原本被视为极(jí)其艰难的2022年，白酒(jiǔ)上市企业(yè)却又一次集体刷高(gāo)了业绩(jì)。

　　目前，加州时间现在几点钟，加州时间与北京时间差20家A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已经(jīng)披(pī)露完毕，整(zhěng)体来看，稳健(jiàn)增长依然是白(bái)酒(jiǔ)行(xíng)业(yè)主旋律(lǜ)。20家上市白酒企(qǐ)业(yè)营收(shōu)总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利(lì)润实现1305亿元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具(jù)体(tǐ)来看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头(tóu)部(bù)企(qǐ)业(yè)营收净利再创新(xīn)高，14家白酒(jiǔ)上市(shì)企业营收取(qǔ)得了两位数(shù)增长。在(zài)打响疫(yì)情后首个(gè)春(chūn)节动销战(zhàn)后，今年一季度白酒业(yè)普(pǔ)遍实现“开(kāi)门红(hóng)”，2023Q1财报显示15家企(qǐ)业拿下两位(wèi)数增长。

　　钛(tài)媒体APP注意到，过去(qù)三年(nián)，外部环境对白酒造(zào)成(chéng)了不可忽视的(de)影响，穿透最新(xīn)的业绩来看，头部酒企(qǐ)的抗(kàng)压能力(lì)足(zú)够强大，经营稳定，且引导(dǎo)行业结构(gòu)性增长。但随着白酒(jiǔ)行业集中(zhōng)度提升，头部酒企持续(xù)向前，非(fēi)名酒(jiǔ)品牌(pái)难以望其(qí)项背，因此圈地“内(nèi)卷”。此起(qǐ)彼伏间，正(zhèng)处(chù)于新一轮调(diào)整周期的白酒行业(yè)，分化加剧。而今年，白酒企业的(de)一个共同主题是去库存，谁快(kuài)谁就会占(zhàn)得先手。

　　白酒结构性(xìng)增长(zhǎng)，强(qiáng)者恒强

　　根据(jù)中国酒(jiǔ)业(yè)协会公布的数据，2022年白酒行(xíng)业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家白(bái)酒上市企业营收(shōu)和(hé)利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结(jié)构性增(zēng)长的表现之一是优势品(pǐn)牌(pái)正在(zài)持续拥抱红利(lì)。白酒产量、销量已经连续(xù)多年下(xià)降，行业(yè)集中(zhōng)度不断提升(shēng)，存量竞争格(gé)局下企业间挤压(yā)式竞争(zhēng)已经(jīng)临近赛点(diǎn)。

　　这(zhè)样的业(yè)态(tài)促使(shǐ)白酒行业内部(bù)强者恒强，“名酒时(shí)代”背景下，头部酒(jiǔ)企(qǐ)成为(wèi)产业经济(jì)增长的主要动力。年报显示，头部名酒企业基本保持了两位数增长，20家白酒上市企业(yè)营收3563.45亿元(yuán)，营(yíng)收(shōu)榜前(qián)六就(jiù)贡(gòng)献了近3000亿元，占比超80％；前五强净利润也在2022年(nián)首次(cì)突破千(qiān)亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现(xiàn)营收1275.54亿元，同比增长(zhǎng)16.53％；净利(lì)润(rùn)627.16亿元，同比(bǐ)增长19.55％。今年一季(jì)度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净(jìng)利润208亿元，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑多(duō)让，2022年营收739.69亿元(yuán)，同比增长11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿元，同(tóng)比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净(jìng)利润(rùn)125.42亿元，同比(bǐ)增(zēng)长15.89％。

　　中国食(shí)品产(chǎn)业分析师朱(zhū)丹(dān)蓬告诉钛(tài)媒(méi)体APP，“名(míng)优酒(jiǔ)保持了(le)良性的(de)增长，疫情放开后消费场景的(de)多元化，对于中国白(bái)酒的复兴是一个非常好(hǎo)的加(jiā)持。”

　　白酒结构性增长的另一(yī)个特征是，在过去取(qǔ)得了稳定增长和快(kuài)速发展(zhǎn)的企业，基本(běn)形成(chéng)了中(zhōng)高端驱动增长(zhǎng)的发展模(mó)式(shì)，这(zhè)在年报中得以(yǐ)体现。

　　2022年(nián)，洋(yáng)河、汾酒、古(gǔ)井贡、迎驾、舍得等，产(chǎn)品上除高(gāo)端(duān)一(yī)如既往强势以外，其(qí)中高端产品销量(liàng)都以超两位数的涨幅增长。头部品牌产品(pǐn)线全(quán)价格带布局，二三线品牌聚焦(jiāo)中高端，白酒产业不约而同都在进行产品结(jié)构(gòu)优化(huà)。

　　也正是因(yīn)为产品(pǐn)结构优化的需(xū)要，白酒技改扩产推动了各(gè)酒(jiǔ)企、产区的(de)优质产能的释(shì)放。20家上市企业中，贵州茅(máo)台、五粮液(yè)、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实(shí)施技(jì)改、产能(néng)扩建等项目，这些都是企业(yè)为(wèi)持续(xù)保持结构性(xìng)增(zēng)长做准备。

　　知名酒业(yè)分析师蔡学(xué)飞告(gào)诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马太效应’下，头(tóu)部酒企会持续走(zǒu)强(qiáng)，并且利(lì)用(yòng)自身(shēn)的品(pǐn)牌(pái)与品质优势，进(jìn)一步挤压非名酒市场，而基于品(pǐn)类和(hé)产(chǎn)品的名酒格局(jú)很快(kuài)形成，中国酒(jiǔ)业进入寡头化时(shí)代。”

　　二三线酒企(qǐ)分(fēn)化(huà)加剧(jù) 非名酒承压

　　白酒行业数据显示，相比较(jiào)疫情前的2019年，2022年(nián)白(bái)酒产业销售收入累计(jì)增长5％，利润累计(jì)增长了(le)71％。透(tòu)过2022年白酒上(shàng)市企业(yè)财报发现，除头部酒(jiǔ)企强者恒(héng)强(qiáng)外，二三(sān)线品(pǐn)牌正在加速分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳(shū)理(lǐ)发现，2019年20家(jiā)上市企业中(zhōng)，规(guī)模在40-100亿元(yuán)级别的仅有3家，分别(bié)是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据(jù)浮动为(wèi)2家，分(fēn)别是今(jīn)世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒(jiǔ)业、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊(fāng)；2022年则(zé)进一(yī)步变成7家(jiā)，在前一(yī)年的6家基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍(shě)得、迎驾贡、口(kǒu)子窖四家(jiā)企(qǐ)业(yè)规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川(chuān)酒板(bǎn)块、徽(huī)酒(jiǔ)板块的二(èr)级梯队，都是在各自省(shěng)内有一定话语权、有较(jiào)大市(shì)场规模、省(shěng)外市(shì)场(chǎng)开拓良好的代表。

　　它们(men)之间此起彼伏(fú)的竞争，也推动了二级梯队的分化(huà)加速(sù)。蔡学飞向钛媒(méi)体APP表示(shì)，“二三线酒企分(fēn)化(huà)加(jiā)剧(jù)，要么像古(gǔ)井贡酒那样完成产品升级和全国化布(bù)局，挤进一线市场，要么就会像皇台(tái)一般衰败(bài)萎缩(suō)。”

　　如是所(suǒ)言，年(n加州时间现在几点钟，加州时间与北京时间差ián)报显(xiǎn)示(shì)，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经营性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能(néng)说明问题(tí)。举例而言，今(jīn)年(nián)一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元(yuán)，同比下降42.87％；净(jìng)利(lì)润3亿元，下降42.38％。至于下滑原(yuán)因，酒鬼(guǐ)酒在财报中表示是因为去(qù)年同期基(jī)数(shù)较(jiào)高(gāo)，以及公司主动进行了策(cè)略调整导致。

　　另一典(diǎn)型是安(ān)徽酒(jiǔ)企金种子，在省内(nèi)“内卷”和名酒“高压”双重挤(jǐ)压下，其业(yè)加州时间现在几点钟，加州时间与北京时间差务体(tǐ)量和利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其(qí)营(yíng)收分别(bié)为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收入增长有(yǒu)限，但净利润(rùn)在2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏(kuī)损。2023Q1归(guī)母净利(lì)润更是下降了228％。对(duì)此，金种子在年(nián)报中归咎于(yú)品牌、营销、渠(qú)道等多方面因素。

　　高库存(cún)仍是行业性问题 白酒亟(jí)需新渠道

　　毛利率来看(kàn)，20家白酒上市企业中，有17家企业毛利率在(zài)60％以(yǐ)上(shàng)，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有(yǒu)15家企业毛利(lì)率与上(shàng)年(nián)同期相比(bǐ)增(zēng)长，金种(zhǒng)子、洋(yáng)河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业(yè)毛利(lì)率有所下降。

　　毛利率高，印(yìn)证了白酒超强的(de)盈利能力(lì)，但透(tòu)过年报，白酒的高库存(cún)更加值(zhí)得关注。2022年，20家A股白酒上市公司总存货(huò)达1328.33亿(yì)元(yuán)。其中(zhōng)，茅(máo)台(tái)以388.24亿(yì)元库存(cún)高居榜(bǎng)首，洋河、五粮(liáng)液紧(jǐn)随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等企(qǐ)业库存同比(bǐ)增长超30％，除洋河股份(fèn)、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其(qí)他酒(jiǔ)企库存增(zēng)长基本(běn)都(dōu)在(zài)两位数以上。

　　合同负债情况亦能一定程度上反映当前渠道的(de)情况。截至2022年(nián)底，18家上市酒企合同负债整(zhěng)体同比(bǐ)减少5.47％。同期，11家公司的合同负债(zhài)下滑，其中酒鬼酒、古(gǔ)井贡(gòng)酒(jiǔ)等同比(bǐ)降幅超五成。截至今年一季度末，总体合(hé)同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业(yè)发展研究院专家(jiā)、中(zhōng)国酒(jiǔ)业资(zī)深评(píng)论员肖(xiào)竹(zhú)青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年(nián)一(yī)季度白(bái)酒业绩(jì)非常优秀。但是我们(men)发(fā)现(xiàn)整个市场除了茅台供不应(yīng)求以外，其他产品(pǐn)都(dōu)存(cún)在价格倒(dào)挂现象，这说明除茅台(tái)以外社会库存(cún)很(hěn)大，对白酒(jiǔ)发展来说存在隐忧。”但他也表示，“预计今年下半(bàn)年中秋节后有望(wàng)成为酒(jiǔ)业重回(huí)正轨发展的时间节点。”

　　“高(gāo)库存是行业性问题(tí)。”蔡学飞表(biǎo)达了同样的看法，他认为，随着(zhe)国家经济面的恢复(fù)以及社会(huì)活动的复(fù)苏(sū)，会加速去库(kù)存，特别是(shì)名酒(jiǔ)库存会得到很大的缓解，但是区域中小企业仍然会面临不小的库存压力。

　　日前(qián)，五粮液在投资者关系互动平台(tái)回答投资者关于库存的问(wèn)题时(shí)就谈到，五(wǔ)粮液产品渠道库存量不(bù)到一(yī)个月，属(shǔ)于正常水平。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠(qú)道“堰塞湖(hú)”是常(cháng)态(tài)，尤(yóu)其在过去三年，受疫情影响(xiǎng)线下消费场景大(dà)减，终(zhōng)端动销(xiāo)放(fàng)缓，造成了社会库存(cún)积压。从产能来看，近十年来白(bái)酒(jiǔ)产量在(zài)不断(duàn)下降，白酒(jiǔ)产业存量产能过剩是(shì)不争(zhēng)的事实，未来仍然是趋势之(zhī)一。加(jiā)之消费观(guān)念(niàn)、消(xiāo)费(fèi)习惯的变化(huà)，即使是(shì)疫情(qíng)后消(xiāo)费场景大(dà)规模恢复的前提下，白(bái)酒去库存依然需要时间。

　　而为去库存(cún)，全行业各环节都在努力，其中最关(guān)键的是，亟需库存消化能力强(qiáng)劲(jìn)的新渠道。可以看到(dào)，大小(xiǎo)酒企(qǐ)均在营(yíng)销上大手笔(bǐ)撒钱，大部分酒企年报中销售费(fèi)用一栏的(de)数字(zì)在逐(zhú)年递(dì)增。

　　可以预(yù)见，2023年谁的(de)库存消(xiāo)化(huà)得快，谁的价格倒挂恢复得快，谁就能(néng)在新周期中胜出。

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