5月13日，年内首只央(yāng)企(qǐ)主题ETF——华泰(tài)柏(bǎi)瑞中证央企红(hóng)利(lì)ETF发布公告(gào)称(chēng)，其累计有效认购(gòu)申(shēn)请份额总额(é)超(chāo)过20亿份发(fā)行上限，将启动(dòng)比例配售(shòu)。这则小公告体现出市场(chǎng)对这一(yī)“中(zhōng)特估”主题(tí)的(de)追捧力度(dù)。

　　实际(jì)上(shàng)，近期围绕着(zhe)“中特估”的行情(qíng)，市场(chǎng)关(guān)注度非常高，5月15日首批(pī)3只央企回报ETF发行，更成为这一(yī)波“中特估”行情的催化剂。实(shí)际(jì)上，早在去年(nián)底及今年一季度，一些基(jī)金经(jīng)理(lǐ)开始调仓(cāng)换股“中特估概(gài)念”。

　　目前“中特估”资金面(miàn)、情(qíng)绪(xù)面、估值(zhí)方式(shì)等问题(tí)成为市场关(guān)注焦点(diǎn)，中(zhōng)国(guó)基金(jīn)报采访多位投研人士，解(jiě)析“中特估(gū)”这些焦点问(wèn)题。

　　央企主(zhǔ)题(tí)ETF密集上报发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对“中特估”主(zhǔ)题积极追捧。不仅华泰(tài)柏瑞(ruì)中证(zhèng)央企红利ETF罕见(jiàn)出现启动(dòng)“比例配(pèi)售(shòu)”情况，今年(nián)场内多(duō)只(zhǐ)“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有(yǒu)多只国央(yāng)企主题基金发行，市场对此充满(mǎn)期待，如5月15日就(jiù)有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科(kē)技(jì)引领、央企现代能(néng)源(yuán)等(děng)ETF也将(jiāng)获批发(fā)行，更有扎堆上报的(de)央国企基金在排队入市(shì)。

　　这些或(huò)成为这一波“中特估”行(xíng)情的(de)催化剂。

　　融通(tkind用法固定搭配，kind用法总结ōng)红利机(jī)会(huì)基金(jīn)经理何龙(lóng)表示(shì)，央企ETF发行在情绪上是构成催化因素的，近期(qī)银行股大涨的一个(gè)催化因素就是积极推(tuī)介相关央企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行，和诸多主题基(jī)金的申(shēn)报发行，我(wǒ)认为确实会成为引爆行情的催化剂，基本面(miàn)、资(zī)金面(miàn)、政策面(miàn)都(dōu)在向好，下半(bàn)年(nián)，中(zhōng)特估有可能独领风骚。”万家(jiā)基金章(zhāng)恒(héng)更是表示。

　　同样(yàng)，博(bó)时基(jī)金(jīn)指(zhǐ)数与量化投资部基金(jīn)经理杨振建就表示，近期密集申(shēn)报(bào)的国央企主(zhǔ)题基金主要涉及(jí)“股东回(huí)报(bào)”、“科技(jì)引领”、“现(xiàn)代能源”几大主题，这样的布局(jú)可以更好(hǎo)支持(chí)央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为(wèi)行情进一步上涨的(de)催化剂。去年以(yǐ)来(lái)公募基金发行整(zhěng)体平淡，近期多(duō)只国央企(qǐ)主题基(jī)金申报和发行，行情火(huǒ)热下将为市(shì)场带来增量资金(jīn)，有望推(tuī)动进一步上涨。”杨振建(jiàn)进一步(bù)表示。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅认(rèn)为，公募基金(jīn)积极布局央国企(qǐ)主题基金，一(yī)方(fāng)面是因为新一轮(lún)深化国企改革的大幕将(jiāng)拉开，叠加(jiā)“中特(tè)估”概念，央国企上市公司的(de)投资(zī)价值凸显，该主题(tí)的基金(jīn)将(jiāng)为投资(zī)者提(tí)供更丰富(fù)的工具(jù)以参与(yǔ)到央(yāng)国(guó)企投资。另一方面是落(luò)实公(gōng)募基金行业高质量发展的要求，引导更多资金参与央国企改革，更好发挥(huī)公募基(jī)金服务资本(běn)市场改革(gé)、服(fú)务实(shí)体(tǐ)经济(jì)和(hé)国家战略的作用。

　　王帅表示，未(wèi)来央企ETF的发行将为(wèi)央企(qǐ)相关标的(de)和板块带(dài)来增量(liàng)资金(jīn)，提升交易(yì)活跃度(dù)，有望成为中(zhōng)特估(gū)行情的(de)催化剂(jì)。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行(xíng)情明(míng)显，中特估和人工智能成为两大(dà)明显的主线，而(ér)新能源(yuán)等前期热(rè)门赛道股(gǔ)冷却，在此(cǐ)背景(jǐng)下(xià)，一些(xiē)基金经理开始调(diào)仓换股“中特(tè)估(gū)概念”。

　　万家基金基(jī)金经理章恒直言，自己目前(qián)重点(diǎn)关注三大行业，火电(diàn)、券商(shāng)、军工，这三大行业主要是央企(qǐ)或(huò)地方国(guó)资所(suǒ)在的行业，民营企业(yè)占比较少。

　　“首先是基(jī)于行业本(běn)身基本面在(zài)今年会有重大的向上变化的机(jī)会(huì)，比如火电，会受(shòu)益于煤炭(tàn)价格(gé)的下跌，扭亏为(wèi)盈；券商(shāng)，会受益于(yú)今年(nián)市场成交量(liàng)的放(fàng)大，盈(yíng)利大幅增(zēng)长等。同时，随着(zhe)国有(yǒu)企业改革的(de)推进，大概率这些企业(yè)会进入一个提质增效、释(shì)放(fàng)业绩的过程。”章恒表示，中特估是过去5年10年(nián)改革的成果，是(shì)非常(cháng)基本面的，和(hé)他(tā)过去(qù)1至2年(nián)研究(jiū)投资思路也非(fēi)常(cháng)吻合，为在下半(bàn)年抓住(zhù)这波中特估的投资机会做好了准备。

　　“去年年底已开始重视中特估的投资机会，判(pàn)断中特估的机会未来三(sān)年分两个阶段(duàn)。”融通红利机会基金经理何(hé)龙表示，第一阶段也(yě)就是今年以数字经济和“一(yī)带一路”的主题普(pǔ)涨(zhǎng)性机会为主(zhǔ)，包(bāo)括低于(yú)1倍PB、分红收益率(lǜ)极高(gāo)的品种，将(jiāng)会迎来普涨性的机会。第二阶段(duàn)是未来两年，在主题性机(jī)会消散以(yǐ)后，基于顶层设计对国央经(jīng)营管理价(jià)值导向变化，我们判断经营成果随之(zhī)改变是一(yī)个慢变量，会在未(wèi)来两(liǎng)年体现在每一(yī)个央(yāng)国企的报(bào)表中。

　　何龙强(qiáng)调(diào)，目前在挖(wā)掘公司(sī)经营层面可能发生(shēng)显著正向变化的个(gè)股提(tí)前进行布局(jú)，比如医药和消费等行业(yè)。

　　其实一季报(bào)已(yǐ)经显露出不(bù)少基金在行动。国金证券(quàn)研(yán)究所数据(jù)显示，偏股主动型基金(jīn)2022年年报前十大(dà)重仓股股票池中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股(gǔ)票市值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年(nián)一季报披露的(de)持仓中，“中特(tè)估”概念占偏股主动型基金持有股票(piào)市值比例(lì)提(tí)高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在偏股主动型基金的持仓中，占比明显提高。上述(shù)数据显(xiǎn)示，根(gēn)据偏股主动型基金2022年报及2023年(nián)一季报十大(dà)重仓股的数据(jù)，剔除(chú)个股涨跌影响，估计了(le)各基金主动加(jiā)仓“中特估”概念股的市(shì)值占2022年(nián)末股票(piào)总市值比例，一季度超过(guò)30％的偏股主动型基金主(zhǔ)动(dòng)加仓了“中(zhōng)特(tè)估”概念(niàn)股(gǔ)，198只基(jī)金在2022年(nián)末不持有“中特估”概念股，但(dàn)在一季度买入。

　　不仅如此，中信证(zhèng)券(quàn)数据统(tǒng)计也(yě)显示，一季(jì)度主动偏股型公募(mù)基金对港(gǎng)股(gǔ)央国(guó)企的持股市值比重达到2019年(nián)以来的新高，港(gǎng)股央国企(qǐ)持股总市值(zhí)占港(gǎng)股持股总市(shì)值(zhí)的比重由2022年四季度的(de)25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高于(yú)2020年(nián)低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构(gòu)建(jiàn)国央企专(zhuān)门的股票库

　　可(kě)以说中国特色估值(zhí)体系，正(zhèng)深刻影(yǐng)响(xiǎng)基金公司(sī)的(de)投研，落(luò)实到日常的(de)投研(yán)流程和(hé)实践之中，不(bù)少(shǎo)基金公司在(zài)加大投研力(lì)量(liàng)，更有专门构建国央企(qǐ)股(gǔ)票库(kù)。

　　融通红(hóng)利(lì)机会基(jī)金经理(lǐ)何龙就介(jiè)绍(shào)，一(yī)方(fāng)面，从顶层设计改变研究员过去对(duì)国(guó)央企的(de)固定思维(wéi)，需要实地考(kǎo)察国央企，并且需要利(lì)用当前(qián)国央企愿意交(jiāo)流的契机，多花(huā)精力(lì)去进行(xíng)跟(gēn)踪发现变化。

　　另一方(fāng)面，融通基金在行动(dòng)上，要求研究员将自己所覆盖行业的(de)所有(yǒu)国央企(qǐ)构建专门的(de)股票库(kù)，并进行(xíng)长期(qī)跟踪，包(bāo)括考察其实地调研(yán)的的成果，了解国(guó)央(yāng)企经(jīng)营思路和(hé)财务导(dǎo)向的(de)变化，结合行业趋势(shì)和(hé)特征，寻找价(kind用法固定搭配，kind用法总结jià)值(zhí)洼地(dì)，发现预期差(chà)。

　　同(tóng)样的(de)，银(yín)华基(jī)金ETF业务总监王帅也(yě)谈(tán)到(dào)“认识”上的重(zhòng)视。他(tā)表示，通过深入学习，对(duì)“中特估(gū)”有了(le)更(gèng)深刻的认识：首(shǒu)先(xiān)要(yào)认识(shí)市场体(tǐ)制机制(zhì)、行业(yè)产(chǎn)业(yè)结构、主体(tǐ)持续发展(zhǎn)能力(lì)等(děng)方面所体现(xiàn)的鲜明(míng)中国元素(sù)和(hé)发展(zhǎn)阶段特(tè)征，“中特估”应(yīng)该(gāi)是在此基础上构(gòu)建的具有时代(dài)特征和中国特(tè)色、符合国家战略导向的估值(zhí)体系(xì)，而不是简单套用国外的传统估值(zhí)模型(xíng)。

　　“中特(tè)估(gū)是(shì)一种(zhǒng)新(xīn)的提法(fǎ)，但是这个概(gài)念所涉及到的行(xíng)业(yè)和公司(sī)，一直在发生的变化(huà)。”万家基金经理章恒表(biǎo)示，万家基(jī)金一直非(fēi)常关注传统(tǒng)产业的(de)变化，诸如煤炭、金融、建筑(zhù)等多(duō)个(gè)领域(yù)，因此也是一定能够(gòu)抓住中(zhōng)特估这波行情的(de)机会的。同时，随(suí)着时(shí)局(jú)的变化，也(yě)在(zài)增加相关行业的(de)研究力量(liàng)。

　　此外，创金(jīn)合信(xìn)基金首席经济学家魏凤春表示，积极践行中(zhōng)国特色的(de)估值体系是资本市场使命，投资者需要学习(xí)领会并针对原有的估值体系进行改造，以适(shì)应现实(shí)的需要。明确该体系的框架是(shì)第(dì)一位的工作(zuò)，合理设置指标也(yě)非常重要，投资者的认可和实施是(shì)最终该体系能否具备长期价值(zhí)的基础(chǔ)。不过，他也提醒(xǐng)，人为的(de)拔估值(zhí)是很大的认(rèn)知误区，市场化认可是基本的(de)常识，不可误判。

　　体现社会(huì)价值(zhí)与国(guó)家战略价值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国企是(shì)国民经济的支柱(zhù)，国企央企发(fā)展要(yào)符合国(guó)家(jiā)战略发展发向，更需要承担社会公共(gòng)责任等(děng)。而这(zhè)些都应该考虑进估(gū)值体系之中，也引发(fā)市场关注。

　　多(duō)数受访(fǎng)的基金(jīn)经理认(rèn)为，对于国央企的估值方(fāng)式要充分体现企业的(de)社(shè)会价值与国家(jiā)战略价(jià)值，目前已经形(xíng)成了初步的企(qǐ)业(yè)社会价值评价体系。

　　“如(rú)何定价国(guó)有(yǒu)企业承担社会价值、符合国(guó)家(jiā)战(zhàn)略发展的价(jià)值(zhí)？首(shǒu)要任务就构建中国特色的价(jià)值评价(jià)体系，改变从以私人股东权(quán)益出发，现金流(liú)折现为主(zhǔ)要方法(fǎ)的单一价(jià)值估(gū)值体系，转(zhuǎn)向社会整体价值观念、纳入中国特(tè)色的ESG评价体系，充分体现(xiàn)企(qǐ)业的(de)社会价值与国家战略价(jià)值。”博时基金(jīn)指数与量(liàng)化投资部基金经理(lǐ)杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年来国资委(wěi)指(zhǐ)导(dǎo)国内团队(duì)对于中国特色ESG披露(lù)与评价体系不断(duàn)探索，结合国际(jì)通用(yòng)规则，目前已经形成了初步的企业社会(huì)价值评价体系，其中包括《企业ESG披(pī)露指南(nán)》、《中央(yāng)企业上(shàng)市公(gōng)司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中特估”应(yīng)该是(shì)注重(zhòng)企业价(jià)值(zhí)的可持续估值，要重视股东、员工和社会责(zé)任等要素对企业稳健成长(zhǎng)的重(zhòng)大意义，重视稳(wěn)定的现金流、持续(xù)增长(zhǎng)的盈(yíng)利(lì)、科技创(chuàng)新对提(tí)升企(qǐ)业(yè)内在价值的积极作用，这样有利(lì)于提高(gāo)估值定价模型(xíng)的科学(xué)性和有效性。

　　“在(zài)指数(shù)编制、策(cè)略构建等实务工作中(zhōng)，都(dōu)有成熟的(de)量(liàng)化指标可(kě)以使(shǐ)用，包括净资产收(shōu)益率、营业现(xiàn)金(jīn)比率、资(zī)产负债(zhài)率(lǜ)、研(yán)发经费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金融精选基金经理李(lǐ)欣更细致(zhì)分析在(zài)估值(zhí)思维、估值结论(lùn)、估值(zhí)判(pàn)断上有变化(huà)，尤其是估(gū)值(zhí)的方法和(hé)指(zhǐ)标上，他认为(wèi)其(qí)包(bāo)括产业链上(shàng)下(xià)游(yóu)的(de)衡量、全要素成本等，以及在纵向和(hé)横(héng)向上的研究，强调政策优惠(huì)、产业发展(zhǎn)、市场(chǎng)竞争(zhēng)力和可持(chí)续发展(zhǎn)等各种因素与企业价值(zhí)的关系。这些因素在对估值结(jié)论和判断的影响(xiǎng)上，也使得中国特色的(de)估值体系与(yǔ)传(chuán)统的估值体(tǐ)系(xì)有所不同。

　　“所(suǒ)以(yǐ)估值(zhí)思(sī)维的变化，还有(yǒu)估值结论和估值(zhí)判断的变化，都(dōu)是为了更好地适(shì)应中国的市场和经(jīng)济特点(diǎn)，提供更精准、更合理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金(jīn)首席经济学家(jiā)魏(wèi)凤(fèng)春(chūn)直言(yán)，这需(xū)要(yào)在实(shí)践(jiàn)中进行探(tàn)索，目前尚没有公认(rèn)的指标可以使用。

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