近期“中特估”成为A股(gǔ)市场热(rè)门话题，外资机构加强研究。不少国企、央(yāng)企上(shàng)市公(gōng)司已(yǐ)获外资显著加(jiā)仓(cāng)。外(wài)资机构认为(wèi)：国企已成为“市(shì)场(chǎng)关注焦点(diǎn)”，中国国企已迎(yíng)来积(jī)极(jí)信号，投资者(zhě)可(kě)从中挖掘(jué)盈(yíng)利能(néng)力持续改善的(de)标的，从而获得长期稳健的投(tóu)资回报。

　　加(jiā)仓国企公(gōng)司

　　近(jìn)期国(guó)企(qǐ)成为A股市(shì)场(chǎng)关注焦点(diǎn)，外资纷纷(fēn)行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年5月14日，北向资金净买入额(é)最(zuì)多的10只股票为洛阳钼业(yè)、中国(guó)石(shí)化(huà)、建设银行、汇川技术、工商银行、晶盛机电(diàn)、京(jīng)沪高铁、拓普集团(tuán)、中远(yuǎn)海控、五粮液。不少国企公司(sī)股票跻(jī)身其中。期间，吸金前十大公司分别吸引(yǐn)10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向资金净流入额前十的股票(piào)，来源：Wind。踢足球可以长高个子吗，为什么踢足球的个子矮

　　随着一季度上(shàng)市公司财报公布，不(bù)少全(quán)球主(zhǔ)权投资机构跻(jī)身国企的前十大(dà)的股(gǔ)东(dōng)行(xíng)业。例(lì)如，一季度(dù)报告显示，阿布达比投资局、科威特政(zhèng)府投资局等多家主权财富基金增持多家(jiā)国企央企A股上市公司股(gǔ)票。例如(rú)科威特政府投资(zī)局增持中青旅、中国重汽。阿布达比投资(zī)局一季度增持(chí)了浦(pǔ)东(dōng)金桥。挪威(wēi)央(yāng)行(xíng)一(yī)季度(dù)新建仓江苏金(jīn)租。

　　富(fù)达中(zhōng)国焦点基金截止4月底(dǐ)的前(qián)十(shí)大重仓股，来源：晨星(xīng)

　　再如，富达(dá)旗舰(jiàn)中(zhōng)国基金-中国焦点基金，截至4月底的前(qián)十大重仓股(gǔ)包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银(yín)行、中国石化、华润置地(dì)、中银航空租赁、中升集团、百度等，含不(bù)少国企(qǐ)公(gōng)司。而基金在4月对这些(xiē)国企(qǐ)进行了幅度不一的(de)加仓(cāng)。

　　富达(dá)：从“乏人问津”到(dào)成为(wèi)焦点

　　外资中关于中国国企公司的讨(tǎo)论(lùn)热度正(zhèng)在上升。

　　富达在(zài)最新(xīn)一篇(piān)研究(jiū)报告中解释(shì)了(le)他们对于国企(qǐ)改(gǎi)革的看法。报告认(rèn)为(wèi)，在中国国企改(gǎi)革并非(fēi)新鲜事(shì)，但是这一次国企改(gǎi)革(gé)事关重大。而资本市(shì)场显然已经关注到了“国企”主题。举例来说，放在(zài)平(píng)常(cháng)，中国(guó)中铁可能是乏人问(wèn)津(jīn)的(de)防御性公司。它虽(suī)然有稳健的基(jī)本面，收益预期也尚可，但是可能不是大家热衷追捧的公司。但2023年(nián)截止(zhǐ)5月14日(rì)，中国中(zhōng)铁股价已经上升(shēng)了(le)43.88％。其(qí)它的国企股价在2023年也有不俗(sú)表现，包(bāo)括中石化、中国铝业等。这(zhè)背后的(de)原因可能包括(kuò)：随(suí)着高(gāo)层重提“国企改革”，投资(zī)者认为相关方面(miàn)或敦促国企改善治理等以增加股东回报(bào)。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一(yī)般(bān)说来外(wài)资(zī)机构(gòu)持(chí)仓中更倾(qīng)向于私营部门，这(zhè)与他们(men)的(de)选股标准相(xiāng)关。基于(yú)公(gōng)司(sī)的股东(dōng)回报等标准，不少踢足球可以长高个子吗，为什么踢足球的个子矮(shǎo)国企公司在过去难(nán)以(yǐ)进(jìn)入部分外资的(de)选股池子。例(lì)如从每股盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非金(jīn)融(róng)类国企公司(sī)截至(zhì)去年年底(dǐ)的平均每股盈(yíng)利(lì)水平仍低于10年前2012年(nián)水平。这说明(míng)国企公司(sī)的资(zī)本(běn)效率还有(yǒu)很大(dà)的提升空间。

　　不过，也有(yǒu)逆向的(de)外资投资者认为(wèi)国企长(zhǎng)期的低(dī)估值(zhí)为投资(zī)者提供了厚(hòu)厚的(de)安全(quán)垫。部分公司的(de)投资(zī)价值被低估了。

　　富(fù)达在报告(gào)中(zhōng)指(zhǐ)出，如果国企改革能够取得成(chéng)效(xiào)，投(tóu)资者会重估国企的投(tóu)资(zī)者价值。投资者对于能够持续提供(gōng)良好的股东回(huí)报的公司是(shì)愿意支(zhī)付(fù)溢(yì)价的。例(lì)如，贵州茅台(tái)过去20年(nián)的平均每年的净资(zī)产回(huí)报率在(zài)20％以上。这是为什么贵州茅台可(kě)以10倍(bèi)的市净率交易的重(zhòng)要原因(yīn)之(zhī)一。除了房(fáng)地产行业(yè)，目(mù)前来看大部分(fēn)国企的市净率低于私营(yíng)企业。

　　除了股东(dōng)回报，国企(qǐ)如何与投资者互动，增强(qiáng)透明性是全球(qiú)投资者关注(zhù)的问题。此外，投(tóu)资(zī)者关注的其它问(wèn)题(tí)还包括：对于国企来(lái)说，如(rú)何在服务国家(jiā)战略的同时增(zēng)强它的商业效(xiào)率，如(rú)何改善(shàn)激励措(cuò)施等。尽(jǐn)管(guǎn)这次改革的成(chéng)效仍待时(shí)间检(jiǎn)验(yàn)，但是“注重股东回报”是(shì)被(bèi)资本(běn)市场(chǎng)认可(kě)的路线。

　　高盛(shèng)：国企主(zhǔ)题具可持续性

　　高盛(shèng)亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基(jī)金报(bào)记者表示，目前国企主题受到关(guān)注，可(kě)能个别(bié)股票有一定量的“炒作(zuò)”资(zī)金参与，但(dàn)是有充分的理由认为国(guó)企主题是可持续的。

　　首(shǒu)先，相当一部(bù)分(fēn)公(gōng)司(sī)估值仍然很低。虽(suī)然它已经从极(jí)低的水平上升，但(dàn)总体来说，国有企(qǐ)业的(de)市盈率仍(réng)然在(zài)10倍左右(yòu)，这(zhè)不是(shì)一个(gè)高的数(shù)字。

　　其次，如果公司(sī)能够继(jì)续改善(shàn)他们的(de)财(cái)务表现(xiàn)，提高每(měi)股(gǔ)盈(yíng)利水平和利润增长，并通过股息或股票(piào)回购，将利润分配给股(gǔ)东。这些都将成(chéng)为(wèi)股票价格的驱动因素(sù)。

　　第三，从全球投资者的角(jiǎo)度(dù)看，他们对国企的持有或配置仍然相当保守。因为如果回顾过去(qù)的(de)5到10年，大(dà)多(duō)数境外的观点是看好上市民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多(duō)外资(zī)投资组(zǔ)合经(jīng)理只关(guān)注经济(jì)的私(sī)营部分(fēn)。随着事态改变，他(tā)们有提升配置的空间。

　　具(jù)体来看，例(lì)如部(bù)分能源(yuán)公司估(gū)值(zhí)远远低(dī)于全球同(tóng)行。不排除(chú)有些(xiē)公司会受到地(dì)缘政治(zhì)因素，但(dàn)全球仍有资金（例如中东地区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些(xiē)过往被认(rèn)为乏(fá)味无趣(qù)的(de)行(xíng)业(yè)部分(fēn)公司(sī)的(de)股价有了非常显著的回升，还有(yǒu)类似的机会可以挖掘。

　　慕踢足球可以长高个子吗，为什么踢足球的个子矮天辉进一步指出：在(zài)任何市场(chǎng)，投资(zī)都必(bì)须持有(yǒu)前瞻性的(de)观点。如果等到所有的证据都摆在面前，那么他们已经被(bèi)市场价格反(fǎn)映出来(lái)，因为市场(chǎng)总(zǒng)是(shì)预先(xiān)反应。所以我们永远不会有(yǒu)百分百的确定性(xìng)或信心。一些积(jī)极的变化正在发(fā)生(shēng)。“如(rú)果问过去(qù)多年(nián)，通过观察中(zhōng)国市场我们学到了什(shén)么？我们学到的重(zhòng)要一(yī)课就是：跟随政(zhèng)府的政策投资。中国的国企(qǐ)已经迎来了积(jī)极的信号”。投资者需(xū)要一些机制来从大(dà)量的国有企业中筛选出(chū)有更(gèng)高(gāo)成功(gōng)机会的企业。

　　高盛试(shì)图(tú)找到符合政府政策导(dǎo)向(xiàng)、管理层有改进动力、有客(kè)观证据显示其盈利能力已经改(gǎi)善的企业。同时(shí)，这(zhè)些(xiē)企业所处(chù)的行业(yè)整体收益增长、有良好的资产负债表和低债务水平等(děng)经济运行(xíng)。

　　慕天(tiān)辉补充说(shuō)明道，即使外国投(tóu)资者很(hěn)重要，真正决定价格的(de)还是国内投资(zī)者。如果外国投(tóu)资者对国有企业(yè)的(de)兴趣增(zēng)加，那将是对(duì)国(guó)有企业股价的(de)额外(wài)推动力(lì)。

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