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　　5月11日(rì)，统(tǒng)计局公(gōng)布4月函数奇偶性加减乘除判定口诀，指数函数奇偶性的判断口诀物价(jià)数据：CPI同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内(nèi)部(bù)结构分化、与终(zhōng)端需求(qiú)相关的服务业(yè)延续涨价

　　物价作为经济表现的滞(zhì)后指标，在经(jīng)济(jì)复苏早期多表现相(xiāng)对低迷、实属常态。传统周期下(xià)，经(jīng)济的周函数奇偶性加减乘除判定口诀，指数函数奇偶性的判断口诀(zhōu)期性波动，主要由需求端驱动(dòng)，物价(jià)作为经济的滞(zhì)后(hòu)指(zhǐ)标(biāo)，表现出明显的周期性波动。经验显(xiǎn)示，CPI等物价指(zhǐ)标，与(yǔ)经济(jì)走势(shì)大体类似，一(yī)般滞后经济表现2个季(jì)度左右(yòu)；经济复苏早(zǎo)期，CPI同比(bǐ)表(biǎo)现一度相对(duì)低迷，例如，2015年初(chū)、2017年(nián)初(chū)CPI同比在1％以(yǐ)下的低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要(yào)缘于供给端影响(xiǎng)和外需拖(tuō)累(lèi)部分商(shāng)品(pǐn)价格回落等(děng)。年(nián)初以来，CPI同(tóng)比持续(xù)回落(luò)至4月的0.1％，拖累主要来自于(yú)食品和(hé)非食品中(zhōng)的商品、不完全由需求(qiú)主(zhǔ)导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜(cài)供给充足，价格回(huí)落(luò)成为拖(tuō)累食品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原油等国际定(dìng)价的大宗商品价格回落，带动交通工具用燃料等分项环比延续低(dī)于季节性，部(bù)分耐(nài)用品(pǐn)价格(gé)回落也有拖累、与相关原材料成本压力缓解等有关。

　　需求修复较早的领域、线下消费相(xiāng)关(guān)的商品和服务，在(zài)价格上已有连续(xù)体(tǐ)现。终端需求回暖在4月CPI中(zhōng)进一步(bù)凸(tū)显，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品服务同比自年初(chū)以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖带动(dòng)部分中上游行业涨价(jià)，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造(zào)业价格(gé)环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　重(zhòng)申观(guān)点：CPI或已见(jiàn)底，后续或逐步回升。线下消费活动持续(xù)改善等或(huò)带动内生动能逐(zhú)步增强，对(duì)价格的支撑仍在逐步(bù)显现。叠加基数贡献、及(jí)部分(fēn)商品价格回落拖累逐(zhú)步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产资料拖累(lèi)PPI低预(yù)期、原(yuán)油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖(tuō)累明显(xiǎn)。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落(luò)0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较上月回落0.4个(gè)百分点至(zhì)0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持(chí)平于0.7％。分(fēn)项环比中，食(shí)品环比降幅收窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环比拖(tuō)累(lèi)明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服务(wù)项涨价延续(xù)。食品(pǐn)环比中，鲜菜(cài)和鲜果大量上市(shì)，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠(dié)加消费淡季影响(xiǎng)，猪肉价(jià)格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分(fēn)点。非食品环(huán)比中，原油价格回落拖累CPI交通(tōng)通信项环比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服务环比(bǐ)明显上涨，分别较上(shàng)月变动0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因(yīn)生产资料拖累(lèi)，生活资料韧性(xìng)延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比由平转降(jiàng)至-0.5％。大(dà)类环比(bǐ)中，生产(chǎn)资料由平(píng)转降至(zhì)-0.6％，采(cǎi)掘拖(tuō)累(lèi)明显(xiǎn)、原材料和加工工(gōng)业亦有走弱；生活资料环比走平(píng)、上月(yuè)为-0.3％，除(chú)食品外(wài)环比延续回落外，衣着、一(yī)般(bān)日用品环比由(yóu)负转正(zhèng)，耐用消费品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业来看，原(yuán)油等上游原材(cái)料(liào)链(liàn)条(tiáo)相关价格回落(luò)，与线下(xià)消费相关的中下(xià)游行业价格回升(shēng)。4月，多数(shù)行业环比价(jià)格(gé)回(huí)落(luò)、上游原材料链条尤(yóu)其明显。煤炭开(kāi)采、石油加工、燃气供应环比延(yán)续回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通(tōng)信(xìn)制(zhì)造等部(bù)分中(zhōng)下游制(zhì)造业价格有(yǒu)所回落，但文教娱制品(pǐn)等靠近终端制造业(yè)价格(gé)有所(suǒ)回(huí)升(shēng)、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复(fù)。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年(nián)05月11日

　　报告发布机(jī)构：国金证券股份(fèn)有限公司

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