文(wén)：天风宏观宋雪(xuě)涛/联系人孙永乐

　　4月居民(mín)新增存(cún)款-1.2万亿，同(tóng)比(bǐ)多减4968亿元，这是居民存款(kuǎn)在(zài)连续13个月同比多(duō)增后(hòu)，首次(cì)回落。

　　在过去一年多(duō)时间里(lǐ)，居(jū)民部门积攒了(le)一大笔超(chāo)额储蓄。今年(nián)这笔超额(é)储蓄能否顺利(lì)释放(fàng)对(duì)判断经济和资(zī)本市(shì)场(chǎng)走势至(zhì)关重要(yào)。这里我们尝试回答(dá)两个(gè)问题(tí)。一是4月居(jū)民存款同比(bǐ)多减是不是超额(é)储蓄释(shì)放的开始？二是这(zhè)一趋(qū)势能否延续？

　　对上述(shù)问(wèn)题的回答取(qǔ)决(jué)于存款会受(shòu)到哪些因素的(de)影响。一般影响居民存款的主要有这么几种行为(wèi)：可支配收入(rù)、消费支出(chū)、金融资(zī)产相关收支和房地产相关收支。

　　收入增(zēng)长、消(xiāo)费减(jiǎn)少、金(jīn)融资产(chǎn)赎回(huí)、购房减少会推动存款(kuǎn)增加(jiā)；反之，收入减少、消费(fèi)增(zēng)加(jiā)、认购金(jīn)融资(zī)产、购房增加、提前还(hái)贷(dài)等则(zé)会带动存款回落。

　　2022年居民存(cún)款同比多增7.9万亿是居民(mín)少(shǎo)消(xiāo)费、少投(tóu)资、少购房的结果(guǒ)（详见《超额储蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收入增速放缓并提前还贷，但因(yīn)为投(tóu)资、购(gòu)房等下(xià)滑幅(fú)度更大，所以存(cún)款同比大(dà)幅多增。

　　2023年一季度(dù)居民存款同比多增2.1万亿则是收入修复和(hé)理财存(cún)款(kuǎn)化(huà)的结果(guǒ)。

　　一季度居民人均可支配收入同(tóng)比增长525元，理财存续规模(mó)相(xiāng)比于2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银(yín)行办(bàn)理(lǐ)速度放缓等(děng)因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券(quàn)）条件早偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年(nián)有(yǒu)所回落，即居民提前还款对(duì)存款的(de)拖(tuō)累相比于去年(nián)末(mò)略有(yǒu)放缓。

　　但是(shì)，随着(zhe)居民消费和(hé)购房行为修复，其(qí)对存款的支撑力(lì)度减弱(ruò)，一季度人(rén)均(jūn)消费支出同比(bǐ)增(zēng)加345元（低于(yú)收(shōu)入(rù)涨幅）、购(gòu)房支出同比多增1575亿(yì)元。但(dàn)因为支撑因素的(de)规模更大，所以存款(kuǎn)继续回升(shēng)。

　　4月和一季度最核心的(de)不(bù)同在于理财市场的变化(huà)。4月居民存款下滑可能春有约,花不误,年年岁岁不相负，年年岁岁花相似的全诗句的原因一是居民存款理财化；二是提(tí)前(qián)还贷规模增加。因为(wèi)居民收入和消费(fèi)数(shù)据不足，暂(zàn)时无法判断消费和收入在(zài)4月(yuè)对存款的影响。

　　存(cún)款回流理财是(shì)4月(yuè)存款回落的核心原因，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了自去年10月(yuè)以来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居(jū)民增配理财等资产是(shì)理财风险降低(dī)、收(shōu)益回升和存款利率(lǜ)下滑共同作用的结果。受益于债券市场走强，今年理财(cái)市场(chǎng)表现逐(zhú)步好转，理(lǐ)财产品(pǐn)单位破净(jìng)率从2022年(nián)12月峰值(zhí)的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠(dié)加这一时期下滑的存款利率，存款对(duì)居民(mín)的吸引力逐渐减弱，而理财对居(jū)民的吸引力则不断(duàn)增强。

　　从5月(yuè)理(lǐ)财规模上看，随着破(pò)净率进一步回落，居民还在继续增配理财产(chǎn)品，存款理财化趋(qū)势有望延续。

　　提前(qián)还(hái)贷规模扩(kuò)大是(shì)存款下滑的又一个原因。4月早偿率月均值(zhí)相比于2月低点上行4.3个百分(fēn)点，相比于3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民(mín)加大提(tí)前还贷力度一是因为(wèi)首套(tào)房利率(lǜ)还在下降，居(jū)民提前(qián)还贷(dài)以(yǐ)降低(dī)成本(běn)，4月沈(shěn)阳、马鞍(ān)山(shān)等多地继(jì)续(xù)降低(dī)首套房利率，贝(bèi)壳研究院(yuàn)数据显示百城(chéng)首套主流(liú)房(fáng)贷(dài)利率(lǜ)平(píng)均为4.01％，环(huán)比3月继续回落1个BP。二(èr)是政(zhèng)策放松后，1、2月(yuè)份(fèn)部分(fēn)积压的还贷(dài)业务在3、4月(yuè)份办(bàn)理，这会推动(dòng)提前还贷规模(mó)走(zǒu)高。

　　总的来说(shuō)，随着理财市场好(hǎo)转，此前(qián)因(yīn)居民少消费(fèi)、少投资(zī)、少买(mǎi)房等积攒(zǎn)下来的超(chāo)额储(chǔ)蓄已经开(kāi)始(shǐ)部(bù)分回流理财市(shì)场了，且5月初这一趋势还在延续(xù)。

　　往后来看，理财市场和(hé)提前还贷(dài)在后续几(jǐ)个月里(lǐ)或继续成(chéng)为超额存款的主(春有约,花不误,年年岁岁不相负，年年岁岁花相似的全诗句zhǔ)要流向。

　　五一旅(lǚ)游人均消(xiāo)费水平(píng)未见明(míng)显改善或(huò)部分表明当下居民消费意愿依旧(jiù)偏弱，考虑(lǜ)到超额储(chǔ)蓄的(de)持有分(fēn)化(huà)且并非主要来自(zì)消费，后续超(chāo)额储(chǔ)蓄对消费的支撑力(lì)度依旧偏弱(ruò)。（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超(chāo)额消(xi春有约,花不误,年年岁岁不相负，年年岁岁花相似的全诗句āo)费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期(qī)积压的(de)购房需求逐渐(jiàn)释放，房地(dì)产销售目前(qián)已经(jīng)有走弱(ruò)迹象，地产短期(qī)或不会成为超储(chǔ)的主(zhǔ)要流向。但(dàn)是因为按(àn)揭利率存在(zài)明显(xiǎn)利差，居(jū)民提前还贷行(xíng)为(wèi)或将延续。从这个角度来看，主要因为少(shǎo)买房、少投资而(ér)积(jī)攒下来(lái)的(de)储蓄，在理财市(shì)场环境好转(zhuǎn)和(hé)存款(kuǎn)利率下滑的背景下(xià)或将继续(xù)回(huí)流到理财(cái)市场。

　　1 存(cún)款同比增(zēng)速使用金融机构住(zhù)户存款余额+4月新增来进(jìn)行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款(kuǎn)中债务人提前偿付的金额在资(zī)产池未偿本金余额(é)的(de)占比(bǐ)

　　风险提(tí)示

　　地产销售变动(dòng)超预期，超额储蓄释放弱于预期，理财市(shì)场波动加大

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