来(lái)源(yuán)：高瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚(jù)焦：

　　一(yī)季度(dù)，国内经济回(huí)暖主要缘于疫(yì)后(hòu)复(fù)苏(sū)红(hóng)利驱动，表现(xiàn)为生产恢复推动出口形势好转，出行需求释放催(cuī)化下游消费回暖。从行业表(biǎo)现(xiàn)看，制造业从去年四季度的“量价齐跌”转向“量(liàng)升(shēng)价跌”，企业或从主动去库转(zhuǎn)向被动去库。从景气度边际(jì)表现看，下游消费制造(zào)>；中游装备制造>；上游原材料加工；服务业中，交通运输(shū)、住宿餐(cān)饮、房地产等线(xiàn)下活动回暖，但距离疫情前仍(réng)有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经(jīng)济脉冲式修复放缓(huǎn)、海外总需(xū)求回落预期(qī)逐步兑现，消费回暖和产业升(shēng)级将成(chéng)为推动下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造(zào)业、服务业是驱动一季度经济复苏(sū)的主因

　　从一季度(dù)GDP表现看，制造业(yè)，交通(tōng)运(yùn)输、房地(dì)产等行(xíng)业景气度明显提升，而(ér)建筑业景气(qì)度回落(luò)，与(yǔ)年初出口数据好转、服务消费快(kuài)速恢(huī)复、房(fáng)地产销售回暖而投(tóu)资疲弱的(de)特(tè)点(diǎn)相(xiāng)一致。

　　从制造业内部来(lái)看(kàn)，今年3月，制造业(yè)各(gè)行业景气度普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”，指向(xiàng)经济复苏初期(qī)，供给端修复好(hǎo)于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气度(dù)边际改善情况来看，下游(yóu)消费制(zhì)造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上游原材料加(jiā)工(gōng)，煤(méi)炭行业(yè)景气度表现(xiàn)为高位放(fàng)缓(huǎn)。

　　下游消费制(zhì)造(zào)行业中(zhōng)，与出行、地(dì)产(chǎn)后周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行业景气度较高(gāo)，部(bù)分(fēn)行业(yè)表现为“量价齐(qí)升(shēng)”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气度居中，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，电气(qì)机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制(zhì)造、金属(shǔ)制品>；；；通用设备(bèi)、电(diàn)子(zi)设备(bèi)。

　　上(shàng)游原材料加(jiā)工(gōng)行业景气度改(gǎi)善幅度最(zuì)弱，由于行业库存水平偏高，多(duō)数行业(yè)仍(réng)然(rán)受到价格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。从(cóng)“量”维度(dù)看(kàn)，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金(jīn)属矿物>；；；石(shí)油石(shí)化行业。

　　消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级(jí)或是推动下(xià)一阶段经济复苏的(de)主线

　　一(yī)季度，国内经(jīng)济复(fù)苏主要受益于疫后(hòu)复苏红利驱(qū)动。需求方(fāng)面(miàn)，出行类消费快(kuài)速(sù)复(fù)苏，前期积(jī)压(yā)的购房、服务消费需(xū)求得以释放；供给方面(miàn)，国(guó)内复工复产加快推进，生产端快速(sù)恢复，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节(jié)奏有所放缓，指向(xiàng)疫后复苏(sū)红利驱动边际转弱，随着未(wèi)来海外(wài)总需求回(huí)落(luò)的预期逐步兑现，后续驱(qū)动(dòng)国(guó)内(nèi)经济(jì)增长的线索，大概(gài)率来自(zì)于消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级两条主线。

　　一是，一季度居民(mín)收入向上修(xiū)复，消费(fèi)倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫(yì)情期间水平，同时(shí)信贷(dài)数据指向居民“去杠杆”势头(tóu)缓(huǎn)和，未来消费回暖的确定性进一步增强。预计交通(tōng)、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等(děng)服务(wù)消费有望持续修复，家电、家具、纺服等与出行及地产(chǎn)后(hòu)周期相关的(de)可选消(xiāo)费(fèi)也(yě)有望进(jìn)一步回暖。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升级(jí)路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强，有望维(wéi)持(chí)出口(kǒu)韧性(xìng)；随着下游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触底回(huí)升(shēng)，制造业(yè)企业盈利有(yǒu)望向上修复，企业将从主动去库逐步(bù)转向被(bèi)动去库、主动补库，设(shè)备投资需求有望(wàng)改善，推动(dòng)中游装备(bèi)制造景气度(dù)维(wéi)持高位。

　　风险提示：国内经济恢复力(lì)度(dù)不及预期；海外(wài)需(xū)求超(chāo)预期回落。

　　一(yī)、节后消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫(yì)后经济复苏有哪些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一(yī)季度经济复苏的(de)主因

　　一(yī)季度我国GDP总量实现超预期增长，指(zhǐ)向疫后复苏(sū)背景下，国内经(jīng)济企稳回升。但不同于海外国家(jiā)疫后复(fù)苏的(de)规律(lǜ)，本轮国内疫后复苏发生在外需回落(luò)、国内经济转向高质(zhì)量发(fā)展(zhǎn)、居民前期“去杠杆”的过程中，因此(cǐ)驱动疫后经济复苏的(de)力量并不均衡(héng)，行业分化(huà)特征明(míng)显。因此(cǐ)，我们重点从行业(yè)层面，观测当前(qián)各行(xíng)业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不变价观测各(gè)行业表(biǎo)现(xiàn)来看，今年一季(jì)度制(zhì)造业、交通(tōng)运输(shū)业、房地(dì)产业景气度(dù)明显提升，而建筑业(yè)景气度回落，与年初出口数(shù)据好(hǎo)转、服务消(xiāo)费(fèi)快(kuài)速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的情(qíng)况相(xiāng)一致(zhì)。

　　我们以2019年为基期(qī)计算(suàn)各年份的复合增速，观察(chá)各行(xíng)业增加值(zhí)变化。

　　今年一(yī)季度第(dì)一产业增加值增速为(wèi)3.6％，低于(yú)去年(nián)四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近(jìn)年(nián)来加快建设农(nóng)业(yè)强国，推(tuī)进农(nóng)业农村(cūn)现(xiàn)代化的目(mù)标有关。

　　今年一(yī)季度第(dì)二(èr)产业增加值增速升至5.4％，高于去年四季(jì)度(dù)的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值增(zēng)速(sù)提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年(nián)增(zēng)速，与(yǔ)去年下(xià)半(bàn)年之后外需转(zhuǎn)弱、居民商品(pǐn)消费(fèi)恢复(fù)偏慢有关。而建筑业景气度(dù)明显(xiǎn)回(huí)落(luò)，增(zēng)加(jiā)值增速回(huí)落(luò)至1.9％，低于去年四(sì)季(jì)度的3.1％，主要受房(fáng)地产新开工(gōng)拖累(lèi)。

　　今年一季度第(dì)三产业(yè)增加值增速小幅升至4.7％，略高于(yú)去年(nián)四季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存在产(chǎn)出缺口(kǒu)。其中(zhōng)，受益于居民出行活动恢复，交(jiāo)通运(yùn)输、仓储和邮政业增加值增速明(míng)显提升，自去年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年(nián)、2021年全年增(zēng)速；住宿和餐饮(yǐn)业(yè)增加值增速(sù)小(xiǎo)幅回升，尽管高于(yú)疫情三年来的(de)平均(jūn)增速，但绝对水平不及2019年，指向供给(gěi)水平(píng)恢复较慢。而(ér)受益于(yú)新房和二手房销售回暖，今年一(yī)季度房(fáng)地(dì)产业(yè)增加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分(fēn)化，中下(xià)游改善幅度好于上(shàng)游

　　对于行(xíng)业(yè)景气(qì)度的观(guān)测，我们采用量（各行(xíng)业工(gōng)业增加值(zhí)增(zēng)速）与价格（各(gè)行业工业品价格增速(sù)）分别作为供需的衡量指标。主要选取28个(gè)主要行(xíng)业(yè)自2019年(nián)以来的月度数据，首先将各行业增加值增速调整为(wèi)以(yǐ)2019年为基期的复(fù)合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的(de)增加(jiā)值增速和PPI增速的分位数(shù)水(shuǐ)平，通过对比2022年12月和2023年3月(yuè)的分位数水平，捕捉其边际变化(huà)。

　　今年(nián)3月，制造(zào)业(yè)各行业景气度出现普(pǔ)遍回(huí)暖，多数(shù)从(cóng)去(qù)年12月的“量价(jià)齐跌(diē)”转(zhuǎn)入(rù)“量升价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供(gōng)给端修复好于(yú)需求(qiú)端，行业整体去库进程尚(shàng)未结束。从行业景(jǐng)气度(dù)边际(jì)改善情况来看，下(xià)游消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游(yóu)原(yuán)材(cái)料加(jiā)工，煤(méi)炭行(xíng)业景气(qì)度呈(chéng)现高位(wèi)放缓情况。

　　下(xià)游消费制造行业中，与出行、地产后周期(qī)相(xiāng)关(guān)的(de)行业(yè)景气度最(zuì)高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民(mín)外出消费相关(guān)的，酒(jiǔ)饮料茶(chá)、纺(fǎng)织服装、文教娱乐(lè)的量价分位(wèi)数水(shuǐ)平均(jūn)处在高景(jǐng)气度区间，烟草、家具制造行(xíng)业(yè)也呈(chéng)现“量价齐升”的(de)特征；食品(pǐn)制造景气(qì)度有所回落，农副加工行业(yè)表现为“量(liàng)价齐跌”，食品制造(zào)行业表现为“量升价跌”，二者价格下(xià)跌主要(yào)与高库存水(shuǐ)平有关，今年2月，库存同比均处在(zài)2016年以来90％以(yǐ)上分位数水平；而(ér)随着防疫(yì)需求的降(jiàng)温，医(yī)药制造业(yè)景气度(dù)有所回(huí)落，表(biǎo)现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气(qì)度居中，均表现为“量升价跌”。一方面与原材料成本下(xià)跌有关，另一方面，也与年初外需表(biǎo)现好于内需，部分行业仍在去(qù)库(kù)进程有关(guān)。其中，电(diàn)气(qì)机械、专用设备、运(yùn)输设备工业增加值增速改善幅度(dù)最大，受益于国内(nèi)产业升级、出口(kǒu)优势带来的韧性驱动；其次是汽车制造、金属制品，改善幅度(dù)最弱的是(shì)通(tōng)用设备(bèi)、电子设(shè)备，与房地产(chǎn)新开(kāi)工强度(dù)较弱、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气度(dù)改善(shàn)幅度(dù)偏(piān)弱(ruò)，由于行(xíng)业库存水(shuǐ)平(píng)偏高，多数行(xíng)业仍受制于价格(gé)下跌的(de)困扰(rǎo)，表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。其中，有色金属(shǔ)行业生产端(duān)改(gǎi)善(shàn)幅度最大，3月增(zēng)加值增(zēng)速位于2019年(nián)以来70％分位(wèi)数水平，但受全球大宗商品下行周期影响，价(jià)格依旧(jiù)承压；随着年初建筑(zhù)业施工回暖，相(xiāng)关(guān)的黑色金属(shǔ)、非金属制品景气度(dù)提升，但由于库存水(shuǐ)平偏(piān)高(gāo)，价格仍(réng)处在下跌区间(jiān)，拖累整体盈利水平(píng)；石(shí)化链条(tiáo)行业生产(chǎn)水(shuǐ)平普遍回暖，但分位(wèi)数(shù)水平仍处在(zài)50％以下的景(jǐng)气(qì)度偏低区间，今年由(yóu)于能(néng)源危机缓解，产品价(jià)格相(xiāng)较去年同期也出(chū)现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采景气度仍处(chù)在(zài)高(gāo)位，但出现边际(jì)放缓，生(shēng)产及价格(gé)水平同(tóng)步(bù)回落。这与(yǔ)去(qù)年以来行业产能持续扩张有关，今年2月(yuè)，煤炭开采(cǎi)产成品库存(cún)同比处在2016年以来94％分(fēn)位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级或(huò)是推动下一阶段(duàn)经(jīng)济复苏的主(zhǔ)线

　　一季(jì)度，国内经济复苏(sū)主要受(shòu)益于疫后(hòu)复苏红利。一方面，消费场景(jǐng)恢复(fù)后，出(chū)行(xíng)类消(xiāo)费(fèi)快速复苏，前期积压的购房、服务性需求得以释放；另(lìng)一(yī)方面，国(guó)内(nèi)复工复产加快推进，保证供给端的(de)快速恢(huī)复，是推动(dòng)年初(chū)出口数据(jù)好(hǎo)转(zhuǎn)的(de)重要原因。

　　进入(rù)3月，经(jīng)济复(fù)苏节(jié)奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后红(hóng)利释放效(xiào)果转弱(ruò)，随(suí)着未来海外总(zǒng)需求回(huí)落的预(yù)期逐步兑现，后(hòu)续(xù)驱动国内经(jīng)济(jì)增长的线索(suǒ)，大概率(lǜ)来(lái)自于(yú)消费回暖(nuǎn)和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随(suí)着(zhe)居(jū)民收入提升和消(xiāo)费意愿改善，未(wèi)来消费回暖的确定(dìng)性进一步增强，交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等服务消(xiāo)费，以及家电、家具、纺服等(děng)可选消(xiāo)费景气度均有(yǒu)望提升。

　　从一季度居(jū)民收入(rù)和消费数(shù)据看，居(jū)民收入增(zēng)速提升，消费(fèi)倾(qīng)向(xiàng)开(kāi)始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前(qián)水平。以2019年为基期的(de)复合增速看，今年一季度(dù)，全国居民人均(jūn)可(kě)支配收(shōu)入增速提(tí)升至6.4％，高于去年四(sì)季度(dù)的(de)5.6％，居民人均消费支(zhī)出增速(sù)提升至5.0％，高于去(qù)年(nián)四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离(lí)2019年同期(qī)的65.2％仍有一定(dìng)差(chà)距。未来随着服(fú)务业(yè)恢复持续向好，有望(wàng)带(dài)动相关就业(yè)岗位加快恢(huī)复，进一步提振居民消费(fèi)意愿(yuàn)。

　　从居民存贷款数据看(kàn)，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，消费(fèi)和(hé)投资信心正在筑底。今(jīn)年以来，居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所减弱，“去杠杆(gān)”势头缓和。从存款数据看，3月(yuè)居民新增(zēng)存款同比增量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比(bǐ)增量均值，也(yě)低于2022年6617亿(yì)元的月均同比增量(liàng)。从(cóng)贷款(kuǎn)数据看，3月居民部门新增净(jìng)融(róng)资同比(bǐ)多增4859亿(yì)元，其(qí)中，短期信贷(dài)同比多(duō)增2246亿元(yuán)，中(zhōng)长期信贷同比多增2613亿元。居(jū)民部门新增净融资连(lián)续2个月维(wéi)持同比扩(kuò)张，指(zhǐ)向居(jū)民预期可能正在筑(zhù)底，“去杠杆”势(shì)头(精益求精下一句是什么意思，精益求精下一句是什么德tóu)开始放缓。今年(nián)第一季度城(chéng)镇储户问卷调查结果显(xiǎn)示(shì)，倾向于(yú)“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费(fèi)”和(hé)“更多投(tóu)资”的居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于(yú)上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储蓄(xù)意愿降(jiàng)低、消费(fèi)和投资意(yì)愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升级(jí)路径(jìng)驱动下，汽车和(hé)“新三(sān)样”产(chǎn)品出(chū)口优势增强，以(yǐ)及相(xiāng)关行业(yè)设备投资更新，有望推动中(zhōng)游装备制造景气(qì)度维持高位。

　　一方面，今年一季度(dù)国内出口数据回暖，除与欧美供需缺口短(duǎn)期走阔、国内复(fù)工复产加(jiā)快(kuài)推(tuī)进外(wài)，也受益于(yú)RCEP政策红(hóng)利(lì)持(精益求精下一句是什么意思，精益求精下一句是什么德chí)续(xù)释(shì)放，以及汽车(chē)和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强。今年在海外总需(xū)求回(huí)落(luò)背(bèi)景(jǐng)下，我国与(yǔ)RCEP国(guó)家贸(mào)易往来加强、以及新能源产品(pǐn)优势强化，有望维(wéi)持装备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业(yè)盈利下滑和库存高位(wèi)，对(duì)制造业投资扩产造成一定压力。但(dàn)随着下(xià)游(yóu)消费稳(wěn)步(bù)修复、二季度(dù)PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业盈利有望向上修复(fù)。目(mù)前(qián)看，电(diàn)气机械等装备制(zhì)造业去库进程已进(jìn)入下半场，今(jīn)年(nián)1-2月专用设备、通用设备产成品库存(cún)增速(sù)呈现触底反弹。随着需求回暖、盈(yíng)利(lì)修复，企业将(jiāng)从主动去库逐步转(zhuǎn)向被(bèi)动去库(kù)、主(zhǔ)动补库，设备投资需(xū)求将随之提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各(gè)国国债(zhài)收益率多数上行

　　美(měi)国10年期国债收益率上行。本(běn)周（截至4月21日）美(měi)国10年期国债收(shōu)益(yì)率3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实(shí)际(jì)收益率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法(fǎ)国10年期国债(zhài)收益率较上周(zhōu)末(mò)上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上(shàng)周末上(shàng)行(xíng)7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债收(shōu)益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年(nián)期国(guó)债收(shōu)益率较(jiào)上周末(mò)上(shàng)行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美(měi)国(guó)10y-2y国债收益率利差(chà)收(shōu)窄(zhǎi)。本周美(měi)国10年期(qī)和2年期国(guó)债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整(zhěng)利差较上周末(mò)持(chí)平为(wèi)0.55％，美国高收益(yì)债期权调整利差(chà)较上(shàng)周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市(shì)场(chǎng)：全球股市涨跌(diē)分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市普涨，法国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标普(pǔ)500、道琼(qióng)斯工业指(zhǐ)数(shù)、纳(nà)斯达克(kè)指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新(xīn)西兰标(biāo)普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指(zhǐ)数、上(shàng)证指数、恒(héng)生指(zhǐ)数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其(qí)余大宗商(shāng)品价(jià)格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭(tàn)、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油(yóu)、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书公(gōng)布，显(xiǎn)示近几(jǐ)周美(měi)国(guó)经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)陷入停滞，通胀和招(zhāo)聘活动放缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美(měi)国总体经(jīng)济活动几乎没(méi)有(yǒu)变化，几个(gè)辖区指出在不确(què)定性增加和对流(liú)动性的担忧加剧(jù)之际，银(yín)行收紧(jǐn)了贷款标准。近期美(měi)国总体物价水平温和上升(shēng)，但价格(gé)上涨(zhǎng)速度或有所放缓。

　　美(měi)联储官员表示为应对高(gāo)通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一(yī)步收紧政策来应对高通胀(zhàng)，加息结束(shù)后美联储将需要在一段(duàn)时间内维(wéi)持(chí)利率稳定。同(tóng)日美联储梅斯(sī)特表示，预计今年货币政策将需要进一步进(jìn)入限制性(xìng)区域，终(zhōng)端利率或将(jiāng)高于5％，具(jù)体取决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布(bù)，绝(jué)大(dà)多数委(wěi)员同意将利率上调50个(gè)基点。4月20日(rì)公布的欧(ōu)洲央(yāng)行会议纪要显示，货(huò)币政策(cè)在降低通胀(zhàng)方面仍有一(yī)段路要(yào)走，一(yī)些委员认为整体而言通胀风险倾向于(yú)上(shàng)行。金融市场紧张局势被(bèi)视为经济和通(tōng)胀前景重大不确定性的(de)来源。然而(ér)除(chú)非(fēi)形势(shì)显(xiǎn)著恶化(huà)，否(fǒu)则金融市(shì)场的(de)紧张局势不太可能从根本(běn)上改变欧洲央行管理(lǐ)委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外(wài)政策：欧(ōu)洲“芯片(piàn)法案(àn)”落地(dì)；美财(cái)长耶(yé)伦强调美国“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会(huì)和欧洲(zhōu)议会通过(guò)了一(yī)项临(lín)时(shí)政(zhèng)治(zhì)协议，就涉及430亿(yì)欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本(běn)达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿欧(ōu)元资金提(tí)振半导体行业(yè)，以(yǐ)将欧盟占全球半导体制(zhì)造市场的份额从10％提升至(zhì)至少20％；大幅提升芯(xīn)片(piàn)制(zhì)造(zào)工艺，建(jiàn)立欧盟的(de)半(bàn)导体供应链，并与美国(guó)和(hé)亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美国众议(yì)院议长(zhǎng)麦卡锡表示，正在推出一份债务上限相关立法措(cuò)施(shī)。白宫(gōng)需要开始(shǐ)就债务上限进行谈判；众议院共和党希望提高债务上限并削减支出；正在推出一份债务上(shàng)限(xiàn)相(xiāng)关立法措施(shī)；债务(wù)法案将设法收回未使用(yòng)的防疫资(zī)金用(yòng)于(yú)日常开(kāi)支(zhī)；法案将减(jiǎn)少对国税局的(de)拨款，并(bìng)结束绿(lǜ)色产业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美(měi)国财政部长耶伦就中(zhōng)美关系发表讲话(huà)，表明美(měi)国无意与中国脱(tuō)钩，但未来仍将强调“国家(jiā)安全”。耶伦宣(xuān)称(chēng)，任何(hé)与中国脱钩的努力(lì)都将是“灾难性的”，美国寻求与中国(guó)建立“建(jiàn)设性(xìng)和公平的经济(jì)关系”。但(dàn)“当美国(guó)利益受(shòu)到威胁时”，美国(guó)将坚(jiān)定(dìng)地捍卫国(guó)家安全，即使以牺牲(shēng)中美关系为代(dài)价。在国际关系(xì)中，耶(yé)伦表(biǎo)示美中两(liǎng)国有必要(yào)“坦诚讨(tǎo)论(lùn)棘(jí)手问(wèn)题”，比如帮助面(miàn)临债务问题(tí)的新兴市场和发(fā)展(zhǎn)中国家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比上涨

　　原油价(jià)格环(huán)比(bǐ)上涨，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负(fù)转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为(wèi)本(běn)月(yuè)的10.06％，最新月度均价为80.75美元(yuán)/桶。布伦特原油(yóu)价格环比上涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最(zuì)新(xīn)月(yuè)度均(jūn)价为(wèi)84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝(lǚ)库存同(tóng)比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比由负(fù)转正，由(yóu)上月的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库(kù)存(cún)同比下降51.71％，降幅相对(duì)上月扩(kuò)大44.13个百分点。铝(lǚ)价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由上月的-5.26％转正为(wèi)本月的(de)2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价(jià)格指数环比(bǐ)上升，螺(luó)纹钢价格(gé)环比下跌(diē)，库存同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)

　　水泥价格指数环(huán)比上升。4月以(yǐ)来，全国水(shuǐ)泥价(jià)格指数环比上(shàng)涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百(bǎi)分点(diǎn)。华北、东北、华东、中南、西北以及西(xī)南各区价格指数(shù)环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢(gāng)价格环比下跌(diē)，库存同比下(xià)降，钢坯库(kù)存(cún)同比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价(jià)格环比由(yóu)正转负，环比由上月(yuè)的(de)0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹(wén)钢(gāng)库(kù)存同比下降(jiàng)15.42％，跌(diē)幅相对上月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯(pī)库(kù)存同(tóng)比上(shàng)涨64.88％，增幅缩(suō)小(xiǎo)157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品房成交(jiāo)面积(jī)增(zēng)幅缩窄，猪价菜价下(xià)跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商(shāng)品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分(fēn)点。其中，一线、二线、三线城(chéng)市商(shāng)品房成(chéng)交(jiāo)面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分(fēn)别(bié)为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土(tǔ)地成交面(miàn)积(jī)跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应面积(jī)同比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌，水果价格上涨。2023年4月(yuè)以来(lái)，猪肉价(jià)格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上月扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅(fú)缩小(xiǎo)4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日均(jūn)零(líng)售销量增幅扩大。4月(yuè)以来，乘用车(chē)日均零售销量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批发销(xiāo)量(liàng)同(tóng)比(bǐ)增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　3.4流动(dòng)性：货币(bì)市场利率趋势分化(huà)，国债(zhài)利率普遍(biàn)下行(xíng)

　　货币市(shì)场利率趋势分化，国债利率(lǜ)普(pǔ)遍下行。2023年4月以(yǐ)来(lái)，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月(yuè)末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较(jiào)上月(yuè)末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国(guó)债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率较上月末下(xià)行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强(qiáng)调提(tí)振消费(fèi)持续回升的动力；国资委强调着力发展战略性新兴(xīng)产业

　　4月(yuè)19日，国家发展改革委(wěi)举行4月(yuè)份新闻发(fā)布会(huì)，强调要提振消费持(chí)续回升的动力。接下来(lái)将重点做(zuò)好四(sì)方(fāng)面工作：一是，研究(jiū)起(qǐ)草关于恢复和(hé)扩大消费(fèi)的政策文件，围绕(rào)大宗(zōng)消费(fèi)、服务消(xiāo)费、农(nóng)村消费(fèi)等重点领域；二是，下大力气(qì)稳(wěn)定(dìng)汽车(chē)消(xiāo)费，大力推动新能源汽(qì)车(chē)下乡；三是，会(huì)同有关方(fāng)面(miàn)优化就业、收入分配和(hé)消费全(quán)链条良性循环促进机制；四是，研究制定关于营造放心消(xiāo)费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召开扩大会(huì)议，强调推动国资央企着力(lì)发展实体经(jīng)济(jì)特(tè)别是(shì)战略性新(xīn)兴产(chǎn)业(yè)。会议认为，要更好(hǎo)推动国资央企(qǐ)在(zài)中国式现代化新征程(chéng)中走在前列(liè)，着力提升科技(jì)自立自强水平，提升自主创(chuàng)新能力；着力发展实体经(jīng)济特别是(shì)战(zhàn)略性新(xīn)兴产业，加快推进现代化产业体系(xì)建(jiàn)设；抓(zhuā)好新一轮国企改革深化提升(shēng)行动组织(zhī)实施，高水平参与(yǔ)共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办发(fā)布(bù)会(huì)介绍一季度工业(yè)和信息化(huà)发展状况，表示下一步将制定实施重点(diǎn)行(xíng)业稳增长的(de)工(gōng)作方案。一是(shì)营造良好产业发(fā)展(zhǎn)环境，落实落(luò)细(xì)稳(wěn)增(zēng)长政(zhèng)策举措(cuò)，抓实抓细部省协作、部(bù)门协同；二是推动(dòng)出口保稳提质，加(jiā)大对制造业外贸企(qǐ)业(yè)的支(zhī)持力(lì)度(dù)，配合有(yǒu)关部门落实好(hǎo)稳外贸政策举措；三是促进内(nèi)需加快恢(huī)复(fù)，以(yǐ)高质量(liàng)供给促进消费；四是持续增强发展(zhǎn)动能，加快战略性(xìng)新兴产业的创新发展。

　　四(sì)、财经(jīng)日历

　　五、风险提示

　　国内经济(jì)恢复力(lì)度不(bù)及(jí)预期；海(hǎi)外(wài)需求(qiú)超预期回落(luò)。

未经允许不得转载：IDC站长站，IDC站长，IDC资讯--IDC站长站 精益求精下一句是什么意思，精益求精下一句是什么德