4月中国宏(hóng)观(guān)数据预览

　　1）工业(yè)：工业(yè)生(shēng)产(chǎn)及物流景(jǐng)气(qì)度(dù)环(huán)比有所回落，但低基(jī)数(shù)效应提振4月工业生(shēng)产同(tóng)比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社(shè)会消费品零售总额同比(bǐ)增速从3月的(de)10.6％大(dà)幅上行至19％左右(yòu)，主(zhǔ)要受(shòu)去年4月低基数(shù)影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预(yù)计当月总投(tóu)资(zī)同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建(jiàn)投资可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制(zhì)造业投资回升至9％，房地(dì)产投(tóu)资降幅略(lüè)有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通(tōng)胀：食(shí)品价格持(chí)续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预(yù)计(jì)4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录(lù)得880亿美元左右。出(chū)口价格指数或(huò)有(yǒu)所下行，但低基数及外贸需求回暖可能支(zhī)撑(chēng)出(chū)口增速(sù)维持高位(wèi)。

　　6）货币财政：预计4月(yuè)新增贷(dài)款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续(xù)回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国宏观数据(jù)预(yù)览

　　工业：工(gōng)业生产及(jí)物流景(jǐng)气度环比有所回落，但低基数(shù)效应提振4月工(gōng)业生(shēng)产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游(yóu)工业开(kāi)工率总体(tǐ)持稳(wěn)：焦化(huà)开工率环比上行3个(gè)百分点、高(gāo)炉开(kāi)工(gōng)率环比回升2个百分点(diǎn)。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分(fēn)点至(zhì)49.2％的收缩(suō)区间(jiān)，且4月物(wù)流指(zhǐ)数环比有所下(xià)滑、较21年同期(qī)跌幅有所(suǒ)扩大：4月(yuè)，整车物(wù)流指数较3月(yuè)均值环比下行7％，较21年同期降幅(fú)亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流(liú)园(yuán)区(qū)吞吐指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看，工(gōng)业生(shēng)产景(jǐng)气度(dù)环比有所下行，但(dàn)受去年同(tóng)期低基(jī)数提振同(tóng)比(bǐ)有所上(shàng)行，尤(yóu)其(qí)是汽车、电(diàn)子(zi)、机械电子等受疫情影响较大(dà)的工业生产可能(néng)上行较(jiào)为明显。

　　社零：预计(jì)4月社会消费品零售总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要(yào)受去年(nián)4月低(dī)基数影(yǐng)响。4月居民出行及消费活跃度仍在高(gāo)位(wèi)，4月(yuè) 18 城地(dì)铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对(duì)比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低(dī)于2021年同期(qī)10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出台降价政(zhèng)策及车展等线(xiàn)下活(huó)动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车(chē)零售(shòu)销量(liàng)较2021年(nián)同期增(zēng)长 9.9％，对(duì)比3月全(quán)月的8.8％小幅扩(kuò)张。今年(nián)五一假期居民(mín)此前(qián)受抑制的旅游需求得到集中释放，国内旅游出行(xíng)人数及总收入均(jūn)超过2021及2019年水(shuǐ)平，人(rén)均(jūn)旅游消费恢复至2019年的(de)85％，显(xiǎn)示“伤疤(bā)效(xiào)应”下居民消费倾向尚未修复至(zhì)疫情前水(shuǐ)平（参考2023年5月4日发表的(de)《快评：五一(yī)假期消(xiāo)费数据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资(zī)：同样受低基(jī)数提振，预计当(dāng)月(yuè)总(zǒng)投资(zī)同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资可能高(gāo)位上行至11％左右，制(zhì)造业投资回升至(zhì)9％，房地产投资降幅略有收窄至(zhì)4％左右。高频(pín)数据显示4月以来地产需求较3月有所走弱，房建开(kāi)工(gōng)节奏也有所放缓。4月30大中城(chéng)市销售面(miàn)积较2021年同(tóng)期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落；26城二手(shǒu)房销(xiāo)售面积较2021年同期(qī)上行5.4％，较3月的(de)12％同样下行；土(tǔ)地成交方(fāng)面(miàn)，4月(yuè)百(bǎi)城土(tǔ)地(dì)成交(jiāo)面积(jī)较2022年同(tóng)期(qī)同比回(huí)落(luò)17.6％。建筑开工(gōng)节奏有所放缓，玻璃库(kù)存持续下(xià)行，截至4月(yuè)28日玻璃库存较3月(yuè)同期下(xià)行24.2％，同时(shí)水泥开工率/建筑钢材成交量环比较3月(yuè)同期分别(bié)下行(xíng)0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看(kàn)，我们将重点关注(zhù)：1）地产民(mín)企拿(ná)地及在手资金情(qíng)况能(néng)否(fǒu)回暖，地产(chǎn)新(xīn)开(kāi)工能否回升；2）地产(chǎn)销(xiāo)售动能能否再度上(shàng)行。基建端，4月地方新增专项债净发行(xíng)3351亿元(yuán)，对(duì)比(bǐ)3月的(de)4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元(yuán)，可能支撑低(dī)基(jī)数(shù)下基建投资继续上行。

　　通(tōng)胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数(shù)及海外经济(jì)动能减弱(ruò)拖累，PPI或将(jiāng)下行至(zhì)-3％左右。内(nèi)需环比回落拖(tuō)累食品价(jià)格下行：4月农(nóng)产品批(pī)发价格200指(zhǐ)数较(jiào)3月31日(rì)下(xià)行3.9％，猪(zhū)肉/玉(yù)米/小麦批发价分别(bié)下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍(réng)有韧(rèn)性(xìng)：义乌(wū)中国小商品总价格指数较3月上(shàng)行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包(bāo)/鞋类价格(gé)小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继续下行：一(yī)方面，2022年4月PPI同比基数(shù)总体较高；另一方面(miàn)，海外经济动(dòng)能(néng)继续减弱且内需仍待恢(huī)复(fù)，工业品价格同比继续(xù)回落：受(shòu)OPEC减产提振，4月原油(yóu)价(jià)格较3月环比上行6.3％；中国(guó)大宗商品(pǐn)价格总指(zhǐ)数环比(bǐ)上行0.4％，但(dàn)矿(kuàng)产(chǎn)及金属价格(gé徐海为是谁？)走(zǒu)弱(ruò)（矿产价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预计(jì)4月名义出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回(huí)落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易(yì)顺差可(kě)能录得880亿美(měi)元(yuán)左右(yòu)。出口价格指数或(huò)有所下行(xíng)，但(dàn)低基数(shù)及外贸需求回暖可能支撑(chēng)出(chū)口增(zēng)速维持高(gāo)位：4月1-30日，华泰出(chū)口(kǒu)需(xū)求(qiú)日度(dù)指(zhǐ)数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个百分点，鉴于3月（美元计(jì)）出口额(é)增长14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参见2023年5月4日发表(biǎo)的《4月出口(kǒu)或保持(chí)较(jiào)高增长》）。此外，我国和(hé)亚太、非洲、甚至拉美的(de)一体化产业链、需求(qiú)链的格局不断优化，出口(kǒu)增长韧性(xìng)可能超预期（参见《中国出口产业链的升(shēng)级与(yǔ)重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。预计(jì)4月(yuè)新增人民币(bì)贷款(kuǎn)约1.37万(wàn)亿元(yuán)，一方面，企(qǐ)业中(zhōng)长(zhǎng)期贷款延续年初至今(jīn)的较强(qiáng)势(shì)头、购房需(xū)求回升背景下房贷/居民贷(dài)款需求有望继续企稳(wěn)回升，政策性银(yín)行金融工具继(jì)续带动(dòng)基建投资和企(qǐ)业中长期贷款增长(zhǎng)，信徐海为是谁？贷(dài)周期或继续保持强势。信贷推动下，社融同比增速(sù)或上行至10.6％左右，而企业(yè)债、股权(quán)及政府债融资(zī)较去年同期(qī)略有走弱(ruò)。财(cái)政方面，去(qù)年留(liú)抵退税(shuì)低基数下，财政收(shōu)入增长有望回升(shēng)；财政支出、尤其(qí)民(mín)生和(hé)基(jī)建(jiàn)相关支出(chū)有望保持较快(kuài)增长——预计政策性银行金(jīn)融(róng)工具(jù)仍是(shì)近期准(zhǔn)财政(zhèng)的主要发(fā)力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期(qī)、稳地(dì)产政策不(bù)及预(yù)期(qī)。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自2023年5月5日发表(biǎo)的《增长动能环比走弱、低(dī)基数效应凸显》

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