金融(róng)界(jiè)5月(yuè)27日消息 近日因为(wèi)昆明国资(zī)委的(de)一封声明，让城投债成为关注的焦点，当前地方债的规模和地方政(zhèng)府的偿债(zhài)能力已经越来越被重视。如何如(rú)何处置地方债务？

　　中泰(tài)证券首(shǒu)席经济(jì)学家李迅雷发文称，地方债包括地方(fāng)一(yī)般债(zhài)、专项债和包括(kuò)城投债在内的(de)各种(zhǒng)隐形债(zhài)，其规模究竟有多大，尚(shàng)有争议(yì)，但增长(zhǎng)迅猛。包括银行、保险、基金等在(zài)内的机构(gòu)投(tóu)资者是地方债(zhài)的主要(yào)持(chí)有者(zhě)，他们普遍担(dān)心的(de)还是城投(tóu)债(zhài)务、非标等地方(fāng)政府隐形债风(fēng)险。例如，近期(qī)贵州省政(zhèng)府(fǔ)发展研究中(zhōng)心提出，“化债工作推进异常(cháng)艰(jiān)难，仅依靠自身能力已无法得(dé)到有效解(jiě)决(jué)。”

　　在(zài)李迅雷看(kàn)来，在土地财政缩水的背景(jǐng)下，地(dì)方政(zhèng)府的(de)财(cái)权(quán)与(yǔ)事权不(bù)匹配(pèi)问题又凸显出来。在我国政府杠杆(gān)率水平并不算(suàn)高的(de)前提下，我国(guó)地方(fāng)政(zhèng)府的杠杆率水平确实够高了。需要调整中(zhōng)央和地方(fāng)之(zhī)间(jiān)债务余额的比例关系。“今后应加大中央政府的发债(zhài)规模，为地方经济(jì)减(jiǎn)负。”他(tā)明确指出。

　　李迅(xùn)雷认为，在(zài)当前中国(guó)经济转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范(fàn)区域性金融(róng)风险显得尤为(wèi)重(zhòng)要，故(gù)在城投(tóu)公(gōng)司还没有与政府(fǔ)部门完(wán)全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需(xū)要保持。

　　李迅(xùn)雷建(jiàn)议(yì)给予困难(nán)省份一定的(de)“托底”支持(chí)，在政(zhèng)策上大力度支持地方(fāng)政府(fǔ)“化债”。如帮助地(dì)方政(zhèng)府（如城(chéng)投公司的借(jiè)新还旧）降低债务成本(běn)、拉(lā)长债务期限（非债券类债务展期(qī)，如遵义(yì)道桥实践银(yín)行贷款(kuǎn)展期），通过(guò)政策性银行或(huò)商(shāng)业银行的低(dī)息资(zī)金来降低债务成本，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建议，中央政策上支持地方政府通过出让国有资产来(lái)偿(cháng)债。他表示(shì)这类典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无偿划转上市(shì)公司共计(jì)1亿(yì)股股(gǔ)份（合计占(zhàn)贵(guì)州(zhōu)茅台(tái)总股本8％，按当时市(shì)价(jià)计量市值约为1600亿(yì)元(yuán)）至(zhì)贵州国(guó独肖有哪几个)资。

　　以下文字来(lái)源(yuán)李迅雷(léi)金融与(yǔ)投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处(chù)置地方债(zhài)务的辨(biàn)证思考》

　　截至2022年末全国城投(tóu)有(yǒu)息债务54.1万亿(yì)元(yuán)

　　城投平(píng)台成为地方债务主要体现(xiàn)形式

　　城投债是指城投企业公开(kāi)发行的(de)公司(sī)债券(quàn)和中期票据。按照新预算法、“43号文”出台(tái)明确城投债与(yǔ)地方政府信用脱钩，城投(tóu)公司(sī)定位由地(dì)方政府投(tóu)融资机(jī)构转变(biàn)为市场化运营主体，地(dì)方政府不再(zài)对城投债兜底。但实际(jì)上(shàng)市(shì)场仍(réng)然把城投(tóu)债看(kàn)作(zuò)由地方政(zhèng)府背书的(de)高信用等级债券。

　　因(yīn)此城投公(gōng)司通常(cháng)都是地方政府(fǔ)下设的投融资(zī)机构，很难完全独立成为(wèi)与政府无关(guān)的纯市场化的企业。城投的债务主要包括向银行借款和发(fā)行(xíng)债券融(róng)资这两种方式(shì)，以前一种方式(shì)为主，但后(hòu)一种(zhǒng)债(zhài)权融(róng)资的规模(mó)也不小，到2022年末，余额估计在13万亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有(yǒu)息债(zhài)务快速(sù)扩张(zhāng)，每年增(zēng)速均(jūn)保持(chí)在10％以上，到2022年末，全国(guó)城投有(yǒu)息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿(yì)元增长了7倍以上。

城投平台发(fā)债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所(suǒ)

　　因此，城投平台实际上已经成为(wèi)地方债(zhài)务的(de)主要(yào)体(tǐ)现形式，规模明显超过(guò)地方政(zhèng)府的一般债(zhài)和专项债之(zhī)和(hé)。城投(tóu)平台(tái)中，如今(jīn)，城(chéng)投平台的债券余额(é)大约为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城投债仍属(shǔ)于(yú)地方(fāng)政府背书的高等(děng)级信(xìn)用债(zhài)。但是，城(chéng)投(tóu)平台的非标违约情况时有发生，银行贷(dài)款展期、调(diào)整还贷方式的也比较(jiào)多(duō)。

　　地(dì)方政府应确(què)保城投(tóu)债(zhài)按时兑付，不(bù)能(néng)轻易违(wéi)约

　　当前市(shì)场对(duì)地方政府债务增(zēng)长(zhǎng)和财(cái)政收入增速下(xià)降甚(shèn)至负(fù)增(zēng)长(zhǎng)的现象普遍(biàn)担心(xīn)，尤其对财力偏弱的东北(běi)、中西部省份，城投(tóu)债(zhài)的收益率普遍高(gāo)于东(dōng)部发达(dá)省市。2022年(nián)13个省(shěng)土地出让(ràng)金对政府债务利息(xī)覆盖程度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉(zhuō)襟(jīn)见肘的情况(kuàng)更加(jiā)明显。

　　河(hé)南的永煤债违约之(zhī)后，对河南(nán)省(shěng)乃至全国的信(xìn)用债(zhài)市场都造成负面冲击，信用分层(céng)现象加剧，部分经济偏弱区域被边缘化(huà)。例如青(qīng)海、云(yún)南和天津等近几年融资成本仍(réng)在上(shàng)升；黑龙(lóng)江、贵州(zhōu)2017-2019年融(róng)资成本(běn)大幅(fú)上升(shēng)，虽然2020年以(yǐ)来(lái)融资成本(běn)有所(suǒ)下降，但整(zhěng)体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁(níng)夏(xià)和甘肃2020年以(yǐ)来城(chéng)投债加(jiā)权平均(jūn)票面(miàn)利(lì)率降幅也明(míng)显不如全(quán)国(guó)。

　　当前(qián)在经济(jì)复(fù)苏不(bù)及预期的(de)背景(jǐng)下，投资者(zhě)的风(fēng)险偏(piān)好明显下降。为此(cǐ)，地方政(zhèng)府应该确保(bǎo)城(chéng)投(tóu)债的(de)按时(shí)兑付。因为违(wéi)约不仅不能解决债务问题，反而会恶化区(qū)域信用环境，导致(zhì)地方(fāng)国企融资难、融资贵。从未来区域(yù)经济发展的角度看(kàn)，政(zhèng)府部门仍需要持续举债来实现经济平稳增长(zhǎng)，需要保持政府信用(yòng)，不能(néng)轻(qīng)易违约(yuē)。

　　建议(yì)中央大力度(dù)支(zhī)持(chí)地方(fāng)政府“化(huà)债(zhài)”

　　因此(cǐ)，当(dāng)前迫(pò)切需要增强(qiáng)城投债权人的(de)持(chí)有信心，首(shǒu)先要确保城投债(zhài)不(bù)违(wéi)约，这就意味(wèi)着(zhe)城投公司能够具(jù)备(bèi)低成(chéng)本的借新(xīn)还旧能(néng)力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱(bào)”，意味着(zhe)对(duì)地方债不兜底，但建议给(gěi)予(yǔ)困难(nán)省份一定(dìng)的“托底(dǐ)”支持，即在政策上大(dà)力度支(zhī)持地方政府“化(huà)债”，如帮助地(dì)方政府独肖有哪几个（如城投(tóu)公司(sī)的借新还旧）降低债务成本、拉长债务(wù)期限（非债券类(lèi)债(zhài)务展期，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行或(huò)商业银行的(de)低息资金(jīn)来降低债务(wù)成(chéng)本，让债(zhài)务更加(jiā)容易滚续。

　　此外，对于地方政府可(kě)否通过出让国(guó)有资产来(lái)偿债方(fāng)面，也希望中央给(gěi)予政策上的支持。因(yīn)为今(jīn)年(nián)3月(yuè)1日，国资委在对政(zhèng)协十三届全国(guó)委员会第五次会议第00503号提案的答(dá)复中(zhōng)表(biǎo)示(shì)，将适时出台制度(dù)规定(dìng)及操作(zuò)细则，探索国有权益份额规(guī)范化退出的有效方式和途径，充分发挥(huī)有限合伙企业的(de)优势，助(zhù)力国有企(qǐ)业(yè)创新发展。

　　通过出让国有(yǒu)企业股(gǔ)权获得收入偿还债务(wù)，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无偿(cháng)划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时市(shì)价计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵(guì)州(zhōu)国(guó)资。

　　在当前(qián)中国(guó)经济转型的关键阶(jiē)段，维护地方(fāng)政府的信(xìn)用(yòng)，防范区域性金融风险显得尤(yóu)为(wèi)重要，故在城(chéng)投公司还没有(yǒu)与政(zhèng)府部门完(wán)全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰(yǎng)”仍需要(yào)保持。

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