文：天风宏观宋雪涛雍正在位多少年？寿命多少岁呢，雍正在位时多少岁/联系人孙永乐(lè)

　　4月居民新(xīn)增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在连(lián)续(xù)13个月同比多增后，首(shǒu)次回落。

　　在过(guò)去一年多时间里，居民部(bù)门积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔(bǐ)超额储蓄能(néng)否顺利释放对(duì)判断经(jīng)济和资本(běn)市场走势至关重要。这里我们尝试回答两个问题。一是4月居(jū)民存款同比多(duō)减是不是超(chāo)额储蓄释放的开始？二是这一趋势能(néng)否延续？

　　对上述问题的回答取决于存款会受(shòu)到哪些因素的影响。一般影响居民存款(kuǎn)的主要有(yǒu)这么(me)几种行为(wèi)：可支配收入、消费支出、金融(róng)资(zī)产相关收支和房地(dì)产(chǎn)相关收支。

　　收入增长、消费减少(shǎo)、金融资产赎回(huí)、购(gòu)房减少会(huì)推动(dòng)存(cún)款(kuǎn)增(zēng)加；反之，收入(rù)减少、消费增加、认购金融资产、购房增加(jiā)、提前还贷(dài)等则会带动(dòng)存款回落。

　　2022年居民存(cún)款同比(bǐ)多增(zēng)7.9万(wàn)亿(yì)是居(jū)民少消费、少投资(zī)、少购房的结果(guǒ)（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成(chéng)超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收入(rù)增速放缓并提前还(hái)贷，但因为投资(zī)、购(gòu)房(fáng)等下滑幅度(dù)更(gèng)大(dà)，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一(yī)季度居民(mín)存款(kuǎn)同(tóng)比多(duō)增(zēng)2.1万亿则是收入修复和理财存(cún)款化(huà)的结果(guǒ)。

　　一(yī)季度(dù)居(jū)民(mín)人均(jūn)可支配收(shōu)入同(tóng)比增(zēng)长525元(yuán)，理财存续规模相比于2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办(bàn)理速度放(fàng)缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷款(kuǎn)支持证(zhèng)券）条(tiáo)件早偿(cháng)率指数 2 相(xiāng)比(bǐ)于2022年有(yǒu)所回落，即居(jū)民提前还(hái)款对存款的拖累相比于去(qù)年末略(lüè)有放(fàng)缓。

　　但是，随着居民(mín)消费和购(gòu)房行(xíng)为修复，其对(duì)存款的支(zhī)撑力(lì)度(dù)减弱，一季度人均(jūn)消费(fèi)支出同(tóng)比(bǐ)增(zēng)加345元（低于收(shōu)入(rù)涨幅）、购房支出同比多增1575亿(yì)元。但因为(wèi)支撑(chēng)因素的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最(zuì)核(hé)心的不同在(zài)于理(lǐ)财市(shì)场的变化。4月居民存款下(xià)滑(huá)可能的原因(yīn)一是居民(mín)存(cún)款(kuǎn)理财化；二是提(tí)前还贷规模(mó)增(zēng)加(jiā)。因(yīn)为(wèi)居民(mín)收入和消(xiāo)费数据(jù)不足，暂时无法判断消费(fèi)和收(shōu)入在4月对(duì)存款的影(yǐng)响。

　　存款回流理财是4月(yuè)存款回落的核心原(yuán)因，4月理财存(cún)量规模环(huán)比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去(qù)年10月(yuè)以来的下(xià)行趋势，重回扩(kuò)张区间。

　　居民增(zēng)配理(lǐ)财(cái)等(děng)资产是理(lǐ)财风险(xiǎn)降低、收益回升(shēng)和存款(kuǎn)利(lì)率下滑共同作用(yòng)的(de)结果(guǒ)。受益于债券(quàn)市场走强，今(jīn)年理财市场表现逐步好转，理(lǐ)财产品单位破(pò)净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时期(qī)下滑的存款利率，存款对(duì)居民的吸引力逐渐减弱(ruò)，而理财对居民(mín)的吸引力则不断增强。

　　从5月理(lǐ)财规模上看，随着破净率进一步回落，居(jū)民还在继(jì)续(xù)增配(pèi)理财(cái)产品，存款理财化趋势有(yǒu)望延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的(de)又一个原因。4月早(zǎo)偿率月均值相比于2月低点上(shàng)行4.3个百分点(diǎn)，相比于3月上行1.9个(gè)百(bǎi)分点。

　　居民加大提前还贷力(lì)度(dù)一是(shì)因为首套房利率还在下(xià)降，居民提(tí)前还(hái)贷以(yǐ)降低成本，4月(yuè)沈阳(yáng)、马鞍山等多地继(jì)续降低首套房利(lì)率，贝(bèi)壳研究院数据显示百城首套(tào)主(zhǔ)流房贷(dài)利率平均为4.01％，环(huán)比3月继续回落1个BP。二是政策放(fàng)松后，1、2月份部分积压(yā)的还(hái)贷业(yè)务(wù)在3、4月份办理，这会推动提前还(hái)贷规模走高(gāo)。

　　总(zǒng)的来说(shuō)，随着理财市场好转，此前因居(jū)民少消费、少投资(zī)、少(shǎo)买(mǎi)房等(děng)积攒下来的超额储蓄已经(jīng)开始部(bù)分(fēn)回流理财市(shì)场了，且5月初这一趋势还在延(yán)续。

　　往后来看，理财市场和(hé)提前还贷在后(hòu)续几个月里或继续成为超(chāo)额存款的主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游人均消(xiāo)费水平未见明显改善(shàn)或部分表(biǎo)明当下居(jū)民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储(chǔ)蓄的持有分化且并非主要来自消(xiāo)费，后(hòu)续超额储蓄对(duì)消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额(é)储蓄能(néng)否转化(huà)成超额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积(jī)压(yā)的购(gòu)房需求逐渐释放，房地产(chǎn)销售目前已经有走(zǒu)弱(ruò)迹象，地(dì)产(chǎn)短期(qī)或(huò)不会(huì)成为超储的主要流(liú)向(xiàng)。但是因为按揭利率存在明(míng)显利差，居民(mín)提前(qián)还贷行为或将延续。从这个角(jiǎo)度来看(kàn)，主要因为少买房、少投资(zī)而积攒下来的储蓄(xù)，在理财(cái)市场环(huán)境好转和存(cún)款(kuǎn)利率下滑的背景下或将继续回(huí)流(liú)到(dào)理财市场。

　　1 存(cún)款同比增速使用金融(róng)机(jī)构住(zhù)户存款余(yú)额+4月新(xīn)增来进行(xíng)估算

　　2早偿率是指在个人住(zhù)房抵押(yā)贷款中债雍正在位多少年？寿命多少岁呢，雍正在位时多少岁务人(rén)提(tí)前偿付的金额(é)在资(zī)产池(chí)未偿本(běn)金余额的(de)占比

　　风(fēng)险提示

　　地产销(xiāo)售(shòu)变动超预期(qī)，超额(é)储(chǔ)蓄释放(fàng)弱(ruò)于(yú)预期，理财(cái)市场波(bō)动加大

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