好来与黑人是一个牌子吗，黑人包装为什么是好来　私募(mù)基金运作即将迎(yíng)来更全面的新一轮(lún)监管(guǎn)。

　　4月28日，中国证券投资基金业协会（下称中基协）就起草的《私募证(zhèng)券投资基金运作指引》（下称《运作指引》）向社会公开征求意见。

　　自2013年6月证券投(tóu)资基(jī)金法将私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)纳(nà)入(rù)统一规(guī)范(fàn)，中基协实(shí)施登记备案以来，我国私募证券投资基金(jīn)行业发展迅(xùn)速，规模不断增加。截(jié)至2022年年末，中基协已登(dēng)记(jì)私募证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)管理人9000余家，存续私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金9.3万只，规模(mó)5.6万亿元(yuán)。私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金交易策略逐步多元化(huà)，交易(yì)活(huó)跃，投资(zī)资产覆盖股票、基金、债券和场内外衍生(shēng)品，已经成(chéng)为(wèi)资本市(shì)场重要的机构投资者(zhě)之一。中(zhōng)基协结合私(sī)募证券投资基金行(xíng)业实践，坚持规范发展和问题(tí)导向，起草(cǎo)形成《运(yùn)作指引(yǐn)》，明(míng)确底(dǐ)线要求，针(zhēn)对重点问题予以规范，完善私募证券投资基金(jīn)运作规则体(tǐ)系。

　　本次征求意见的(de)《运作指引》共(gòng)计三十二条，对私募证券投资基金(jīn)募集、投资、运作管理等环节提出了规范(fàn)要求。具体来(lái)看：

　　募集要求(qiú)方(fāng)面，在募集及(jí)存续门槛要求上，明确(què)私募证券投资基(jī)金初始(shǐ)募集及存续规模不(bù)得低于1000万元。

　　今年2月，中基协发(fā)布了修(xiū)订(dìng)后的《私(sī)募投资(zī)基金登(dēng)记备案(àn)办(bàn)法(fǎ)》（下(xià)称《备案办法》）及(jí)配套指引，进一步明确了私募登记备(bèi)案(àn)标准，其(qí)中就提出私募证券基金初始实缴募集资金规模(mó)不低于1000万元人民币。此(cǐ)次(cì)《运作指引(yǐn)》的相(xiāng)关要求与《备案办法》衔接(jiē)。

　　但(dàn)引发市场热议的是，基金合同中(zhōng)应当明确约定(dìng)，除市场波动导(dǎo)致净(jìng)值变化外，连续60个交易日出现(xiàn)基金资产净值低于1000万元(yuán)人民币的，该私(sī)募证券投资基金(jīn)进入清算流(liú)程(chéng)。

　　有(yǒu)行业人士认为，《运作指引》在衔接(jiē)《备案(àn)办法》募集规(guī)模的基础上(shàng)，增加了存续要求(qiú)，这可(kě)以有效避免《备案办法》出台(tái)后，通过募集(jí)资金后再(zài)赎回的方式备(bèi)案的“壳(ké)基金”。此外，这也(yě)体现(xiàn)行业的“扶强(qiáng)除劣”趋势，中小规(guī)模的私募(mù)生存难度越来越(yuè)大。

　　申赎管理上(shàng)，为加(jiā)强流动性风险管理(lǐ)，《运作(zuò)指引》要求(qiú)私募(mù)证(zhèng)券投资基金开(kāi)放申赎频率不(bù)得高于每月一(yī)次。为(wèi)引导投资者(zhě)理(lǐ)性投资、长期投资，《运作指引》明确基金合同应当约定投资者不少于(yú)6个月(yuè)的(de)份额锁定期安排。

　　投(tóu)资要求方面，在(zài)组合投资要求上，为引(yǐn)导私募证券投(tóu)资基金管理人提升专业投资能力，组合投(tóu)资、分散风险，要(yào)求私募证券(quàn)投资基金采取资产组合的方式进行投资(zī)。单只私募证券投资基(jī)金投资(zī)于同一资(zī)产的资金，不得超(chāo)过该(gāi)基金净资产的(de)25％；同(tóng)一私募基金(jīn)管理(lǐ)人管理的全(quán)部私募证券投资基金投资于同一(yī)资产的(de)资金，不得超过该资(zī)产的25％。银行活期(qī)存款、国(guó)债(zhài)、中央(yāng)银行票据、政策(cè)性金融(róng)债、地方(fāng)政府(fǔ)债(zhài)券、公开募集基金等中国(guó)证监(jiān)会、协会(huì)认可的投资品种除外(wài)。

　　《运作指引》还明确禁止多层嵌套，要求(qiú)私募证券(quàn)投资基金架构应当清(qīng)晰、透明，不得通(tōng)过设(shè)置复杂架构、多层嵌套(tào)等方式规避(bì)监管要求。私(sī)募(mù)证券投资基金(jīn)投资于其他私募证券投(tóu)资(zī)基金或者金(jīn)融机构发行的资产管理产品的，应当(dāng)明确(què)约定所投资的私募证(zhèng)券投(tóu)资基金或者资产管(guǎn)理产品不再(zài)投(tóu)资除(chú)公开(kāi)募(mù)集基金以外的其他私(sī)募(mù)证券投资基(jī)金或者资产管理产(chǎn)品。

　　在场外衍生品投资要求上，明确(què)私募基金应当以风(fēng)险(xiǎn)管理、资产配置为目(mù)标(biāo)开展(zhǎn)衍(yǎn)生品交易(yì)，不得将衍生品交易异化为股(gǔ)票、债券等场内标的的杠(gāng)杆融(róng)资工具，不得为不(bù)适格投资者提供通道服务，提出集(jí)中(zhōng)度、杠杆等要求。

　　运作管(guǎn)理要求方面，要求私募证券(quàn)投资基金管理(lǐ)人建立健全内部(bù)制度，遵循投资(zī)者利益优(yōu)先(xiān)与(yǔ)公平交易原则，防范利(lì)益输送。对量(liàng)化私(sī)募证券投资基金在交(jiāo)易系统安(ān)全、异常交易监控、内部管理、资料保(bǎo)存、产品命名等方面提出(chū)规(guī)范要求。进一步细(xì)化对私(sī)募证券投(tóu)资基金投(tóu)资运作（如(rú)衍(yǎn)生(shēng)品、境外资产等特殊(shū)交易）的(de)信(xìn)息(xī)披露要求。

　　同时，《运作(zuò)指引》明确不(bù)同规(guī)模私募证券投(tóu)资基金管理人和私募(mù)证券投资基金信息(xī)报送工作(zuò)要(yào)求。

　　《运(yùn)作指引(yǐn)》还要(yào)求规(guī)模以上私募证(zhèng)券投资基金管(guǎn)理人定期开展压(yā)力(lì)测试、建(jiàn)立风险准(zhǔn)备金制度等。具体(tǐ)来(lái)看，同一实际(jì)控制人(rén)控制的私募基金管理人(rén)在最近一年度末合计(jì)基金管理规模在20亿元以上的，应当持续建立健全流动性(xìng)风险监(jiān)测、预警与应(yīng)急处置、关于(yú)预警线(xiàn)与止损线的风险管理(lǐ)制(zhì)度，每季度至少进行一(yī)次压力测试(shì)。私募基金管理人应当结合市场状况和自(zì)身管(guǎn)理能(néng)力制定(dìng)并持(chí)续更新流动性(xìng)风险应急预(yù)案，明确预案触发(fā)情景(jǐng)、应(yīng)急程序(xù)与措(cuò)施等。

　　《运作(zuò)指引》明确禁止(zhǐ)通道业务，私(sī)募基金管理人应(yīng)当(dāng)对投(tóu)资(zī)者资金来源的合规(guī)性进(jìn)行审查(chá)，不(bù)得由投资者或(huò)其指定(dìng)第三方下达投(tóu)资指(zhǐ)令或(huò)者自行负责投资运作(zuò)，不(bù)得为金融机构、其他私(sī)募基金管(guǎn)理人(rén)，金融机构(gòu)资(zī)产管理(lǐ)产品(pǐn)以及其他私募基金提供(gōng)规(guī)避投资范(fàn)围、杠杆(gān)约束、投资者门槛(kǎn)等监管要求的通道(dào)服务。

　　一位私(sī)募人士向(xiàng)期货日报记者表(biǎo)示，综合来看，私募监管的(de)实际标准在(zài)向金融机构管理标准看齐，《运作(zuò)指引》如果按(àn)目(mù)前征求意见稿的水平落实(shí)，执行后会快速抹(mǒ)平私募基金相对(duì)其(qí)他资(zī)管产品的灵(líng)活(huó)度，让资金方的投(tóu)放偏好回到策(cè)略表现(xiàn)及管理(lǐ)人的整体运营和(hé)服(fú)务(wù)水平上，而非(fēi)政策监管红利。这将更有利于行(xíng)业的(de)健康(kāng)发(fā)展(zhǎn)，回归管(guǎn)理本(běn)源(yuán)。

　　不过，《运(yùn)作指引(yǐn)好来与黑人是一个牌子吗，黑人包装为什么是好来》也(yě)给予了过渡期安(ān)排。

　　中基协表示，《运作指引》施行后，新(xīn)备案的(de)私募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金按照《运作指引(yǐn)》要求执行。同时为减(jiǎn)少新老基金的套利空间，对存量(liàng)基(jī)金针(zhēn)对不(bù)同情况(kuàng好来与黑人是一个牌子吗，黑人包装为什么是好来)提出(chū)差异化整改要(yào)求，并对(duì)重点条款(kuǎn)的整改(gǎi)给予充分过渡期安(ān)排：

　　对于违反投(tóu)资(zī)范围要(yào)求、开展通道业务、不符合最低存(cún)续(xù)规(guī)模等触及底线(xiàn)要求的存量(liàng)基金(jīn)，《运作指引(yǐn)》施行后(hòu)不得新增(zēng)募集规模(mó)及投资者，不得展期，新增投资活动获(huò)得(dé)须(xū)符合《运作指引》要求，合同到(dào)期(qī)后予以清算(suàn)；

　　对于不符合(hé)《运作指引》中关(guān)于投资(zī)集中度、嵌套层数、杠杆比例、债券及衍生品交易等投资要求的，给予12个月整改(gǎi)过渡期(qī)，不强制要求修(xiū)改(gǎi)基金合同；

　　对于《运作指引》实(shí)施(shī)后(hòu)存量基金新募集(jí)的投资者要求(qiú)设置不少于(yú)6个(gè)月的份额锁定期；

　　对于存量(liàng)基(jī)金发生(shēng)基金合(hé)同变更的，变更(gèng)后(hòu)内(nèi)容应当符合《运作指引》要求；基金合同(tóng)存(cún)续(xù)期限发生变化的，应当按照《运作(zuò)指引(yǐn)》修改基(jī)金合同；

　　对于存(cún)量基金中无固定存续期(qī)限的(de)私募证(zhèng)券投资基金，要求在(zài)《运作指引》施行后12个月内(nèi)，修(xiū)改基金合同，约定(dìng)明确的基(jī)金存续期，以促进目前存量永续基(jī)金限(xiàn)期整改(gǎi)。

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