大家周(zhōu)末好(hǎo)，先来看(kàn)下(xià)重要消息。

　　塞(sāi)尔维亚总统下令军队进入(rù)最高(gāo)战备状态，紧急向与(yǔ)科索(suǒ)沃行政(zhèng)线(xiàn)方(fāng)向移动(dòng)

　　据塞尔维亚南通社26日消息，塞尔维亚总统(tǒng)武契奇当(dāng)天下令，将塞尔维亚军队的(de)战备状态(tài)提(tí)升(shēng)到最(zuì)高等级，并紧急(jí)向(xiàng)与科索(suǒ)沃行政线(xiàn)方向移(yí)动。

　　报(bào)道称，武契奇提升(shēng)塞尔维亚军队(duì)战(zhàn)备状态与(yǔ)科索沃局势(shì)骤然紧张有关。

　　当天(tiān)科(kē)索沃北部兹(zī)韦钱(qián)塞族(zú)区塞(sāi)族民众与(yǔ)科索(suǒ)沃(wò)阿族警察发生冲突，阿族警(jǐng)察(chá)在冲突中使用了催(cuī)泪弹(dàn)和震爆弹，并闯入(rù)了兹韦钱(qián)区行政大楼。目前兹(zī)韦钱区已经被科(kē)索(suǒ)沃特警(jǐng)封锁(suǒ)。

　　科索沃是塞(sāi)尔(ěr)维亚(yà)的(de)自治省，1999年科索(suǒ)沃战争结束后(hòu)由联合国托管。2008年，科(kē)索沃单方面宣布独立，塞尔维(wéi)亚始(shǐ)终坚持对(duì)科(kē)索沃拥有主(zhǔ)权。

　　通胀超预期上行(xíng)！这一数据创年内新高，美联储年内(nèi)不降息？

　　5月26日，美国商(shāng)务部最新数据显示(shì)，美国4月PCE物(wù)价指数同比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)4.4％，高于(yú)预(yù)期值4.3％，高于(yú)前值4.2％；环比增(zēng)长0.4％，超出预(yù)期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最(zuì)爱(ài)通胀指(zhǐ)标——剔除食物和(hé)能(néng)源后的核心(xīn)PCE物价指数同比增(zēng)长4.7％，超出预期(qī)4.6％，前值为(wèi)4.6％；环比上涨0.4％，同样高出(chū)前(qián)值和预期(qī)值(zhí)0.3％，增(zēng)速创(chuàng)2023年1月以来新高。

　　与(yǔ)此同时，追踪与当前经济周期相关的(de)通(tōng)胀压力(lì)的周(zhōu)期性(xìng)核心(xīn)PCE仍然(rán)非常高，处于(yú)1985年以(yǐ)来的最高(gāo)记录。

　　美联储政策利率期(qī)货(huò)合(hé)约交易商周(zhōu)五加大了对(duì)美联储将(jiāng)继(jì)续加息的押(yā)注(zhù)，数(shù)据(jù)公布后，这些合约的隐含收益率上升，定价(jià)美联储在(zài)6月会议上将(jiāng)基(jī)准(zhǔn)利率目(mù)标区间（目前(qián)为(wèi)5％—5.25％）上调0.25个(gè)百分点的可(kě)能性(xìng)约为60％。

　　据华尔(ěr)街日报报道，交易员们一直(zhí)坚(jiān)信，美联储今(jīn)年将多次(cì)降(jiàng)息(xī)。但他(tā)们最(zuì)终承认(rèn)，基于(yú)对期货的押注(zhù)，今年降息的可能性不大。现在(zài)，他们预计(jì)在2024年之(zhī)前不会降息，而(ér)且2024年的降息幅度低于此前的预期。强劲(jìn)的经济增长、通胀(zhàng)数据(jù)、劳动力(lì)市(shì)场以及(jí)债务上限担忧的缓解(jiě)降低了(le)今年降(jiàng)息(xī)的(de)可(kě)能性。交易员们现在认为(wèi)，6月份的会(huì)议可能会考(kǎo)虑(lǜ)加息25个(gè)基点(diǎn)。市场(chǎng)预(yù)计联邦基金利率将在2024年(nián)底(dǐ)降(jiàng)至3.5％，就(jiù)在一个月前(qián)，衍生品市场预计基准利(lì)率届时将降至3％。

　　短期内煤化工品种暂(zàn)难走出弱周期

　　近期(qī)化(huà)工(gōng)板块(kuài)整体走(zǒu)势偏弱，油(yóu)化工(gōng)与煤化工(gōng)板块略(lüè)显(xiǎn)分化(huà)。期货日报记者观察到，煤化工品种(zhǒng)无论是下跌(diē)幅(fú)度，还是下行斜率，均大于(yú)油化工品种。以PTA等原料(liào)成本端为原油的品(pǐn)种，在原(yuán)油下跌(diē)幅度不(bù)大的情况(kuàng)下(xià)，跌幅较小(xiǎo)；而以尿素、甲醇(chún)原料成本端(duān)为煤炭的品种，跌幅(fú)较大。

　　对此，国投安信(xìn)期(qī)货能源首席分析师高(gāo)明宇解释说，终端产(chǎn)品(pǐn)这一分化的(de)根(gēn)源还是原料端表现的差异。“俄乌冲突的战争风险溢价将能源危机在期货市场的(de)影射推向顶峰(fēng)，2022年下半年起市场(chǎng)进入(rù)衰退交易主题，且目前(qián)工业(yè)品整体仍处于衰(shuāi)退(tuì)交易的中后(hòu)场。”她称(chēng)。

　　“从能(néng)源(yuán)板块内部来看(kàn)，前期(qī)原油价格(gé)的下(xià)行已触(chù)碰到中(zhōng)东主要产(chǎn)油国的财政盈亏平衡成本、页岩油生(shēng)产商边际产油成本、美国收储目标价(jià)位，在美国(guó)页岩(yán)油(yóu)非常规能源产量增速持续不达预期的(de)情况下，以沙特和俄罗斯主导的(de)OPEC+主动减产再度推动原油供给约(yuē)束的兑现，在(zài)能源品的下行趋势中原油(yóu)的成本(běn)支撑、供应减(jiǎn)量率(lǜ)先发生，价(jià)格也(yě)率先呈现震荡筑底的迹(jì)象(xiàng)。”高明宇如是说。

　　而对于煤炭而(ér)言，年初(chū)以(yǐ)来港口Q5500动力煤均价1092元(yuán)/吨(dūn)，仍远高于国内三(sān)西(xī)主(zhǔ)产区动力煤的边际到港(gǎng)成(chéng)本(běn)900元/吨左右，在(zài)煤炭(tàn)全行业利润丰(fēng)厚的情况下供应有增无(wú)减(jiǎn)，宽松的(de)供需面持续带动(dòng)产业链各(gè)环(huán)节累(lèi)库(kù)，价格下跌趋势(shì)明确，亦对近期煤化工品种构(gòu)成较(jiào)大压制。

　　“今年年初以(yǐ)来，煤炭价格整(zhěng)体便处于震荡下行的趋(qū)势中，原料(liào)煤炭成本端的(de)支撑(chēng)弱化，使(shǐ)煤化工(gōng)品种(zhǒng)的估值中枢不(bù)断(duàn)下移(yí)。”中信(xìn)建投期(qī)货分析师刘书源表示(shì)，相较于煤炭，原油整体为区间(jiān)弱势震(zhèn)荡的走(zǒu)势，并未出现较大的单边走弱趋(qū)势。

　　“就煤化工市场而言(yán)，本周持续走弱未见反转迹象(xiàng)。”方正中期(qī)期货研究院上海分院负责人夏聪聪解释说，煤化工市场缺乏利好驱动(dòng)，消息面(miàn)无利好刺激，导致行情持(chí)续低迷。国内(nèi)煤炭市场供(gōng)应存在保(bǎo)障(zhàng)，在进口(kǒu)煤增加的情况下(xià)，市场可流通货源充裕，今年受(shòu)到天气因素的影响，水电出力预计(jì)逐步好转，电煤(méi)需求存在增加，但增(zēng)速或(huò)放(fàng)缓。

　　在她看(kàn)来，煤炭(tàn)市场价格仍存在下调可能，成(chéng)本端(duān)难以提供有(yǒu)力支撑。加之煤化工整体需(xū)求端(duān)不佳，高温雨季部分区域需求(qiú)受到影(yǐng)响。需求处(chù)于季节(jié)性淡季，下游用(yòng)煤企(qǐ)业库存(cún)水平偏高(gāo)，价格承压(yā)下行，煤(méi)化工受到成本(běn)端的拖累。

　　事(shì)实上，煤化工近(jìn)期的持续走弱也与宏观需(xū)求弱势以及自身品种的产能投放周期(qī)有关。

　　“根据前(qián)期调研，部分甲(jiǎ)醇和尿素的(de)终端工厂(chǎng)，在经历疫(yì)情几年(nián)之后，并未(wèi)重(zhòng)启，所以(yǐ)终端(duān)产品(pǐn)的需求并(bìng)没有因疫情解封后，出现显著恢复(fù)。叠加近期港口和坑(kēng)口(kǒu)煤价加速下(xià)跌，导(dǎo)致(zhì)煤化工品种的估(gū)值中枢不断下移，难见反转(zhuǎn)。”刘书源称(chēng)。

　　记(jì)者了解到，随着煤炭的(de)大幅走(zǒu)弱(ruò)，目前甲醇企业亏损较之前有(yǒu)所放大。“煤(méi)化工(gōng)产业链上下(xià)游均弱化，尽管成本端松(sōng)动，但煤化(huà)工品种自身表(biǎo)现同样低迷，面临较大的(de)亏损压力。”夏聪聪表示，近期，甲醇(chún)期(qī)货(huò)价(jià)格创(chuàng)2020年(nián)10月(yuè)份以(yǐ)来新低(dī)，现货价格同(tóng)步走低，内蒙地区报价跌破2000元/吨，价格下跌幅度大于原料端，利润(rùn)修复过(guò)程(chéng)中(zhōng)止(zhǐ)。“今(jīn)年(nián)以来(lái)，从甲醇(chún)成本理论核算来看(kàn)，行业整体处于(yú)不景气阶段。”她称。

　　对此(cǐ)，刘书(承蒙不弃,余生尽予什么意思，承蒙不弃,余生尽予的意思shū)源也表示，由于甲醇现货价(jià)格(gé)不断(duàn)创(chuàng)下(xià)新低，部分地区现货价格回到(dào)历史低位(wèi)，上游甲(jiǎ)醇生(shēng)产(chǎn)企业整体利润并(bìng)没有随着煤价回落、采购(gòu)成本下降而(ér)明显转好。“尤其是(shì)单(dān)一的(de)煤制甲醇企业，理论亏损幅度较大，且部分内地企业(yè)有(yǒu)传出因甲醇(chún)价格太低，出现(xiàn)停车或者降负的消息，后续值得持续关注这一问题。”刘书源如是(shì)说。

　　受访人士普遍认为，短期，煤化(huà)工(gōng)品种暂难走出弱周期的迹(jì)象。“经历(lì)过前几(jǐ)年的持续投产，国内甲醇和尿素的产能不(bù)断扩(kuò)张(zhāng)，当前下游(yóu)的(de)需求难(nán)以匹(pǐ)配新增的产能，未来其(qí)价格可能在1—2年都(dōu)维持(chí)较低水平，从而开启倒(dào)逼上游(yóu)降负或(huò)者去产能的(de)阶段，后续大概(gài)率是(shì)一个产能的上下游再平衡周期。”刘书源称。

　　在夏聪聪看来，煤化工能否走出(chū)偏弱周期主要取(qǔ)决于需(xū)求的恢复(fù)情况(kuàng)，下半年(nián)部分品种面(miàn)临较大投产压力，进(jìn)口(kǒu)体量大的品种(zhǒng)将受到低价(jià)进口(kǒu)货源(yuán)的冲(chōng)击，中长期(qī)看，煤化工行情难有起色(sè)，即使存(cún)在上涨，也表现为长期(qī)下跌(diē)后的反弹，而不是行情(qíng)的(de)反转。

　　油制强于煤制的(de)可能性依然较大

　　采(cǎi)访中记(jì)者了解到(dào)，近期能源(yuán)化工（尤其是油化工）板块较为(wèi)强势主要(yào)还是基(jī)于(yú)原料端的驱动。

　　据光大期货分析师(shī)杜冰沁介绍，本周原油整(zhěng)体呈(chéng)现先抑后扬的走(zǒu)势，受到供(gōng)需基本面收紧的(de)前景提振油价上涨，带动油化工板块表现较(jiào)为坚挺。

　　“在本轮大宗商品多(duō)数下跌的行(xíng)情中，原油尽管受(shòu)到美国债务上(shàng)限谈判(pàn)陷入(rù)僵局带(dài)来的宏观情绪扰动(dòng)，但是沙特能源部长发言力挺油价和G7在其年度领导人会议(yì)上(shàng)承诺将加(jiā)大(dà)力度打击俄(é)罗斯逃避其石油和(hé)燃料出口价(jià)格上限(xiàn)的行(xíng)为都对(duì)于油价起(qǐ)到提振作(zuò)用。”杜冰(bīng)沁表示，从(cóng)基本面(miàn)来看，下(xià)半年(nián)全球原油供需将进一步收紧。IEA最新月报预(yù)承蒙不弃,余生尽予什么意思，承蒙不弃,余生尽予的意思计今年全球需求同比(bǐ)增加220万桶(tǒng)/日，主要来自于中国需(xū)求复(fù)苏(sū)的持续；同时美国宣布将在8月收储300万桶，叠加美国即将进(jìn)入夏季汽油(yóu)消费旺季。“原油维持强势(shì)从成本端(duān)带动油(yóu)化工整体(tǐ)强(qiáng)于煤(méi)化工(gōng)。”她称。

　　目前来看，油化工较煤(méi)化工较强的关键原因还是(shì)在于原料端(duān)。在杜冰沁看来，本周EIA和API商业原油库存超(chāo)预期大幅下降，主要源自(zì)原油进口的大幅下降和随(suí)着出行旺季(jì)来临显著增长的需求；包括汽油和精炼油在内的成品(pǐn)油(yóu)库存均(jūn)出现不(bù)同(tóng)程度(dù)的下降(jiàng)，同时汽、柴油(yóu)表需也环比增(zēng)加50万桶(tǒng)/日左右(yòu)。

　　“尽管短期俄罗斯(sī)减产不及预期，但(dàn)沙特(tè)能源部长发(fā)言(yán)力(lì)挺(tǐng)油价，市(shì)场计价(jià)OPEC+可能在6月4日的会议上考虑进一步减产(chǎn)，叠(dié)加美国的收储均将(jiāng)收紧下半(bàn)年全球原油平衡表。但在(zài)美国债(zhài)务上(shàng)限谈判达成一致前，宏观层(céng)面的不(bù)确定性(xìng)仍然会(huì)影(yǐng)响(xiǎng)市场情绪(xù)。”杜(dù)冰(bīng)沁认为，短期(qī)市场需关(guān)注美国债(zhài)务上限谈判结果和6月4日OPEC+会议决议。

　　对此，申万期(qī)货(huò)能化高级分析师陆甲明认为，6月份OPEC+的月度会议(yì)将近。考虑目前(qián)油(yóu)价被市场接受度提升，预计(jì)6月化工品市场(chǎng)对(duì)标的原油成本(běn)将基(jī)本(běn)维持5月平均价格水平。因此，预计6月OPEC+会(huì)议可(kě)能(néng)不(bù)会有(yǒu)动(dòng)作。“考虑目前油价被市场接受度提升。预(yù)计6月化工品市场对(duì)标(biāo)的原油成本将基本维(wéi)持(chí)5月(yuè)平均价(jià)格水平。”陆甲明说。

　　实际(jì)上，5月份至今(jīn)，国内石脑油(yóu)制的聚(jù)乙烯生产毛利(lì)，已经从500多元/吨，逐步跌落至(zhì)-500多元(yuán)/吨。虽然(rán)油(yóu)价也有下跌，但由于聚乙烯自身现货价格(gé)表现更弱(ruò)，因而以原(yuán)油折算(suàn)成(chéng)本的(de)加工利(lì)润反而出(chū)现了下降。

　　“展望(wàng)后市，原油供应(yīng)端(duān)的利(lì)好已进入兑(duì)现期。”高明宇认为，OPEC及俄罗斯的减产(chǎn)已在原(yuán)油及成品油发(fā)运船期中有所体现。“加拿大野(yě)火蔓延造(zào)成的31.9万桶/天减产及3月末起(qǐ)暂停的(de)伊拉克45万桶/天北向原(yuán)油(yóu)出口仍未恢(huī)复，亦对(duì)本(běn)无弹性的原油供应构成(chéng)扰动。且近期(qī)沙(shā)特能源部长再次对原油市场做空(kōng)者发出警告(gào)，面(miàn)对欧美银行业危机和美国(guó)债(zhài)务(wù)上限谈判带来(lái)的(de)需(xū)求端不确定性，不排除(chú)OPEC+在6月4日会议再次减产(chǎn)的(de)小概(gài)率事件发生(shēng)，二(èr)季度(dù)起的基准(zhǔn)去库预期仍将(jiāng)为原油带来相对支撑。”她称。

　　“下个阶段，化(huà)工品表(biǎo)现中，油制强(qiáng)于(yú)煤制的可能性依然较大。”陆(lù)甲明表示，原料价格表(biǎo)现上(shàng)，目前国内(nèi)煤炭供给相对(duì)充裕，因此煤炭价格下行的趋势依然存(cún)在。原油(yóu)方面(miàn)，夏季是(shì)成(chéng)品油消费高峰(fēng)，因(yīn)此(cǐ)油价往往容(róng)易(yì)获得支撑。因此，成本端强弱反差或依然存在。

　　同样，在高明宇看来，在国内动力煤市场中下游库存有效去化，或低价(jià)格刺激内产、进口(kǒu)兑现减(jiǎn)量预(yù)期之(zhī)前，油化工结(jié)构性强(qiáng)于煤(méi)化工的行情仍然(rán)有望延续。

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