2023年(nián)前4个月(yuè)，尽管美国通胀高企，美联储持续(xù)加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年(nián)4月30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市场(chǎng)方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技(jì)指数下(xià)跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深(shēn)300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港(gǎng)投资(zī)基金公(gōng)会的数(shù)据显示，截至4月29日，于(yú)中国香港注册(cè)的基(jī)金中，中国股票(piào)基(jī)金(jīn)（投向(xiàng)中(zhōng)国市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不(bù)含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票基(jī)金净(jìng)值(zhí)上涨7.23％。时间(jiān)拉(lā)长，过去6个月以来，中国股票基金净值上(shàng)涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地(dì)区(qū)（不含英国）股票基金净(jìng)值(zhí)上涨27.80％；同(tóng)期(qī)，北美股票基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全(quán)球(qiú)市场接下来如何(hé)演绎？

　　日前(qián)，以(yǐ)下(xià)五大机构(gòu)代表接(jiē)受(shòu)本(běn)报采访解(jiě)析(xī)他们对于市场动态(tài)的(de)看法(fǎ)，以帮助投资(zī)者把脉今年(nián)剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管(guǎn)理常务董事、亚太区首席(xí)市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理亚太区投资(zī)总监及宏(hóng)观经济(jì)主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公(gōng)司 基(jī)金经理卢里

　　上(shàng)述机(jī)构(gòu)人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较大。中国经济复苏步入轨道，若(ruò)后(hòu)续房地产等(děng)持(chí)续发力，中(zhōng)国经济(jì)持续快速复苏可(kě)期。随着(zhe)美元走(zǒu)弱，后续人民币等其它非美货(huò)币可能会获得(dé)支撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机(jī)构人士认为人工(gōng)智能将为各个(gè)行业带(dài)来巨变，其中(zhōng)硬件类公司(sī)可能获得较为确定(dìng)的机(jī)会。

　　如何看待今(jīn)年剩余时间全(quán)球(qiú)经济走(zǒu)势？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：目(mù)前，美国(guó)银(yín)行要么主动收紧信贷条(tiáo)件，要么(me)因为存款外流，被动收紧信贷(dài)。这(zhè)样一来，企业(yè)、家庭部门(mén)能获得(dé)的贷款增(zēng)长(zhǎng)放缓。虽然个人消费相对稳定(dìng)，但是到了下半(bàn)年美国(guó)经济(jì)衰退(tuì)的风(fēng)险较为显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧(ōu)洲跟(gēn)日本(běn)可能实现(xiàn)稳定增长，但不是快速增长。日本方面内(nèi)需跟服务业(yè)获诸(zhū)多(duō)因素支(zhī)持(chí)。亚洲(zhōu)地区中国(guó)，日(rì)本(běn)过去几年受到疫情影响，2023年中、日从(cóng)疫情(qíng)当中恢复过来。2023年(nián)，在摩根资(zī)产管理看来，日本的经济表现不会太差，对中国持(chí)更加乐观(guān)态(tài)度。中国经济复苏在(zài)全球起(qǐ)着引领作用。但是，如果要中国经济复(fù)苏更稳固，更全面，还需要企业投资(zī)、房地产(chǎn)发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目前市场对中国经(jīng)济在2023年的复苏(sū)抱有较高(gāo)的(de)期望(wàng)，尤(yóu)其是在第一(yī)季度超(chāo)出预期的情况下，市场普遍认(rèn)为今年会(huì)实现5.5％以上的增长。但是对(duì)于欧美经(jīng)济的预期则有所保留。我(wǒ)们认为中国仍(réng)在(zài)复(fù)苏的道路上。如果下半年财政和地产方面有所表现(xiàn)，将会(huì)加快复(fù)苏进程。目前来看，经济复(fù)苏的压力主要来自(zì)外需减弱和内需恢复尚(shàng)需时间，市场流动性(xìng)和(hé)信贷宽松程度没有实质性压力(lì)。

　　在(zài)现有通胀环(huán)境下，高利率几(jǐ)乎是美国和欧(ōu)洲的唯一选择，但是高利(lì)率环境对经济的压制作(zuò)用会(huì)降低欧美经济的预期(qī)。日本目前处于一个(gè)极端宽松货币政策(cè)拐点，但是目前新任日(rì)本央(yāng)行(xíng)行(xíng)长表现出(chū)会(huì)维持货币政策不(bù)变的策(cè)略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中国方(fāng)面，我们(men)认为GDP将(jiāng)从(cóng)去(qù)年(nián)的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以(yǐ)上。欧元(yuán)区的GDP增长则(zé)将从(cóng)去年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我们对(duì)日(rì)本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品通(tōng)胀压力已见(jiàn)顶，服务业通胀(zhàng)具韧(rèn)性，但中期(qī)就业料(liào)将(jiāng)持续修复，核心通胀中(zhōng)枢震荡下行。预计美国经济在2023年末或(huò)2024年初进入(rù)温和(hé)衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和地产等多(duō)重(zhòng)约束(shù)因素缓和、以及(jí)周期性(xìng)因素(sù)作用下，经济(jì)本身就有趋势性的(de)内生修复动力，并不需(xū)要太(tài)强(qiáng)的政策刺激，从(cóng)趋(qū)势上(shàng)看无论经济增长(zhǎng)还是企业盈(yíng)利的修复，目前都处在一个中周(zhōu)期修复(fù)趋势的开端，远没有到讨论修(xiū)复是(shì)否(fǒu)结束、以及修复力度最(zuì)大的阶段已经过去等问题。欧洲：受(shòu)益于能源价格(gé)显著回(huí)落及冬(dōng)季天气较预期温(wēn)和等，欧洲经(jīng)济已避开冬(dōng)季陷入严重衰退(tuì)的最(zuì)坏(huài)情况。日本：政策方面(miàn)，日银(yín)新总裁(cái)植田和男维持宽松的政策立(lì)场，短期调整货币(bì)政策(cè)区间可能性不(bù)高(gāo)，但2023年内仍(réng)有可(kě)能对曲线控制(zhì)政(zhèng)策进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美(měi)国有80％的概率进入(春夏秋冬春为首下联是什么，春夏秋冬春为首下联怎么对rù)衰退(tuì)。美国银行业的风波提(tí)升了衰退(tuì)概率，劳(láo)工市(shì)场有潜在(zài)降温(wēn)的可能。随着劳工参与率的提高(gāo)，以及新(xīn)增就业的下降，未(wèi)来失业率有抬升的可能，这将会是(shì)导致美(měi)国经济名义上进入衰(shuāi)退，最(zuì)主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济表现好于预(yù)期。欧元区未(wèi)来(lái)12个月出现衰退的机会为60％。该地区面临的通胀(zhàng)问题比(bǐ)美国(guó)更(gèng)为持(chí)久(jiǔ)。因(yīn)此，我(wǒ)们预计欧(ōu)洲央行将再次加息50个基点，将存款利率提高(gāo)至3.5％，并在今年(nián)余下时间保持这一水平。中国经济的强势复(fù)苏，是全球经济增长“混沌(dùn)”中(zhōng)的“启(qǐ)明星”，3月宏(hóng)观数据进一步(bù)好转，增强了(le)投资(zī)者对(duì)于国内经济增长复(fù)苏(sū)的信(xìn)心(xīn)。

　　后续美联储加息(xī)节奏如何？

　　许长泰：5月美(měi)联(lián)储已经(jīng)最后一次加息了。虽然(rán)说(shuō)通胀(zhàng)还没(méi)有回到美联储的(de)政(zhèng)策目标。但是(shì)3月份开(kāi)始，银行出(chū)现问(wèn)题，这都是高利率环境带来冷(lěng)却经济的副作用。在整体(tǐ)通胀数据逐步往下(xià)走的环境之(zhī)下，企(qǐ)业信心也(yě)开始(shǐ)是越走越弱(ruò)。美联储今(jīn)年(nián)加息或许(xǔ)已经结束(shù)。

　　美联储可(kě)能要到了明年上半年才(cái)会认(rèn)真的去考虑降息。虽(suī)然说通胀(zhàng)见顶回(huí)落，但是(shì)回落的速度不够快，而且美联储主席鲍(bào)威尔在过去(qù)的(de)半年(nián)12个月多(duō)次提(tí)到，他宁愿经济出现一个温和的经济衰(shuāi)退。可见，他(tā)对于降低通胀(zhàng)的决心还是(shì)非(fēi)常(cháng)明(míng)显的(de)，就(jiù)是他宁愿牺(xī)牲经济增长一部(bù)分来抑制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的银行(xíng)业问题，市场对美联储加息的(de)预期发生(shēng)了(le)较大波动。目前市场预计，5月份(fèn)的加(jiā)息会是(shì)最后一次，然后在第四季度开(kāi)始逐步调整利率水平，以(yǐ)实现利率(lǜ)的正常化（即降息）。对资本市场来说(shuō)，这(zhè)是个好(hǎo)消息，因为高利率环(huán)境导致(zhì)美元(yuán)流动性下降和投资成本急(jí)剧上升，这已(yǐ)经在全球资本(běn)市场上反映出来了。不论(lùn)是美(měi)国的银行业还是高收(shōu)益债券领(lǐng)域，都(dōu)出现了流(liú)动性和短期成本上升带来(lái)的冲击(jī)。

　　胡一帆(fān):我们认为美联储最近(jìn)一次加息后，进(jìn)入(rù)观望态(tài)势。现在市场普遍预期(qī)从今年(nián)三季度(dù)开始，美国将进入(rù)一个技术性衰退，可能在年(nián)底会(huì)有一次(cì)减息。但是美联储现在论调(diào)还是比较的鹰派，至(zhì)少从美联储官员的点阵图看，大部(bù)分美联储官员(yuán)都认为在2024年前不会减息，与市场预期有一(yī)定的差距。当然(rán)，我们要动态地看问(wèn)题，应(yīng)根据(jù)未来几个月(yuè)美国经济(jì)的实际情况去做出调(diào)整。

　　卢里：预计5月美联(lián)储加息后(hòu)进入了观察期。短期(qī)，联储将在控通胀及防范金融风险之间争取(qǔ)平衡。后续如果美(měi)国金融体系(xì)风险继续累积并形成进一步的风险事件，可能会(huì)推(tuī)动联(lián)储更早(zǎo)转(zhuǎn)向(xiàng)。美(měi)国经济衰退终局确定性(xìng)较高，在此情景下，长久期的利率债、高评级信(xìn)用债(zhài)会在大类资产中取(qǔ)得相对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前(qián)来(lái)看(kàn)，美联储可能在下半年(nián)降息50个(gè)基(jī)点。虽然美联储结束加(jiā)息(xī)周(zhōu)期(qī)及随(suí)后的宽(kuān)松(sōng)政策可能利好股(gǔ)市(shì)，但是这仅在没有衰退接踵而至时(shí)成立(lì)。多数(shù)情况下，只有经济(jì)状况触底才会构成(chéng)股市反弹的充分条件。与股(gǔ)票不同，政府债收益率的表(biǎo)现在美联(lián)储加(jiā)息接近(jìn)尾声时通常更(gèng)容易预(yù)测(cè)。一直以来(lái)，10年期政府债收(shōu)益(yì)率的高位几乎总是(shì)在最后一次(cì)加息前后出现，然后在接下来的1春夏秋冬春为首下联是什么，春夏秋冬春为首下联怎么对2个月平均下跌70个(gè)基点，原因是增长放缓及通胀下降(jiàng)压低了收益(yì)率。

　　怎么看(kàn)AI带来的(de)投资机会？

　　许长泰：首(shǒu)先(xiān)，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企业已经录得一定的上(shàng)涨。就如“淘金热”的时候(hòu)，做工具的大概率能(néng)赚(zhuàn)钱。工具(jù)率先获(huò)得(dé)利(lì)好，这(zhè)是比较自(zì)然的(de)逻辑。其次，AI会(huì)给现(xiàn)有的(de)公司(sī)带(dài)来哪(nǎ)些变化，这是我们需(xū)要(yào)思考(kǎo)的问题。例如广告公(gōng)司，AI是否可以进(jìn)一(yī)步(bù)提升它(tā)的投放(fàng)精准度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不(bù)确定(dìng)性是比较高的(de)。第三，中(zhōng)国(guó)有(yǒu)庞(páng)大的市场(chǎng)，政府(fǔ)积极(jí)的(de)在推动数(shù)字化的进程，我(wǒ)们认(rèn)为中国有非常(cháng)大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环(huán)节都需要(yào)消耗大量的算力，涉及到的硬件(jiàn)领域包括(kuò)由CPU、GPU或(huò)ASIC芯(xīn)片、存储芯片构(gòu)成的服务器，以及配套的(de)交换机、光(guāng)模块；自去年年底以来，产业链已(yǐ)经陆续收到(dào)了上述硬(yìng)件(jiàn)产品环节的订单(dān)上修。

　　大模型主要(yào)涉及两(liǎng)类产品，一类是公有(yǒu)云(yún)上部署的大模型，包括模型(xíng)的API接口调用、模(mó)型的(de)分布式(shì)计算部署、数据库等中间(jiān)件，主要面向to-C类的终(zhōng)端场景，主要基于生(shēng)成的字段数（token）来收(shōu)费；另一类是部署到私(sī)有云上的大模型，主要面向to-B类(lèi)的终端场景(jǐng)，主(zhǔ)要根据部署(shǔ)成本(běn)来收费；应用场景落地较为(wèi)多元，在搜索、文档(dàng)处理、文学艺术创作、金融、电(diàn)商、企业内部管理都(dōu)有非常多可(kě)以(yǐ)探索落(luò)地的(de)案(àn)例，在未(wèi)来2-5年将会呈现出百花齐放的(de)格局，投资机会主要来源(yuán)于(yú)下(xià)游潜在的目标(biāo)用户(hù)群(qún)体规(guī)模(mó)较大、用户(hù)的付费意愿(yuàn)强或(huò)者用(yòng)户的(de)使用时长较长的(de)场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此(cǐ)同(tóng)时，我们看(kàn)到(dào)，中国高度(dù)重视(shì)数字经济，尤其是大数据(jù)、硬科技(jì)和软科(kē)技的发(fā)展(zhǎn)，今年(nián)成立了国家数据局，国(guó)务院重组科(kē)技部(bù)，三大运营商都加大了在数据方(fāng)面的(de)投入，中国的云(yún)企业也(yě)发(fā)展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其看好亚洲半(bàn)导体的发展(zhǎn)。该(gāi)板(bǎn)块目前估值处于历史低位，随着(zhe)去(qù)库存(cún)的稳步推进，半导体(tǐ)板块在(zài)今后的6-10个(gè)月(yuè)会有所改善(shàn)。拥有众多半导体企业的韩国市(shì)场(chǎng)则将是(shì)亚洲(zhōu)上升空(kōng)间最大的市(shì)场。

　　此外，A股的精选科技主题(tí)也将有(yǒu)不俗表现(xiàn)，因为很多中国的科技企(qǐ)业在后疫情时(shí)代，会更(gèng)关注利(lì)润和现(xiàn)金流(liú)，从而产生一些(xiē)可以跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别(bié)是(shì)机器学(xué)习与深度(dù)学习模型(xíng)）的(de)发展将带来以下(xià)方(fāng)面的投资机(jī)会：AI芯片(piàn)，AI模型的训练与推理需要大(dà)量的算力，这将带动AI专(zhuān)用芯片(piàn)的需求与发展。云计算服务(wù)，AI模(mó)型需要庞大的数(shù)据集(jí)和计算资(zī)源进行训练(liàn)，这将推动(dòng)公(gōng)共云服务商(shāng)的发展。数据(jù)服务，AI模型需要海量数据进(jìn)行(xíng)训练，数据采集、清洗(xǐ)和标注服务(wù)将大有(yǒu)可为。AI软件(jiàn)与服(fú)务(wù)，在各(gè)行业内，AI模型将被广泛应用，企业将大(dà)举采购(gòu)各类(lèi)AI软件(jiàn)与服(fú)务，如机器视觉(jué)、自然(rán)语言处理、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智(zhì)能专家及业界高管呼吁暂(zàn)停(tíng)开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对(duì)此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一(yī)定程度(dù)上(shàng)增加公众对AI技术研发的(de)知情权(quán)以及(jí)行(xíng)业自律是有(yǒu)其(qí)必要性的。一方面(miàn)，知名人(rén)士的呼吁显示(shì)出行业内(nèi)对人工(gōng)智能安全(quán)与可控性(xìng)的(de)高(gāo)度重视(shì)，这有助于提(tí)高公众(zhòng)对此的认识，同时促进相关法规与标准的出台。暂停(tíng)开发(fā)更强大的模型有助(zhù)于行业理解现有模型的风险与影响，为下一(yī)代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足(zú)够(gòu)强大，需要一定(dìng)时间观察(chá)其对社(shè)会产生的影响。但另一方面，依(yī)靠(kào)公众人士发起(qǐ)的自律性暂停可能(néng)难(nán)以有效执行。人工(gōng)智能行业内竞争(zhēng)激烈(liè)，暂停进一步研(yán)究难(nán)以形成广(guǎng)泛共(gòng)识，领先机(jī)构会(huì)继续推进(jìn)研究旨在保持竞(jìng)争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂停(tíng)开发(fā)更强大(dà)的(de)生(shēng)成式AI 模(mó)型(xíng)，并(bìng)非技术(shù)发展方(fāng)向(xiàng)出现了偏差，而更多是(shì)出于对监管缺失的担忧，因而呼吁(xū)社会思考在使用过程中产生的法律规制风险以及科(kē)技(jì)伦(lún)理挑战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型(xíng)部署(shǔ)在公有云上面，用户交互过程中的(de)数据可能(néng)涉及(jí)到用户隐私和企业机密，因此现在越来越(yuè)多的企业客户开始转向(xiàng)规划(huà)私有(yǒu)部署大模型。另一方面，不法分子也更有机会借(jiè)助生(shēng)成式(shì) AI 提高电信诈骗的(de)效(xiào)率、研发(fā)限(xiàn)制性产品的效率等。

　　目前，中国监管层在立(lì)法(fǎ)进度上领先(xiān)于海(hǎi)外(wài)，2023年4月(yuè)11日，国(guó)家(jiā)互联网(wǎng)信(xìn)息办公室正(zhèng)式发(fā)布《生(shēng)成式人工(gōng)智能服务(wù)管理(lǐ)办法（征求(qiú)意见(jiàn)稿(gǎo)）》，提出生成式人工(gōng)智能服务提供(gōng)者应该承担信息安全(quán)主(zhǔ)体责任，做(zuò)好个人信息保护、未成年人保护、内(nèi)容安全管理等工(gōng)作(zuò)，我们相信在生成式人工智能领域的(de)监管会日益(yì)完善。

　　今年剩余(yú)时间投资策略如(rú)何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月就(jiù)6个月，全球(qiú)市场资产(chǎn)类别方面，固定收益或者债(zhài)券为优先(xiān)，低配(pèi)股票。如(rú)果美国经济(jì)进入下半年，经济增长速度(dù)持续放缓，衰退(tuì)风险(xiǎn)增强，那么(me)目前美国股票的估值相对于企(qǐ)业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今年(nián)经济开始放缓，即便美联储不降息 ，那(nà)么10年期(qī)30年(nián)期(qī)的(de)美国国(guó)债(zhài)，它的利率还是(shì)要(yào)往下走，利率往(wǎng)下走代表这些债(zhài)券的价格往上升。

　　环球市场方面：股(gǔ)票(piào)的部(bù)分摩(mó)根资产管理目前是偏向中(zhōng)国及广(guǎng)泛意(yì)义(yì)上(shàng)的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目(mù)前，标普500还是跑(pǎo)赢(yíng)沪深300，但是经验告(gào)诉(sù)我们，如果中国的企业(yè)盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债(zhài)券方面，摩(mó)根资产管理比较青(qīng)睐欧美的(de)政府债(zhài)券，再加上一些投(tóu)资等级的(de)企业(yè)债。不看好高收(shōu)益(yì)债的原因在于：当经济表现(xiàn)越来(lái)越差的(de)时候，一(yī)些信(xìn)贷评级(jí)比较低的企业(yè)债，它的(de)信用(yòng)差会拉(lā)宽，相(xiāng)应债券价格(gé)承压。货币方(fāng)面：看跌美元。同(tóng)时，若(ruò)美元贬值，大部分(fēn)的亚洲货币都会(huì)得到支持(chí)。商品：对能(néng)源跟工(gōng)业金属持相对中性(xìng)态度(dù)，商品中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在(zài)时间节点(diǎn)看，大(dà)类资产相(xiāng)对配(pèi)置上(shàng)，我们认为股票优于债券，优(yōu)于商(shāng)品(pǐn)。年末有(yǒu)降息预期的条件下，股票(piào)估值压力(lì)会减小。商品受全(quán)球总需求下降春夏秋冬春为首下联是什么，春夏秋冬春为首下联怎么对和(hé)中国(guó)复苏缓(huǎn)慢(màn)的(de)影响，下半年反转的机(jī)会(huì)不(bù)大。

　　股票市(shì)场上(shàng)，考(kǎo)虑(lǜ)年初(chū)至今的表(biǎo)现，之(zhī)后可能会(huì)出现中国优(yōu)于欧(ōu)美股(gǔ)市的情(qíng)况(kuàng)。尤其是香港市(shì)场，在(zài)公司业绩普遍平稳转(zhuǎn)好的(de)基本面条件下，受其他因素(sù)影响(xiǎng)的估值(zhí)因素带来的下(xià)跌调整(zhěng)幅(fú)度比较大。换句话说，目前(qián)的港(gǎng)股(gǔ)表现有背离(lí)基(jī)本(běn)面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置(zhì)角度看，我(wǒ)们(men)认为美(měi)国的盈利增(zēng)长及通胀前景(jǐng)仍(réng)存在较大的(de)不确定性。如(rú)果通胀下降，股(gǔ)票表现会较出(chū)色，债券也会受(shòu)益(yì)。如果经(jīng)济出现严重衰退(tuì)，债券(quàn)表现一定优于股票。如(rú)果(guǒ)通胀卷(juǎn)土重来，将出现和去年一样(yàng)的股债(zhài)双(shuāng)杀，对(duì)成长(zhǎng)股则尤为不(bù)利。股(gǔ)票市场投资策略：股(gǔ)票方面，我们不看好美股和成长(zhǎng)股。我们的股票投(tóu)资(zī)策略是(shì)分散配置(zhì)。我(wǒ)们看好新(xīn)兴(xīng)市场，特别是(shì)中国。

　　债(zhài)券市场投资策略：整体而言，我们认(rèn)为今年债(zhài)券(quàn)的表现会优于股票的表现(xiàn)，特(tè)别(bié)是政(zhèng)府债(zhài)券和投资级别(bié)的债券，能够(gòu)提供不错(cuò)的(de)收益(yì)率，而且即使在经济下(xià)行的时候也非常(cháng)具(jù)有韧(rèn)性。商品市场(chǎng)投资(zī)策略：我们同(tóng)时也(yě)看(kàn)好黄金和(hé)石油价(jià)格(gé)的上涨。看(kàn)好黄(huáng)金最主要是因为避险(xiǎn)情绪的上升。我们预(yù)测到(dào)2023年(nián)底，黄金价(jià)格(gé)会达到2100美元(yuán)/盎(àng)司，2024年(nián)年3月底之(zhī)前会达到(dào)2200美元(yuán)/盎司。

　　我们(men)认为油价(jià)会进一步上行(xíng)，主要(yào)是由于供给端(duān)的收(shōu)缩。外汇市场投资策(cè)略：由于美联储(chǔ)停止加(jiā)息，美(měi)元的利差优势(shì)收窄(zhǎi)，因此我们要为(wèi)美(měi)元(yuán)走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰(shuāi)退情景(jǐng)后(hòu)，债(zhài)券和(hé)黄金表现较好，成长股有阶(jiē)段(duàn)性行情衰退(tuì)情景下(xià)，利率带(dài)来的(de)分(fēn)母端(duān)制约改善，利好利率债及高评级债券、黄金等资产类别成长股受(shòu)分母端改(gǎi)善主导，可(kě)能(néng)有阶段性行情；价值股分子(zi)端(duān)承压，整(zhěng)体回落石油等大宗商品由于需求(qiú)下降，整体回落(luò)。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对估(gū)值均(jūn)处(chù)于(yú)较低(dī)位置，宏观环境有利于权益市(shì)场，风格上(shàng)建议高(gāo)配(pèi)制造、科技，低配周期、金融地产，标配消费和医药(yào)；创业板指的(de)吸引力相对高于沪深300。行业层面，电子(zi)、医药、军(jūn)工、食品(pǐn)饮料、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港股(gǔ)市场(chǎng)结(jié)构上看好：盈利(lì)能力稳定、高股息的(de)优(yōu)质央国企；契(qì)合(hé)数字中国建设方(fāng)向(xiàng)，受益于复苏的互联(lián)网板块。我们对(duì)美股(gǔ)偏(piān)谨慎，仍处于衰(shuāi)退前期，部分资产（例如美(měi)股）对分子端下行的定价不(bù)足。后续(xù)若(ruò)进(jìn)入利率快(kuài)速改善期，成长(zhǎng)风格可能阶(jiē)段性跑(pǎo)赢价(jià)值。

　　市场交(jiāo)易重心可(kě)能从(cóng)衰退(tuì)转向复苏，美元也(yě)可能启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民(mín)币汇率(lǜ)在美元反弹时点可能仍强于(yú)一篮子货币。日元(yuán)可能扭转颓势，启动均值回归行情。欧(ōu)洲(zhōu)经(jīng)济衰退(tuì)预(yù)期和欧洲(zhōu)能源供应短缺(quē)风险(xiǎn)持(chí)续，欧(ōu)元(yuán)2023年仍然趋弱，但在美元(yuán)强(qiáng)势周期逆转(zhuǎn)后，欧(ōu)元存在一(yī)定重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰(jié)：在股票方面，我们(men)继续(xù)看好亚洲(zhōu)（日本除外），并在美国和欧(ōu)洲(zhōu)采取防御性行业立场。看好中国，因为即使在2022年10月的反(fǎn)弹之后，目前中国市场股(gǔ)票估(gū)值(zhí)仍然(rán)低廉，政策制(zhì)定(dìng)者继续支持(chí)经济增长(zhǎng)，最近的(de)银行存款(kuǎn)准(zhǔn)备(bèi)金率(lǜ)下调(diào)就是明证(zhèng)。我(wǒ)们对美元进一步走弱的预期应该(gāi)会支(zhī)持除日(rì)本以外的(de)亚洲市(shì)场表(biǎo)现。

　　在债券(quàn)方面(miàn)，我们(men)增加了对(duì)高质量政府(fǔ)债券的敞口(kǒu)，并(bìng)减(jiǎn)少了对高收(shōu)益债务的(de)敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发达市场投资级政(zhèng)府债券，较不(bù)青睐高收益债券。这(zhè)与美(měi)国的(de)衰退周期所体(tǐ)现出(chū)的特征一致，在美国，政(zhèng)府债券通(tōng)常受益于债券收益率的下降（因为市(shì)场对增(zēng)长放缓和最终降息的定价），而公司债券收益率相(xiāng)对(duì)于美国政府(fǔ)债(zhài)券(quàn)的溢(yì)价(jià)因信贷质量恶化的预期而扩大。

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