事件

　　5月11日(rì)，统计局公布4月物价数据：CPI同(tóng)比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与终(zhōng)端需(xū)求相关的服务业延续涨价(jià)

　　物价作(zuò)为经济表现的滞后指(zhǐ)标(biāo)，在(zài)经济复苏早期多表现相(xiāng)对低迷(mí)、实属(shǔ)常态。传统周期下，经(jīng)济(jì)的(de)周期性波动，主要由(yóu)需求端(duān)驱动，物价作为经济(jì)的滞(zhì)后指(zhǐ)标，表(biǎo)现出明显的周(zhōu)期性(xìng)波动。经验显示，CPI等物价指标(biāo)，与经(jīng)济走势(shì)大体类似(shì)，一般滞后(hòu)经(jīng)济表(biǎo)现2个季度左右；经济复苏(sū)早期，CPI同比表现(xiàn)一度相对低迷，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下的低(dī)位徘(pái)徊(huái)。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于供给端(duān)影响和外(wài)需拖累部分商品价格(gé)回落等。年(nián)初以来，CPI同比持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自(zì)于食品(pǐn)和非食品中的商(shāng)品(pǐn)、不完全由(yóu)需(xū)求(qiú)主导(dǎo)。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供给充足，价格回(huí)落成为拖(tuō)累食品同比自年初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定(dìng)价(jià)的大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)价格回(huí)落，带动交通工(gōng)具用燃料(liào)等(děng)分项环比延(yán)续(xù)低于(yú)季节(jié)性，部分耐用(yòng)品价格回落也有拖累、与相(xiāng)关原材料成本压力缓(huǎn)解等有关。

　　需(xū)求修复较早的领域、线(xiàn)下消(xiāo)费相关的商品和服(fú)务，在(zài)价格(gé)上已有连续体现。终端需求回(huí)暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商品(pǐn)服务同比自年初(chū)以来明(míng)显回升、分(fēn)别(bié)至4月的3.5％和1％。终端需(xū)求(qiú)回暖(nuǎn)带动(dòng)部分中上游行(xíng)业涨价(jià)，在PPI中亦有体现，例如(rú)，文教娱(yú)制造(zào)业价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见底，后续或(huò)逐(zhú)步回升。线下消费(fèi)活动(dòng)持(chí)续改(gǎi)善等(děng)或(huò)带(dài)动内生动能逐步增(zēng)强(qiáng)，对价格(gé)的支(zhī)撑仍在逐步显现(xiàn)。叠加基数贡献、及部分(fēn)商品价格(gé)回落拖(tuō)累(lèi)逐步放缓等，CPI或于4月(yuè)见(jiàn)底回(huí)升。

　　常规跟(gēn)踪(zōng)：CPI涨幅回落(lh2so4是什么化学名称怎么读，hno3是什么化学名称uò)，生产资(zī)料拖(tuō)累(lèi)PPI低预期、原油(yóu)链等拖累延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主因基数(shù)拖累(lèi)明显(xiǎn)。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预(yù)期的(de)0.4％，其中，翘尾因素较上(shàng)月回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持(chí)平于0.7％。分项环(huán)比中(zhōng)，食品环比降幅(fú)收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环(huán)比拖累明(míng)显，猪肉环(huán)比降幅收(shōu)窄，文教娱等(děng)服务项涨价延续。食品环(huán)比(bǐ)中，鲜菜和(hé)鲜(xiān)果大量上市，价格分别下(xià)降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能(néng)充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非食品环比中，原(yuán)油价格回落拖累CPI交通通信项环(huán)比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品(pǐn)服务环比明显(xiǎn)上涨，分别较上月(yuè)变动(dòng)0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料(liào)拖累，生活资料韧性(xìng)延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大(dà)类(lèi)环比中，生产资料(liào)由平转降至-0.6％，采掘拖h2so4是什么化学名称怎么读，hno3是什么化学名称(tuō)累(lèi)明显、原材料(liào)和加(jiā)工工业(yè)亦有走弱；生活资料环比走平、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣(yī)着、一般日用品环比由负转正，耐用消费品降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　分行业来看，原油等上(shàng)游(yóu)原材料(liào)链条相关价格回(huí)落(luò)，与线下消(xiāo)费相关的中下h2so4是什么化学名称怎么读，hno3是什么化学名称游行(xíng)业(yè)价格回升。4月(yuè)，多数(shù)行业环比(bǐ)价格回(huí)落、上游原材(cái)料链(liàn)条尤其明显(xiǎn)。煤炭开采、石(shí)油加(jiā)工、燃气供应环比延续回落、降幅均在1.9个(gè)百分点以上，汽车制造、通信制(zhì)造等部分中下(xià)游制造业价(jià)格有(yǒu)所回落(luò)，但文(wén)教娱制品(pǐn)等(děng)靠近终端制造(zào)业价格有所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情(qíng)反(fǎn)复。

　　证券(quàn)研究报告：《通(tōng)缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机(jī)构：国金(jīn)证券股(gǔ)份(fèn)有限(xiàn)公司

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