近日，2022年(nián)营业收(shōu)入303.11亿(yì)元且净利润67.96亿元的兴发集团(tuán)，其旗下(xià)子(zi)公(gōng)司兴福电子(zi)公布科创板IPO申报(bào)稿。

　　兴福(fú)电子的主要产品是磷酸(suān)、硫酸等，其电子级磷酸产品是半导体加工(gōng)过(guò)程中的关(guān)键材料，公司(sī)客户包(bāo)括(kuò)长江存储(chǔ)、华(huá)虹(hóng)集团、中芯国(guó)际等(děng)，也获得大(dà)基金二期入股。

　　不过有意思的(de)是，兴(xīng)福电子(zi)第二(èr)大客户竟然是可口可(kě)乐，这(zhè)也无意间透露了一个冷知(zhī)识(shí)——可口可(kě)乐(lè)生产过(guò)程中使(shǐ)用的磷酸，原来不只是常规(guī)的食(shí)品级磷酸(suān)，还用到了更高纯度的电(diàn)子(zi)级磷酸。

　　另外，兴(xīng)福电子间(jiān)接(jiē)控股股(gǔ)东(dōng)还(hái)与第二大(dà)股东有可复活的对(duì)赌协议。且其中(zhōng)一条比(bǐ)较少见(jiàn)，即在兴(xīng)福电子(zi)正(zhèng)式申报(bào)IPO后的18个月(yuè)内(nèi)仍未实现合格IPO的。

　　合(hé)格IPO是指哪个？

　　兴(xīng)福电(diàn)子(zi)主要从事(shì)从事(shì)湿电子化学品业(yè)务，公(gōng)司产品包括磷酸、硫酸(suān)等。公司磷酸(suān)产品按照纯度等级分(fēn)为电子级磷酸、食(shí)品级磷(lín)酸，电子级磷酸可分(fēn)为(wèi)IC级磷酸和面(miàn)板级磷(lín)酸(suān)。各(gè)磷酸产品的纯度等级由(yóu)高到低(dī)分别(bié)为：IC级磷(lín)酸＞面板级(jí)磷酸＞食(shí)品级磷酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴福电子在生(shēng)产电子级磷酸、电子(zi)级硫酸(suān)的同时会产生部分食品级(jí)磷酸、工(gōng)业级硫(liú)酸(suān)等产(chǎn)品(pǐn)。其中2022年食品级磷(lín)酸的主营(yíng)业务(wù)收入为1929.29万元。

　　主营(yíng)业务(wù)收入摘要，数据来(lái)源(yuán)：申报稿

　　这(zhè)里有个点值得一看，兴(xīng)福电子2022年第二(èr)大客(kè)户(hù)为(wèi)可口(kǒu)可乐(lè)，金额为6924.1万元，申报稿显示的(de)主要销(xiāo)售内容为(wèi)磷(lín)酸(suān)产品。这个销售金(jīn)额比兴福电子(zi)当年(nián)食(shí)品级磷酸的(de)主营业务收入多出了(le)4994.81万元。原因是，兴(xīng)福电子电子级磷酸产品除销售给集成电(diàn)路行业、显示面板行业客户(hù)外，还销售给可口(kǒu)可乐(lè)公(gōng)司、化(huà)工品贸易商等其(qí)他行业客户。由于可口可乐公司对磷酸产品的品(pǐn)质要求(qiú)高(gāo)于一般的(de)食品(pǐn)级磷(lín)酸(suān)，公(gōng)司销(xiāo)售给可口(kǒu)可乐公司的(de)磷酸产品等级实际为(wèi)符合食品级(jí)要求的面板级(jí)磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示(shì)，兴福电(diàn)子(zi)2020年至2022年（下称“报(bào)告期(qī)”）的(de)营业收(shōu)入分别为(wèi)2.55亿(yì)元、5.3亿元(yuán)、7.92亿元，归母净利润分别为-0.22亿元、1亿(yì)元、1.91亿元。

　　这(zhè)里有三个看点(diǎn)。一是，兴福电子2022年12月进行(xíng)过前期会计差错更正及(jí)追溯调整(zhěng)，比(bǐ)如兴(xīng)福电子原天盛长歌顾南衣身世是什么，天盛长歌顾南衣身世揭晓报表2020年净利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点为，兴福电子2022年非经(jīng)常性(xìng)损益为4528.14万元。某会(huì)计师事务所合(hé)伙(hu天盛长歌顾南衣身世是什么，天盛长歌顾南衣身世揭晓ǒ)人对记者表(biǎo)示(shì)，非经常(cháng)性损益是指(zhǐ)公司发生的(de)与经营业务无(wú)直接关系(xì)，或是虽与经(jīng)营业务(wù)相关(guān)，但由于其性质、金额或(huò)发(fā)生频率，影响了真实、公(gōng)允地反映公司正常盈利能(néng)力的各项收入、支出。

　　扣除非经常性损(sǔn)益(yì)后，兴(xīng)福电(diàn)子2022年(nián)归母净利润由1.91亿元降至1.46亿(yì)元。

　　调整摘要，数据(jù)来源(yuán)：申报稿

　　第三个点(diǎn)为，兴福电子2020年至2022年业(yè)绩(jì)增(zēng)长与(yǔ)主营业务毛利率提升有关，分别(bié)为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电(diàn)子2021年和2022年(nián)的有关毛利率，已经超(chāo)过申(shēn)报稿列(liè)举的同行业(yè)可比(bǐ)公司平(píng)均水平(píng)。对此，兴福电子在申(shēn)报(bào)稿中表示，2021年以来(lái)公司陆续实现(xiàn)众多(duō)集成电路客户(hù)的产(chǎn)品认证及批量供(gōng)货，毛利率水(shuǐ)平较(jiào)高(gāo)的集成电路(lù)用湿电子化(huà)学品销售收(shōu)入占比持(chí)续提升(shēng)，且公司根据部分(fēn)产品原材料价格(gé)上涨情况适时(shí)调高了产(chǎn)品(pǐn)销售价(jià)格，使得2021年和(hé)2022年毛(máo)利率维持在较高水平(píng)。

　　那么(me)，在此情况下，兴福电子未来毛利率还有多少上(shàng)升空间(jiān)？如果不靠涨(zhǎng)价，兴(xīng)福(fú)电子未来是否还能持续提高业绩？

　　从股权结构来看，兴福电子(zi)控股(gǔ)股(gǔ)东为上(shàng)市公司兴发集团，其直接持有兴福电子 55.29％的(de)股(gǔ)份。兴福电子的(de)间接控股股(gǔ)东为宜昌兴发。

　　兴福电子第二大股东为国家集成电(diàn)路基金二期，持股比例(lì)为9.62％。需(xū)要指出的(de)是，兴福电子间(jiān)接(jiē)控股股东宜昌(chāng)兴发与国家集成电路(lù)基金二期(qī)之间存在对赌协议。虽然(rán)随着兴(xīng)福(fú)电(diàn)子IPO，相关协议(yì)已经终(zhōng)止，但回购权和随售(shòu)权(quán)存(cún)在(zài)可以(yǐ)“复活”的条件(jiàn)，且其中一条比较(jiào)少见，即(jí)“兴福电子正式申报IPO后的18个月内仍未实现合(hé)格(gé)IPO”。

　　这里有(yǒu)个疑惑(huò)，合格(gé)IPO是(shì)指通过上市委审议，还是指(zhǐ)拿到证监会批文(wén)？

　　如(rú)果是指通(tōng)过上(shàng)市(shì)委审议，虽然申(shēn)报IPO后的18个月内没有上会结(jié)果(guǒ)的企业比较少，但不是没有例外。比如(rú)，截至2023年5月10日(rì)，上交所科(kē)创板栏(lán)目显示(shì)，处于正常待审核阶段的合合信(xìn)息和先正达，受理日期(qī)已经超(chāo)过18个月。

　　如果是指拿到证监会批文，也有企业超过。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目显示(shì)，20家提交注册的(de)企业中有2家受理日期已经过去18个(gè)月。

　　那么，兴福电子合格IPO是指哪个？如(rú)果18个月后，彼时兴福(fú)电(diàn)子处于正常IPO流程中，又会演绎(yì)怎么样的剧情？

　　对赌协(xié)议摘要，数(shù)据来源(yuán)：申报(bào)稿

　　另外，兴福(fú)电(diàn)子此次IPO拟募资15亿(yì)元，发行不超过1亿股，占发(fā)行后总股份的27.78％。以此计算，兴福电子达到的(de)目(mù)标(biāo)估值(zhí)为54亿元。值(zhí)得(dé)一(yī)提的是，15家战略(lüè)投资者2021年12月对兴福(fú)电子(zi)增(zēng)资时(shí)，公司的投后估值为24.96亿元。考虑稀释作(zuò)用后(hòu)，15家(jiā)战略(lüè)投资者的增值率为(wèi)56.23％，增值了4.32亿(yì)元(yuán)。

　　2023年第一(yī)季度业绩如何(hé)？

　　兴福(fú)电子重大经(jīng)常性关联(lián)采购主要系(xì)向关联(lián)方采购(gòu)黄磷、液体三氧化(huà)硫等原材料、电力等能源以及建筑工程(chéng)服务。2020年至2022年，兴福(fú)电(diàn)子的(de)重大经常性(xìng)关联采(cǎi)购金(jīn)额（不含(hán)建筑工程(chéng)服务(wù)采购）分别为1.22亿元(yuán)、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本(běn)的(de)比重分别(bié)为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多(duō)数(shù)是向间接控(kòng)股股东宜(yí)昌兴(xīng)发的下属(shǔ)公(gōng)司采(cǎi)购(gòu)。

　　细项(xiàng)来看，兴(xīng)福电子(zi)部分主要原材料(liào)的(de)关联采购占比较高。比如，报告期内，公司(sī)普(pǔ)通黄磷关联采购金额占(zhàn)同类产品采购总额(é)的(de)比例(lì)分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期(qī)内(nèi)液(yè)体三氧化硫关联采购金(jīn)额占同类产(chǎn)品采购总额的比例均(jūn)为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在(zài)主营业务方面，兴(xīng)福电子是控(kòng)股股东兴发集(jí)团合并报(bào)表(biǎo)范围内唯一(yī)从事湿电子(zi)化(huà)学品相关业(yè)务的(de)主体(tǐ)，与兴发集(jí)团及其(qí)控制的其他公司主(zhǔ)营(yíng)业务及应用领域不同(tóng)。

　　虽(suī)然兴福电子没有在申报稿中对2023年第一季度业绩(jì)进行(xíng)预测，但(dàn)兴发集团2023年第一季度的业绩并(bìng)不(bù)好(hǎo)。

　　兴发集团(tuán)2023年第一季度营业(yè)收入为65.71亿元，同比下降(jiàng)23.37％。兴发(fā)集团归母净利润为4.49亿元，同比下(xià)降73.87％。对此，兴(xīng)发集团在公告中表(biǎo)示(shì)，归(guī)母净利润(rùn)较上(shàng)年同期大幅(fú)降低，主(zhǔ)要是受市(shì)场供需变(biàn)化(huà)影响，自2022年下半年以来，草甘膦、有(yǒu)机(jī)硅DMC等周期性(xìng)产品市场价格持(chí)续下跌，在今年一季(jì)度跌幅扩(kuò)大，至一季度末，草甘膦价格已(yǐ)跌至行业成本线附(fù)近，有机硅(guī)DMC已跌破行业成本线。在价格下跌(diē)过程(chéng)中，公(gōng)司上(shàng)述产品产销量同比均出现大(dà)幅(fú)下滑。

　　兴发集(jí)团也在公(gōng)告中(zhōng)谈及(jí)湿(shī)电(diàn)子化学品，即公司湿电子化学品、特种化(huà)学品(pǐn)、食品(pǐn)添加(jiā)剂等成长(zhǎng)性产(chǎn)品(pǐn)市场需求(qiú)总体良好，盈利能力保持稳定(dìng)。

　　但是(shì)兴发集团另一则(zé)公告显示，湿电子化学(xué)品2023年第(dì)一(yī)季度(dù)平均售价为8250.4元/吨，相较2022年第一(yī)季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集(jí)团2022年第一季度统计(jì)口径不太一样，销(xiāo)量数据(jù)不太好找(zhǎo)，所以不(bù)太(tài)好具体判断湿(shī)电子化学品相关天盛长歌顾南衣身世是什么，天盛长歌顾南衣身世揭晓收入(rù)的变化。

　　那么，在平(píng)均(jūn)售价下降16.44％的(de)情况下，兴福电子2023年(nián)第一季度的(de)业绩(jì)具体表现如何？

　　平均售(shòu)价摘要，数据来(lái)源：兴发集团公告

　　违法违规方面，兴(xīng)福(fú)电子曾受(shòu)到宜昌(chāng)市猇亭(tíng)区城市管理执法局的行政处罚(fá)，处(chù)罚(fá)金额为28.16万(wàn)元。原因(yīn)是兴福电子无证(zhèng)建(jiàn)设房(fáng)屋，总违法建(jiàn)筑面积为(wèi)4,718.62平方(fāng)米(mǐ)，总造价563.15万元(yuán)。另(lìng)外，兴福电子控股股东兴(xīng)发集团(tuán)的(de)副总经理赵勇于(yú)2023年4月被(bèi)上(shàng)交所予以监管警示的决定，原因(yīn)是赵勇交易(yì)兴发集(jí)团可转(zhuǎn)债构成短(duǎn)线交易。

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