金(jīn)融界4月21日消息 自国(guó)家统计局4月11日发布3月份物价(jià)数据(jù)后，近日关(guān)于所谓(wèi)“通缩”的话(huà)题就(jiù)不绝于耳。摩根斯(sī)坦(tǎn)利中国首席(xí)经济(jì)学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低通(tōng)胀可能是我们的优势(shì)，至少(shǎo)给决(jué)策层提供(gōng)了(le)充足的政策空间，无需(xū)担忧通(tōng)胀掣(chè)肘。

　　低通胀(zhàng)形势(shì)可(kě)能是一种优(yōu)势

　　而我们(men)从疫情中复苏(sū)走过3个月(yuè)，并且没(méi)有采取强(qiáng)刺激(jī)，更(gèng)多靠内生动力(lì)，由于我(wǒ)们产(chǎn)能(néng)充(chōng)裕，供给端恢复略(lüè)快于需(xū)求(qiú)端，通(tōng)胀暂时起不来，有利于物价相对温和的水平。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫(yì)情之后(hòu)货币政策强刺激，带来高通胀后果不得不进行加息，而矫(jiǎo)枉过正的(de)加(jiā)息过程又带来银行(xíng)业(yè)震荡。在他看来，现阶段低通胀可(kě)能是我们的优势，至少给决策层(céng)提(tí)供了充足的政(zhèng)策(cè)空间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　他认(rèn)为(wèi)，对(duì)于近期(qī)中(zhōng)国通胀水平较低可以看得更乐观一些，不必担心中国(guó)会陷(xiàn)入(rù)长期的需求低迷(mí)。

　　关(guān)于就业，邢自(zì)强也(yě)指出，这也是一个滞后指标，不(bù)会率先好转，需要经济(jì)环境有明显改善、企业感(gǎn)到(dào)盈利(lì)、订单有比较强(qiáng)的转机，才会慢(màn)慢扩张、扩产和招聘。服(fú)务业率先复苏，就业(yè)为什么也(yě)没有特(tè)别明(míng)显改善？邢20分米等于多少米 20分米等于多少厘米自强指出，现在还处于经(jīng)济修复阶段(duàn)，疫情前正常(cháng)年(nián)份服务业能创造800万个就业(yè)岗位，但是21年、22年(nián)服务业(yè)只(zhǐ)创造了(le)100万个(gè)岗(gǎng)位，两(liǎng)年加起来少创造了约1300万个岗位。“这是一种隐形的失(shī)业，现在服务(wù)业仅仅(jǐn)是恢复(fù)到2019年的水平，要恢复(fù)到(dào)原(yuán)来的轨迹上需要时间(jiān)。”

　　邢自(zì)强分析，就业相对低迷是有原因的，跟感受到的服务业在回升并不矛盾，“回(huí)升只是(shì)补上去年底(dǐ)的坑，还没有回到潜在(zài)增速上，只有回到潜(qián)在增(zēng)速上才能够逐步消化之前(qián)积压的潜在失业。”邢自强判断，服(fú)务性行业可能要逐季恢复，大概在今年底(dǐ)回(huí)到疫(yì)情前的增长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷(fēn)纷强调没有通缩

　　4月11日国家统(tǒng)计(jì)局公布3月物价(jià)数据(jù)显示，3月CPI（居民消(xiāo)费价格指数）同比增长0.7％，比(bǐ)上月(yuè)回(huí)落(luò)0.3个百分(fēn)点，PPI（工业生产者(zhě)出厂价格(gé)指数）同比下降2.5％，同比降幅比上(shàng)月(yuè)扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同(tóng)比增速双双(shuāng)回(huí)落，一(yī)季度新增贷款(kuǎn)却创纪录，引发了关于通(tōng)缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金融数据领(lǐng)先于经济数据，反映出供需恢复(fù)不匹配(pèi)现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央(yāng)行举行2023年一季(jì)度金融统计数(shù)据有关情(qíng)况新闻(wén)发布会(huì)。央(yāng)行(xíng)货币政(zhèng)策司司长邹澜回应称，我(wǒ)国(guó)不(bù)存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩”提法要合(hé)理看待，通缩一(yī)般具有物(wù)价水平持续负增长、货币供应(yīng)量(liàng)持(chí)续下(xià)降的特征(zhēng)，且常伴随(suí)经济衰退。当前我(wǒ)国物价仍在温(wēn)和(hé)上涨(zhǎng)，M2（广义货币供应量）和(hé)社融增(zēng)长相对较快，经济运行持(chí)续(xù)好(hǎo)转(zhuǎn)，与通(tōng)缩有明显(xiǎn)区(qū)别。

　　近期的物价回落是因为经济基本面和(hé)高基数(shù)等因素。邹澜进(jìn)一步解释，一方面，供(gōng)给能力(lì)较(jiào)强。在(zài)稳经济一揽子政策有力支(zhī)持(chí)下(xià)，国内生产持续(xù)加快恢复，物流(liú)畅通保障到位(wèi)，特(tè)别是(shì)“菜篮子”“米袋(dài)子”供给充足(zú)。另一方面，需求恢(huī)复较慢。疫情伤痕效应尚未消退(tuì)，消费意愿尤其(qí)是大宗(zōng)消费需求回升(shēng)需要时间。

　　此外，基数效应也(yě)有所(suǒ)影响。邹澜进一步指(zhǐ)出，去年(nián)3月国(guó)际油价暴涨和国内鲜菜价(jià)格反季节上涨，也带来(lái)高基数(shù)扰动。货币信贷(dài)较快增长与物(wù)价回落并存，本(běn)质上受时滞影响。稳健货币(bì)政(zhèng)策注(zhù)重(zhòng)从供给侧发力(lì)，去年以来支持稳增长力度持续(xù)加大，供给端见(jiàn)效(xiào)较快。但(dàn)实体经(jīng)济生(shēng)产、分配(pèi)、流通、消费等(děng)环节的(de)效应(yīng)传导(dǎo)有(yǒu)一个(gè)过程，疫(yì)情反复扰动也使企业和(hé)居民(mín)信心(xīn)偏弱，需(xū)求端存有时滞。总体看，金融数据领先于经济(jì)数据，实际上反映出供需恢(huī)复不匹配(pèi)的(de)现(xiàn)状。

　　统计局20分米等于多少米 20分米等于多少厘米：当前中国经济没有出现通缩，下阶段(duàn)也不会出(chū)现(xiàn)通缩(suō)

　　4月18日一季度经(jīng)济(jì)数据发布(bù)会上(shàng)，国家统计发(fā)言人付(fù)凌晖就近期市(shì)场热议的(de)中国经济是否会陷(xiàn)入通缩进行(xíng)了回(huí)应。他表示，总的来看，当前中国经(jīng)济没有出现(xiàn)通缩，下阶段也不会(huì)出现通缩(suō)。从下阶段(duàn)来看，物(wù)价(jià)会稳(wěn)步恢复(fù)，价格带(dài)动会逐步增强。

　　付凌晖称，从(cóng)价格表(biǎo)现(xiàn)来(lái)看(kàn)，由于(yú)去年(nián)基数较高，国际大宗(zōng)商品价格(gé)涨幅较(jiào)高，再加上国内受(shòu)疫情影响供(gōng)给偏(piān)紧(jǐn)，导(dǎo)致去年二季度CPI涨幅都比较高，这样影响(xiǎng)今年二季度CPI涨幅可能保持低位(wèi)，但这不说明通(tōng)货紧缩。随着下半年(nián)影响因素逐(zhú)步消除，价格会回到一个合理(lǐ)水平(píng)。

　　通缩成立吗？券商(shāng)经济学家(jiā)激辩

　　中信证券直(zhí)言，当(dāng)前数(shù)据(jù)呈现复(fù)苏信号明显，通缩观点并不成立，预计下半(bàn)年基数效(xiào)应消(xiāo)退(tuì)后，CPI同比(bǐ)增(zēng)速将(jiāng)开始回(huí)升。

　　中金公司称(chēng)，“我(wǒ)们看到的是回暖，而非通缩(suō)”，当前物价下降既不全面亦难(nán)持续(xù)，货币(bì)供应创新高，经(jīng)济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务(wù)业(yè)和其他不(bù)可贸(mào)易品的通胀。而(ér)作为(wèi)（不(bù)计入CPI的）最大的“不可贸易(yì)品”，地价和房价“再(zài)通(tōng)胀(zhàng)”是(shì)更(gèng)广义的通胀走势最重要的风向(xiàng)标之一。华(huá)泰宏观认为，不论是从居(jū)民收入、居民(mín)消(xiāo)费倾(qīng)向(xiàng)、还是居民(mín)资产负债表(biǎo)的(de)边际变化而言(yán)，居民(mín)消费能力和购房意愿在防疫政策优(yōu)化(huà)后都在修(xiū)复，而非(fēi)恶化。

　　招商(shāng)证券(quàn)提(tí)到，一季度CPI走势并不满足央行对通缩的认定(dìng)，其(qí)主要(yào)反映局部(bù)性、外生性与(yǔ)阶段(duàn)性(xìng)现象，货币(bì)供应（M2）高增长与CPI持续(xù)走(zǒu)弱看似(shì)反(fǎn)常，实则反映疫(yì)后复(fù)苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的(de)物价下(xià)行不是通缩，而是与(yǔ)基数效应、前期非经济政策对企业家信心的冲击以及(jí)疫情后居民风险偏好下降有关。当前中国经济(jì)仍在(zài)持(chí)续恢复进(jìn)程中(zhōng)，PMI、社融(róng)等指标反映经济恢复向好，并(bìng)且呈现(xiàn)出(chū)服务业好于工业、内(nèi)需恢复(fù)好(hǎo)于外需的特(tè)点。

　　国民经济研(yán)究所副所(suǒ)长(zhǎng)王(wáng)小鲁称(chēng)，在货币增长大(dà)幅(fú)度超过经(jīng)济增长的情况下，所谓“通缩”是个伪(wěi)命(mìng)题。货币走高，价格走低，这不是通缩，是产能过剩和(hé)消(xiāo)费需(xū)求不(bù)足抑制了价格上涨。这种情况下(xià)货币(bì)扩张对促(cù)进增长、扩(kuò)大需(xū)求不(bù)仅于事无(wú)补，反而推高(gāo)不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏(hóng)观(guān)则认为，造成当前“类(lèi)通缩”复苏(sū)的本质是(shì)货币与有效需求或(huò)供给的(de)不(bù)匹(pǐ)配(pèi)，背(bèi)后是居(jū)民与企业支出谨(jǐn)慎(shèn)、地产角色变化、海外市(shì)场转向三个原因。经(jīng)济预(yù)期在经历(lì)一轮上修与下修后，当前宏观预期波动率再(zài)次抬(tái)升，国军宏观(guān)认为(wèi)会持续(xù)至5月之后，当宏观预期波动(dòng)率(lǜ)下降后，“类通(tōng)缩”复(fù)苏环境延续，长端利率依然有小幅下行空间，权益成长风格会(huì)相对占优。

　　国海策略(lüè)也(yě)指出，通(tōng)缩环(huán)境下景(jǐng)气(qì)行业的稀缺是促(cù)成成长牛的重要外部因素，物(wù)价水平的回落多(duō)与有效需求(qiú)不足(zú)相(xiāng)关，在传统周期行业(yè)景气(qì)低迷(mí)的环(huán)境下，产业周期上行(xíng)的成长行业优(yōu)势凸显。

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