4月美国就业报告大超预(yù)期，新增就业(yè)、失业率、工资表现亮眼，但或与季节(jié)性有关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高(gāo)于彭(péng)博(bó)一致预期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭(péng)博一(yī)致预(yù)期的0.3％；劳动(dòng)参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预(yù)期。非农就业数据与此(cǐ)前(qián)超(chāo)预期的(de)ADP一(yī)致，显示4月美国就业市场(chǎng)仍然维持稳健。但是(shì)需要指出的是，2月(yuè)和(hé)3月新增非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新增非(fēi)农(nóng)就业虽超(chāo)预期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒(huāng)”可(kě)能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而(ér)4月季节(jié)因子要高于以往(wǎng)年份，或导致非农(nóng)就业数据偏(piān)高(gāo)，未(wèi)来持续性存在较大不确定。非农发布后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和(hé)10年期美债分(fēn)别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含的联(lián)储23年(nián外国人吃米饭吗，外国人是不是不吃米饭)底降息(xī)预期从(cóng)84bp回(huí)落至78bp；美元指数基本持(chí)平于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月(yuè)美国非农数据(jù)点评

　　4外国人吃米饭吗，外国人是不是不吃米饭ng>月美国就业报告大超预期，新增就业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但(dàn)或与季节性(xìng)有关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高(gāo)于彭博一致(zhì)预期(qī)的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭(péng)博一致预期的(de)3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期（图1）。非农就(jiù)业数据与(yǔ)此前超预(yù)期的(de)ADP一致，显示4月美(měi)国(guó)就业市场仍然维持(chí)稳健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和(hé)3月新(xīn)增非农就业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽超预期(qī)，但(dàn)整体仍在放缓(huǎn)；“劳(láo)工荒(huāng)”可能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月(yuè)季节(jié)因(yīn)子要高于以往年份(fèn)（图2），或导(dǎo)致非农就业(yè)数据偏(piān)高(gāo)，未来持续性存在(zài)较(jiào)大(dà)不确定。非(fēi)农(nóng)发布(bù)后(hòu)，截至(zhì)北京时间(jiān)晚上(shàng)9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含的联储(chǔ)23年底(dǐ)降息预期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持(chí)平(píng)于(yú)101.5；美国三(sān)大(dà)股指涨超1％。

　　非农新增就(jiù)业整体回升，其(qí)中商品相关行业回升明显。4月商品相关行业新增非农就业3.3万(wàn)人，占4月新增就业的13％，相对3月增(zēng)加(jiā)5万人。其中(zhōng)，制造业、建筑(zhù)业等新(xīn)增就业均边际回升。商(shāng)品相(xiāng)关行(xíng)业(yè)就业边(biān)际改善，或反(fǎn)映制造业(yè)边际(jì)好转。例如，4月美国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核(hé)心商品通(tōng)胀(zhàng)环比也边际回升。4月服务业相(xiāng)关(guān)行(xíng)业新增就(jiù)业(yè)从3月的18.2万上升至22万(wàn)，但内部出(chū)现(xiàn)分化。其中，医疗保(bǎo)健和商业服务新增(zēng)就业分别为(wèi)6.4万和(hé)4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但(dàn)此前(qián)吸纳就业较(jiào)多的(de)休闲(xián)酒店业4月新增就业3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万(wàn)人（图表(biǎo)4）。其他需求指标(biāo)指(zhǐ)示(shì)，服务(wù)业需求可能仍在走弱(ruò)。例如3月美国(guó)休闲餐饮、医疗(liáo)保健与零售业(yè)的总空缺(quē)约384万人，较(jiào)22年12月的470万(wàn)人大幅下降，回落至21年5月的(de)水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率(lǜ)创新低以(yǐ)及小时工资(zī)增速回升(shēng)，显示(shì)劳工市(shì)场韧性较强(qiáng)。尽管(guǎn)遭遇硅(guī)谷(gǔ)银行风(fēng)波的不确定性冲击，4月失业率仍然下(xià)降(jiàng)0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位(wèi)于历(lì)史低位，反映就业市(shì)场韧(rèn)性(xìng)较强(qiáng)，短(duǎn)期仍有(yǒu)望保持稳健(jiàn)。1季度小时工资(zī)增速低(dī)于其(qí)他工资指标(biāo)，4月(yuè)小时工(gōng)资增速(sù)回升后，与其(qí)他工资指标(biāo)的(de)差距收窄，指示(shì)美国潜在的工(gōng)资增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显(xiǎn)著高于联储(chǔ)合(hé)意水平(píng)（3％左右(yòu)），这可能(néng)加(jiā)大美联(lián)储(chǔ)的紧缩(suō)压力。3月岗位空缺数据显示，美国就业市场(chǎng)劳动力供应紧张局势(shì)整体(tǐ)仍在小幅缓解。最能反映就业市场(chǎng)紧张(zhāng)程度之一的职位空缺与(yǔ)待业人数之(zhī)比(bǐ)连(lián)续三月下降，2023年3月录得(dé)164％，降至21年11月的水平(píng)（图表7）。根据历(lì)史经验，当前职位空缺和求职人之比(bǐ)的回落速度接近1973年的高(gāo)通胀时期，预计2023年4季度，美国(guó)就业市场(chǎng)才能更(gèng)接近(jìn)供需平(píng)衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预期(qī)的非农就业数据将进一步削弱联储(chǔ)的降息(xī)意愿，但实际经(jīng)济动能(néng)或弱(ruò)于(yú)非农就业数据所指(zhǐ)示的水平(píng)，后续(xù)需要(yào)关注季节因子扰动下降后(hòu)就业(yè)数据的走(zǒu)势。非农就业超预期叠加工(gōng)资增速回(huí)升(shēng)，预计联储将维持(chí)相对市场更加鹰(yīng)派的立(lì)场(chǎng)。若(ruò)就(jiù)业数据出现(xiàn)明显(xiǎn)恶化(huà)，联储转向的(de)可能性将加(jiā)大。5月(yuè)以来，第一共和银行被(bèi)接管、西太平洋合众(zhòng)银(yín)行等区(qū)域银行股(gǔ)价大幅(fú)下挫(cuò)，中小(xiǎo)银(yín)行风险仍在发酵（参见《美国(guó)第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上限触发时点提前(qián)，前景存在(zài)较大不确定性（参(cān)见(jiàn)《美国(guó)债(zhài)务上限提前(qián)触发会有何(hé)影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的银行危机以及债务上限风波，金融市场动荡可(kě)能性加大，不排除(chú)金融风险以及实体经济的脆弱性倒(dào)逼联储下半(bàn)年转向。

　　风险提示：美国(guó)中(zhōng)小银行再现挤兑风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自(zì)：2023年(nián)5月6日(rì)发布的《非(fēi)农强于预期，但或(huò)许和季节性(xìng)有(yǒu)关(guān)》