私(sī)募基金(jīn)运作即将迎来更全面的(de)新一轮监管。

　　4月28日，中国(guó)证券投资(zī)基金业协会（下称中基(jī)协(xié)）就起草的《私募证券投资基金运作指引》（下称《运作指引》）向社会公开(kāi)征求(qiú)意见。

　　自2013年6月证(zhèng)券投资基金(jīn)法将私募证券(quàn)投资(zī)基金纳(nà)入统一规范(fàn)，中基协(xié)实(shí)施登(dēng)记(jì)备案以来(lái)，我国私募证券投资基金行业发展迅(xùn)速，规模不断(duàn)增加(jiā)。截至(zhì)2022年(nián)年(nián)末，中(zhōng)基协(xié)已登记(jì)私募证券(quàn)投(tóu)资基金管理人9000余家(jiā)，存续私(sī)募证券投(tóu)资基金9.3万只，规模5.6万亿元。私募证券(quàn)投资基(jī)金交易策略逐步多元化，交易活跃，投资资产覆盖股票、基金、债券和场(chǎng)内外衍生品，已经成(chéng)为资本市场重(zhòng)要的机构(gòu)投资者(zhě)之一(yī)。中基(jī)协结(jié)合私募证券投(tóu)资基金行(xíng)业实践，坚持规范发(fā)展和问题导向，起草形(xíng)成《运作指引》，明(míng)确(què)底线要求，针对重点问题予以规范，完(wán)善私募证券投资(zī)基金运(yùn)作规则体系(xì)。

　　本次征求意见(jiàn)的(de)《运作指(zhǐ)引》共计(jì)三十二条，对私募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金募集(jí)、投资、运(yùn)作管理等环节提(tí)出了规范要(yào)求。具(jù)体(tǐ)来看：

　　募集要求方面，在募(mù)集及(jí)存续门槛要(yào)求上，明确私(sī)募证券投资基(jī)金初始募集及存续规模不(bù)得低(dī)于1000万(wàn)元。

　　今年2月，中基(jī)协发布(bù)了修订(dìng)后的《私募投资基金(jīn)登(dēng)记(jì)备(bèi)案办法》（下称《备案办法》）及配套指引(yǐn)，进一步明确了私募登记备案标准，其中就提出私募(mù)证券基金初始实缴募集资金规模不低于1000万元人民币。此次《运作指引》的相(xiāng)关要(yào)求与《备案办(bàn)法》衔接。

　　但引发市场热议的是，基金合同中应当明确约(yuē)定，除市场波动导致净值变(biàn)化(huà)外(wài)，连续60个交易日出现(xiàn)基(jī)金资(zī)产(chǎn)净值低于(yú)1000万元人(rén)民币的，该私募证券投资基金进入清算流程。

　　有(yǒu)行(xíng)业(yè)人士认为，《运作指(zhǐ)引》在衔接《备案办法》募(mù)集规模(mó)的基础(chǔ)上，增加了(le)存续要求，这可以(yǐ)有效避(bì)免《备案办法》出台后，通过募集(jí)资金后再赎回的方式备(bèi)案的“壳基金(jīn)”。此外，这也体现(xiàn)行业的“扶强(qiáng)除劣”趋势(shì)，中小规模的私募(mù)生存难(nán)度越来(lái)越(yuè)大。

　　申赎管理上(shàng)，为(wèi)加强流动性风险管理，《运(yùn)作指引(yǐn)》要求(qiú)私募证券投(tóu)资基金开放申赎频率不得(dé)高于每月一(yī)次。为引导投资者理性投资、长期(qī)投资，《运作(zuò)指引(yǐn)》明(míng)确基金合同应当(dāng)约(yuē)定投(tóu)资者(zhě)不少于6个月的份额锁定期安排。

　　投资要(yào)求(qiú)方面，在组合投(tóu)资(zī)要求(qiú)上(shàng)，为引导私募证券(quàn)投资(zī)基金管(guǎn)理人提升专业投(tóu)资能(néng)力，组合投资、分散风险，要求私募证券(quàn)投资基金采取(qǔ)资产(chǎn)组(zǔ)合的方式进行投(tóu)资。单只(zhǐ)私募证券投资基(jī)金投(tóu)资于同一资产的资金，不得超过(guò)该基金净资产(chǎn)的25％；同(tóng)一私募基金管理人管理的全(quán)部私募(mù)证券投资基(jī)金投资于(yú)同一资(zī)产的资金，不得(dé)超(chāo)过该资产的25％。银行活期存款、国债、中(zhōng)央银行票据、政(zhèng)策性金(jīn)融债、地方政府债券、公开募集基金等中国证(zhèng)监会、协会认可的投资品种除外。

　　《运作指(zhǐ)引(yǐn)》还明确禁(jìn)止多层嵌套，要求(qiú)私(sī)募证券投(tóu)资基金架构(gòu)应当(dāng)清晰、透明，不得通过设置复(fù)杂(zá)架构(gòu)、多层嵌(qiàn)套等方式规避监管要求。私募证券投(tóu)资基金(jīn)投资于其他私募(mù)证券(quàn)投资基金或者金融(róng)机(jī)构发行的资(zī)产管理产品的(de)，应当明确约定所投(tóu)资的私募(mù)证券投资基金或者资产管理(lǐ)产品不再(zài)投资(zī)除公开募集(jí)基金以外的其他私募(mù)证券(quàn)投资(zī)基金或者(zhě)资产管理(lǐ)产品。

　　在(zài)场外衍生品(pǐn)投资(zī)要求上(shàng)，明确私募基金应当以风险管理、资产(chǎn)配置为目标开展衍生品交易，不得将衍(yǎn)生品交易异化为股票(piào)、债(zhài)券等场内标的的杠杆融(róng)资(zī)工具，不得为不适格投资者提供通道服务，提出集中度、杠杆等(děng)要求。

　　运作管理要求方面，要求私募证券(quàn)投资基金管理人建立(lì)健全内部(bù)制度，遵循投资者利益优先(xiān)与公平(píng)交易原则，防范(fàn)利益(yì)输送。对(duì)量化私募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金在交易系统(tǒng)安全、异常交(jiāo)易监控、内部管(guǎn)理、资料(liào)保存(cún)、产品命名(míng)等方面(miàn)提出规(guī)范要(yào)求。进(jìn)一步细化对(duì)私募证券投(tóu)资(zī)基(jī)金(jīn)投资运作（如衍生品(pǐn)、境外资产等特殊交易）的信息(xī)披露要求。

　　同时(shí)，《运(yùn)作指引》明确(què)不同规模私募证(zhèng)券投资基金管理(lǐ)人和私(sī)募证券投资(zī)基金信息报送工作(zuò)要求。

　　《运作指(zhǐ)引》还要求规模以(yǐ)上私募证券投资基金管理人(rén)定(dìng)期开展压力测试、建立风险准(zhǔn)备金(jīn)制度等。具体来看，同一实际控(kòng)制人控(kòng)制(zhì)的私募(mù)基金管理人在最近(jìn)一年(nián)度末合计基金管理规模在20亿(yì)元以上的，应当持续建立(lì)健全流动(dòng)性风(fēng)险监测、预警与应急(jí)处(chù)置、关(guān)于(yú)预警(jǐng)线与(yǔ)止损(sǔn)线(xiàn)的元电荷e等于多少？风险管理制度，每季度至(zhì)少进行(xíng)一次压力测(cè)试。私募基金管理人应当结合(hé)市场状(zhuàng)况和自身管理能力制定并持续更(gèng)新流动(dòng)性风险应急预案，明(míng)确预案触发情(qíng)景(jǐng)、应急程(chéng)序与措(cuò)施等。

　　《运作指引》明确禁止通(tōng)道(dào)业务，私(sī)募基金管理人应当对投(tóu)资(zī)者资金来源的合规性进行审查，不得由投(tóu)资者或其指定第(dì)三(sān)方下达投资指(zhǐ)令或者自(zì)行负责投(tóu)资运作(zuò)，不得为金(jīn)融机构(gòu)、其他私募基金管理人(rén)，金融机构资产(chǎn)管(guǎn)理产品以及其他私募基金提(tí)供规避投资(zī)范围(wéi)、杠杆约束、投(tóu)资(zī)者门槛等监(jiān)管要求的通(tōng)道服(fú)务。

　　一位(wèi)私募人士向期货日(rì)报记者表(biǎo)示，综合来(lái)看，私(sī)募(mù)监管的实际标准在向金融机构管理标准(zhǔn)看齐，《运作指引》如果按目前征求意见稿的水平(píng)落实，执行后(hòu)会快速抹平私募(mù)基金相(xiāng)对其(qí)他资管产(chǎn)品的灵活度，让资金方的投放偏好回到策(cè)略表现及(jí)管(guǎn)理(lǐ)人的整(zhěng)体运(yùn)营(yíng)和服务(wù)水(shuǐ)平上(shàng)，而非政策(cè)监管红利。这将更有利于行业的健康发展，回归管理本(běn)源(yuán)。

　　不过(guò)，《运(yùn)作指引》也给(gěi)予了过渡期安排(pái)。

　　中(zhōng)基协表示，《运作指引》施行后，新备案(àn)的私募(mù)证券投资基金按(àn)照《运作(zuò)指引(yǐn)》要求执行。同时为(wèi)减少新老基金的套利(lì)空间，对存量基金(jīn)针对不同(tóng)情(qíng)况提出差异化整改(gǎi)要求，并对重点条款的整(zhěng)改给予充(chōng)分过渡(dù)期安(ān)排(pái)：

　　对于(yú)违反投资范围要求、开展通道(dào)业务(wù)、不符合最低存续规模等触及底线要求的(de)存量基金，《运作(zuò)指(zhǐ)引》施(shī)行后不得新增募(mù)集(jí)规模及(jí)投资(zī)者，不得(dé)展期，新增投资活动(dòng)获得须符合《运作指引》要求(qiú)，合同(tóng)到(dào)期后予以清算；

　　对于不符合《运作指引》中(zhōng)关(guān)于投资集中度、嵌(qiàn)套层数、杠杆比例、债券及衍生品交易等投(tóu)资要求的(de)，给(gěi)予12个月整改过渡期，不强制要求修改基(jī)金(jīn)合(hé)同(tóng)；

　　对于《运作指引》实施后(hòu)存量基(jī)金新募集的投资者要求设(shè)置不少(shǎo)于(yú)6个月的份额锁(suǒ)定(dìng)期；

　　对于存(cún)量基金发生基金合(hé)同变更(gèng)的，变更后内容应当符合《运作指引》要求；基金合同存续期限发生变化(huà)的(de)，应(yīng)当按照《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》修改基金合同；

　　对于存(cún)量(liàng)基(jī)金中(zhōng)无固定存(cún元电荷e等于多少？)续期(qī)限的私募(mù)证券投资基金，要求在《运作指引(yǐn)》施(shī)行后12个月内，修(xiū)改(gǎi)基金合同，约定明(míng)确(què)的(de)基(jī)金存续(xù)期，以促(cù)进目前存量永续基金限期整(zhěng)改。

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