金融界(jiè)4月(yuè)21日(rì)消息(xī) 自国家统计局4月(yuè)11日发(fā)布3月(yuè)份物价数据(jù)后(hòu)，近日关(guān)于所谓“通缩(suō)”的话题就不绝于耳(ěr)。摩根斯(sī)坦(tǎn)利中国(guó)首席经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现(xiàn)阶段低通胀可能是(shì)我们的优势，至少给(gěi)决策(cè)层提供了(le)充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低(dī)通胀形势可能是一种优势

　　而我们从疫(yì)情中复(fù)苏走过3个月，并且(qiě)没有采(cǎi)取强刺激，更多(duō)靠内(nèi)生动力(lì)，由于(yú)我们产能充裕，供给端恢复略快于需求端，通胀暂时起不(bù)来，有利(lì)于物价相对温和的水平。

　　邢自(zì)强(qiáng)以欧美发达国家举例，疫情之后货币政(zhèng)策强刺(cì)激，带来高通胀(zhàng)后果不得不进(jì天门中断楚江开的楚江指的是什么意思，天门中断楚江开的楚江指的是什么风景名胜n)行加息，而(ér)矫枉过(guò)正(zhèng)的加息过程又带来(lái)银(yín)行业震荡。在他看(kàn)来，现阶段低通(tōng)胀可能是我(wǒ)们的优势(shì)，至少给决策层提供了充足的政策空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　他(tā)认为，对于近期中国(guó)通胀(zhàng)水平较低可(kě)以看(kàn)得更乐观一(yī)些，不必(bì)担心中(zhōng)国会陷入(rù)长期(qī)的需求低迷。

　　关(guān)于就业，邢自(zì)强(qiáng)也指出，这(zhè)也是一个滞后指(zhǐ)标，不(bù)会率先好转，需(xū)要(yào)经济(jì)环境有明显改(gǎi)善、企业(yè)感到盈(yíng)利(lì)、订单有比较强(qiáng)的转机，才会(huì)慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率(lǜ)先复(fù)苏(sū)，就业为什么也没有特别(bié)明显改善(shàn)？邢自(zì)强(qiáng)指(zhǐ)出，现在(zài)还处于经(jīng)济修复阶段，疫情前正常年份(fèn)服(fú)务(wù)业能创造800万个就(jiù)业岗位，但(dàn)是21年、22年服务业只创造了100万个岗(gǎng)位(wèi)，两年加起来(lái)少创造了约1300万个(gè)岗(gǎng)位(wèi)。“这是一种隐形(xíng)的失业，现在服务业仅仅(jǐn)是恢复(fù)到2019年的水(shuǐ)平，要恢(huī)复到原来的轨(guǐ)迹上需要时间。”

　　邢自强分析(xī)，就业相对低(dī)迷是有原因的，跟感受到的服务(wù)业(yè)在回升并不矛盾，“回(huí)升只是补(bǔ)上(shàng)去年底(dǐ)的坑，还(hái)没有(yǒu)回到潜在增速上，只有回到潜在(zài)增(zēng)速上才能够逐步消化(huà)之前积压的潜在失(shī)业。”邢自强判断(duàn)，服务性行业可(kě)能要逐季恢复(fù)，大概在今年底回到(dào)疫情(qíng)前的(de)增长轨迹。

　　统计(jì)局、央(yāng)行纷纷强调没有(yǒu)通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价数(shù)据显示，3月CPI（居民消费(fèi)价格指数）同比增长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生(shēng)产者(zhě)出厂价格(gé)指数(shù)）同比下降2.5％，同比(bǐ)降幅比上月扩大(dà)1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双回落，一季度新增贷款却(què)创纪(jì)录，引发了关于通(tōng)缩的讨论。

　　央行：金(jīn)融数据领先于经济数据，反映出供需恢复不(bù)匹配现状

　　4月(yuè)20日下午(wǔ)，央行举行2023年一季度(dù)金融(róng)统计数据有关情况(kuàng)新闻发布会。央行货币政策(cè)司司长邹澜回(huí)应称，我国不存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示(shì)，对(duì)“通缩(suō)”提法要合理看(kàn)待，通(tōng)缩一般具有物价水(shuǐ)平持续(xù)负增长、货币(bì)供应量持续下降的特征，且常(cháng)伴随经济衰退(tuì)。当(dāng)前我(wǒ)国物价仍在温(wēn)和(hé)上涨，M2（广义货币(bì)供应量）和社融增长相对较快，经济(jì)运(yùn)行(xíng)持续(xù)好转(zhuǎn)，与通缩(suō)有明显区别。

　　近期的物价(jià)回落是因为(wèi)经济(jì)基本面和高基数等因素。邹澜进(jìn)一步(bù)解(jiě)释，一方(fāng)面，供给能力较(jiào)强(qiáng)。在稳经济一揽子政(zhèng)策有力支持下(xià)，国内生产持续加快恢复(fù)，物流畅通保障(zhàng)到(dào)位(wèi)，特别是“菜篮子”“米袋(dài)子”供给(gěi)充足。另一方面，需求(qiú)恢复(fù)较慢。疫情伤(shāng)痕效应尚未消(xiāo)退，消(xiāo)费意愿尤其是大宗消(xiāo)费需求回升需要时间。

　　此外，基(jī)数效应也有(yǒu)所影响(xiǎng)。邹澜进一步指出，去年3月(yuè)国际油(yóu)价暴涨和国内(nèi)鲜菜价(jià)格反季节(jié)上(shàng)涨，也带来(lái)高基数扰动。货币信(xìn)贷较快增长与物价回落并存，本质上受时(sh天门中断楚江开的楚江指的是什么意思，天门中断楚江开的楚江指的是什么风景名胜í)滞影响(xiǎng)。稳健货币政(zhèng)策(cè)注重从供给侧发(fā)力，去年以来支持稳(wěn)增(zēng)长力度持续加(jiā)大，供给(gěi)端(duān)见效较快(kuài)。但(dàn)实体经济生(shēng)产、分(fēn)配、流通(tōng)、消费(fèi)等环节的效应(yīng)传(chuán)导有一个过程，疫情反复(fù)扰动(dòng)也使企业和居民信心偏(piān)弱，需求端存有(yǒu)时滞(zhì)。总体(tǐ)看，金融数(shù)据(jù)领先于(yú)经济数(shù)据，实(shí)际上反映出供需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前中国经济没(méi)有出现通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季度(dù)经济(jì)数据发布会上，国家统计发言人(rén)付凌晖就(jiù)近期市场(chǎng)热议的中国(guó)经济(jì)是(shì)否会陷入通缩进行了回(huí)应。他表示(shì)，总的来看，当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不(bù)会出现通缩。从下阶段来看，物(wù)价会稳(wěn)步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付(fù)凌晖称(chēng)，从(cóng)价格表现来(lái)看(kàn)，由于去年基数较(jiào)高，国际(jì)大宗商品价(jià)格(gé)涨幅较高，再加(jiā)上国内受疫情(qíng)影(yǐng)响供给偏(piān)紧，导致去(qù)年二季度CPI涨幅(fú)都比较(jiào)高，这样影响(xiǎng)今年(nián)二季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明通货紧(jǐn)缩。随着(zhe)下半年(nián)影响因(yīn)素逐步消除，价(jià)格会回到一个合理(lǐ)水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中(zhōng)信证券(quàn)直言，当前(qián)数据呈(chéng)现复苏信号(hào)明(míng)显，通缩观点(diǎn)并不成立，预计下半年基数(shù)效应消(xiāo)退后(hòu)，CPI同(tóng)比增速将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到的是(shì)回暖(nuǎn)，而非通缩”，当前物价下降既不全面(miàn)亦难持续，货币供应(yīng)创新高，经济(jì)已步(bù)入复苏。

　　华(huá)泰宏观也指出，CPI可能低估了服务(wù)业和其他不可贸易品的(de)通(tōng)胀。而作为（不计入(rù)CPI的）最(zuì)大(dà)的“不(bù)可贸易品”，地(dì)价(jià)和房(fáng)价“再通胀”是更广义的通胀走势最重(zhòng)要的风向标之一。华泰(tài)宏(hóng)观认为，不论是从居(jū)民(mín)收(shōu)入(rù)、居民消费倾(qīng)向、还是(shì)居民资产负债表(biǎo)的边际(jì)变化而言(yán)，居(jū)民消费能(néng)力和(hé)购房意愿(yuàn)在天门中断楚江开的楚江指的是什么意思，天门中断楚江开的楚江指的是什么风景名胜防(fáng)疫政策优化(huà)后都在修复，而非恶化。

　　招(zhāo)商证券提到，一季(jì)度CPI走(zǒu)势并不满足央(yāng)行对(duì)通(tōng)缩的认(rèn)定，其主要反(fǎn)映局部性、外(wài)生性(xìng)与(yǔ)阶段性现象，货币(bì)供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走弱看似(shì)反常，实则反映疫后复苏(sū)结构性特点。

　　粤(yuè)开宏观提到(dào)，当前的物(wù)价下(xià)行不是(shì)通缩，而是与(yǔ)基数效应(yīng)、前期非经济(jì)政策对企业家信(xìn)心(xīn)的冲(chōng)击以(yǐ)及疫情后居民风险偏好下降(jiàng)有关。当前中国(guó)经(jīng)济仍在(zài)持(chí)续恢复进(jìn)程中，PMI、社融(róng)等(děng)指标反映经济恢复向好，并且(qiě)呈现出服务业(yè)好于工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国(guó)民经济研究所副所长王小鲁称，在货币增长(zhǎng)大幅(fú)度超(chāo)过(guò)经济增(zēng)长的情(qíng)况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高(gāo)，价格走低，这不是(shì)通缩，是产能过剩和(hé)消费需求不足抑制了(le)价格上涨。这种(zhǒng)情况下货币扩张对促进增(zēng)长、扩(kuò)大需求不仅于事无(wú)补，反而推高不良(liáng)债务，加剧产能过(guò)剩(shèng)。

　　国君宏观则认为，造成(chéng)当前“类通缩”复苏的(de)本质是货币与有(yǒu)效需求或供(gōng)给的不匹配，背后(hòu)是居(jū)民(mín)与企业支出谨(jǐn)慎、地产角色(sè)变化、海外市场转向三(sān)个原(yuán)因。经济预期(qī)在经历一轮上修与下(xià)修后(hòu)，当前宏(hóng)观预期波动率再次(cì)抬升，国军宏(hóng)观认为(wèi)会持续(xù)至5月之后，当宏观(guān)预期波动(dòng)率下(xià)降后，“类(lèi)通缩”复苏环境延续，长端利率依然有小(xiǎo)幅下行空(kōng)间(jiān)，权益成长风格会相对(duì)占(zhàn)优。

　　国海策略也指出，通缩环(huán)境(jìng)下(xià)景气行业的稀缺(quē)是促(cù)成成长牛的(de)重要外部因素，物价水平的回落多与有效需求不足相关，在传统周期行业景(jǐng)气低迷(mí)的环境下，产业周期上行的成长(zhǎng)行业优势(shì)凸显(xiǎn)。

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