事件(jiàn)

　　5月(yuè)11日，统计(jì)局(jú)公布4月物价数(shù)据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内部结构(gòu)分化、与终(zhōng)端需求相关的(de)服务业延续涨(zhǎng)价(jià)

　　物(wù)价(jià)作为经(jīng)济(jì)表现的滞后(hòu)指标(biāo)，在经济复苏早(zǎo)期多表(biǎo)现相(xiāng)对(duì)低迷、实属常态。传(chuán)统周(zhōu)期下，经济的周期性波动，主要由需(xū)求端驱动(dòng)，物价作为经济的滞后指(zhǐ)标，表现出明显的周期性(xìng)波动。经验显示，CPI等物(wù)价指标，与经济走(zǒu)势(shì)大体类似，一般滞(zhì)后经济表现2个季度(dù)左(zuǒ)右(yòu)；经济复苏早期，CPI同(tóng)比表现(xiàn)一度相对(duì)低(dī)迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的低(dī)位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要(yào)缘于(yú)供给端(duān)影响和外需(xū)拖累部分商(shāng)品价格回落等。年初(chū)以来，CPI同(tóng)比持(chí)续回(huí)落至4月(yuè)的0.1％，拖累主(zhǔ)要(yào)来自于食品(pǐn)和非食(shí)品中的商品、不完(wán)全(quán)由(yóu)需求主导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供(gōng)给充足，价格回落成(chéng)为拖(tuō)累食品同比自(zì)年(nián)初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原(yuán)油等(děng)国际定价的大宗商品价格回落，带动交通(tōng)工具用燃(rán)料等分项环比(bǐ)延续(xù)低于季节(jié)性(xìng)，部分耐(nài)用品价格回落(luò)也(yě)有拖累、与相关原材料成本压力缓(huǎn)解等有关。

　　需求修复较早的(de)领域、线下消(xiāo)费相关的(de)商(shāng)品和服务，在价格上已(yǐ)有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中进(jìn)一(yī)步凸显，其中(zhōng)，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商品服务同比自年(nián)初以来明显(xiǎn)回升、分(fēn)别(bié)至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需(xū)求回暖带动部分中上游(yóu)行(xíng)业涨价，在PPI中亦有体现，例(lì)如，文(wén)教娱制造业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见(jiàn)底，后(hòu)续或逐步回升。线下(xià)消费活动持续改善等(děng)或(huò)带动内生动(dòng)能逐步增强，对价格的支撑仍在逐(zhú)步显(xiǎn)现(xiàn)。叠加(jiā)基数贡献、及部分商品价格回落拖累逐步(bù)放(fàng)缓等，CPI或(huò)于4月见底回升(shēng)。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产资料(liào)拖(tuō)累PPI低(dī)预(yù)期、原(yuán)油链等拖累(lèi)延续(xù)

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落(luò)、主因基数(shù)拖(tuō)累(lèi)明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较上月回落(luò)0.4个(gè)百(bǎi)分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点(diǎn)至(zhì)-0.1％；核(hé)心(xīn)CPI同比持平(píng)于(yú)0.7％。分项环比(bǐ)中，食品环(huán)比降(jiàng)幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品(pǐn)环比由平转(zhuǎn)涨至(zhì)0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比拖累(lèi)明(míng)显，猪肉环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄，文教娱(yú)等服务项(xiàng)涨价延续。食(shí)品环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分(fēn)别下降(jiàng)6.1％和(hé)0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠(dié)加消费淡(dàn)季影响，猪肉价格下(xià)降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点(diǎn)。非食品环(huán)比(bǐ)中，原(yuán)油价格回落拖累CPI交通通信项环(huán)比延(yán)续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显上涨，分(fēn)别(bié)较上月(yuè)变(biàn)动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主(zhǔ)因生产资料拖累，生(shēng)活资料韧性延续(xù)。4月(yuè)，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至(zhì)-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产资(zī)料由(yóu)平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显(xiǎn)、原材料和(hé)加工工业(yè)亦(yì)有(yǒu)走弱(ruò)；生活资料环比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除食(shí)品外(wài)环比延(yán)续回(huí)落外，衣着、一般日用(yòng)品环比由负(fù)转正，耐用消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行(xíng)业来看(kàn)，原油等上游原材料链条相关价格回落，与线下消费(fèi)相关的中下游行业(yè)价格回升。4月，多(duō)数行业环比价格回(huí)落(luò)、上游原材料链条尤其明显。煤炭开采(cǎi)、石油加工、燃气供应环比延(yán)续回落、降幅均在1.9个百(bǎi)分(fēn)点以上，汽(qì)车(chē)制造、通信制(zhì)造等部分中下游制造业价(jià)格有所回落，但文教(jiào)娱(yú)制品等(děng)靠近终端制造业价格有(yǒu)所回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫(yì)情(qíng)反复。

　　证券研(yán)究报(bào)告(gào)：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时(shí)间：2023年05月11日

　　报告(gào)发布机构：国(guó)金证券股(gǔ)份(fèn)有(yǒu)限(xiàn)公(gōng)司(sī)

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