金融界5月(yuè)16日(rì)消息(xī) 国新办今日(rì)上午举(jǔ)行(xíng)4月份国(guó)民经济运行情况新闻发布会(huì)。现(xiàn)场有(yǒu)记者提问(wèn)，4月份CPI与PPI同(tóng)比表现(xiàn)均弱于(yú)预(yù)期，尤其是PPI通缩加剧，请问原因有哪(nǎ)些(xiē)？国(guó)家统计(jì)局如何看待未来的走势(shì)？

　　国(guó)家统计局新闻发言(yán)人、国民经济综合统计司司长(zhǎng)付(fù)凌晖回应称，当(dāng)前价格低位运行(xíng)主(zhǔ)要(yào)是阶段性(xìng)的，当前中国经济(jì)不(bù)存(cún)在通缩，总(zǒng)的来看，下阶段也(yě)不会出(chū)现通缩。从CPI的情况来(lái)看，今年以(yǐ)来(lái)，CPI同比涨幅总体上是回落的(de)，4月(yuè)份同比上涨0.1％，涨(zhǎng)幅(fú)比上个月回(huí)落了0.6个百分点(diǎn)，CPI走(zǒu)低主要是一些阶(jiē)段性(xìng)因素影响(xiǎng)。

　　一是(shì)食品价(jià)格的回落。随着气(qì)温(wēn)的转暖，鲜菜(cài)、鲜果供(gōng)应增加，市场(chǎng)价格(gé)有所回落。同(tóng)时(shí)，生猪市(shì)场供应总体是充足(zú)的。进入4月份以(yǐ)后，猪肉消费(fèi)进(jìn)入(rù)淡季，猪(zhū)肉价(jià)格下行，也带动(dòng)了食品价(jià)格的回落。4月份(fèn)，食品价格同比上涨0.4％，涨幅比上(shàng)月回落2个百分点。

　　二是能源(yuán)价格降幅扩大(dà)。今(jīn)年以来，受到世界经济复苏(sū)乏力、全(quán)球(qiú)能源价格(gé)总体上趋(qū)于回落，对(duì)国内居(jū)民消(xiāo)费汽(qì)柴油价格输出型影响(xiǎng)显(xiǎn)现(xiàn)，4月份CPI中，能源(yuán)价格同(tóng)比下降5.4％，比上月(yuè)降幅有所扩大。

　　三是国内部分耐用消费品降价促销。今年(nián)以来，受到汽车优惠补贴政策去年底到期影响(xiǎng)，国六B的(de)排放标(biāo)准在今年7月份(fèn)切(qiè)换，车企降(jiàng)价促销力度加(jiā)大，带动(dòng)了价格的下行。我们(men)看到，4月份燃油小汽车价格(gé)环比还在下降(jiàng)。

　　四是上年同期对(duì)比(bǐ)基数走高(gāo)。上年同期受到疫情冲击，猪肉价格进入到(dào)上涨(zhǎng)周期等因素的影响，食(shí)品(pǐn)价格涨(zhǎng)幅扩(kuò)大。同时，由于国际(jì)地缘(yuán)政治冲突(tū)、全球疫情(qíng)影(yǐng)响(xiǎng)，去年国(guó)际油价高(gāo)涨(zhǎng)，带动了CPI中能源价格上升。在这些因素共(gòng)同影响(xiǎng)下，去年(nián)4月份CPI同比(bǐ)上(shàng)涨2.1％，涨幅比3月份扩(kuò)大0.6个百分点。

　　付凌(líng)晖指(zhǐ)出，在价格(gé)中(zhōng)食品和能源由(yóu)于(yú)受到短(duǎn)期因素影响，往往波动会比较(jiào)大，看价格(gé)总体(tǐ)的状(zhuàng)况，更重(zhòng)要的(de)还要看核(hé)心(xīn)CPI。从核(hé)心CPI的状(zhuàng)况来看，4月(yuè)份(fèn)同(tóng)比(bǐ)上涨0.7％，涨幅和(hé)上月相同，总体保持(chí)基本稳定。从(cóng)核(hé)心(xīn)CPI目前的情况(kuàng)来看(kàn)，目(mù)前0.7％的涨幅和疫情前相比(bǐ)还是偏(piān)低(dī)的(de)，很重(zhòng)要的原因是服务需求仍(réng)在(zài)恢复中，相(xiāng)关价(jià)格涨幅跟过去相比(bǐ)偏低。

　　他表示(shì)，随着经济社会恢(huī)复常态化运(yùn)行，服务需求(qiú)稳步扩大，旅游(yóu)、交通、住宿(sù)、餐饮等价(jià)格涨(zhǎng)幅回(huí)升，带动服务价格涨幅(fú)有所(suǒ)扩大。4月份(fèn)，服务价格同比上涨1％，涨幅比(bǐ)上(shàng)月扩大0.2个百分点，连续两(liǎng)个月回升。未来随着服(fú)务消费需求带(dài)动增强，价格回升也会推动核心(xīn)CPI涨(zhǎng)幅回归到合理的水平。

　　付凌晖指(zhǐ)出，从PPI情(qíng)况来看(kàn)，今年以(yǐ)来受到国内外多(duō)重(zhòng)因素影响，PPI同比降幅连续扩大，4月份同比下降(jiàng)3.6％，主要(yào)影响因(yīn)素有以下几(jǐ)个：

　　一是国际(jì)输(shū)入(rù)性因素影响。我国部分大(dà)宗(zōng)商品价格与国际市(shì)场(chǎng)联(lián)系比较紧密，今年以来受到世界经济恢复乏力(lì)影响(xiǎng)，国际(jì)大宗商品价格走低、国内石(shí)油、有色价格(gé)出现下降，4月份石油和(hé)天然气(qì)开采业价格下降16.3％，化学原(yuán)料和化(huà)学制品业价格(gé)下降(jiàng)9.9％，有色金属冶炼(liàn)和压延加工(gōng)业价格下降8.6％。

　　二是部分行(xíng)业市(shì)场(chǎng)需求不足。经济(jì)恢复常态化运行(xíng)以后，部分行业产能供给充(chōng)裕(yù)，但(dàn)市(shì)场需求相对(duì)不足，价(jià)格有所(suǒ)下(xià)降。比(bǐ)如煤(méi)炭(tàn)产能继续释放，进(jìn)口持续增加，而电煤(méi)需求季节性减少，市场进入淡季，价格(gé)降幅(fú)有(yǒu)所扩大(dà)，4月份煤炭开采和(hé)洗选(xuǎn)业(yè)价格(gé)下降9.3％。我国钢(gāng)材产能比较充足，而市场(chǎng)需求还在恢复中，价格(gé)出(chū)现(xiàn)下降，4月份黑色(sè)金属(shǔ)冶炼和压延(yán)加(jiā)工业价格下降(jiàng)13.6％。

　　三(sān)是上(shàng)年价(jià)格(gé)变(biàn)动翘尾下(xià)拉影响加(jiā)大。4月(yuè)份上年价(jià)格翘(qiào)尾影响是负2.6个百分点，比3月(yuè)份下拉(lā)影响扩大0.6个百分(fēn)点。

　　从下(xià)阶段(duàn)情(qíng)况来看，国际(jì)输(shū)入性影响还(hái)会持续(xù)，国(guó)内市(shì)场(chǎng)需求仍在恢复中，部(bù)分工业品(pǐn)价(jià)格短期下行情况(kuàng)还(hái)会(huì)延续。但(dàn)是随着(zhe)国(guó)内经济恢复，市场需(xū)求回暖，总的(de)判断，下(xià)半(bàn)年PPI有望逐步回升。

　　央行(xíng)报告：当前我(wǒ)国(guó)经(jīng)济没有出现通缩

　　值(zhí)得注意的是，昨天央(yāng)行发布的一(yī)季度(dù)货币政策报告也提及(jí)通(tōng)缩(suō)。报告提到，我国通胀(zhàng)水平处(chù)于温和区间。过去(qù)一年、五年和十年，CPI年(nián)均涨幅都在2％左右(yòu)。

　　今年以来物(wù)价涨幅阶段性回落，主要与供需恢复时(shí)间差(chà)和基(jī)数效应有关(guān)。我国经(jīng)济(jì)运行开局良好，同时(shí)通胀保(bǎo)持温和(hé)，CPI涨幅逐月下行，4月涨(zhǎng)幅(fú)降至0.1％，PPI近几(jǐ)个月运行在负值区间。

　　总(zǒng)的看，若经济保持正(zhèng)常增长(zhǎng)态势，CPI阶段性(xìng)回落的影(yǐng)响不宜夸大。

　　本轮物价回落客观上有以(yǐ)下因素：

　　一是供(gōng)给能力(lì)较强。在稳经济一揽子(zi)政策有力支(zhī)持下，国(guó)内生产持续(xù)加快恢(huī)复，PMI生产(chǎn)分(fēn)项保(bǎo)持在(zài)较高景气区间；农副产(chǎn)品生产稳(wěn)定、物流渠道畅通，也保证了(le)居民“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供应充足。

　　二是需求复(fù)苏偏(piān)慢(màn)。实体经济生产、分配、流(liú)通、消费等环节本身有个过(guò)程，加(jiā)之疫(yì)情的“伤(shāng)痕(hén)效应”尚(shàng)未(wèi)消(xiāo)退，居民超额储蓄(xù)向消费的转化受收入分配(pèi)分(fēn)化、收入预期不(bù)稳等(děng)制约(yuē)，特别(bié)是汽车、家(jiā)装等大宗消费需求偏弱。近期居(jū)民出现提(tí)前(qián)还贷现(xiàn)象，也一定程(chéng)度(dù)影(yǐng)响当(dāng)期消(xiāo)费。

　　三是基数效应明显。去年国(guó)际油(yóu)价一(yī)度逼近140美元(yuán)大关，今年以来已回落(luò)至80美元附(fù)近，带(dài)动CPI交通工具燃(rán)料和居住水电燃(rán)料(liào)的(de)同比增速走(zǒu)低；疫情扰(rǎo)动使(shǐ)得(dé)去年3月鲜菜价格反季节上涨，对今年也(yě)存在高基数(shù)影(yǐng)响(xiǎng)。GDP等宏观经济数据同样(yàng)存在明(míng)显基数效(xiào)应，去(qù)年二季度受疫情(qíng)冲(chōng)击GDP同比降至0.4％，低基数作(zuò)用下今(jīn)年二季度(dù)GDP增速可能明显回升。

　　未来几个(gè)月受高基数等影(yǐng)响，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月CPI还(hái)将阶(jiē)段性保持低位，主(zhǔ)要受(s兴致缺缺的意思是什么意思，兴致缺缺是一个成语吗hòu)去年同期(qī)CPI涨幅基(jī)本在(zài)2.5％左右的(de)高基数影(yǐng)响。但要看到，随着(zhe)基数降低，特别是政策效应(yīng)将进(jìn)一步显(xiǎn)现，市场(chǎng)机制发挥充(chōng)分作(zuò)用(yòng)，经(jīng)济内生动力也在增强，供需缺口有望趋于(yú)弥合，预计下半年CPI中枢可能温和(hé)抬升，年末可能(néng)回升至近年均值水(shuǐ)平附近(jìn)。

　　报告表示(shì)，当前我国经济没有(yǒu)出现通缩。通缩主要指价(jià)格持续负(fù)增(zēng)长，货币供应量也具有下降趋势，且通常(cháng)伴随经济衰退。我国物价仍在温和上涨，特别是核心(xīn)CPI同比稳定在0.7％左右(yòu)，M2和社(shè)融(róng)增(zēng)长(zhǎng)相对较快(kuài)，经(jīng)济运行持续好转，不符合通缩的(de)特(tè)征(zhēng)。

　　中(zhōng)长期看，我国经济总供(gōng)求(qiú)基本平衡，货(huò)币(bì)条件合理适度(dù)，居(jū)民预期稳定，不(bù)存在长期(qī)通(tōng)缩或通胀(zhàng)的(de)基础。

　　国(guó)金宏观：通缩讨论，可以休(xiū)矣(yǐ)

　　一问：通缩大讨论？通缩是个伪命题，担(dān)忧大可不必

　　物价是(shì)经济短周期波(bō)动的滞后指标，不能仅以物价回落(luò)来评判经(jīng)济(jì)进入“通(tōng)缩”。过往经验显示，经(jīng)济的周期(qī)性波动主要(yào)由需(xū)求(qiú)驱动，物价(jià)跟随需求变化而变化，使得物(wù)价(jià)变化滞后(hòu)经济(jì)1-2季(jì)度(dù)左右；经济复(fù)苏(sū)初期，需求才刚刚开始修复，对价(jià)格的提(tí)振尚不明显，使得物价指标低(dī)位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)均在1％以下。

　　领先指标持续修复，显示经(jīng)济处于复(fù)苏初期。以(yǐ)企业中长期资金来源刻画的有(yǒu)效社融增速，去年9月以来(lái)持续回(huí)升，由(yóu)去(qù)年8月的8.7％回升2.8个百分点(diǎn)至今年(nián)4月(yuè)的11.5％；按照有(yǒu)效社融变化领先经济2个季度左右的经验规律(lǜ)，本轮信(xìn)用扩张会带动经济(jì)在2023年初见底回升，1季度(dù)经济(jì)指标(biāo)已有所体现(xiàn)。

　　年初以来物价的回落(luò)，受(shòu)基数、供给和(hé)外需等影响较大；伴随拖(tuō)累减(jiǎn)弱、需求修复，CPI、 PPI或在(zài)年(nián)中前(qián)后开始(shǐ)抬升(shēng)。除去年基数(shù)较(jiào)高外，猪(zhū)肉、鲜菜等食品价格回落，及(jí)油、气价格(gé)回落等(děng)，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活动相关服务、衣着等(děng)价格(gé)逐步抬升。伴随拖(tuō)累减(jiǎn)弱、需(xū)求支(zhī)撑(chēng)增强，CPI即将底部回(huí)升(shēng)、PPI在年中前后开始抬(tái)升。

　　二问：资金(jīn)空(kōng)转(zhuǎn)加(jiā)剧，政策托底无用？周期(qī)启动，渐(jiàn)入佳境

　　经济复苏(sū)初期(qī)，资(zī)金存在一定空转(zhuǎn)较为常见(jiàn)。经验显示，资金空(kōng)转多发生在经济回(huí)落、货币明(míng)显宽松阶(jiē)段(duàn)，部分(fēn)资金(jīn)滞留(liú)在(zài)金融体系，使(shǐ)得M2-M1“剪刀差(chà)”扩(kuò)大，去年底以来(lái)也有类似特征；有所不同的(de)是，当(dāng)前资金多滞留在银行体系、而不是非(fēi)银(yín)金融机(jī)构，与居民理财回表(biǎo)、购(gòu)房偏弱(ruò)带来(lái)的居民与企业之间信用派生偏(piān)少等紧密相关(guān)。

　　稳增长思路(lù)不同，使(shǐ)得信用派生驱动和表征不(bù)同(tóng)过往，企业有效(xiào)信用派生自(zì)去年9月(yuè)以(yǐ)来持续(xù)改善(shàn)，而房地产(chǎn)相关融资拖累总体(tǐ)信用派(pài)生。传统周期(qī)下，信用扩张以房地产驱动为主，使(shǐ)得居民(mín)贷(dài)款(kuǎn)增长明显快于企业；相(xiāng)较之下，本轮信用修(xiū)复主要靠企(qǐ)业融资扩张(zhāng)，有效社融(róng)从(cóng)去年9月开始持(chí)续回升，而居民信贷一度拖(tuō)累(lèi)社融回落。

　　本轮信用派(pài)生(shēng)带(dài)来的经济效应不(bù)同过(guò)往，有效信(xìn)用派生对企业行为的(de)支持已开(kāi)始(shǐ)显现(xiàn)。去年(nián)3季度以来，资金加速流向制造业，而房地(dì)产(c兴致缺缺的意思是什么意思，兴致缺缺是一个成语吗hǎn)相(xiāng)关(guān)融(róng)资(zī)显著弱于(yú)以往，使得制造业(yè)投资表现显著强于(yú)房地产；伴随融资(zī)的持(chí)续改(gǎi)善，企(qǐ)业资(zī)本开支在(zài)1季(jì)度有(yǒu)所扩大。但房地产“缺位”，压低(dī)了信(xìn)用派生和经济增长的弹性。

　　三问：中观数据(jù)已现“疲态”？疫情(qíng)“后(hòu)遗症(zhèng)”或被过(guò)度(dù)渲(xuàn)染

　　高频指标报复(fù)性反弹后走弱，主(zhǔ)要(yào)缘于场景(jǐng)恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的存在，使得大家(jiā)容易产生悲观情绪。疫情政策(cè)调整，放大了“春节效应”带来的(de)经济波动，部分(fēn)高频指(zhǐ)标(biāo)报复性反弹(dàn)后出现(xiàn)走弱的迹(jì)象(xiàng)。其(qí)中，偏消费端的(de)活动多在2月底之后走弱，偏生产端略晚一点，导致宏(hóng)观数据屡超预(yù)期的同时，市场信(xìn)心(xīn)反其(qí)道而行之(zhī)。

　　内生动能的修复(fù)已然开(kāi)始，消费动能或(huò)被低估，前半程靠居民出行和企业消(xiāo)费，后(hòu)半(bàn)程靠居民消(xiāo)费能力的(de)恢复。出行意愿的(de)持(chí)续改(gǎi)善、企业经营活(huó)动(dòng)正(zhèng)常化(huà)等，皆指(zhǐ)向场景恢复带(dài)来的消费修复持续(xù)性和(hé)弹性不宜低估(gū)；批发零售、住(zhù)宿餐饮(yǐn)等(děng)服(fú)务业，及(jí)稳(wěn)增长相(xiāng)关行业招工需求在逐步修复，有助(zhù)于推动收(shōu)入与消费的正循(xún)环。

　　地产(chǎn)链(liàn)条的“积极”信号也在累(lèi)积。地产大周期向下已是(shì)共识，地产(chǎn)链条修复会弱于传统周期；但小周期超调后的(de)修复出现一些“积(jī)极”信号。1）高能级城市(shì)地(dì)产供(gōng)给增多(duō)、质(zhì)量(liàng)改善，利于(yú)需(xū)求释放(fàng)、形成供需(xū)“正向循环”；2）中西部地(dì)区棚(péng)改(gǎi)加码(mǎ)（可比口径增长近(jìn)60％）、中西部地区(qū)收入修(xiū)复等，有(yǒu)利于(yú)稳定低能兴致缺缺的意思是什么意思，兴致缺缺是一个成语吗级城市需求(qiú)。

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