4月(yuè)中国宏观数据预览

　　1）工业(yè)：工业生产(chǎn)及(jí)物流景(jǐng)气(qì)度环(huán)比(bǐ)有(yǒu)所回(huí)落，但低基(jī)数效应提振4月工业生产(chǎn)同比增(zēng)速(sù)从(cóng)3月(yuè)的3.9％回(huí)升(shēng)至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月社(shè)会消费品零售总额同比增速(sù)从(cóng)3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受去(qù)年4月(yuè)低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样(yàng)受低基数提振，预计当月总投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月(yuè)基建投资可(kě)能高(gāo)位上行至11％左右，制造业(yè)投(tóu)资回升至9％，房地(dì)产投资(zī)降(jiàng)幅(fú)略有收窄(zhǎi)至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续(xù)回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而(ér)受去(qù)年高基数(shù)及海外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数(shù)下、预计4月名义出口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩(kuò)张至(zhì)3％，贸易(yì)顺(shùn)差可(kě)能(néng)录得880亿(yì)美元左(zuǒ)右(yòu)。出口(kǒu)价(jià)格指数或有所下行，但(dàn)低(dī)基数及外贸(mào)需求回暖可能支撑出口(kǒu)增(zēng)速维(wéi)持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保(bǎo)持较高增(zēng)速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能(néng)收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月(yuè)中国(guó)宏(hóng)观数据(jù)预(yù)览(lǎn)

　　工业：工业生产及物流景气度环比有所回落，但低基(jī)数(shù)效应提振4月工业(yè)生产同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至(zhì)8.2％左右。上游工业(yè)开(kāi)工率(lǜ)总体(tǐ)持稳：焦化开(kāi)工率环比上行3个百分点、高炉开工率环(huán)比回升2个百(bǎi)分点。但4月制造业(yè)PMI较3月(yuè)下行(xíng)2.7个(gè)百(bǎi)分点至(zhì)49.2％的收(shōu)缩区(qū)间，且4月物流(liú)指数环比有所下滑、较21年同(tóng)期跌(diē)幅(fú)有所扩大：4月，整车物流指(zhǐ)数较3月(yuè)均值环比(bǐ)下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞(tūn)吐(tǔ)指数环(huán)比走弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业(yè)生产景气度环比(bǐ)有(yǒu)所下行(xíng)，但受去年同期低基数提振同比有(yǒu)所上(shàng)行，尤其是(shì)汽车、电(diàn)子、机械电子等受疫情影响较大(dà)的(de)工业生(shēng)产可(kě)能(néng)上行较(jiào)为明显。

　　社零：预计(jì)4月社会消费品(pǐn)零售总(zǒng)额同(tóng)比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受(shòu)去(qù)年(nián)4月低基数影响(xiǎng)。4月居民出(chū)行及消费活跃(yuè)度(dù)仍在高位(wèi)，4月 18 城地铁客运量较(jiào) 2021 年同(tóng)期(qī)上(shàng)行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全(quán)国电影票房(fáng)较3月均值环比上行21.6％，但(dàn)仍(réng)低于(yú)2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台(tái)降价政策及车展(zhǎn)等线下活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘(chéng)用车零售销量较2021年同期(qī)增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此前(qián)受抑制的旅游需(xū)求(qiú)得到集中释放，国内(nèi)旅游出行人数及总(zǒng)收入均超过2021及(jí)2019年水(shuǐ)平，人(rén)均旅游消费恢(huī)复(fù)至2019年的85％，显示(shì)“伤(shāng)疤效应”下居民(mín)消(xiāo)费(fèi)倾向尚未(wèi)修(xiū)复至(zhì)疫情前水平（参考(kǎo)2023年5月4日发表(biǎo)的《快评：五一假期消费数据(jù)的三个亮点》）。

　　投资(zī)：同(tóng)样受(shòu)低(dī)基数提振，预(yù)计(jì)当月总(zǒng)投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资可能(néng)高(gāo)位上行(xíng)至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。高频数据显示4月以来地产(chǎn)需求较3月有(yǒu)所(suǒ)走弱，房建(jiàn)开工节奏也有(yǒu)所放缓。4月30大(dà)中城市销售面积较2021年同期(qī)下行(xíng)32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样(yàng)下行；土地成(chéng)交方面，4月百城土地成交面积较(jiào)2022年同期同比回(huí)落17.6％。建筑开工(gōng)节奏有所放缓，玻璃库存持续(xù)下(xià)行，截至(zhì)4月28日玻璃库存较(jiào)3月同期下行24.2％，同时水泥开工率(lǜ)/建筑钢材成交量(liàng)环比较(jiào)3月同期分别(bié)下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看，我们将重(zhòng)点关注(zhù)：1）地(dì)产(chǎn)民企拿地及(jí)在(zài)手资(zī)金情(qíng)况能否(fǒu)回暖，地产新开工能否回升；2）地产销售动能能(néng)否再度上行。基建端，4月地方新增(zēng)专项债净发(fā)行3351亿元，对比3月的4039亿(yì)元小幅(fú)下行但仍(réng)高(gāo)于2022年(nián)同期的1368亿元，可能支撑低(dī)基数(shù)下基建投资(zī)继(jì)续上行(xíng)。

　　通胀：食品价格持续(xù)回落但核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及(jí)海外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。内需环比回落拖(tuō)累食品价(jià)格下行：4月农产(chǎn)品批发(fā)价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发(fā)价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食(shí)品价(jià)格小(xiǎo)幅上(shàng)行，核心(xīn)CPI仍(réng)有韧(rèn)性：义乌(wū)中国小商品总价格指数较(jiào)3月上行0.2％，其中服装服(fú)饰类(lèi)持(chí)平，箱(xiāng)包/鞋(xié)类价格小幅分(fēn)别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继续下行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同(tóng)比基(jī)数(shù)总(zǒng)体较高；另一方面(miàn)，海外经(jīng)济动能继续减(jiǎn)弱且(qiě)内需仍(réng)待恢复，工业品价格同比(bǐ)继续回(huí)落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原油价格较3月环(huán)比上行6.3％；中国大宗商品(pǐn)价格总指(zhǐ)数环比上行0.4％，但(dàn)矿产及金属价格(gé)走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预(yù)计4月名义(yì)出(chū)口增速(sù)可能(néng)录得(dé)10％、较3月小幅(fú)回落(luò)，而(ér)进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录得(dé)880亿美元左右。出口价格指(zhǐ)数(shù)或(huò)有所下(xià)行，但低(dī)基数(shù)及外(wài)贸需求回暖可能支撑(chēng)出口增速(sù)维持(chí)高位：4月1-30日，华泰出口需(xū)求(qiú)日度指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同(tóng)比增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月(yuè)出(chū)口额(é)增(zēng)长(zhǎng)有望保持高速(sù)（参(cān)见2023年5月4日发表的《4月出口或保持较(jiào)高增长》）。此外，我国和亚太、非(fēi)洲(zhōu)、甚至拉美(měi)的一体化产业链、需求链的格局不断优化，出口增长(zhǎng)韧性(xìng)可能(néng)超预期（参(cān)见(jiàn)《中国出口(kǒu)产(chǎn)业链的(de)升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政(zhèng)：预(yù)计(jì)4月(yuè)新(xīn)增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高增速(sù)，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新(xīn)增人民币贷款约1.37万亿元，一方面(miàn)，企业中长期贷款(kuǎn)延续年初至今的较强势头、购房需求回升背景(jǐng)下(xià)房贷/居民贷款需求有望继续企(qǐ)稳回(huí)升，政策性银行金融工具继续(xù)带(dài)动基(jī)建投(tóu)资(zī)和企业中长(zhǎng)期(qī)贷(dài)款增(zēng)长，信贷周(zhōu)期或继续保持强势。信(xìn)贷推动下，社融同比增速或上行至10.6％左右，而企(qǐ)业(yè)债、股权及政府(fǔ)债融资(zī)较去年同期(qī)略有走弱。财政方面，去年(nián)留(liú)抵退税低基数(shù)下(xià)，财政收入增长有望(wàng)回升；财政支出、尤其民生和基建相(xiāng)关支出有望(wàng)保持(chí)较快增长——预计政策性(xìng)银行(xíng)金融工具仍是(魏承泽作品集 魏承泽一类的作者shì)近期准财政的(de)主(zhǔ)要(yào)发力渠道。

　　风(fēng)险提示：消费复苏不及预期、稳地(dì)产政策不及预(yù)期。

　　文(wén)章来源

　　本文(wén)摘自2023年(nián)5月5日发表的《增长动能环比走弱、低(dī)基(jī)数效应凸显(xiǎn)》

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