǔ)市场关(guān)注焦点，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据(jù)显示，截(jié)至(zhì)2023年5月14日(rì)，北向资金(jīn)净买(mǎi)入额最多的(de)10只股(gǔ)票为洛阳钼业、中国石化、建(jiàn)设银行(xíng)、汇川技术、工(gōng)商(shāng)银行、晶(jīng)盛(shèng)机(jī)电、京沪(hù)高铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不少(shǎo)国企公(gōng)司股票跻身其中。期间，吸金(jīn)前十(shí)大公司分别吸引10亿到20亿元(yuán)人民(mín)币不等。

　　近期北向资金净流入额前十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着(zhe)一(yī)季度上市公(gōng)司财报公布，不少全球主(zhǔ)权(quán)投资(zī)机构(gòu)跻身国企(qǐ)的前十大(dà)的股东行业。例如，一季度(dù)报(bào)告显示，阿布达比投资(zī)局、科威特(tè)政府投(tóu)资局(jú)等多家主权财富基金增持(chí)多家国企央企(qǐ)A股上市公司股票。例如科威特政(zhèng)府(fǔ)投资局增(zēng)持(chí)中(zhōng)青旅(lǚ)、中国重汽。阿(ā)布达比(bǐ)投资局(jú)一季度(dù)增持了浦(pǔ)东金桥。挪威央(yāng)行一季度新建仓(cāng)江苏金租。

　　富(fù)达中国焦点基(jī)金(jīn)截止4月(yuè)底的前(qián)十大重仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再如，富(fù)达旗舰中国基金-中(zhōng)国(guó)焦点基金，截至4月底的前十大重仓股(gǔ)包(bāo)括：阿(ā)里巴巴(bā)、腾(téng)讯(xùn)控股(gǔ)、工商银行、建(jiàn)设银行、中国石(shí)化、华润(rùn)置地(dì)、中银航空租赁(lìn)、中升集(jí)团、百度(dù)等(děng)，含(hán)不少(shǎo)国企公司。而基金在4月对这(zhè)些国(guó)企进行(xíng)了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点(diǎn)

　　外资中关于(yú)中国国企公司的讨论热度正在上升。

　　富达在最新一篇研究报(bào)告(gào)中解释了他(tā)们对(duì)于国企改(gǎi)革的(de)看法(fǎ)。报告认为，在中(zhōng)国国企改(gǎi)革并非新鲜事，但是(shì)这一次国(guó)企改(gǎi)革事关重大。而资(zī)本市场显然已经关注到了“国企”主题。举例(lì)来说(shuō)，放在平常，中国中铁可能是乏人问津的(de)防御性公司。它虽(suī)然有(yǒu)稳健的基本面，收(shōu)益预(yù)期也尚(shàng)可，但(dàn)是可能(néng)不(bù)是(shì)大家(jiā)热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中(zhōng)国中铁股价已(yǐ)经上(shàng)升了43.88％。其它(tā)的国(guó)企(qǐ)股(gǔ)价在2023年也有不(bù)俗表现，包括中石化、中国铝业等。这背(bèi)后的原因(yīn)可能(néng)包括：随着高层重(zhòng)提“国企改革”，投资者认(rèn)为相关方面或敦促国(guó)企(q狼性文化是什么意思，狼的精神经典十六字ǐ)改善治(zhì)理(lǐ)等以增(zēng)加股东回(huí)报。

　　中国中铁(tiě)股价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一般说来外资(zī)机构持仓中更倾向于私营部门，这(zhè)与(yǔ)他们的选股(gǔ)标准相关。基于公司的股东回报等标准，不(bù)少(shǎo)国企公司在(zài)过去(qù)难以进入部分外资的选(xuǎn)股(gǔ)池(chí)子。例(lì)如从每(měi)股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据(jù)显示，非金(jīn)融(róng)类国企公(gōng)司截(jié)至去年(nián)年底的平均每股盈利(lì)水平仍低(dī)于10年(nián)前2012年水平。这(zhè)说明国(guó)企公司的资本(běn)效率还(hái)有很大(dà)的提升空(kōng)间。

　　不过，也有(yǒu)逆向的外资投(tóu)资者认为国企(qǐ)长期的低估(gū)值(zhí狼性文化是什么意思，狼的精神经典十六字)为投资者提(tí)供了(le)厚(hòu)厚的安全(quán)垫(diàn)。部分公司的(de)投资价(jià)值被低估了。

　　富(fù)达在报告中(zhōng)指(zhǐ)出，如果(guǒ)国企改革能够(gòu)取得成(chéng)效，投资者会重(zhòng)估国企的投资者价值。投资者对于能(néng)够持续提供良好(hǎo)的股东回报(bào)的公司是愿意支(zhī)付溢价(jià)的(de)。例如，贵州茅台(tái)过去20年的(de)平均每年的净资产回报率在20％以(yǐ)上。这(zhè)是为(wèi)什么贵州茅台可(kě)以10倍(bèi)的市净率交易的(de)重(zhòng)要原因之一。除了(le)房(fáng)地产(chǎn)行业，目(mù)前来看大部(bù)分国企的市(shì)净率低于私(sī)营企业。

　　除(chú)了股东回报(bào)，国企如何与投资者互动，增强(qiáng)透明性是(shì)全球(qiú)投资(zī)者关(guān)注的(de)问(wèn)题(tí)。此外，投资(zī)者关注的其它问题还(hái)包括：对于国企(qǐ)来说，如何在服务国家(jiā)战略(lüè)的同时(shí)增强它的商(shāng)业效率，如(rú)何改善激励措施等。尽管这次改革的成效仍待时间检验，但是(shì)“注重股东回报”是(shì)被资本市场认可的路线。

　　高盛(shèng)：国企主题具可持续(xù)性

　　高盛亚(yà)太首席股票策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金报记(jì)者(zhě)表示，目前国(guó)企(qǐ)主(zhǔ)题受到关(guān)注，可能个别(bié)股票有一定量的“炒作”资金参与(yǔ)，但是有(yǒu)充(chōng)分的理由认为(wèi)国(guó)企主题是可(kě)持(chí)续的。

　　首先，相当一(yī)部(bù)分(fēn)公司估值仍然(rán)很(hěn)低(dī)。虽然它已经从极低(dī)的水平上(shàng)升，但总体来(lái)说(shuō)，国有企业的市盈率仍然(rán)在10倍(bèi)左(zuǒ)右(yòu)，这不是一个高(gāo)的数字。

　　其次，如果公司(sī)能(néng)够继续改善他们的财务表现，提高(gāo)每股盈(yíng)利水平和利润(rùn)增长，并通(tōng)过股息或(huò)股票回购，将利润分(fēn)配给股(gǔ)东。这些都将成(chéng)为股票价格的驱动因素。

　　第三，从(cóng)全球投资者的角(jiǎo)度看，他们对(duì)国企的(de)持(chí)有或配(pèi)置仍然相(xiāng)当(dāng)保守。因为如果回顾过去的5到10年，大(dà)多数境外(wài)的观点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多(duō)外资投资(zī)组合(hé)经理只关注经济的私营部分。随着事态(tài)改(gǎi)变，他们有提升配置的空间。

　　具体来看(kàn)，例如(rú)部分能源公(gōng)司估(gū)值远远低于全(quán)球同行(xíng)。不排除有些(xiē)公司会受到(dào)地缘政治因素，但全球仍(réng)有资金（例(lì)如中东地区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此外(wài)，一些过(guò)往被认(rèn)为乏味(wèi)无趣的行业部(bù)分公司的股价有了非(fēi)常显(xiǎn)著(zhù)的(de)回升，还有(yǒu)类似的机(jī)会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉进一步(bù)指出：在任何市场，投资都必(bì)须(xū)持有前(qián)瞻性的(de)观点。如果等到所有的(de)证据(jù)都摆在面前(qián)，那么(me)他们已经被市(shì)场价格反映出来，因(yīn)为(wèi)市场(chǎng)总(zǒng)是预先反应。所(suǒ)以(yǐ)我们永(yǒng)远不会(huì)有百分百的确定(dìng)性或信心。一些积极的变化(huà)正在发生。“如果问过去多年，通(tōng)过(guò)观察中国市场我(wǒ)们(men)学到(dào)了什(shén)么？我(wǒ)们学到的重要一(yī)课就是(shì)：跟随政府的政(zhèng)策(cè)投(tóu)资。中国的国企已经迎来了(le)积极的信号”。投资者需(xū)要(yào)一些(xiē)机制来从大量的国有企(qǐ)业中(zhōng)筛选出有更高成功机(jī)会的企业。

　　高盛试图找(zhǎo)到符合(hé)政府政策导(dǎo)向(xiàng)、管理(lǐ)层有改进动力、有客观证据显示其盈利(lì)能力已经改善的企业。同时，这些企业(yè)所(suǒ)处的行业整体收益增长、有良好的(de)资产负(fù)债表和低债务水平等经济(jì)运行。

　　慕天辉补充说明(míng)道，即使外(wài)国(guó)投资者很(hěn)重要(yào)，真正决定价格的还是国(guó)内投资者。如果外国投资者对国(guó)有企业的兴趣增加，那将是对国有(yǒu)企业股价的额外推动力(lì)。

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