4月美(měi)国就业报告大超预期，新增就业(yè)、失业率(lǜ)、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季节性有关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人(rén)，高于彭博(bó)一致预期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的(de)3.6％，位于历(lì)史低位(wèi)；小(xiǎo)时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预(yù)期(qī)的0.3％；劳(láo)动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预(yù)期。非农就业(yè)数据与此前(qián)超(chāo)预(yù)期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新(xīn)增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽超预期(qī)，但整体仍在放(fàng)缓；“劳(láo)工(gōng)荒”可能(néng)导(dǎo)致(zhì)企业(yè)囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农就(jiù)业(yè)；而4月季(jì)节(jié)因子要高于(yú)以(yǐ)往年份，或导(dǎo)致非农就业(yè)数据偏高，未来持(chí)续(xù)性存在较(jiào)大不确(què)定。非(fēi)农发(fā)布后，截至北京(jīng)时间(jiān)晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp；美元指数基(jī)本持平于101.5；美(měi)国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　4月美(měi)国非(fēi)农(nóng)数据点评

　　4月美国(guó)就业报告(gào)大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与(yǔ)季(jì)节性(xìng)有关。其(qí)中，新增非(fēi)农就(jiù)业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失(shī)业率(lǜ)下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资(zī)环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就(jiù)业数(shù)据与此(cǐ)前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业(yè)市(shì)场仍然(rán)维持(chí)稳健(jiàn)。但是需要(yào)指出的(de)是，2月和3月新增非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度(dù)新增(zēng)非(fēi)农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体(tǐ)仍在放(fàng)缓(huǎn)；“劳(láo)工荒”可能导致(zhì)企业囤积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推高(gāo)非农(nóng)就业；而4月季(jì)节因(yīn)子要高于以往年(nián)份（图2），或导致(zhì)非农就业数(shù)据偏(piān)高，未来持(chí)续(xù)性存在较(jiào)大(dà)不确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期(qī)美债分别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储(chǔ)23年底(dǐ)降息预期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本(běn)持平于101.5；美国三(sān)大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新增就(jiù)业(yè)整体回升，其中商品相(xiāng)关行业回升明显。4月商品(pǐn)相关行业新增非农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月(yuè)增加5万人。其中，制造业、建筑(zhù)业等新(xīn)增(zēng)就(jiù)业均边际(jì)回升。商品相关行业就业边际改善(shàn)，或反映(yìng)制造业边际(jì)好转。例如，4月美国(guó)ISM制造业(yè)PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品(pǐn)通胀环(huán)比也边际(jì)回升。4月服务业相关行(xíng)业新(xīn)增就业从(cóng)3月的18.2万上升至(zhì)22万(wàn)，但内部出现分化。其中，医疗(liáo)保健和商(shāng)业服务新(xīn)增就业分别为6.4万和(hé)4.3万(wàn)，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万；蒂佳婷属于什么档次，蒂佳婷面膜怎么样但此前吸纳就业较多的休闲(xián)酒(jiǔ)店(diàn)业(yè)4月新增就业3.1万人(rén)，较(jiào)3月回落(luò)0.9万(wàn)人（图表4）。其他需(xū)求指标指示，服务业(yè)需求可能仍在(zài)走(zǒu)弱。例如3月美国休(xiū)闲餐饮、医(yī)疗(liáo)保健与零售(shòu)业的总空缺约384万人(rén)，较22年12月的470万(wàn)人大幅下降，回落至21年5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率创新(xīn)低以及小时工资增速回升(shēng)，显示(shì)劳工(gōng)市场韧性较强。尽管(guǎn)遭遇(yù)硅谷(gǔ)银行风波的(de)不(bù)确(què)定性冲击，4月失业率仍然下(xià)降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于(yú)历史低位，反映就业市(shì)场韧(rèn)性较强，短期(qī)仍有望保持稳(wěn)健。1季度(dù)小(xiǎo)时工资增速低于其他工资指标(biāo)，4月小(xiǎo)时工资(zī)增速回(huí)升(shēng)后，与其他工资(zī)指标的差(chà)距收窄，指示(shì)美(měi)国潜在的(de)工(gōng)资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于联储合意(yì)水平（3％左右），这(zhè)可能加大美联(lián)储的紧缩压力。3月岗(gǎng)位空缺数据显示，美国就业(yè)市场(chǎng)劳动力(lì)供应紧(jǐn)张(zhāng)局(jú)势整(zhěng)体仍在小幅缓解(jiě)。最能反映就业市场紧(jǐn)张(zhāng)程度之一的职位(wèi)空缺(quē)与待业人数(shù)之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表(biǎo)7）。根据历史经验，当前职(zhí)位空缺(quē)和求职人(rén)之比的(de)回落速度接(jiē)近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美国就(jiù)业(yè)市场才能更接近供(gōng)需平(píng)衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预期的非农就(jiù)业(yè)数据将(jiāng)进一步削弱(ruò)联储的降息意愿，但实(shí)际经济动能(néng)或弱于非(fēi)农就业(yè)数据所指示的水平，后续需要关注(zhù)季节因子(zi)扰动下降后就业数据(jù)的走(zǒu)势。非农(nóng)就业超预期叠加工资增速(sù)回(huí)升，预计联(lián)储将维持相对市场更加鹰派的立场。若就业数据出(chū)现明显恶化，联储(chǔ)转向的可能性将加大。5月以来，第一(yī)共和银行(xíng)被(bèi)接管、西太平洋合众银行等区域银(yín)行股价大幅下挫，中小银行风险仍在发酵（参见(jiàn)《美国第14大银(yín)行倒(dào)闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同(tóng)时(shí)，美(měi)国(guó)债务上限(xiàn)触发时点提(tí)前，前(qián)景存在较大不确定性(xìng)（参见《美国债务上(shàng)限提前触发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠(dié)加(jiā)不断蒂佳婷属于什么档次，蒂佳婷面膜怎么样发(fā)酵的银行危(wēi)机以及债务上限风波(bō)，金融市场动(dòng)荡可能性加大，不(bù)排除(chú)金融风险以及实体经济的(de)脆弱性倒(dào)逼联(lián)储下半年(nián)转向。

　　风(fēng)险提(tí)示：美国中小(xiǎo)银行再(zài)现挤兑风波；欧美陷入衰退(tuì)概(gài)率增加。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自：2023年5月6日(rì)发(fā)布的《非(fēi)农强于预(yù)期(qī)，但(dàn)或许和(hé)季节性有关》

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