文(wén)：天风(fēng)宏观宋雪(xuě)涛/联系(xì)人孙永乐

　　4月居(jū)民(mín)新增存款-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿元(yuán)，这是(shì)居民(mín)存(cún)款在(zài)连续13个月同比(bǐ)多增后，首次(cì)回(huí)落。

　　在过去一年多时间里，居民部门积攒了一(yī)大笔超额(é)储(chǔ)蓄(xù)。今(jīn)年这笔超额储蓄能否(fǒu)顺利释放对(duì)判断经济和(hé)资本市场走势至关重(zhòng)要。这里我们尝试回答两个问题。一是4月居民存款同比多减是不(bù)是超额储蓄释放的开始(shǐ)？二是(shì)这一(yī)趋势能否延续(xù)？

　　对上述问题的回答取决于存款(kuǎn)会受到哪些因素的影响。一般(bān)影响居民存(cún)款(kuǎn)的主要有这么几种(zhǒng)行(xíng)为：可支配收(shōu)入、消费支出、金融资产(chǎn)相关(guān)收支(zhī)和房地(dì)产(chǎn)相关收(shōu)支。

　　收(shōu)入增长(zhǎng)、消(xiāo)费减少、金(jīn)融(róng)资产赎回、购房减(jiǎn)少会推(tuī)动存(cún)款增加；反之，收入减少、消(xiāo)费增加、认(rèn)购金融(róng)资产、购(gòu)房增加、提前还(hái)贷(dài)等则会带动存款回落。

　　2022年居民(mín)存(cún)款同比多(duō)增7.9万亿是(shì)居(jū)民少消费、少投资、少购房的结果(guǒ)（详见《超额储(chǔ)蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入增速放(fàng)缓并提前还贷，但(dàn)因(yīn)为投资、购房等下滑幅度更大(dà)，所(suǒ)以存(cún)款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年(nián)一季度居民存款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)多增2.1万亿则是(shì)收入修复和理财存款化的(de)结果。

　　一季(jì)度(dù)居民人均(jūn)可(kě)支配收入同(tóng)比增长525元(yuán)，理(lǐ)财存续规模相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受(shòu)银行办理(lǐ)速(sù)度放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款支持(chí)证券）条件早偿率指(zhǐ)数 2 相比于(yú)2022年(nián)有所(suǒ)回落，即(jí)居民提前还款(kuǎn)对存(cún)款(kuǎn)的(de)拖累相比于(yú)去年末略有放缓(huǎn)。

　　但(dàn)是，随着居民消费和购房行为修(xiū)复，其对存款的支撑(chēng)力(lì)度减(jiǎn)弱(ruò)，一季度人均消(xiāo)费(fèi)支出同比增加345元（低(dī)于收(shōu)入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支撑因素的规模更大，所以存款继续(xù)回升。

　　4月和一季度最核心的不同在(zài)于理财市场(chǎng)的变化。4月居民存款下(xià)滑可能的原因(yīn)一是居民存款理财化；二(èr)是提(tí)前还贷规(guī)模(mó)增加。因为居(jū)民收(shōu)入和消费(fèi)数(shù)据不足，暂(zàn)时无法判(pàn)断(duàn)消(xiāo)费(fèi)和收入在4月对存款的影响。

　　存款回(huí)流理财是(shì)4月存款回落(luò)的核(hé)心原(yuán)因，4月理财存量规模环(huán)比增(zēng)加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了自(zì)去年10月以(yǐ)来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理(lǐ)财等资产是(shì)理财(cái)风险降(jiàng)低、收益(yì)回升和存款利(lì)率下滑共(gòng)同(tóng)作用的结果(guǒ)。受益(yì)于(yú)债券(quàn)市场(chǎng)走强(qiáng)，今年理财(cái)市场(chǎng)表现逐(zhú)步好转(zhuǎn)，理财产品单(dān)位(wèi)破(pò)净(jìng)率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑(huá)至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一时期下(xià)滑的存款利率，存款对居民的吸(xī)引力逐渐减(jiǎn)弱(ruò)，而理财对居民(mín)的(de)吸(xī)引(yǐn)力(lì)则不断增强。

　　从5月理财规模上看，却的部首叫什么名称拼音，卩是什么偏旁怎么念随着破净率进(jìn)一步(bù)回(huí)落，居民还在继续(xù)增(zēng)配理财产(chǎn)品，存款理财化趋势有望(wàng)延续(xù)。

　　提前还贷规模扩大是(shì)存款下滑的又(yòu)一个原(yuán)因。4月早偿率月均值(zhí)相(xiāng)比于2月低点上行(xíng)4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分(fēn)点(diǎn)。

　　居民加大(dà)提前(qián)还(hái)贷力度一是因(yīn)为(wèi)首(shǒu)套房利率还在下(xià)降，居民(mín)提前(qián)还贷以降(jiàng)低成(chéng)本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多地继续降低首套(tào)房利(lì)率，贝壳研究(jiū)院数据显示百城首(shǒu)套主流房贷利率平均(jūn)为4.01％，环比3月继续回落(luò)1个BP。二(èr)是政(zhèng)策放松后(hòu)，1、2月份部(bù)分积压的还贷(dài)业务(wù)在(zài)3、4月份办理，这会推动提(tí)前还贷(dài)规模走高。

　　总的来(lái)说，随着理财市场(chǎng)好(hǎo)转，此前因居民少消费(fèi)、少投资、少买(mǎi)房等积攒下来的超额储蓄(xù)已经开(kāi)始部分(fēn)回流理财市场了，且5月(yuè)初(chū)这一趋势(shì)还(hái)在(zài)延续(xù)。

　　往后(hòu)来看，理财市场(chǎng)和提前还(hái)贷在(zài)后续几个月里(lǐ)或继续成为超(chāo)额(é)存款的主要流向(xiàng)。

　　五一旅游(yóu)人均消费(fèi)水(shuǐ)平未见明显改善(shàn)或部分表(biǎo)明(míng)当下居(jū)民消费(fèi)意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有分(fēn)化且并非主要来自(zì)消费，后续超额储蓄对消费的支(zhī)撑(chēng)力(lì)度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压的购房需(xū)求逐渐释放，房地产销售目前已经有走弱迹象，地产短期(qī)或不会成为超储的主要流向。但是因为按揭利率存(cún)在(zài)明显(xiǎn)利差，居民提前(qián)还贷行为或将(jiāng)延续。从这个角度来看，主要因为少买房、少投资而积(jī)攒下(xià)来的(de)储(chǔ)蓄，在理财市场环(huán)境好(hǎo)转和存款利(lì)率下滑的背景下或(huò)将(jiāng)继续(xù)回流到(dào)理财市场。

　　1 存款同(tóng)比增速使用金(jīn)融机(jī)构住户存(cún)款余额+4月新增(zēng)来进(jìn)行估(gū)算(suàn)

　　2早偿率是指在(zài)个人住(zhù)房抵押贷款中债务人(rén)提前偿(cháng)付的金额在资产池未偿(cháng)本(běn)金余(yú)额的占比

　　风(fēng)险提示

　　地产销售变动超预期，超额(é)储蓄释放(fàng)弱于预(yù)期(qī)，理(lǐ)财市场波动(dòng)加大

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