私(sī)募基(jī)金运作即将迎(yíng)来更全面的新一轮(lún)监(jiān)管。

　　4月28日(rì)，中国(guó)证券投资基金业协会（下称中(zhōng)基(jī)协(xié)）就起草的《私募证券投资基金运(yùn)作指引(yǐn)》（下称(chēng)《运作(zuò)指引》）向社会公开征求意见。

　　自2013年6月(yuè)证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)法将私募证券(quàn)投资基金纳入统一规范，中基协实施(shī)登(dēng)记备案以来，我(wǒ)国私(sī)募证券投资基金(jīn)行业发展迅速，规模不(bù)断(duàn)增加(jiā)。截至2022年(nián)年末(mò)，中基(jī)协已登记私募证券投资(zī)基(jī)金(jīn)管理人9000余家，存续私募证券投资基金9.3万(wàn)只(zhǐ)，规(guī)模5.6万亿元。私募证券投资基金交(jiāo)易策略逐步(bù)多元化(huà)，交易活跃，投资资产(chǎn)覆盖股(gǔ)票、基金、债券和场内外(wài)衍生品，已经成为资本市(shì)场重要的机构(gòu)投资者之一(yī)。中(zhōng)基协结合私(sī)募证(zhèng)券投资基金行业实践(jiàn)，坚(jiān)持规范发(fā)展和问(wèn)题(tí)导向，起草形成《运作指引》，明确底(dǐ)线(xiàn)要求，针对重点问题予以规(guī)范，完(wán)善私募证券投资基金(jīn)运作规(guī)则体系(xì)。

　　本(běn)次征求意见的《运作指引(yǐn)》共计三十二条，对私募证券投资基金募集(jí)、投资、运作管理等环节提出(chū)了规范(fàn)要求。具(jù)体来看：

　　募(mù)集要求方面，在(zài)募集及(jí)存续门槛(kǎn)要(yào)求上，明确(què)私募(mù)证券投资基金初始募集及布洛芬一天最多吃几次，布洛芬一天最大剂量是多少存续规模不(bù)得低于1000万元。

　　今年2月，中(zhōng)基协发布(bù)了修(xiū)订后的(de)《私(sī)募投资基金登(dēng)记(jì)备案办(bàn)法》（下称《备案办法》）及配(pèi)套指(zhǐ)引，进(jìn)一步(bù)明(míng)确了私募登记备案标准，其中(zhōng)就提出(chū)私(sī)募证券基金初始实(shí)缴(jiǎo)募集资金规(guī)模不低(dī)于1000万(wàn)元人民币。此次《运作(zuò)指引》的相(xiāng)关要求与《备案办法》衔(xián)接。

　　但引(yǐn)发市场(chǎng)热议的是(shì)，基金合(hé)同中应当明(míng)确(què)约定，除市场波(bō)动导致净值(zhí)变化外，连续60个交易日(rì)出现基(jī)金资产净值低于1000万(wàn)元人民币的(de)，该私募证券投资基金进入清算流程。

　　有行业(yè)人士认为，《运作指引》在衔接《备案办法》募集规(guī)模的基础上，增加了存续要求(qiú)，这可以有效(xiào)避免(miǎn)《备案办法(fǎ)》出台后，通过(guò)募集资金(jīn)后再赎回的方(fāng)式备(bèi)案的“壳基金”。此外，这也体现(xiàn)行(xíng)业的“扶强除劣”趋势，中(zhōng)小规模的(de)私募生存难度越来越大。

　　申赎管理(lǐ)上，为加强(qiáng)流动性(xìng)风险管(guǎn)理，《运(yùn)作(zuò)指引》要求私募证券投(tóu)资(zī)基金开(kāi)放(fàng)申赎(shú)频率不得高于(yú)每月(yuè)一次。为引(yǐn)导投资者理(lǐ)性投资(zī)、长期投(tóu)资(zī)，《运作(zuò)指(zhǐ)引》明确(què)基金合同应当(dāng)约定投资者(zhě)不(bù)少(shǎo)于6个(gè)月的(de)份额锁定期(qī)安(ān)排。

　　投资要求方面，在组合投资要(yào)求上，为引导私(sī)募证券投资(zī)基(jī)金管理人提升专业投资能(néng)力，组合布洛芬一天最多吃几次，布洛芬一天最大剂量是多少投资、分(fēn)散风险，要求私募(mù)证券(quàn)投资基金采取资产组合的(de)方式进行(xíng)投资。单只私募证券投资基金(jīn)投(tóu)资于同一资产的资金，不得超过该基金净资(zī)产的25％；同一私(sī)募基金(jīn)管(guǎn)理人管理的全(quán)部私(sī)募证券(quàn)投资基金投资于同一资产(chǎn)的资(zī)金，不得(dé)超(chāo)过该资产的25％。银行活期存(cún)款(kuǎn)、国(guó)债、中央银行(xíng)票据(jù)、政策性金融债、地方(fāng)政(zhèng)府债券、公开募集基金等中(zhōng)国证监会、协会认可的投(tóu)资(zī)品种除外(wài)。

　　《运作指引》还明确禁止多(duō)层(céng)嵌套，要求私募证(zhèng)券投资基(jī)金架构应当清晰、透明，不得通过(guò)设置(zhì)复杂架(jià)构(gòu)、多层嵌套等方式(shì)规避(bì)监管要求。私募证券投资(zī)基金投资于其他私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金或者金融机构发行(xíng)的(de)资产(chǎn)管理产品的，应(yīng)当明确约定所投资的私募(mù)证券投资基金或者资产(chǎn)管(guǎn)理产品不再(zài)投资除公开募集(jí)基(jī)金以外的其他私募证券投资基金(jīn)或者资(zī)产(chǎn)管理产(chǎn)品。

　　在场外衍生品投资要求上，明(míng)确(què)私募(mù)基(jī)金应当以风(fēng)险管理、资产配置为目标(biāo)开(kāi)展(zhǎn)衍生品交易(yì)，不得(dé)将(jiāng)衍生(shēng)品交易异化为股票(piào)、债券等场内标的的(de)杠杆融资工(gōng)具，不(bù)得为不适格(gé)投资者提(tí)供通道服务，提出(chū)集中度(dù)、杠杆(gān)等(děng)要求。

　　运作管(guǎn)理要求方面，要求私募证券投(tóu)资基(jī)金管(guǎn)理人建立健全内部(bù)制度，遵循投资(zī)者(zhě)利益(yì)优先与公平交易原则，防范(fàn)利益(yì)输送。对量化私募证券投资基金在(zài)交易系统安全、异常交易监控、内部管理(lǐ)、资(zī)料保存、产(chǎn)品命名等方面提出规范要求。进(jìn)一步细化对私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金投资运(yùn)作（如衍(yǎn)生品(pǐn)、境外(wài)资产等(děng)特殊交易）的信息披(pī)露要求。

　　同时(shí)，《运作(zuò)指引》明确不同规模私募证券(quàn)投资基金(jīn)管(guǎn)理人和私募证(zhèng)券投资基金信息报送工作要求。

　　《运作指(zhǐ)引(yǐn)》还要求规模以上(shàng)私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金(jīn)管理人(rén)定期开展压力测试、建立风险(xiǎn)准备(bèi)金制度等。具体来看，同一实际控制人控(kòng)制(zhì)的私(sī)募基(jī)金管理人在最近(jìn)一年度(dù)末(mò)合计基(jī)金管理规(guī)模在(zài)20亿元(yuán)以上(shàng)的，应(yīng)当持续建立健全流动性(xìng)风险(xiǎn)监测、预警与应急处置、关于(yú)预警线与止损线的(de)风险管理制度，每季(jì)度至少进行(xíng)一次压(yā)力测试。私(sī)募基(jī)金管理人应当(dāng)结合市场(chǎng)状况和(hé)自身管理能力制定并持续更新流动性风险应(yīng)急(jí)预(yù)案，明确预(yù)案触(chù)发情景(jǐng)、应急(jí)程序与措(cuò)施等。

　　《运作指(zhǐ)引》明确(què)禁止通道业务，私募基金管理人(rén)应当对投资者资金来源的合(hé)规性进行审查(chá)，不(bù)得由投资者或其指定第三(sān)方下达投资(zī)指令(lìng)或者(zhě)自行负责投资(zī)运作(zuò)，不得为(wèi)金融机构(gòu)、其他(tā)私(sī)募基金管(guǎn)理人，金融机构资产管理产品以及其他私募基金提供(gōng)规避投资(zī)范围、杠杆约束、投资者(zhě)门槛等监(jiān)管(guǎn)要(yào)求(qiú)的(de)通道服务。

　　一位私募人士向(xiàng)期货日报(bào)记者(zhě)表(biǎo)示，综合来看，私募监管的实(shí)际(jì)标(biāo)准在向金融机(jī)构(gòu)管理标准(zhǔn)看齐，《运作指引(yǐn)》如果(guǒ)按目前征求意见(jiàn)稿的水平落实，执行(xíng)后会快速抹平私(sī)募(mù)基金(jīn)相(xiāng)对其(qí)他资管产品(pǐn)的灵活度，让资金方的(de)投放偏好回(huí)到(dào)策略表(biǎo)现(xiàn)及(jí)管理人的整体运营和服务水平上，而非政策监管红利。这将更(gèng)有利(lì)于行(xíng)业的(de)健康发展，回(huí)归(guī)管(guǎn)理本(běn)源。

　　不过，《运作指引》也给予了(le)过(guò)渡期安排。

　　中基协表示，《运(yùn)作指引》施行后，新备(bèi)案的私募证券(quàn)投资基金按照《运作指引》要求执行。同(tóng)时(shí)为减少新老基金(jīn)的套利空间，对存量基金针对(duì)不同(tóng)情(qíng)况提出差异化整改要求，并对重点条款的(de)整改给予充分(fēn)过(guò)渡期安排：

　　对于违反投资范围要求、开展通道(dào)业(yè)务、不符合最(zuì)低存续规模(mó)等触及底线要求的存量(liàng)基金，《运作指引》施行后不得(dé)新(xīn)增募集(jí)规模及投资者，不得展期，新增投资活动获得(dé)须符合《运作指引》要求(qiú)，合同到期后(hòu)予以清算；

　　对于不符(fú)合(hé)《运作指引》中关于投资集(jí)中(zhōng)度(dù)、嵌套层数、杠杆比例、债券及衍生品交易等投资要求的，给予12个月整(zhěng)改(gǎi)过渡期(qī)，不(bù)强(qiáng)制要求修(xiū)改基金合同(tóng)；

　　对于《运作指引》实施后存(cún)量基(jī)金新募集的(de)投资者要求设置不少于6个月的份额锁定期(qī)；

　　对(duì)于存量(liàng)基(jī)金发生基金合同变更的，变更后内容应当(dāng)符合《运作(zuò)指引(yǐn)》要(yào)求；基(jī)金合同存续期限发生变(biàn)化的，应当按照《运作(zuò)指引》修改基金合(hé)同；

　　对于存量基金中无固定存续(xù)期限(xiàn)的(de)私募证券投(tóu)资基金，要求(qiú)在(zài)《运(yùn)作(zuò)指引》施行后(hòu)12个月内，修改基(jī)金合同，约定明确的基(jī)金存续期，以(yǐ)促进目前存量(liàng)永续基金限期(qī)整改。

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