来源(yuán)：高(gāo)瑞东宏观(guān)笔记

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季(jì)度，国(guó)内经济回(huí)暖主要(yào)缘于疫后(hòu)复苏(sū)红利(lì)驱(qū)动，表(biǎo)现为生(shēng)产(chǎn)恢复推动出口(kǒu)形势(shì)好转，出行需求释(shì)放(fàng)催化(huà)下游消费(fèi)回(huí)暖。从行(xíng)业表(biǎo)现看，制造业从去年(nián)四季(jì)度的“量价齐(qí)跌”转向“量升(shēng)价跌”，企业(yè)或从主(zhǔ)动去库转向(xiàng)被(bèi)动去库。从(cóng)景气度边际表(biǎo)现看(kàn)，下游(yóu)消费制造>；中游装备制造>；上(shàng)游原材料加工；服务业(yè)中，交通运输、住宿餐饮(yǐn)、房地(dì)产(chǎn)等线下活动回(huí)暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前(qián)看，考虑(lǜ)到(dào)疫后经济脉冲式修复放缓、海外总需求回落预期逐步兑(duì)现，消费回暖和产业升级将成为(wèi)推动下一阶段国内(nèi)经济复苏的主线。

　　制造业、服务业(yè)是(shì)驱动一季度经(jīng)济复苏的主因(yīn)

　　从一(yī)季度GDP表现(xiàn)看，制造业，交通运输、房地(dì)产等行业景气度明(míng)显提升，而建筑业景气度回落，与年初(chū)出口数(shù)据好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的特点相一(yī)致(zhì)。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业各行业景气度普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价(jià)跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给端修复好于需求端(duān)，行业(yè)整(zhěng)体去(qù)库(kù)进程尚未结束。从行业景气(qì)度(dù)边际改善情(qíng)况来(lái)看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游(yóu)装备制造(zào)>；；；上游原(yuán)材料(liào)加(jiā)工(gōng)，煤炭行(xíng)业景气度(dù)表现为高位(wèi)放缓。

　　下游消费制造(zào)行业中，与(yǔ)出行、地产(chǎn)后周期相关的酒饮(yǐn)料茶、纺织服装(zhuāng)、文教(jiào)娱、烟草、家(jiā)具制造行业景气度较高(gāo)，部分(fēn)行业表(biǎo)现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气度居中，表现(xiàn)为“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”。从“量”维(wéi)度看，电(diàn)气机(jī)械、专用设(shè)备(bèi)、运输设备>；；；汽车制(zhì)造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上(shàng)游原材料加(jiā)工(gōng)行业景气度改善幅度最弱，由于行业库存(cún)水平(píng)偏高，多数行业仍然(rán)受(shòu)到价(jià)格(gé)下跌的困扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑色(sè)金属、非金属矿物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消费回暖和产业升级(jí)或是推(tuī)动下一(yī)阶段经(jīng)济复苏(sū)的主线(xiàn)

　　一(yī)季(jì)度(dù)，国内(nèi)经济复苏(sū)主要受益于疫(yì)后复苏红利(lì)驱(qū)动。需求(qiú)方面，出行类消费快速卅是什么意思，卅是什么意思,读音复苏，前期积压的购房、服务消费(fèi)需(xū)求得以释放；供给方面，国内(nèi)复工复产加快推进(jìn)，生产端快速恢(huī)复，是推动年初(chū)出口数(shù)据好转的重要(yào)原(yuán)因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫后复苏红利驱动边际(jì)转弱，随(suí)着未来海外总需求回(huí)落的预(yù)期逐步兑现，后续驱动国(guó)内经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)的(de)线(xiàn)索(suǒ)，大概率来自(zì)于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季(jì)度居(jū)民收入向上修(xiū)复(fù)，消费倾向明显回(huí)升，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)疫情期间水平，同(tóng)时信(xìn)贷(dài)数据(jù)指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖(nuǎn)的确(què)定性进(jìn)一(yī)步增强。预计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费有望持续修复(fù)，家电、家具、纺服等与出行及(jí)地产后周期(qī)相关的可选消费也有望进一(yī)步回暖。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品出口优势(shì)增强，有望维持(chí)出口韧性(xìng)；随着下(xià)游消(xiāo)费(fèi)稳步修复、二季(jì)度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业(yè)盈(yíng)利有望向上(shàng)修复，企业将从(cóng)主动去库逐步转向被(bèi)动去库、主动补库(kù)，设备投(tóu)资需求有望(wàng)改善(shàn)，推(tuī)动(dòng)中游装(zhuāng)备制造景(jǐng)气度维持(chí)高(gāo)位(wèi)。

　　风险提示：国内经济(jì)恢复(fù)力度不及(jí)预期；海外需求超预期回(huí)落。

　　一(yī)、节后消费降温，带动CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经济(jì)复苏有(yǒu)哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业(yè)是驱动一季度经济复苏(sū)的主因

　　一季(jì)度我国(guó)GDP总量实现超(chāo)预期增长(zhǎng)，指(zhǐ)向疫后复苏背(bèi)景(jǐng)下，国内经济企稳(wěn)回升。但不同于海(hǎi)外国家(jiā)疫后复苏的规(guī)律，本(běn)轮国(guó)内疫(yì)后复苏发生在(zài)外需回落、国内经济转向高质量发(fā)展、居民前期“去杠杆(gān)”的过程中，因此(cǐ)驱动疫后经济复苏的(de)力量并(bìng)不均(jūn)衡，行业分化(huà)特征(zhēng)明(míng)显(xiǎn)。因此，我们重点从(cóng)行业层(céng)面，观(guān)测当(dāng)前各行业景(jǐng)气度(dù)水(shuǐ)平(píng)。

　　从GDP不变价观测各行(xíng)业(yè)表(biǎo)现来看，今年一季度制造业、交(jiāo)通运输(shū)业(yè)、房地产(chǎn)业景气度明(míng)显提(tí)升，而(ér)建筑业(yè)景气度(dù)回落，与年(nián)初出口数据好转、服(fú)务消费快速恢复、房(fáng)地产销售(shòu)回暖而投资疲弱的情(qíng)况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复合(hé)增速(sù)，观察各行(xíng)业增加值变(biàn)化。

　　今年一季度第一产(chǎn)业增加(jiā)值增速为3.6％，低于去年四季(jì)度的(de)4.9％，但(dàn)仍(réng)高于2019年、2020年全年增速(sù)，与近年来加(jiā)快建设农业强国，推(tuī)进农(nóng)业农村现代化的目标有关(guān)。

　　今年一季度第二产业增加值增(zēng)速升至5.4％，高于去年(nián)四(sì)季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值(zhí)增速(sù)提升至5.9％，高于去(qù)年四季度的4.7％，但低于(yú)2021年全年增速，与去年下半(bàn)年(nián)之(zhī)后外(wài)需(xū)转弱(ruò)、居民商品消费恢复偏慢有关。而建筑业景气度明显(xiǎn)回(huí)落，增加值增速回落至1.9％，低于去年(nián)四季度的3.1％，主要(yào)受房地产(chǎn)新开工拖累(lèi)。

　　今年一(yī)季度第三产业增加值增速小(xiǎo)幅升至(zhì)4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存在产出缺口。其(qí)中，受益于居(jū)民出行活动恢复，交通运输、仓储和邮政业增加值增速(sù)明显提升(shēng)，自去年四季度(dù)的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全(quán)年增速；住宿和餐(cān)饮业增加值增速小幅回升，尽管高于疫情三年来(lái)的(de)平(píng)均增速，但(dàn)绝(jué)对(duì)水(shuǐ)平不(bù)及2019年，指向供给水(shuǐ)平恢复较慢。而(ér)受(shòu)益于(yú)新(xīn)房和二手房销售回(huí)暖，今年一季度房地产业增加值(zhí)增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领(lǐng)域复苏分(fēn)化(huà)，中下(xià)游改善幅度好于上(shàng)游

　　对于行业景(jǐng)气度的观测，我们采用量（各行业工业增加值(zhí)增速）与价格（各行业工(gōng)业品价格增速）分别作为供需的衡量指标。主要(yào)选取28个主要行(xíng)业(yè)自2019年以来的(de)月度数据，首先将(jiāng)各行(xíng)业增加(jiā)值增速调整为以2019年为基期的复合增速，其(qí)次(cì)计算2019年(nián)-2023年3月，每月(yuè)的增加值增速(sù)和PPI增速的(de)分位数水平，通过对比(bǐ)2022年(nián)12月(yuè)和2023年3月(yuè)的分位数水平，捕捉其边际变化(huà)。

　　今年3月，制造业各(gè)行业(yè)景(jǐng)气(qì)度出现(xiàn)普遍回(huí)暖，多数从去年12月的(de)“量价(jià)齐跌”转入“量升(shēng)价跌(diē)”，指向(xiàng)经济(jì)复(fù)苏初(chū)期(qī)，供给端修复好于(yú)需求端，行业整体(tǐ)去(qù)库进程尚未结束。从行业景气度边际改善情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游(yóu)原材(cái)料(liào)加工，煤炭行业景(jǐng)气度呈现高位放缓(huǎn)情况。

　　下游消费(fèi)制(zhì)造行业中，与出(chū)行(xíng)、地产(chǎn)后周期相(xiāng)关的(de)行业景气度(dù)最高(gāo)，部分(fēn)行(xíng)业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外(wài)出消费相关的，酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教(jiào)娱乐(lè)的(de)量(liàng)价分位数水平(píng)均处在高景气度区间，烟(yān)草(cǎo)、家(jiā)具制(zhì)造(zào)行业(yè)也呈(chéng)现“量(liàng)价齐升(shēng)”的特征；食品制(zhì)造景气(qì)度有所回落(luò)，农副加工行业表现为“量价齐(qí)跌”，食品(pǐn)制造行业(yè)表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”，二(èr)者价格下跌主要与(yǔ)高(gāo)库存水(shuǐ)平有关，今年2月，库存(cún)同比(bǐ)均处(chù)在2016年以来90％以(yǐ)上分位数水平(píng)；而(ér)随着防疫需求的降温，医药制造业景(jǐng)气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造业(yè)行业景(jǐng)气度居(jū)中，均表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。一方面与(yǔ)原材(cái)料(liào)成本(běn)下(xià)跌(diē)有关(guān)，另一方面，也与(yǔ)年初外需(xū)表现好于(yú)内需(xū)，部分行业(yè)仍在去库(kù)进程有关。其中，电气机械、专用设备、运输设备工业(yè)增加值增速改善幅度最大，受益于(yú)国内产(chǎn)业(yè)升(shēng)级、出口优势带来的韧性驱动；其次是汽车制造、金属制品，改善幅度最(zuì)弱的是(shì)通用设备、电子设备，与房地产(chǎn)新开(kāi)工强度较弱、消费电子(zi)行业周期性(xìng)走弱有关(guān)。

　　上(shàng)游原材料加工(gōng)行业景气(qì)度改善(shàn)幅(fú)度(dù)偏弱，由(yóu)于行业库存(cún)水(shuǐ)平(píng)偏高，多数行业仍(réng)受制于价格下(xià)跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有(yǒu)色金(jīn)属行业生产端改善(shàn)幅度最大(dà)，3月增加值增速位(wèi)于2019年(nián)以来70％分位(wèi)数水平，但(dàn)受全球大(dà)宗商品(pǐn)下(xià)行周期影响，价(jià)格依旧承压；随(suí)着年初(chū)建筑业施工回暖，相关的黑色金属、非金属制品(pǐn)景(jǐng)气度提升，但由于库存水平偏高，价格仍(réng)处(chù)在下(xià)跌区间(jiān)，拖(tuō)累整体(tǐ)盈利水平；石(shí)化(huà)链条行业生产水(shuǐ)平(píng)普遍(biàn)回暖(nuǎn)，但分位数水平仍处在50％以下的景(jǐng)气度偏低(dī)区间(jiān)，今年由于能源危(wēi)机缓解，产(chǎn)品价格相较去年同期也出现普遍下跌(diē)。

　　煤(méi)炭开(kāi)采景(jǐng)气度仍处在高位，但(dàn)出现边际放(fàng)缓，生产及价格水(shuǐ)平(píng)同步回落。这与去年以来行业产(chǎn)能持续扩张有(yǒu)关(guān)，今年2月，煤炭开采产成品库存同比(bǐ)处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升级或是推(tuī)动下(xià)一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内(nèi)经济复苏主要受益(yì)于疫后复苏红利。一方面，消(xiāo)费场景恢复(fù)后，出行(xíng)类(lèi)消费快速复苏，前期积压的购房、服务性需求得以释放；另一方面，国(guó)内复工复产(chǎn)加快推进(jìn)，保(bǎo)证供给(gěi)端的快速恢复，是推(tuī)动年初(chū)出(chū)口数(shù)据好转的(de)重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，指向疫后红(hóng)利释放效果转弱，随着(zhe)未来(lái)海外(wài)总需(xū)求回落的(de)预(yù)期(qī)逐步兑(duì)现，后续驱(qū)动国内经济增长的(de)线(xiàn)索，大概(gài)率来自(zì)于消费回暖和产业升级两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一是(shì)，随着居民收(shōu)入提升和消费(fèi)意愿改(gǎi)善，未来(lái)消(xiāo)费回(huí)暖的确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电(diàn)、家(jiā)具、纺(fǎng)服等可(kě)选消(xiāo)费景气度均有望提(tí)升。

　　从一(yī)季度居民收(shōu)入和消费(fèi)数据看，居民收(shōu)入增(zēng)速(sù)提升(shēng)，消费倾向开始回(huí)升(shēng)，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚(shàng)未修复至疫情前(qián)水平。以2019年为基期的(de)复合增速看，今年(nián)一季(jì)度(dù)，全(quán)国居民(mín)人均(jūn)可支(zhī)配收入增速提升至6.4％，高于去年四(sì)季度的5.6％，居民人均消(xiāo)费支出增速提升至5.0％，高于(yú)去年四季度的(de)3.0％。一季(jì)度居(jū)民平均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期(qī)均值(zhí)60.9％，但距离(lí)2019年同期(qī)的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业恢(huī)复(fù)持续向(xiàng)好，有望带(dài)动(dòng)相关(guān)就业岗位加快恢复，进一步提(tí)振居民(mín)消费意愿(yuàn)。

　　从居民存贷(dài)款数(shù)据看，居民储(chǔ)蓄意愿有(yǒu)所减弱，消费(fèi)和投资信心正(zhèng)在筑底。今(jīn)年以(yǐ)来，居民储蓄(xù)意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓和(hé)。从存(cún)款数据看，3月居民(mín)新增存款同比(bǐ)增量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比增量(liàng)均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从(cóng)贷款数据看，3月居民(mín)部门新增净(jìng)融资同比多增4859亿元，其中(zhōng)，短期信(xìn)贷同比多增2246亿元(yuán)，中长期(qī)信贷同比(bǐ)多(duō)增2613亿(yì)元。居民部门(mén)新增(zēng)净融资连续2个月维持同比扩张，指向居民预期可(kě)能正在筑底，“去(qù)杠杆”势头(tóu)开始(shǐ)放缓。今年第一(yī)季度(dù)城镇(zhèn)储户问卷调查结果显示(shì)，倾向(xiàng)于(yú)“更多储蓄”的(de)居民占58.0％，比上季度减少3.8个百(bǎi)分点；倾(qīng)向于“更多(duō)消费”和“更(gèng)多投资(zī)”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样(yàng)也(yě)指向居民储蓄意愿(yuàn)降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动(dòng)下，汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强，以及相关(guān)行(xíng)业设备投资更新，有望推动中游装备制(zhì)造景气度维持高(gāo)位。

　　一方面，今年一季度国内出口数据回暖(nuǎn)，除与欧(ōu)美供(gōng)需缺口短期走阔、国内复(fù)工(gōng)复产加快(kuài)推进外，也受益于(yú)RCEP政策红利持续(xù)释放(fàng)，以及汽车和“新三样”产品出口优势增强。今年在海外总(zǒng)需求回(huí)落背景(jǐng)下，我国与RCEP国家(jiā)贸易往(wǎng)来加强、以及新能源产品优(yōu)势(shì)强化，有望维持装备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业(yè)盈利下滑和库存高(gāo)位(wèi)，对制(zhì)造业(yè)投(tóu)资(zī)扩产造成一定压力。但随着下游(yóu)消费稳步修复、二季(jì)度(dù)PPI同比触(chù)底(dǐ)回(huí)升，制(zhì)造业(yè)企(qǐ)业(yè)盈利有望向上(shàng)修复。目前看(kàn)，电气机械等装备制造业去库进程已进入下半场，今年1-2月专用设备、通用设备产成品库存增速(sù)呈现触底反弹(dàn)。随着需求回暖、盈(yíng)利修复，企(qǐ)业(yè)将从主动去库逐(zhú)步(bù)转向(xiàng)被动去库、主动补库(kù)，设备投资需求将随之提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融(róng)与流动性数据：各国国债收益率多(duō)数上(shàng)行(xíng)

　　美国(guó)10年期国(guó)债收益率上行。本周(zhōu)（截至4月21日(rì)）美国10年(nián)期(qī)国债收益率3.57％，较上周(zhōu)末上(shàng)行5BP，其中通(tōng)胀(zhàng)预期较(jiào)上周下(xià)行(xíng)2BP，实(shí)际收益率1.29％，较(jiào)上周末上升(shēng)7BP。法国10年期(qī)国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)较上周(zhōu)末上(shàng)行5BP至2.99％，德国(guó)10年(nián)期(qī)国债收益率较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收(shōu)益率较上周(zhōu)末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期(qī)国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债(zhài)收益(yì)率利(lì)差收窄(zhǎi)。本周美国10年(nián)期(qī)和2年期国(guó)债期(qī)限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级(jí)企业期权调整(zhěng)利差较上周末持(chí)平为0.55％，美国高(gāo)收益债(zhài)期(qī)权调整(zhěng)利差(chà)较上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场(chǎng)：全球股市(shì)涨跌分化，大宗商(shān卅是什么意思，卅是什么意思,读音g)品价(jià)格(gé)普跌(diē)

　　全球股市涨跌分化。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分(fēn)别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼(qióng)斯(sī)工(gōng)业指数、纳斯达克指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市(shì)分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合指数、上(shàng)证指数、恒生指数(shù)分(fēn)别下(xià)跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普(pǔ)跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油(yóu)分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察(chá)：美(měi)欧加息步伐(fá)或将继续(xù)

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几周美国经济增长陷(xiàn)入停滞，通(tōng)胀(zhàng)和招聘活动放缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐皮书(shū)称，最近几(jǐ)周美国总体经济活动几(jǐ)乎没(méi)有变(biàn)化，几个辖区(qū)指出(chū)在不确定(dìng)性增加和对流动(dòng)性的担忧加剧(jù)之际，银行(xíng)收紧了贷款标准(zhǔn)。近期美国(guó)总体物价水平温和上升，但价格上(shàng)涨速度或有所放缓(huǎn)。

　　美联储(chǔ)官员表示为应对高通胀(zhàng)，加息步伐(fá)或(huò)将(jiāng)继续。4月21日，美联储(chǔ)哈克(kè)称，需要进一步(bù)收紧政策来应(yīng)对高通胀(zhàng)，加息结束(shù)后(hòu)美联储将需要在一段(duàn)时间内维持利率稳定。同日美联储(chǔ)梅斯特表(biǎo)示，预计今年货(huò)币政策将需(xū)要(yào)进一步进入限制性区域，终(zhōng)端(duān)利率(lǜ)或(huò)将高于5％，具体(tǐ)取决(jué)于经济和金融(róng)形势(shì)的发(fā)展。

　　欧洲央行货币(bì)政(zhèng)策会(huì)议纪要(yào)公布，绝(jué)大(dà)多数委员同意(yì)将利率上调(diào)50个(gè)基点。4月20日公布(bù)的欧洲央行会议纪要显示，货币政策在降低通(tōng)胀(zhàng)方面(miàn)仍(réng)有(yǒu)一段(duàn)路要走，一些委员认(rèn)为整(zhěng)体而言通胀风险倾向(xiàng)于上(shàng)行。金融市场紧(jǐn)张局势被视(shì)为经(jīng)济和通胀(zhàng)前景重大不(bù)确定性的(de)来源。然(rán)而除非形(xíng)势显著恶化，否则金融(róng)市场的紧张局势不太(tài)可(kě)能(néng)从根本上改变欧(ōu)洲(zhōu)央行管理(lǐ)委员会对(duì)通胀前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策(cè)：欧洲“芯片法案”落地(dì)；美财长耶(yé)伦强调美国“国(guó)家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会(huì)和欧洲议会通过了一项临时(shí)政治协议，就涉及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致。法(fǎ)案目标(biāo)是(shì)到2030年，欧(ōu)盟拟动(dòng)用430亿欧元资金提(tí)振(zhèn)半导体行业(yè)，以将欧盟占全球半导体(tǐ)制造市场的(de)份额从(cóng)10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的(de)半导(dǎo)体(tǐ)供应(yīng)链，并与(yǔ)美国和(hé)亚洲(zhōu)同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国众议院议(yì)长麦卡锡表示，正在推出一份债务(wù)上(shàng)限相关(guān)立法措(cuò)施。白宫需(xū)要开始就债务上限(xiàn)进行谈判；众议院共(gòng)和党希望提高债(zhài)务(wù)上(shàng)限并削减(jiǎn)支(zhī)出；正在推出(chū)一份债务上限相关(guān)立法措施；债务法案将设法(fǎ)收回未使(shǐ)用的(de)防疫(yì)资金用于(yú)日(rì)常开支；法(fǎ)案将减少对国税(shuì)局(jú)的拨款(kuǎn)，并结束绿(lǜ)色产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦(lún)就中美关系发表讲(jiǎng)话(huà)，表(biǎo)明美国(guó)无意与中国脱钩，但未(wèi)来仍(réng)将强(qiáng)调“国(guó)家安(ān)全”。耶伦宣称，任(rèn)何与中国(guó)脱钩(gōu)的(de)努(nǔ)力都将是“灾难性的”，美(měi)国(guó)寻求与中国建立“建设性和公平的(de)经济关系”。但“当美国(guó)利益(yì)受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全(quán)，即使以牺牲中美关系(xì)为(wèi)代价(jià)。在国际关(guān)系中，耶(yé)伦表(biǎo)示美中两国(guó)有必要“坦诚(chéng)讨(tǎo)论(lùn)棘(jí)手问题”，比(bǐ)如帮助(zhù)面临(lín)债务问题的(de)新兴市场和(hé)发(fā)展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比(bǐ)上涨

　　原油价格(gé)环(huán)比上涨(zhǎng)，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格环比(bǐ)上(shàng)涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上月的(de)-4.54％转正为本月(yuè)的(de)10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美(měi)元/桶。布伦特(tè)原油价(jià)格环比上(shàng)涨7.14％，环比由负(fù)转正，由上月的(de)-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最(zuì)新月度均(jūn)价为(wèi)84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜(tóng)、铝库(kù)存同比下(xià)降(jiàng)。2023年(nián)4月以来，铜(tóng)价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-1.33％转正为(wèi)本月(yuè)的(de)0.86％，库存同比下(xià)降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩大44.13个(gè)百分点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库(kù)存(cún)同比下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥(ní)价格(gé)指数(shù)环(huán)比上(shàng)升，螺(luó)纹钢价格环比下跌，库(kù)存(cún)同比下降

　　水泥价格指(zhǐ)数环比上(shàng)升。4月(yuè)以来，全(quán)国水(shuǐ)泥(ní)价格指数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分点。华北、东(dōng)北、华东、中南、西北以及西南各区价格指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下(xià)跌(diē)，库存同(tóng)比下降，钢坯(pī)库存同比上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价格环比由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库(kù)存同比下(xià)降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个(gè)百分点(diǎn)。钢(gāng)坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交(jiāo)面积增(zēng)幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格(gé)上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其中，一(yī)线、二(èr)线、三线城市商品房成交(jiāo)面(miàn)积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度(dù)分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应(yīng)面(miàn)积(jī)同比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地(dì)成交面积同(tóng)比增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土(tǔ)地(dì)成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价(jià)格(gé)环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上月扩(kuò)大2.6个百分点。蔬菜价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分点。水果(guǒ)价格环比上涨(zhǎng)0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增(zēng)幅缩(suō)小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用(yòng)车日均零售销量增(zēng)幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点(diǎn)。批发销量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币(bì)市场(chǎng)利(lì)率趋势分化，国债(zhài)利率普遍下行(xíng)

　　货币市场利率趋势分化，国债利率普遍(biàn)下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末(mò)下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政(zhèng)策：发改委强调提振消(xiāo)费持(chí)续(xù)回升的动力(lì)；国资(zī)委强调着力发展战略性新兴(xīng)产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展改革(gé)委举(jǔ)行4月份(fèn)新闻发布会(huì)，强(qiáng)调要提振消(xiāo)费(fèi)持续回升(shēng)的动力。接下来(lái)将(jiāng)重(zhòng)点做好四方(fāng)面工作(zuò)：一是，研究起草关(guān)于(yú)恢(huī)复(fù)和扩大消(xiāo)费的政策文件，围绕大宗消费、服务消费、农村消费等(děng)重点领域；二是，下大力气稳定(dìng)汽车消(xiāo)费，大力(lì)推(tuī)动新能源汽车下乡；三是，会同有关(guān)方(fāng)面(miàn)优化就业、收入(rù)分(fēn)配(pèi)和消费(fèi)全(quán)链条良(liáng)性循环(huán)促(cù)进机(jī)制；四是，研(yán)究(jiū)制定关于营(yíng)造(zào)放(fàng)心消费环境(jìng)的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召(zhào)开扩(kuò)大会议，强调(diào)推动(dòng)国(guó)资央(yāng)企(qǐ)着力发展实体经济特(tè)别是战(zhàn)略性新兴产业。会议认为(wèi)，要更(gèng)好(hǎo)推(tuī)动国(guó)资央(yāng)企在中国式现代化(huà)新征(zhēng)程中走在前列，着力提(tí)升科技(jì)自立自(zì)强水平，提升自(zì)主(zhǔ)创新能(néng)力；着力发展实(shí)体经(jīng)济特(tè)别是战略(lüè)性(xìng)新兴产(chǎn)业(yè)，加快(kuài)推进现代(dài)化(huà)产业体系建(jiàn)设；抓(zhuā)好(hǎo)新一轮国企改革深化提升行(xíng)动组织(zhī)实(shí)施，高(gāo)水平参与共建“一(yī)带一(yī)路”。

　　4月(yuè)20日(rì)，工信部举办发布会介绍一季度工(gōng)业和信(xìn)息化发展状况，表示下一(yī)步(bù)将制定实施(shī)重(zhòng)点行业(yè)稳增长的工作方案。一(yī)是(shì)营造良(liáng)好产业发展环境，落实落细稳增长(zhǎng)政策举措(cuò)，抓实(shí)抓细部省协作、部门(mén)协同；二是推(tuī)动出口保稳(wěn)提质，加(jiā)大(dà)对(duì)制(zhì)造业外贸企(qǐ)业的支持力(lì)度，配合(hé)有关部门落实好稳外贸政(zhèng)策举措；三是促进内需加快恢复，以高质量供(gōng)给(gěi)促进消费；四是持续增强发展动(dòng)能，加快战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国(guó)内经济(jì)恢(huī)复力度不及预期(qī)；海(hǎi)外需求超预期回落。

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