文：天风宏观宋(sòng)雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿(yì)元，这(zhè)是(shì)居民存款在连续13个月(yuè)同比多(duō)增后，首次回(huí)落(luò)。

　　在过去一年多时间(jiān)里，居民部(bù)门积攒了一大(dà)笔超(chāo)额储蓄。今年(nián)这笔超额储蓄能否顺利释放对判断经(jīng)济和资本(běn)市场(chǎng)走势至关重要。这里(lǐ)我们尝试回答两个问题。一是(shì)4月居民存款同比多(duō)减是(shì)不是超额储蓄(xù)释放的开始？二是(shì)这一趋(qū)势(shì)能否延续？

　　对上(shàng)述(shù)问(wèn)题(tí)的(de)回答取决于(yú)存(cún)款会受(shòu)到哪些因素的影响。一般影响居民存(cún)款的主要有这么几种(zhǒng)行为：可支(zhī)配收入、消费支出、金融资产相关收支和房地产相关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少、金(jīn)融资产(chǎn)赎回(huí)、购房(fáng)减少会推动存款(kuǎn)增(zēng)加；反之，收入减少、消费增(zēng)加、认购(gòu)金融资(zī)产、购房增加、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居(jū)民(mín)存款(kuǎn)同比多(duō)增7.9万(wàn)亿是居(jū)民少消费、少投(tóu)资、少(shǎo)购房的结果（详见《超额(é)储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放(fàng)缓(huǎn)并(bìng)提(tí)前还贷，但(dàn)因为(wèi)投资、购(gòu)房等下滑幅度更(gèng)大，所以(yǐ)存款同(tóng)比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一(yī)季(jì)度居民存(cún)款同(tóng)比多增2.1万(wàn)亿则是收入修复(fù)和理财(cái)存款(kuǎn)化(huà)的(de)结果。

　　一季度居民(mín)人均可支配收入(rù)同比增(zēng)长525元，理财存(cún)续(xù)规模相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银行办(bàn)理(lǐ)速度放缓等因素影响，RMBS（个(gè)人住(zhù)房抵押贷款支(zhī)持证(zhèng)券(quàn)）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所(suǒ)回落，即(jí)居民(mín)提前还(hái)款对存款(kuǎn)的拖累相比于去年末(mò)略有放缓。

　　但是(shì)，随(suí)着(zhe)居民消费(fèi)和购房行(xíng)为修复，其对存(cún)款的支(zhī)撑力度减弱，一季度人(rén)均(jūn)消(xiāo)费支出同比增加(jiā)345元（低于收入涨幅）、购房支(zhī)出同比多增(zēng)1575亿元(yuán)。但因(yīn)为支撑(chēng)因素的规(guī)模更(gèng)大，所以存款继续回升。

　　4月(yuè)和一季度最核(hé)心的不同在于(yú)理财市(shì)场的变化。4月居民存款下滑(huá)可能(néng)的原因一(yī)是居民存款理(lǐ)财化；二是提(tí)前还贷(dài)规模增加(jiā)。因为居民收入和消费数据不足，暂时无法判断消费和收(shōu)入在4月对存款的影响。

　　存款回(huí)流理财是4月(yuè)存(cún)款(kuǎn)回(huí)落的核心原因，4月理财存(cún)量规模环比(bǐ)增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了(le)自去年(nián)10月(yuè)以来的下行趋势，重回(huí)扩张区间(jiān)。

　　居(jū)民增配理财等资产是理财风险降(jiàng)低、收益回升和存款(kuǎn)利率下滑共同作用的结果。受(shòu)益于债券市场走强，今(jīn)年理财市场(chǎng)表现逐步好(hǎo)转(zhuǎn)，理财(cái)产品单位破净率(lǜ)从(cóng)2022年12月峰值(zhí)的(de)29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这一时期下(xià)滑的存(cún)款利(lì)率(lǜ)，存款对居民(mín)的(de)吸引力逐渐(jiàn)减弱，而理财对居民的吸引力则(zé)不断增强(qiáng)。

　　从5月理财规模上(shàng)看，随着(zhe)破净率(lǜ)进一步回落，居民还在继续增配(pèi)理财产(chǎn)品，存款理财(cái)化趋势有望延续。

　　提(tí)前还贷规模(mó)扩大是存款下滑的又一个原因(yīn)。4月(yuè)早(zǎo)偿率月(yuè)均(jūn)值相比(bǐ)于2月(yuè)低点上行4.3个百分点，相比(bǐ)于3月上行1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大(dà)提前(qián)还贷力度一是(shì)因为首套房(f蓝桉什么意思 蓝桉的寓意是什么意思áng)利率(lǜ)还(hái)在下降，居民提前还贷以降低成(chéng)本，4月沈(shěn)阳(yáng)、马(mǎ)鞍山(shān)等多地继(jì)续降低首套房利率(lǜ)，贝壳研究院数据显示百城首(shǒu)套主流房(fáng)贷利率(lǜ)平均为(wèi)4.01％，环比3月继续回落(luò)1个BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月份部分(fēn)积压的还贷业务(wù)在(zài)3、4月(yuè)份(fèn)办理，这会推动提前还贷(dài)规模走高。

　蓝桉什么意思 蓝桉的寓意是什么意思　总的来说(shuō)，随(suí)着理财市场好转，此前因(yīn)居民(mín)少消费(fèi)、少投资、少(shǎo)买(mǎi)房等积攒下(xià)来的超额储蓄已经开始部分回流理财市(shì)场了，且(qiě)5月初这一趋势还(hái)在延(yán)续。

　　往后来看，理财市场(chǎng)和(hé)提(tí)前还(hái)贷在(zài)后续几个月里(lǐ)或(huò)继(jì)续成为(wèi)超额存款的主要流向。

　　五一(yī)旅游人均消费水(shuǐ)平未见明显(xiǎn)改善或(huò)部分表明当(dāng)下居民(mín)消费意愿依(yī)旧偏弱，考虑(lǜ)到超(chāo)额储蓄(xù)的(de)持有分化(huà)且并非主要来自消费，后续超额储蓄对消费(fèi)的(de)支撑力(lì)度(dù)依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前(qián)期积(jī)压的(de)购房(fáng)需(xū)求逐渐释放，房地产销售(shòu)目前已经有走弱迹象，地产短期或不会成为超储的主要(yào)流(liú)向。但是因为(wèi)按揭(jiē)利率存在明(míng)显利差(chà)，居民提前还(hái)贷行为或将延续。从这个角(jiǎo)度来看，主要因为(wèi)少买房(fáng)、少投(tóu)资而积攒(zǎn)下来(lái)的储蓄，在理(lǐ)财市场环(huán)境好转和存款(kuǎn)利率(lǜ)下滑(huá)的背景下或将继续回(huí)流到理(lǐ)财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增速使用金融机蓝桉什么意思 蓝桉的寓意是什么意思构(gòu)住户存款余额+4月新增来(lái)进行估(gū)算

　　2早偿率是(shì)指在个人住房抵押贷(dài)款中债务人提前偿付的(de)金额在资产池未(wèi)偿本金余额的占比

　　风险(xiǎn)提(tí)示

　　地产销售变动超预期，超额储蓄释放弱于预(yù)期，理财市场(chǎng)波动(dòng)加(jiā)大

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