4月美(měi)国就业报(bào)告(gào)大(dà)超预期，新增就业、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与(yǔ)季节性(xìng)有(yǒu)关(guān)。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预(yù)期的+18.5万人(rén)；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工(gōng)资环比增速回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一(yī)致预期(qī)。非农就业数据与此前超(chāo)预(yù)期的(de)ADP一致(zhì)，显示4月(yuè)美国就(jiù)业市场仍(réng)然维持(chí)稳健。但(dàn)是需要指出的是，2月和3月(yuè)新(xīn)增非(fēi)农就业合计(jì)下修14.9万，1季度新增非(fēi)农(nóng)就业为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月(yuè)新(xīn)增非(fēi)农就业虽超预期，但(dàn)整体(tǐ)仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可(kě)能导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非(fēi)农就业；而4月季节因(yīn)子要(yào)高于(yú)以往年份(fèn)，或导(dǎo)致非农(nóng)就业数据偏高，未来持续性存在较大不确定。非农发布(bù)后，截至北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债(zhài)分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从(cóng)84bp回(huí)落(luò)至(zhì)78bp；美(měi)元指(zhǐ)数基本(běn)持平(píng)于101.5；美国三大(dà)股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月(yuè)美(měi)国非农数据点评

　　4月美(měi)国就(jiù)业报(bào)告大超预(yù)期，新增(zēng)就业、失业率、工资(zī)表(biǎo)现(xiàn)亮眼，但(dàn)或与季节性有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭(péng)博一(yī)致预期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历史低位(wèi)；小(xiǎo)时工资环(huán)比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博(bó)一致预期(qī)的0.3％；劳动(dòng)参与率录(lù)得62.6％，符合(hé)彭博一(yī)致预(yù)期（图1）。非农就(jiù)业(yè)数据与此前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市(shì)场仍(réng)然维持稳健(jiàn)。但是需要指出的(de)是，2月和3月(yuè)新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新增(zēng)非农就业(yè)虽超预期，但整(zhěng)体仍在放缓(huǎn)；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节因子要高于以往年份（图2），或(huò)导致非农(nóng)就业数据偏高，未来持续性存在较大不确定。非农发(fā)布后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美(měi)债分(fēn)别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元(yuán)指(zhǐ)数(shù)基本(běn)持平于101.5；美国(guó)三(sān)大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非(fēi)农新(xīn)增就业整体回升，其中商(shāng)品相(xiāng)关行(xíng)业(yè)回升明显。4月商品(pǐn)相关行业新增非(fēi)农就业3.3万人，占(zhàn)4月(yuè)新增就业的13％，相(xiāng)对3月增加5万(wàn)人。其中，制造业、建筑业等新增就业均边际回升。商品(pǐn)相闺蜜说他老公特别大怎么回复，闺蜜说他老公特别大怎么安慰关行业就业(yè)边际改(gǎi)善，或反映(yìng)制造业边际(jì)好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也(yě)边(biān)际回升。4月服务业(yè)相关行(xíng)业新增就业从(cóng)3月的18.2万上升至(zhì)22万，但(dàn)内部(bù)出现分化。其中，医疗保健和商业服务(wù)新增(zēng)就业分别为6.4万和(hé)4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸纳(nà)就业较多的休(xiū)闲酒店(diàn)业4月新(xīn)增(zēng)就(jiù)业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他(tā)需求指标指(zhǐ)示，服务业需求可能仍在走弱。例如3月(yuè)美国休闲餐(cān)饮(yǐn)、医疗保健与(yǔ)零售业的总空(kōng)缺(quē)约384万人，较22年12月的(de)470万人大幅下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失(shī)业率创新低以及小时工资增速回升，显示(shì)劳工市场韧性较强(qiáng)。尽管(guǎn)遭遇硅谷银行风(fēng)波的不确定性(xìng)冲击，4月(yuè)失业率仍然下降(jiàng)0.1个百分(fēn)点(diǎn)至3.4％，位于历史(shǐ)低位，反映就(jiù)业市场(chǎng)韧性较强，短期仍有望保持(chí)稳健(jiàn)。1季度(dù)小时工资增速低于其他工资(zī)指标，4月小(xiǎo)时工资增速回升后(hòu)，与其他工资(zī)指标(biāo)的差距收闺蜜说他老公特别大怎么回复，闺蜜说他老公特别大怎么安慰0; line-height: 24px;'>闺蜜说他老公特别大怎么回复，闺蜜说他老公特别大怎么安慰(shōu)窄，指示美(měi)国潜在的工资增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高(gāo)于联储合意水平(píng)（3％左右），这可能加大美联(lián)储的紧缩压力。3月(yuè)岗位空(kōng)缺(quē)数据显示，美国就(jiù)业市场劳动力(lì)供应紧张局势整体仍在小幅(fú)缓解。最能(néng)反映就业市场紧张程(chéng)度之一的职位空缺与待(dài)业人(rén)数之比连续三月下降，2023年3月(yuè)录得(dé)164％，降至21年11月的(de)水平（图(tú)表7）。根据(jù)历史经验，当前职(zhí)位(wèi)空缺(quē)和(hé)求(qiú)职人之比的(de)回落速度接近1973年的高(gāo)通胀时期(qī)，预计2023年4季度，美国就(jiù)业市场(chǎng)才能更接(jiē)近供需(xū)平衡（图(tú)表8）。

　　我们(men)认为(wèi)，超(chāo)预期的非(fēi)农就业数据将进(jìn)一步削弱联储(chǔ)的降息意愿，但实(shí)际(jì)经(jīng)济动能或弱(ruò)于非农就业数据所(suǒ)指示的水平，后续需要关注季节因子扰动下(xià)降(jiàng)后就业数据的走势。非农(nóng)就业超预期(qī)叠加(jiā)工资增速回升，预计联储将(jiāng)维(wéi)持相对(duì)市场更加鹰(yīng)派的立场。若就(jiù)业数据出现明(míng)显恶(è)化(huà)，联储转向的可(kě)能性将加大(dà)。5月(yuè)以(yǐ)来，第一共和银(yín)行被接(jiē)管、西(xī)太(tài)平(píng)洋(yáng)合(hé)众银行(xíng)等区域银行股价大幅(fú)下挫(cuò)，中小银行风险仍在发(fā)酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上(shàng)限触发时点提前，前景存在较(jiào)大(dà)不确定(dìng)性（参见(jiàn)《美国债务上限提前(qián)触发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠加不断发(fā)酵的银行危机以及债务上限风波(bō)，金融市场动荡可(kě)能性加大，不排除金融风险以及实体经济的脆(cuì)弱性倒逼联储(chǔ)下半(bàn)年转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美国(guó)中小银行再现挤兑(duì)风波；欧(ōu)美陷入(rù)衰退(tuì)概(gài)率增加。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日发布(bù)的《非(fēi)农强于预期(qī)，但(dàn)或许和季节性有关》

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