4月(yuè)中国宏观数据(jù)预览

　　1）工业：工业生产及(jí)物流景气度环比有所回(huí)落，但低基数效(xiào)应提振4月工业生产同比增速从(cóng)3月(yuè)的3.9％回升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零(líng)：预计4月社会消费品零(líng)售总额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右(yòu)，主(zhǔ)要受去年4月(yuè)低基数影响。

　　3）投(tóu)资：同样(yàng)受低基(jī)数(shù)提(tí)振，预计当(dāng)月总投资(zībd和hd哪个好，bd和蓝光有什么区别)同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可能高位(wèi)上行至11％左右，制造业(yè)投资回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅(fú)略有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品价格持(chí)续回落但核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高基数及海外经(jīng)济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数(shù)下(xià)、预计4月名义出(chū)口增速可能录(lù)得10％、较3月小(xiǎo)幅回(huí)落(luò)，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易(yì)顺(shùn)差可能录得880亿美元(yuán)左(zuǒ)右。出(chū)口价格指数或有所(suǒ)下行，但低基数及外贸需求(qiú)回暖可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货(huò)币财政：预(yù)计4月新(xīn)增贷款1.37万亿(yì)元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持(chí)较(jiào)高增(zēng)速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国(guó)宏观数据预览

　　工业：工业生产及物流景(jǐng)气度环(huán)比(bǐ)有所回落，但(dàn)低基数效应提(tí)振(zhèn)4月(yuè)工业生产同比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右(yòu)。上游工业开(kāi)工率(lǜ)总体持稳：焦化开(kāi)工率(lǜ)环比上行3个百分点、高炉开工率环比回升2个百分点。但4月(yuè)制造业PMI较3月下(xià)行(xíng)2.7个(gè)百分(fēn)点至49.2％的收缩区间，且4月(yuè)物流指数环(huán)比有所下滑、较21年同期跌幅有(yǒu)所扩大：4月，整车物流(liú)指(zhǐ)数较3月均(jūn)值环(huán)比下行7％，较(jiào)21年(nián)同期降幅亦(yì)从3月的10.4％扩(kuò)大至(zhì)17％；公共物(wù)流园(yuán)区吞吐(tǔ)指数环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从3月的(de)27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看，工业生(shēng)产景气(qì)度(dù)环比有所(suǒ)下(xià)行，但受(shòu)去年同期低基数提振同比有(yǒu)所(suǒ)上(shàng)行，尤其是汽车、电子、机械电子等(děng)受疫情影响较大的工业生(shēng)产可能上行较(jiào)为明显。

　　社(shè)零：预计4月(yuè)社会消费品零(líng)售(shòu)总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基数影响。4月居民出行及消费活跃(yuè)度仍在高位，4月(yuè) 18 城地铁客(kè)运量较 2021 年同期(qī)上行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影票(piào)房较3月(yuè)均(jūn)值环比(bǐ)上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外(wài)，受各品牌出台降价政策及(jí)车展等线(xiàn)下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较(jiào)2021年同(tóng)期增(zēng)长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居(jū)民此前受抑制的旅游需(xū)求得到集中释放，国内旅游出行(xíng)人数(shù)及总(zǒng)收入均超过2021及2019年(nián)水平，人均旅游消(xiāo)费恢(huī)复(fù)至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤(shāng)疤效应”下居民消费倾(qīng)向尚未修复至(zhì)疫情(qíng)前(qián)水平（参(cān)考2023年5月4日发表(biǎo)的《快评：五一(yī)假(jiǎ)期消(xiāo)费数据的三个亮点》）。

　　投资(zī)：同样受低基数提(tí)振，预计当月总(zǒng)投资同比小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投(tóu)资(zī)可(kě)能(néng)高位上(shàng)行(xíng)至(zhì)11％左右，制(zhì)造业投资回(huí)升至9％，房地产投资(zī)降幅略有收窄至4％左右。高频数(shù)据(jù)显(xiǎn)示4月bd和hd哪个好，bd和蓝光有什么区别以(yǐ)来地产需求较3月有所走弱，房建开工节(jié)奏也有所放缓。4月30大中城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落；26城(chéng)二手房销售(shòu)面积较(jiào)2021年同期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样(yàng)下行；土地成交方面，4月百城土地成交面积(jī)较2022年(nián)同期同(tóng)比回落17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所放缓，玻璃库存持续下行，截至(zhì)4月28日玻璃库存较3月(yuè)同(tóng)期下行(xíng)24.2％，同时水泥开工率/建筑(zhù)钢材成交量环比较(jiào)3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将(jiāng)重(zhòng)点(diǎn)关注：1）地产民企拿(ná)地及在(zài)手资金情况(kuàng)能否回(huí)暖，地产新开工能否回升(shēng)；2）地产销售动能能否再度上行。基建端(duān)，4月地方新增(zēng)专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅(fú)下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低(dī)基数(shù)下基(jī)建投资继续上行。

　　通(tōng)胀：食(shí)品价格(gé)持(chí)续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回(huí)落至(zhì)0.6％， 而受去年(nián)高(gāo)基数及(jí)海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。内需环比(bǐ)回落拖累食品价格下(xià)行：4月农产品批发价格200指数较3月31日(rì)下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批发(fā)价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行(xíng)，核心CPI仍(réng)有韧性：义乌中国小(xiǎo)商品(pǐn)总价格(gé)指数较(jiào)3月(yuè)上(shàng)行0.2％，其(qí)中服装服饰类(lèi)持(chí)平，箱(xiāng)包/鞋(xié)类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比基数总体较(jiào)高；另一方面(miàn)，海外经济动能继续减弱且内需仍待恢复，工业品价格同比继续回落(luò)：受OPEC减产提振，4月原(yuán)油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商(shāng)品(pǐn)价格(gé)总指数(shù)环(huán)比(bǐ)上行0.4％，但矿(kuàng)产(chǎn)及金(jīn)属价格走弱（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁价格(gé)指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预(yù)计4月名义出口增速可能录(lù)得10％、较3月小(xiǎo)幅(fú)回落，而进口降(jiàng)幅(fú)扩张至(zhì)3％，贸易顺(shùn)差(chà)可能录得880亿美元左右。出口价格指数或(huò)有所下行，但低基数(shù)及外(wài)贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出口增速维持高位(wèi)：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同(tóng)比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月(yuè)（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望保持高(gāo)速(sù)（参见(jiàn)2023年(nián)5月4日发表(biǎo)的(de)《4月(yuè)出口(kǒu)或(huò)保持较高增长》）。此外(wài)，我(wǒ)国(guó)和亚太、非(fēi)洲、甚(shèn)至(zhì)拉美的(de)一体化产业链、需求链的(de)格局不断(duàn)优化，出口增长韧性(xìng)可能(néng)超预(yù)期（参见《中国出口产业链的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外(wài)，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计(jì)4月新增(zēng)人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企(qǐ)业(yè)中长(zhǎng)期贷款延续年初至今(jīn)的较强势头、购房(fáng)需求回升背(bèi)景(jǐng)下房(fáng)贷/居民贷(dài)款需求有望(wàng)继续企(qǐ)稳回升，政(zhèng)策性银行金融工具继续(xù)带动基建投资和企(qǐ)业中(zhōng)长期贷款增长(zhǎng)，信(xìn)贷周期或继续保持(chí)强(qiáng)势。信贷(dài)推(tuī)动(dòng)下，社融同比增速或上行至10.6％左右，而企业债、股权及政(zhèng)府(fǔ)债融(róng)资较去年同期略有走弱。财政(zhèng)方面(miàn)，去年留抵(dǐ)退税低基(jī)数下，财政收(shōu)入(rù)增长有望回升；财(cái)政支出、尤(yóu)其民生和基建相(xiāng)关支(zhī)出有望保持较快增长——预(yù)计(jì)政(zhèng)策性银(yín)行金融工具仍是(shì)近期准财政(zhèng)的主要发(fā)力渠(qú)道。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳地产政策不及预期。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自2023年(nián)5月5日发表的《增长(zhǎng)动(dòng)能环(huán)比走弱、低基数效应凸显》

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