金融界5月27日消(xiāo)息 近日因为(wèi)昆(kūn)明(míng)国资(zī)委的一封(fēng)声(shēng)明，让城投债成为关注的焦点(diǎn)，当前地方债(zhài)的规模和地方政府的偿债能力已经越来越被重(zhòng)视。如何如何(hé)处(chù)置地方(fāng)债务？

　　中泰(tài)证券首(shǒu)席经济(jì)学家(jiā)李迅雷发文称(chēng)，地方债(zhài)包括地方一般债、专项债和包括城投债(zhài)在内的(de)各种隐形债，其(qí)规模究竟(jìng)有多(duō)大，尚有争议，但增长迅猛(měng)。包括银行、保险、基金等在(zài)内的机构投资者(zhě)是地(dì)方债的主要持(chí)有者，他们普遍担心的还是城投债务、非(fēi)标等地方政府隐形债风险。例如，近期贵州省政府发展研究中心提出，“化债工作推(tuī)进异常艰(jiān)难，仅依靠(kào)自身能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水(shuǐ)的背(bèi)景下，地方政府(fǔ)的财权与事权(quán)不匹(pǐ)配(pèi)问题又凸显出(chū)来。在我国政府杠杆(gān)率水平并不算高的前提下(xià)，我国地方政(zhèng)府的(de)杠(gāng)杆率水平(píng)确实够高了。需要(yào)调整中央和地方之(zhī)间债务(wù)余额的比例关(guān)系(xì)。“今后(hòu)应加(jiā)大中(zhōng)央政府的发(三角形垂线的定义和性质，垂线的定义和性质七年级fā)债规模，为地方经济减负(fù)。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经(jīng)济(jì)转型的关键(jiàn)阶段(duàn)，维(wéi)护(hù)地方政府的信(xìn)用，防范区域(yù)性金融风(fēng)险显(xiǎn)得尤为重(zhòng)要，故在城投公司还没有与政府部门(mén)完全“脱钩(gōu)”之前，城(chéng)投债(zhài)的“信(xìn)仰”仍需要保持(chí)。

　　李迅雷建议给予困(kùn)难省份一(yī)定的(de)“托底(dǐ)”支(zhī)持，在政(zhèng)策上大力度支(zhī)持(chí)地方政府“化债(zhài)”。如帮助地(dì)方(fāng)政府（如城投(tóu)公司的(de)借新还旧）降低债(zhài)务成本(běn)、拉长债务(wù)期限（非债券类(lèi)债务展期，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷款展期），通(tōng)过政(zhèng)策性银行或商业银行(xíng)的低息资金来降低债务(wù)成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央(yāng)政策上支持地方政府通过出让国(guó)有资产来偿(cháng)债。他表示这类(lèi)典型案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿划转上市公司共计(jì)1亿股(gǔ)股(gǔ)份（合计占(zhàn)贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市(shì)价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资(zī)。

　　以下文字来源(yuán)李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方(fāng)债务的辨证思(sī)考》

　　截至2022年末全国(guó)城投(tóu)有息债(zhài)务54.1万(wàn)亿元

　　城投平台成为(wèi)地(dì)方债务主要体现形式

　　城投(tóu)债是(shì)指城投企业(yè)公开发行的(de)公司债券和(hé)中期票据。按照(zhào)新预(yù)算法、“43号文(wén)”出台明确城投(tóu)债与地方政府信用脱(tuō)钩，城投公司定位(wèi)由地方(fāng)政府投融资机构转(zhuǎn)变为市场化运营主体，地方政府不再对城投债(zhài)兜底(dǐ)。但实际上市场仍然把城投债看(kàn)作(zuò)由地(dì)方政府背书的高信用等级债券(quàn)。

　　因此城投公司(sī)通(tōng)常都是地方政府下设的投融(róng)资机构，很难完全独立(lì)成(chéng)为与政府无关的纯市场化的企业。城投的债务(wù)主要(yào)包括向银行借款(kuǎn)和发行债券融资这两种方式，以前(qián)一种(zhǒng)方式为主，但后(hòu)一种债权融(róng)资的(de)规模也不小(xiǎo)，到2022年末，余额(é)估计在13万亿元以上。

　　总(zǒng)体(tǐ)看，2011年以(yǐ)来，全国(guó)城投有息(xī)债务快速(sù)扩张，每年增(zēng)速均(jūn)保持在10％以(yǐ)上，到(dào)2022年(nián)末，全国城投有息债务为54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍以上。

城投平台(tái)发(fā)债余额(é)的增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰证券(quàn)研究(jiū)所

　　因此，城投(tóu)平(píng)台实际(jì)上已(yǐ)经成(chéng)为地方(fāng)债(zhài)务的主要体现(xiàn)形式，规(guī)模(mó)明显超过地方(fāng)政府(fǔ)的一(yī)般债和专项(xiàng)债之(zhī)和。城投平台(tái)中，如今，城投平台的债券余额大约为13.8万亿(yì)元，迄今并无违约(yuē)案(àn)例，说明城投债仍属于地方政府背书(shū)的高(gāo)等级(jí)信(xìn)用债(zhài)。但是(shì)，城(chéng)投(tóu)平台的非标违约情况时有(yǒu)发生，银(yín)行贷款展(zhǎn)期、调(diào)整还贷(dài)方式的也比较多。

　　地方政府应确保城投债按时兑付，不能轻易(yì)违约

　　当前(qián)市(shì)场(chǎng)对地方政府(fǔ)债(zhài)务增长和财政收(shōu)入增速下降甚至(zhì)负增长(zhǎng)的现象普遍担心，尤其对财(cái)力(lì)偏弱(ruò)的东北(běi)、中西部省(shěng)份，城投债的收(shōu)益率普遍高于东(dōng)部(bù)发达省市。2022年(nián)13个省土地出让(ràng)金(jīn)对政府债务利息覆盖程(chéng)度(dù)不足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城投拿地之后(hòu)，捉襟(jīn)见肘(zhǒu)的情况更加明显。

　　河南的(de)永煤(méi)债违约(yuē)之后，对河南省乃至全(quán)国的信用(yòng)债市场(chǎng)都造成负面(miàn)冲击，信(xìn)用分(fēn)层现(xiàn)象加剧，部分(fēn)经济偏弱区域(yù)被边缘(yuán三角形垂线的定义和性质，垂线的定义和性质七年级)化。例如(rú)青(qīng)海、云(yún)南(nán)和(hé)天津等近几年融资成(chéng)本(běn)仍在上升；黑龙(lóng)江、贵州(zhōu)2017-2019年融资(zī)成本大幅上(shàng)升，虽然2020年(nián)以来(lái)融资成(chéng)本有所(suǒ)下(xià)降，但整(zhěng)体(tǐ)降幅相(xiāng)较全国更小。辽宁、广西、吉林、重(zhòng)庆(qìng)、陕西、宁(níng)夏和甘(gān)肃2020年以(yǐ)来城(chéng)投债加权(quán)平均票面利率降三角形垂线的定义和性质，垂线的定义和性质七年级幅也(yě)明显不(bù)如全国。

　　当前在经济复苏不及预(yù)期的背景(jǐng)下，投资者的风险偏(piān)好(hǎo)明显(xiǎn)下降。为此，地方(fāng)政府应该确保城投债的按时兑付。因为(wèi)违约不仅不能解决债(zhài)务问题，反而会恶化(huà)区域信用环境，导致地方国企融(róng)资(zī)难、融资(zī)贵。从未(wèi)来(lái)区域经(jīng)济(jì)发(fā)展的(de)角度(dù)看(kàn)，政(zhèng)府部门仍需要持续举债来实现经(jīng)济平稳增(zēng)长，需(xū)要保(bǎo)持政府信用，不能轻(qīng)易违约。

　　建(jiàn)议(yì)中央大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要(yào)增(zēng)强(qiáng)城投债权(quán)人的持有信心，首先要确保城投债不违约(yuē)，这(zhè)就意味着城投公司能够(gòu)具备(bèi)低成本的借(jiè)新还旧能力。

　　中央提(tí)出“谁家的孩子(zi)谁家抱”，意味着对(duì)地(dì)方债不兜底，但建议给予困难省(shěng)份一定(dìng)的(de)“托底”支持(chí)，即在政策上大力度支持地方政府“化(huà)债(zhài)”，如帮助地(dì)方政府（如城投(tóu)公(gōng)司的(de)借新还旧(jiù)）降低债务成(chéng)本、拉长债(zhài)务期限（非债券类债(zhài)务(wù)展期，如遵义道桥(qiáo)实践银行(xíng)贷(dài)款展(zhǎn)期），通过(guò)政策(cè)性银行或商业银行的(de)低息资金来降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于(yú)地方(fāng)政府可否通(tōng)过出让(ràng)国有(yǒu)资产来偿债方面，也希望中央给予(yǔ)政策上的支持。因为今年3月(yuè)1日，国资委在对(duì)政协十三届全(quán)国委员会第五次(cì)会议第00503号提案的答复(fù)中(zhōng)表示(shì)，将(jiāng)适时出台(tái)制(zhì)度规定及操作细(xì)则(zé)，探索(suǒ)国有(yǒu)权益份额规范化退出(chū)的有(yǒu)效(xiào)方式和(hé)途径，充分发挥有限合伙(huǒ)企业的优(yōu)势，助力国有企业(yè)创新发展(zhǎn)。

　　通过出让国有企(qǐ)业股权获得收入偿还(hái)债务，典型案例(lì)为“茅台(tái)化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿(cháng)划转上市公司共计(jì)1亿股股份（合(hé)计占贵州(zhōu)茅台总(zǒng)股(gǔ)本(běn)8％，按当时市价计(jì)量(liàng)市值(zhí)约(yuē)为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　在当前中国经(jīng)济转型的关键阶段，维护地方政府(fǔ)的信用(yòng)，防范区域性金融风(fēng)险显得尤为重要，故(gù)在城投公司(sī)还没有与政府部门(mén)完(wán)全(quán)“脱钩”之(zhī)前(qián)，城(chéng)投债(zhài)的(de)“信仰(yǎng)”仍需要(yào)保持。

未经允许不得转载：IDC站长站，IDC站长，IDC资讯--IDC站长站 三角形垂线的定义和性质，垂线的定义和性质七年级