美(měi)国(guó)债务(wù)上限危机暂时“告一段落”——美东时间5月(yuè)31日，美国国会众议院(yuàn)通(tōng)过了一项关于联邦政府债务上限和预(yù)算的法案，隔日参议院通过(guò)，根据(jù)法案政府开支将受到上(shàng)限制约直(zhí)至2024年结束，但可以避(bì)免发生债务违约。根据美国国会预(yù)算(suàn)办公(gōng)室数据(jù)，目前美(měi)国联邦债务规模约(yuē)为31.46万(wàn)亿(yì)美(měi)元，占其国内生产总值比例(lì)已超过120％，相当于每个美国人负债9.4万(wàn)美元(yuán)。

　　事实上，二战以来，美国已103次调整债(zhài)务上限，尽(jǐn)管未曾出现(xiàn)过实(shí)质性债务(wù)违约，但债务上限(xiàn)危机仍可从市(shì)场预期、流动性、风险偏好、借(jiè)贷成本等(děng)机制作用于全球金(jīn)融、实(shí)物资(zī)产(chǎn)。

　　多位业内人士对《中国(guó)基金报(bào)》记者表示，在(zài)目前美国债(zhài)务(wù)上限情(qíng)景(jǐng)下(xià)，中长(zhǎng)期(qī)看美债上限违约风险难以忽视，亚洲等(děng)新兴(xīng)市场(chǎng)股票(piào)表现将更具韧(rèn)性，而市场关注的重点也(yě)将重新回到美联储的货币政策上来。

　　危机暂缓新兴(xīng)市(shì)场(chǎng)股票表现更(gèng)具韧性

　　除本次外，1976年以来美国政府债务共有22次触及法(fǎ)定上限，每次债务上限触及(jí)后均(jūn)得到了(le)上调或(huò)暂停，只是经历的(de)时间长短不同。

　　彭博(bó)数据显示(shì)，2011年(nián)债务上限解决前后，标普500指数自高点下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市场(chǎng)指数(shù)下跌(diē)16.3％；在(zài)2013年债务上限解(jiě)决前后，标(biāo)普500指数(shù)最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指(zhǐ)数为3.4％。而在本次(cì)债务危机谈判(pàn)过程中，亚洲(zhōu)市场反应参(cān)差(chà)，日经225指数创1990年以来新高(gāo)，香港恒生指数(shù)则跌至年(nián)内新低。

　　瑞银财富(fù)管(guǎn)理投资总监(jiān)办(bàn)公室（CIO）对记者表示，尽(jǐn)管美(měi)国(guó)彻底(dǐ)违(wéi)约的可能(néng)性非常低，但此前因(yīn)为市场(chǎng)担忧发生(shēng)发生违约，很多国家和行(xíng)业(yè)都遭到抛售，但这次亚洲(zhōu)市场表现相对于美(měi)国和(hé)发达市场更具韧性，得益于(yú)较(jiào)佳的盈利增长前景(jǐng)和具吸引力的相对估(gū)值，尤其看(kàn)好中国、泰国和韩国。

　　具体就中国市(shì)场而言，瑞银CIO认为，盈利才是关键催化剂(jì)。中(zhōng)国今年首(shǒu)季(jì)盈利增长(zhǎng)较去年第四季有所改善，有助提振对中国资产的信心。与一般来讲涨潮和落潮的主要原因是什么，涨潮和落潮的主要原因是什么引力一般来讲涨潮和落潮的主要原因是什么，涨潮和落潮的主要原因是什么引力>亚洲(zhōu)其他地区（日本除外(wài)）相比，中国股市的估值(zhí)似乎被低估。

　　景(jǐng)顺亚太区（日本除外(wài)）全球市场策略师赵耀(yào)庭也对记(jì)者表示，债务(wù)协议的顺(shùn)利通(tōng)过消除了(le)美国(guó)乃至全(quán)球面临(lín)的一个(gè)不明(míng)朗因素，进而短暂提振(zhèn)市场情绪(xù)。中(zhōng)航信托(tuō)宏(hóng)观策略总监吴照银对(duì)记者称，因投资者对两党达成一致有确定的预期，所以(yǐ)近期美国以(yǐ)及全球资本市场并没有对美(měi)国债务上限(xiàn)问题过度反应，整体表现平稳。

　　中长期看美债上(shàng)限违约风险难以忽视(shì)

　　目前来看，主流大类资产对(duì)于美债危(wēi)机的(de)叙事反(fǎn)应都较为平(píng)淡，但野村东方国际证券资产管理(lǐ)部总经理兼投资总监肖令君(jūn)对记者表示，从中长(zhǎng)期的资(zī)产配置角度出(chū)发，诸如美债上(shàng)限等类似(shì)的尾(wěi)部风险事件难以(yǐ)忽(hū)视。

　　“对冲投(tóu)资组(zǔ)合的下行(xíng)风险，主要考虑(lǜ)两(liǎng)点：一是多元(yuán)化低相关性资产配置、二(èr)是支付保(bǎo)险(xiǎn)费的(de)另(lìng)类(lèi)策略，为(wèi)组(zǔ)合提(tí)供下行保护。回顾美债上限(xiàn)危机历史，看到避险资产如(rú)美(měi)元(yuán)、美债、黄金在通常较(jiào)风(fēng)险资产呈现明显的超(chāo)额收益，因此组合(hé)配置中保(bǎo)有一(yī)定(dìng)比(bǐ)例的(de)避险资(zī)产有(yǒu)助对冲投(tóu)资(zī)组(zǔ)合波动。”肖令君进一步阐述道。

　　长江证券在黄金与美债季(jì)度展望中也提到，黄金(jīn)作为典型(xíng)的避险资产，国际(jì)金价将有支撑(chēng)，短期(qī)或继续走高，因为美(měi)债利(lì)率短(duǎn)期内仍(réng)会高(gāo)位(wèi)震(zhèn)荡，通胀不确定性仍(réng)然(rán)较高，同时全球整体(tǐ)风险(xiǎn)因素在提高。

　　肖令(lìng)君还提到，另(lìng)一方面，极端危机环境下，大类资产会呈现同涨同(tóng)跌的(de)特(tè)征，如2020年3月极度恐慌时期，市场(chǎng)无差别抛售一切资产(chǎn)增持现金，传(chuán)统避险资产随同风(fēng)险资(zī)产一起下跌，因此以期权保护组合下行风险是另一种方(fāng)式。美债违约并非我(wǒ)们的(de)基准假设，如果出现此(cǐ)类尾部风险，做(zuò)多波(bō)动率、以及做空(kōng)风险资产的(de)衍生品策略将显著受益(yì)。

　　瑞银首席美国(guó)经(jīng)济学家Jonathan Pingle则认为，全球(qiú)信用(yòng)市场的最(zuì)佳非对(duì)称(chēng)对冲策略(lüè)是(shì)做空美国高(gāo)评(píng)级银行（评级下调(diào)、对(duì)手(shǒu)方、杠(gāng)杆担忧(yōu)）、美国寿险企业（CRE敞口、高(gāo)杠杆、估值紧绷）和美(měi)国(guó)REIT（出(chū)现更严重的衰退时，CRE敏感(gǎn)性(xìng)更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊(jùn)则对记(jì)者表示(shì)，美债上限的(de)提升，将促进美联储停止紧缩(suō)货(huò)币(bì)政策，对美股也是一大利好。他还认(rèn)为，美国政府的财政支出(chū)得到了保证，在(zài)两年内可以继续举债。最(zuì)近两周的美债谈判(pàn)关键期(qī)，美国三大股(gǔ)指(zhǐ)主涨(zhǎng)，“用(yòng)脚(jiǎo)投票”的市场(chǎng)报以乐观(guān)。可见随着美债上限谈(tán)判的(de)尘埃落定(dìng)，美股仍有望进一步有良好表现。

　　市场重点再次(cì)回到(dào)

　　美国财政(zhèng)政策和货币政(zhèng)策上

　　美国参议院已经投票(piào)通过债务上(shàng)限法案，市场关注焦点再度回到美国未来的财政政策和货币政(zhèng)策上。肖令君认为，如(rú)果未(wèi)出现黑天鹅事件，预计联储仍将贯彻(chè)数据依赖原则，联储可能会持(chí)续(xù)关注(zhù)就业数据和(hé)工(gōng)商(shāng)业运行情况，等待市(shì)场自然降温(wēn)至浅(qiǎn)萧条后再(zài)开启降息，年内降息的乐观预(yù)期存在修正可(kě)能。

　　肖(xiào)令君(jūn)还(hái)称：“从经济数据上(shàng)看，美国经济韧性好(hǎo)于预期，如果年核心PCE指标继续反弹走高，不排(pái)除联(lián)储(chǔ)还会继续加息(xī)的可(kě)能，但加息周期已接近尾声，利率基本见顶(dǐng)的趋势不会改变(biàn)，因(yīn)此(cǐ)预计加息对市场(chǎng)的(de)冲(chōng)击趋缓。”

　　赵(zhào)耀(yào)庭(tíng)认一般来讲涨潮和落潮的主要原因是什么，涨潮和落潮的主要原因是什么引力为，债务上限协议通过后，美(měi)国财政(zhèng)部预计(jì)将可于未来7个月发行逾6000亿美(měi)元的国债。随着(zhe)市场流(liú)动性收紧，这或将(jiāng)产生(shēng)显著的吸力作用。债券收益率(lǜ)或将随着资本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师黄俊则称，接下来美国财(cái)政(zhèng)部的(de)工作重点是如何(hé)为美债找到买家，其中有三个重要看点(diǎn)，即第一(yī)，美联储(chǔ)现(xiàn)在仍在(zài)缩表周期，接下来是否要调整货(huò)币(bì)政(zhèng)策停(tíng)止缩(suō)表抛(pāo)售美债；第二，以中国为代表的贸易顺差国是否购买美债；第三，美国(guó)国内普通家庭可能成为(wèi)购买美债异军(jūn)突起的(de)力量。

　　黄(huáng)俊进(jìn)而分析称，美联储现(xiàn)在仍(réng)在缩表周(zhōu)期，接(jiē)下(xià)来是否要调整货币政策(cè)停止缩表抛售美债。如果美联储缩表卖出美债，美国(guó)财政部发(fā)行(xíng)美债（向市场(chǎng)卖出）这无疑会给美债市(shì)场造(zào)成极大(dà)抛压。他总结道，美债的重新发行，有(yǒu)可(kě)能促使美联储美联储停止加息和缩表。在5月(yuè)美联储FOMC申(shēn)明中删除了此前暗示未来还会加息的措辞(cí)，需要关注6月利率决(jué)议中美联储是否能进一步确认停(tíng)止紧缩的(de)态度。

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