作者：于博(bó) 蒋佳榛

　　事件描述

　　2023年5月(yuè)11日(rì)，国家统计局公布了(le)4月(yuè)份的通胀数(shù)据：4月(yuè)份居民消(xiāo)费价格(gé)同比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，环比下(xià)降0.1％，工业生产者出(chū)厂价格同比下降(jiàng)3.6％，环(huán)比下降0.5％。

　　核心观点(diǎn)

　　1、4月CPI环(huán)比降幅收窄，同比涨幅(fú)回落至0.1％；其中，鲜(xiān)菜、猪肉(ròu)价格(gé)续降(jiàng)，出行价格上涨。

　　2、4月PPI环比下降0.5％，同比降(jiàng)幅扩大至-3.6％；其中(zhōng)，分项价格跌多涨少(shǎo)，黑(hēi)金价(jià)格走弱。

　　3、4月CPI同比离转负(fù)仅一步之遥(yáo)，是否到(dào)了需要担(dān)心(xīn)通(tōng)缩的时候？我(wǒ)们认为“通缩论”言过其实：一(yī)方面，今年(nián)初以来核(hé)心CPI有所反弹，意(yì)味着通缩(suō)压(yā)力正(zhèng)逐步缓解；另一方面，4月CPI环比(bǐ)降幅收窄、核心CPI环比回升，也指向当(dāng)前经济仍在(zài)温(wēn)和修复。下半年随着生(shēng)猪价格筑底回升、消费需(xū)求逐步回暖，物价水平(píng)有(yǒu)望回归正常水平(píng)，通(tōng)缩和通(tōng)胀均不构成当(dāng)前主要矛盾。

　　目(mù)录(lù)

　　1、食品拉(lā)低通胀，核心通胀持平(píng)

　　2、菜(cài)、肉价格(gé)续降，出行(xíng)价格上涨(zhǎng)

　　3、PPI环比走弱，同比(bǐ)降幅(fú)扩大

　　4、价格跌多涨少(shǎo)，黑金价格(gé)走弱

　　5、通缩(suō)言过其实，关注核(hé)心(xīn)通胀(zhàng)

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　　食品拉低(dī)通胀，核心(xīn)通胀持(chí)平

　　4月CPI环比下降0.1％，降幅较上月(yuè)收窄0.2个pct，同比(bǐ)回落0.6个pct至0.1％，其中翘尾、新(xīn)涨价分别影(yǐng)响0.3、-0.2个百(bǎi)分点。从结(jié)构上看(kàn)，食品项仍(réng)是主(zhǔ)要拖累，4月食品价格环比下降(jiàng)1％、非(fēi)食品价格则(zé)环比小幅上涨0.1％。剔(tī)除食品(pǐn)和能源后，4月核心CPI环比回升0.1个百分(fēn)点至0.1％、同比持平至0.7％。

　　菜、肉价格续降，出行(xíng)价格上涨(zhǎng)

　　食品方面，菜、肉价格续降，仍是主要拖(tuō)累。受受(shòu)生猪产能充(chōng)足以及消费淡(dàn)季影(yǐng)响，猪肉价格环(huán)比续降(jiàng)3.8％，但降幅较上(shàng)月收窄0.4个(gè)pct；鲜菜、鲜果大量上市(shì)，带动价格分别环比(bǐ)下降6.1％、0.7％，降幅较(jiào)上(shàng)月收窄1.1、走阔1.1个(gè)pct。非食品方面(miàn)，小(xiǎo)长假出行需求带动旅(lǚ)游价格(gé)环比(bǐ)上涨4.6％，受(shòu)车企(qǐ)降价促销(xiāo)以(yǐ)及国内油价下降(jiàng)影响，交通工(gōng)具及交通工(gōng)具用燃料价格环比分别(bié)下降0.9％、1.6％。

　　PPI环(huán)比走(zǒu)弱，同比(bǐ)降幅扩(kuò)大

　　受国内外市场需求表现偏弱及国际大宗商(shāng)品价格波(bō)动影(yǐng)响，4月PPI环比下降0.5％，同时受上年同期(qī)高基(jī)数的影响，同比降(jiàng)幅扩大1.1个pct至-3.6％，其中翘尾(wěi)、新涨价分别影响(xiǎng)-2.6、-1.0个百分点。国内生产资料、生活资料(liào)价(jià)格环比分别(bié)下降0.6％、0.3％。

　　价格跌多涨少，黑(hēi)金价格走弱(ruò)

　　分行业看，国际(jì)原油价格(gé)波(bō)动带动(dòng)国内油煤加工、化学原料及制品相(xiāng)关行(xíng)业(yè)价格(gé)环(huán)比(bǐ)分别下降2.3％、1.1％；受(shòu)国(guó)内需求表现不(bù)及(jí)预期(qī)影响，黑金(jīn)采(cǎi)选及冶炼、有色采选相关行业(yè)价格结束自(zì)去年底以来的强势表现，环比分别下降(jiàng)0.1％、1％、0.6％；煤炭采(cǎi)选在产(chǎn)能继持续(xù)释(shì)放、供给相对充(chōng)足的影响下，价格环比(bǐ)续降(jiàng)4％。

　　通缩言过其实，关注核(hé)心(xīn)通胀(zhàng)

　　4月(yuè)CPI同比(bǐ)降至0.1％的(de)历史较低水平，离转(zhuǎn)负仅一步之遥，是(shì)否到了需要担心通缩的时候？我们(men)认为猎德村一人分了多少钱，猎德村多少钱一方，应当(dāng)理性看待(dài)物价(jià)数据，“通缩论”言过(guò)其(qí)实：一方面(miàn)，去年(nián)下半(bàn)年核心CPI同比持续(xù)徘徊在(zài)0.6％的(de)历史低位，但今(jīn)年初(chū)以来有所反弹，意(yì)味(wèi)着通缩压力正在逐步缓解(jiě)；另一方面，4月CPI环比降幅收窄(zhǎi)、核(hé)心CPI环(huán)比回升，环比走势均处于(yú)正(zhèng)常波动区间(jiān)，也指向(xiàng)当(dāng)前经济仍(réng)在温和(hé)修复。往前(qián)看(kàn)，去年二(èr)、三季度受(shòu)疫情(qíng)影响供给偏(piān)紧(jǐn)，CPI同比涨幅较高，高基数或对今年后续CPI同比(bǐ)读数(shù)持续造成扰(rǎo)动(dòng)。我们认为(wèi)，应(yī猎德村一人分了多少钱，猎德村多少钱一方ng)更(gèng)多关注环比变动情(qíng)况以及核心CPI的走势。而随着下半年生(shēng)猪需求的回升，以(yǐ)及中央(yāng)猪肉(ròu)收储工作的开(kāi)展(zhǎn)，生猪价(jià)格有望筑底回升，食品项(xiàng)对CPI的拖累将有所缓(huǎn)解，下半年物价水(shuǐ)平(píng)有望逐(zhú)步回(huí)归至正(zhèng)常水平(píng)、整(zhěng)体将保持温和(hé)上(shàng)涨态势，通(tōng)缩和(hé)通(tōng)胀(zhàng)均不构成当(dāng)前经济的主要矛盾。

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