来源：梁中(zhōng)华宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如(rú)期加息(xī)25BP，并按(àn)计(jì)划缩(suō)表。坚持加息的关(guān)键仍是通胀压力太大。

　　本次美联(lián)储(chǔ)声明较3月有何变(biàn)化？第一(yī)，重(zhòng)申经(jīng)济(jì)依然稳(wěn)健，表述修改为“一季度经济(jì)温和增长，就业强劲，失业率在低位”。第二(èr)，重(zhòng)申(shēn)美国银行(xíng)稳(wěn)健(jiàn)，明(míng)确银行风(fēng)险(xiǎn)导致家庭和企业信贷的收(shōu)紧。第三，重(zhòng)申(shēn)通胀压力(lì)，“通(tōng)货膨胀仍然很高，委员会仍然高度(dù)关注通货膨胀风(fēng)险(xiǎn)”。第四，修改货币政策表述，重申“委(wěi)员(yuán)会(huì)评估货币政策的滞(zhì)后影(yǐng)响”，删除“委员会预计一些额外的政策紧缩可能(néng)是适当(dāng)的(de)”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态？关于经济，认为经(jīng)济可能面临来(lái)自(zì)紧缩信贷的(de)阻力(lì)，其影响还(hái)需要时(shí)间来体现；预(yù)计美国经(jīng)济温和(hé)增长(zhǎng)，有可(kě)能避(bì)免衰(shuāi)退，或者是(shì)温和衰退。关(guān)于加息，本次加息依然是共识；认为(wèi)原(yuán)则(zé)上(shàng)不需要利率提高那么(me)高，正(zhèng)在评估(gū)是否(fǒu)达到限制性水平，认为或已经达到（或已经接近达到(dào)）。关于降息，强调劳动力市场在(zài)走弱，但依然强(qiáng)劲，薪资(zī)水(shuǐ)平仍高；通胀有所缓和(hé)，但依然高企，远高(gāo)于目标，降低通胀仍需较长时间(jiān)，当前降(jiàng)息并(bìng)不(bù)合(hé)适。关(guān)于银(yín)行和债务(wù)上限，强调地区性(xìng)银行发(fā)挥非常重要(yào)的作用(yòng)，不希望大型银行进行大规模收购，银行业总体(tǐ)上(shàng)有所改善，美国银行系统(tǒng)健康且具(jù)有弹性(xìng)。强(qiáng)调(diào)应(yīng)及时提高(gāo)债务上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联(lián)储(chǔ)5月FOMC会(huì)议决定加息25BP，上调(diào)联邦基金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月以来(lái)的高(gāo)点。此外，上调(diào)准备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷(dài)利(lì)率至(zhì)5.25％，上(shàng)调(diào)隔(gé)夜回购利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩(suō)表，美联储将继续减持美国国债(zhài)、机构(gòu)债务(wù)和机构抵(dǐ)押贷款支持证(zhèng)券，上(shàng)限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为，美联储坚(jiān)持加(jiā)息(xī)的关键仍在(zài)于(yú)通胀压力较大。例如，3月(yuè)美国核心通(tōng)胀季调环(huán)比仍在0.4％的高位(wèi)，且已经(jīng)连续4个月处于高位；核心通(tōng)胀年化同比也仍(réng)在4.9％，边际(jì)上并没有明显(xiǎn)降温(wēn)。本轮加息(xī)是80年代以来最(zuì)快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息(xī)或将结(jié)束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪(nǎ)些变化(huà)？

　　关于经济方面，重申经济(jì)依然稳(wěn)健。不(bù)过表述修改(gǎi)为“1季度经(jīng)济活动以适度的速度增长，最近(jìn)几个月就(jiù)业(yè)增长强(qiáng)劲，失业率保(bǎo)持在低位”。

　　关于(yú)通胀方(fāng)面，重申通(tōng)胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关(guān)注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关(guān)于加息(xī)方面，或(huò)将停止(zhǐ)加息。重申委员会将评(píng)估(gū)货币政策的滞(zhì)后影响，“在确(què)定额外的政策紧缩在多大程度上适合于随(suí)着时间的推移将(jiāng)通货(huò)膨(péng)胀(zhàng)率恢复到2％时，委员会将考虑货币政策(cè)的累积紧缩，货币政策影响(xiǎng)经济活动(dòng)和通(tōng)货膨(péng)胀(zhàng)的滞后，以(yǐ)及经济和金(jīn)融发(fā)展(zhǎn)”。重点是删除了(le)“委员会预计，一些额(é)外(wài)的政策紧缩可能是(shì)适(shì)当的，以(yǐ)实现一种货币政策立场(chǎng)”，表明(míng)美联储加息(xī)或将结束。

　　关于银(yín)行风(fēng)险，重申美国银行稳(wěn)健(jiàn)。“美(měi)国银行体系稳健且富有弹性”；明确(què)银行风(fēng)险导致(zhì)了家庭和企业信贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申这对(duì)经济、就业和通(tōng)胀的影响存在不(bù)确定性，“家庭和(hé)企业信(xìn)贷条件(jiàn)收紧可能会(huì)拖累经济活动(dòng)、就业和通(tōng)胀，这些(xiē)影响(xiǎng)的程度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表(biǎo)态？

　　关于经济，仍期待“软(ruǎn)着(zhe)陆(lù)”。美联储主(zhǔ)席鲍威尔认为，经(jīng)济可能面临来自紧裤子72a是多大尺码 裤子72a和76a差别大吗缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需(xū)要时间来体现(xiàn)（尤其(qí)是(shì)住房和投资领(lǐng)域）。不过明确指(zhǐ)出，如果美国出现经(jīng)济衰退，希望是温和的(de)；强(qiáng)调，美(měi)国(guó)可能会出现轻微的经济衰(shuāi)退(tuì)。

　　关(guān)于(yú)加息，或(huò)已经(jīng)达到限(xiàn)制性水平。美联储在3月议息会(huì)议(yì)时，就已经在讨(tǎo)论(lùn)停止加息(xī)的问题；不过，鲍威尔指出本(běn)次加息(xī)依(yī)然(rán)是共识，所有(yǒu)人全(quán)票(piào)通过，一些政(zhèng)策制定者谈到停止(zhǐ)加(jiā)息，但不是本次会议。

　　对于(yú)未来(lái)利(lì)率终点的问题，鲍威(wēi)尔认为原(yuán)则(zé)上不需要利率提高那么(me)高，正在评(píng)估是否达到限(xiàn)制性水平，认为或(huò)已经达到了限制性水平(píng)（或已经接(jiē)近达(dá)到），也就意味着也许可以暂停(tíng)加息了(le)。后(hòu)续政策变化的(de)关键(jiàn)仍是审视(shì)数(shù)据，尤其是(shì)通胀。

　　关于(yú)降(jiàng)息(xī)，当前并不合(hé)适(shì)。鲍威尔强调，美国劳(láo)动力(lì)市(shì)场在走(zǒu)弱，但(dàn)依(yī)然强(qiáng)劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高(gāo)，高于2％的通胀水平。整(zhěng)体通胀(zhàng)有所缓(huǎn)和，但依然高企(qǐ)，远(yuǎn)高于(yú)目标水(shuǐ)平，降低通胀仍需较长时间，当前降息(xī)并不(bù)合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性银(yín)行发(fā)挥(huī)非常重(zhòng)要的(de)作用，不(bù)希(xī)望大型银行进行大(dà)规模收(shōu)购(gòu)，银行(xíng)业(yè)总体上有所(suǒ)改(gǎi)善，美国银行系(xì)统健康且具有弹性。银行危机(jī)的影响程度目前尚不确(què)定。

　　关于债务上(shàng)限(xiàn)风(fēng)险，鲍威(wēi)尔强调(diào)应及时提(tí)高债务上限，如果没有达成(chéng)债务协(xié)议(yì)，经济(jì)后果“高度不确定”。此前，美(měi)国财政部(bù)长耶伦也强调，如(rú)果(guǒ)国会不尽早采取行(xíng)动提(tí)高债务上限，美国可能最早于6月(yuè)1日出现债务(wù)违约。

　　由(yóu)于美(měi)联(lián)邦政(zhèng)府触及(jí)31.4万(wàn)亿美元的法(fǎ)定举债上限，美国财(cái)政部于今(jīn)年1月(yuè)宣(xuān)布采取(qǔ)特别措(cuò)施(shī)，避免联邦政府发生债务违约。美国(guó)国(guó)会(huì)预算办公室5月1日(rì)发布的最(zuì)新报告显(xiǎn)示，美国在6月初耗(hào)尽资金的风险较之前更(gèng)高。

　　往前看，美(měi)国银行风险(xiǎn)演变成(chéng)系统性风(fēng)险的概率或(huò)有限，但中小银行破产或依然(rán)会出现。目前市场依然(rán)预期美联储6-7月维持利(lì)率水平不变，9月(yuè)开始降(jiàng)息（概率(lǜ)达70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为，美国(guó)经济虽在(zài)下滑，但依然有韧性(xìng)；美国(guó)通胀压力仍(réng)大(dà)，年内降(jiàng)息概(gài)率或较低。

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