事件：21世纪经(jīng)济报道、澎湃新(xīn)闻等多家(jiā)媒(méi)体报(bào)道(dào)，协定存款及(jí)通(tōng)知存款自律上(shàng)限将于5月(yuè)15日(rì)执行，其中日本男生姓名大全霸气，日本男生的姓名国有银行执行(xíng)基(jī)准利率加10BP；其它(tā)金融机构执行(xíng)基(jī)准利率加20BP。

　　通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款是什么？通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款是“类(lèi)活期存款”，灵活性好于定期，收(shōu)益率好于活(huó)期。产品推(tuī)出的目的更多是(shì)为吸引存款。通知存款是指不约定存期(qī)，在(zài)支(zhī)取(qǔ)时提前通知银行的存款业务，分为(wèi)提前一天和提(tí)前七(qī)天的(de)两种类型。协(xié)定存款是对协定额度以内的部分给予活期利率，对超过协定部(bù)分给(gěi)予协定存款利率。

　　通知存款和协(xié)定存款当前利(lì)率处于什么水平？为何需要规定(dìng)上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为(wèi)标准，则国有四大(dà)行(xíng)1天(tiān)和7天期通知存款利率的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上(shàng)限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部分(fēn)城商(shāng)行与农(nóng)商行(xíng)通(tōng)知、协定存款利率偏高，我们梳理的样本银(yín)行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)的(de)最高利(lì)率达到(dào) 2.1％ 。且(qiě)部分银行最高的通知(zhī)存款利率高于(yú)其挂牌(pái)价(jià)，存在“存款竞争”令(lìng)负(fù)债成(chéng)本相对刚性的问题。

　　规定上限对相关存款实际利率有何影响(xiǎng)？是(shì)否会(huì)对(duì)M1和M2产生(shēng)影响？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通知(zhī)存款和(hé)协定存款利(lì)率(lǜ)或将有所(suǒ)下调，但对(duì)M1和M2增速影响非对(duì)称。其(qí)一，通知存款和协定存款(kuǎn)应(yīng)属(shǔ)于其他存款，对M1或没(méi)有(yǒu)影响。其二，通知存款和协定存款若流出，可能会(huì)拖累 M2 增速。根据(jù)《存款统(tǒng)计分类及编码》，我们(men)合理推断，通知存款和协定存(cún)款归属(shǔ)于(yú) M2 下的其他存款科目，则其变动会(huì)影响M2规模(mó)和增速。考虑到此次利率(lǜ)上限的(de)设定，可能有部分个人或企业将(jiāng)通知存款和协定存款(kuǎn)投向收(shōu)益率更高的(de)理财以及其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速(sù)表(biǎo)现。考虑到4月居民存款(kuǎn)已经开始重新流向表外，M2增速(sù)预(yù)计将进入(rù)下行(xíng)通道。再考虑到此(cǐ)次通(tōng)知存款和(hé)协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)上(shàng)限的(de)约束，或(huò)进(jìn)一(yī)步加速居民将资金从表(biǎo)内(nèi)搬至表外。

　　是(shì)否意(yì)味着存款利(lì)率下(xià)调新(xīn)一轮的开始？本次约(yuē)束通知存款和协定存款(kuǎn)利率，核心(xīn)目(mù)的是(shì)缓解银行净息差(chà)压(yā)力(lì)。23Q1 商业(yè)银行净(jìng)息差下探，其(qí)中(zhōng)国(guó)有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是(shì)准公共品，去向有三：一是利润分配给财政的非(fēi)税(shuì)收入；二是转增资(zī)本金(jīn)以(yǐ)满足宏(hóng)观(guān)审慎的管(guǎn)理要求，疏通货币政策的(de)传导渠道(dào)；三是增加(jiā)拨备以应对坏账风险。既要保证商(shāng)业银(yín)行的(de)合理盈利(lì)水平，又(yòu)要不抬高实(shí)体(tǐ)经济融资水(shuǐ)平，惟有对存款利(lì)率进行调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要(yào)银行已经下调(diào)存款利率，年初(chū)至今其(qí)他(tā)银行(xíng)也纷纷跟进，随着商业银行普(pǔ)通(tōng)存款利率的(de)调整到位，政策抓(zhuā)手(shǒu)转向其他(tā)存款(kuǎn)的利率水(shuǐ)平。但目前尚不构(gòu)成新一(yī)轮存(cún)款利率下(xià)调的开始(shǐ)，源(yuán)于目(mù)前存款利率市场(chǎng)化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益(yì)率高于上一轮(lún)下(xià)调时(shí)低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚(shàng)不具备全面下(xià)调的充分条件。

　　高频数据经济表(biǎo)现：汽车销(xiāo)售、地产销售改善(shàn)。乘用车零(líng)售同比较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比 1％ ，全国(guó)整车(chē)货(huò)运量有(yǒu)所(suǒ)反(fǎn)弹。房地产(chǎn)市场：地产(chǎn)销售有(yǒu)所恢复，因城(chéng)施(shī)策继续加(jiā)码。政府性基(jī)金与(yǔ)基建(jiàn)：新增专(zhuān)项(xiàng)债(zhài) 147.8 亿，下周(zhōu)计划(huà)发行 881.1 亿(yì)。工业(yè)生产与制造业投资：开工(gōng)率(lǜ)继续改善。通胀(zhàng)：猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤炭价格下(xià)降，油价上升。货币(bì)政策与汇率(lǜ)：资短端金利(lì)率下行(xíng)、美(měi)元下行，人(rén)民币(bì)升值。

　　风险提(tí)示(shì)：稳增长(zhǎng)政策见(jiàn)效速度(dù)慢(màn)于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周(zhōu)关(guān)注：存(cún)款利率下调新一(yī)日本男生姓名大全霸气，日本男生的姓名轮的(de)开始？

　　事件：21 世纪经济报(bào)道、澎湃新(xīn)闻等多(duō)家媒体报(bào)道，协(xié)定存(cún)款及(jí)通知存款(kuǎn)自律上限：国有银行（特指(zhǐ)工农、中、建(jiàn)四大(dà)行）执(zhí)行(xíng)基准利率加(jiā) 10BP ；其它金融(róng)机构执行(xíng)基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通(tōng)知存(cún)款和协 定存款是什么？

　　通知存款和协定(dìng)存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵(líng)活性(xìng)好于(yú)定期，收益(yì)率好于活期。产品(pǐn)推出的目的更多是为吸引存款。

　　通知存款(kuǎn)是指不约定存(cún)期，在支取时提前(qián)通知银行的存款业务，分为(wèi)提前一天和提(tí)前七(qī)天的两种类型。在存(cún)入(rù)款项(xiàng)时不(bù)约定存期，支取(qǔ)时需(xū)提(tí)前通知银行，约(yuē)定支取存款的日期和(hé)金(jīn)额方能(néng)支取(qǔ)，按(àn)存款人提前(qián)通知的期(qī)限长短(duǎn)划分为(wèi)一天通(tōng)知存款和七(qī)天通知存款(kuǎn)两个品(pǐn)种，一天通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)必(bì)须提前(qián)一天通知约定支取存款，七天通知存款(kuǎn)必须提(tí)前七(qī)天通知(zhī)约定支取存款。通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)面向个人和企业办理。

　　协定存款是对协定额度以内的部分给予活期(qī)利率，对超(chāo)过(guò)协定部分给(gěi)予协定存(cún)款利率。协定存款是指银(yín)行与客(kè)户(hù)签订协(xié)议(yì)，约定结算(suàn)账户(hù)的每日留存金(jīn)额，结算账(zhàng)户(hù)每日余额低于最低留(liú)存额（含）的部分(fēn)按活(huó)期存款利(lì)率计息(xī)，超过(guò)部分按(àn)中国人民银(yín)行规定的协定存款利率(lǜ)计息的存款。协定(dìng)存款(kuǎn)面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为何需(xū)要规定上限？

　　若央行规定新的利率上(shàng)限(xiàn)，则(zé)7天通知存(cún)款利(lì)率(lǜ)的上限被设定为1.55％。根(gēn)据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国(guó)有(yǒu)四大(dà)行 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率(lǜ)的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存(cún)款利率上(shàng)限为 1.25％ 。其它(tā)金融机构(gòu) 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款利(lì)率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商行通知、协定(dìng)存款利率偏(piān)高，样本(běn)银行中有13.5％的银行超(chāo)过(guò)新(xīn)规上限。我(wǒ)们梳理(lǐ)了国有银行、股份制银行、 20 家城商行(xíng)（按(àn)资产规(guī)模排序）以及(jí) 14 家农商行的挂牌利率(lǜ)（截止至(zhì) 5 月(yuè) 11 日），其中国有(yǒu)银行与股份行挂牌利率未超(chāo)过(guò)央行新规上限(xiàn)，超(chāo)过上限的银行(xíng)主要集中(zhōng)在城商行和农商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超(chāo)过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中(zhōng)有 3 家超过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最高利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高(gāo)的通(tōng)知存款利率高于其(qí)挂牌价(jià)，存在“存款竞(jìng)争”令负债成本相对(duì)刚性的问题。我们在梳理过程中发(fā)现(xiàn)，部(bù)分(fēn)银行个人通知存款的最高利率高于挂牌利率，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实(shí)际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部(bù)分城商行(xíng)和农商行通(tōng)知存款和协(xié)定存款利率或将(jiāng)有所下调(diào)。目(mù)前(qián)超过利(lì)率新规上限的主要为城商行和农(nóng)商(shāng)行，样(yàng)本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行超(chāo)过上限，其中(zhōng) 7 天通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此(cǐ)新(xīn)规的执行会导致(zhì)部分城商行和农商行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的(de)比例(lì)）通知(zhī)存款和协定存款利率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增(zēng)速(sù)产生影响？

　　其(qí)一，通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款应属于(yú)其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。根据(jù)《存款统计分类及(jí)编码(mǎ)》，通知存(cún)款和协定存款与(yǔ)普通存款并列(liè)，并不属于(yú)单位(wèi)存款(kuǎn)和储(chǔ)蓄存款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期存(cún)款之(zhī)和(hé)，其不在 M1 的包含(hán)范围之内，利(lì)率上限的设定对 M1 应当(dāng)没(méi)有影响(xiǎng)。

　　其二(èr)，通知存款和协定(dìng)存款若流出(chū)，可(kě)能(néng)会拖累M2增速。根据(jù)《存款统(tǒng)计分类及编(biān)码》，我们合理推断(duàn)，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)归属(shǔ)于 M2 下的其(qí)他存款(kuǎn)科目，则其(qí)变(biàn)动会影响 M2 规模和增速(sù)。考虑到此(cǐ)次利率上限的设定，可能有部(bù)分个人或企业将(jiāng)通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存(cún)款投向收益率更高(gāo)的理财以(yǐ)及(jí)其他资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑到4月(yuè)居民存(cún)款已(yǐ)经开始(shǐ)重新(xīn)流向表外，M2增速(sù)预计将进(jìn)入下行通(tōng)道。M2 近(jìn)一年的上(shàng)行(xíng)由个人存(cún)款推动，资管资金回表也主要(yào)来源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比(bǐ)上(shàng)行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点(diǎn)来源(yuán)于个人存款(kuǎn)的(de)规模扩张。年初以来(lái) 1.6 万亿(yì)资(zī)管资金回流表内中，有 1.4 万(wàn)亿来(lái)源于住户部(bù)门。但随着4月居民存(cún)款同比(bǐ)首次由增转(zhuǎn)降(jiàng)，居(jū)民资产配置或回(huí)流表外，对应(yīng)的则是M2同比超过市场(chǎng)预期下行(xíng)。再考虑(lǜ)到此次通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存款利率上(shàng)限的约束，或进一步加(jiā)速居(jū)民将资(zī)金(jīn)从(cóng)表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一轮的开始？

　　本次约束通知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款利率，核心目(mù)的是缓解银行净(jìng)息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制(zhì)银行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有三：一是利润分配给财政的非税(shuì)收入；二是(shì)转增资本(běn)金(jīn)以满足宏观审(shěn)慎的(de)管理要求，疏(shū)通(tōng)货币政(zhèng)策的传(chuán)导渠(qú)道；三是增加拨(bō)备以应对坏账风险。既要保证商(shāng)业银(yín)行的合理盈利水平，又要不抬高实体(tǐ)经济融资(zī)水平，惟有对存款利率进行调整(zhěng)。

　　实际上(shàng)，去年9月主要(yào)银(yín)行(xíng)已经(jīng)下调存款利率，年初至今其他银行(xíng)也纷纷(fēn)跟进，随着商(shāng)业银(yín)行普通(tōng)存(cún)款利率(lǜ)的(de)调(diào)整到(dào)位，政(zhèng)策抓手转(zhuǎn)向(xiàng)其他存款的利率(lǜ)水平。而部分中小(xiǎo)银(yín)行未高息(xī)揽储(chǔ)，其通知存款利率(lǜ)和协(xié)定存(cún)款利(lì)率明显偏(piān)高，实(shí)际上不利于(yú)商业(yè)银行整体负债(zhài)端成本的(de)下降，也成为本次约束通知(zhī)存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)的触发(fā)因(yīn)素。

　　是(shì)否是(shì)新一轮存款利(lì)率下调的开始？目前十(shí)年期国债收益率(lǜ)高于(yú)上一轮下调时(shí)低点，1年期LPR持平，因而(ér)目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利率自律机(jī)制建立了存款利率市场化调整机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合(hé)理调整存款利(lì)率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调(diào)存款利率，如一年期定期存款利率下(xià)调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动(dòng)， 10 年期国债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步(bù)下行。

　　高(gāo)频经济表(biǎo)现：汽车、地(dì)产销售改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘用车零售(shòu)较上周有所改(gǎi)善，今(jīn)年以来(lái)累计同(tóng)比增长1％。截至5月7日，乘用(yòng)车零(líng)售同比较(jiào)上(shàng)周上(shàng)升27pct至67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市场(chǎng)零售同比增长67％。

　　2）服务(wù)消(xiāo)费：全国整(zhěng)车货运量有(yǒu)所反弹，京(jīng)沪深迁徙指(zhǐ)数继(jì)续上(shàng)行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势(shì)较 2021 年(nián)同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政(zhèng)府(fǔ)消费：截(jié)至(zhì)5月12日，当周(zhōu)国债净融资(zī)-754.8亿，当周新增0亿一般债(zhài)，下周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产销售回暖，五一过后因城施策继(jì)续加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市商(shāng)品(pǐn)房周均成交面积(jī)两年平均(jūn)增速回(huí)升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线、二(èr)线和三(sān)线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内(nèi)蒙(méng)古等 30 余个(gè)城市(shì)进行(xíng)了(le)公(gōng)积金贷款政策的调整和优(yōu)化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专项债(zhài)147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与工业生产：受五一假期及需(xū)求走弱影响(xiǎng)，开工率(lǜ)连周下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开工率季节性(xìng)回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效(xiào)率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐(tǔ)量较上周回(huí)升 0.8％ ，高速(sù)公路(lù)货车通(tōng)行量与铁(tiě)路货(huò)运量较上(shàng)周分(fēn)别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格(gé)继(jì)续下行，菜(cài)价、果价回升(shēng)。截(jié)至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价(jià)格分别环(huán)涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格(gé)：油价(jià)小幅回升，国内钢价、煤(méi)价下行。截至 5 月 11 日(rì)，布油(yóu)周均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶(tǒng)，动力煤价格回(huí)落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格(gé)下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国(guó)原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币(bì)政(zhèng)策与汇率：逆(nì)回(huí)购地(dì)量(liàng)延(yán)续，资金利率小幅下(xià)行。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人(rén)民币被动贬值。截至 5 月 11 日(rì)，美元指数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳(wěn)增长(zhǎng)政策见效(xiào)速度慢于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关(guān)注中国 4 月(yuè)经(jīng)济数(shù)据

　　内容节选(xuǎn)自申万宏源宏观研究报(bào)告：

　　《存款利率下调(diào)新(xīn)一轮的开始？——申(shēn)万宏源宏观周(zhōu)报(bào)·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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