4月中国宏观(guān)数据预览

　　1）工业：工业生(shēng)产及物流景气度环比有(yǒu)所(suǒ)回落，但低基(jī)数(shù)效应提振4月工业生产同(tóng)比增(zēng)速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计4月社会(huì)消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受去年4月(yuè)低基(jī)数影响。

　　3）投(tóu)资：同(tóng)样受(shòu)低基数提振，预计当月总投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分(fēn)部门看，4月基(jī)建投资可能高位上行至11％左右，制造业(yè)投资回升(shēng)至9％，房地产投资降幅略有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价(jià)格持(chí)续回落(luò)但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回(huí)落至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去(qù)年高基(jī)数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预(yù)计(jì)4月名(míng)义出口增(zēng)速可(kě)能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右(yòu)。出口价(jià)格指(zhǐ)数或有(yǒu)所(suǒ)下行(xíng)，但低基(jī)数及外贸需(xū)求(qiú)回(huí)暖可(kě)能支(zhī)撑出口增速维持高位。

　　6）货(huò)币财政(zhèng)：预计4月新增(zēng)贷(dài)款(kuǎn)1.37万(wàn)亿(yì)元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计(jì)保持较高(gāo)增速(sù)，M1增(zēng)长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。

　　核心观点

　　4月中国(guó)宏观数据(jù)预览

　　工业：工(gōng)业生产及物流景气(qì)度环比有所回(huí)落，但低基数(shù)效(xiào)应提振4月工业生产同比增速(sù)从3月的(de)3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右。上游工业开工率(lǜ)总(zǒng)体持稳(wěn)：焦化(huà)开工率环比上行(xíng)3个(gè)百分点、高炉开(kāi)工率环比(bǐ)回升2个百分点(diǎn)。但4月制(zhì)造(zào)业PMI较3月下行(xíng)2.7个(gè)百分点至49.2％的(de)收(shōu)缩区间，且4月物流指数环比有所下滑(huá)、较(jiào)21年同期跌幅有所扩大(dà)：4月，整车物流指数较3月(yuè)均值环比(bǐ)下行7％，较21年同期降(jiàng)幅(fú)亦从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共物流园区吞吐指数(shù)环比走弱1.1％、同比跌(diē)幅从(cóng)3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气度环比(bǐ)有(yǒu)所下行(xíng)，但受去年同期低基数提振同比有所上行，尤其是汽(qì)车、电子、机械电子等受疫(yì)情影响(xiǎng)较大的工业生产可能上行较为(wèi)明显。

　　社零：预计4月社(shè)会消费品(pǐn)零(líng)售(shòu)总额同比增(zēng)速从(cóng)3月的10.6％大幅(fú)上行(xíng)至(zhì)19％左右(yòu)，主(zhǔ)要受去年(nián)4月低基(jī)数影响。4月(yuè)居民(mín)出行及消费活跃度(dù)仍在高位，4月 18 城(chéng)地铁客运量较 2021 年(nián)同期上行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票房较3月(yuè)均值环比上行21.6％，但仍(réng)低(dī)于2021年同(tóng)期10.6％。此外(wài)，受各品牌出台降(jiàng)价政策及车展等(děng)线下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用23岁属什么生肖车零售销(xiāo)量(liàng)较2021年(nián)同期(qī)增长(zhǎng) 9.9％，对比3月(yuè)全月(yuè)的8.8％小幅扩(kuò)张。今年(nián)五一假期居民此前受(shòu)抑制(zhì)的旅游需求得(dé)到集中释放，国内旅游出行人数及总收入均(jūn)超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示(shì)“伤疤效应”下居(jū)民消费倾向尚未修复至疫情前(qián)水平（参(cān)考(kǎo)2023年5月4日(rì)发表的《快(kuài)评：五一(yī)假期消费数据(jù)的三个亮点》）。

　　投资：同样受低(dī)基数提振(zhèn)，预计当月总投资(zī)同比(bǐ)小幅上(shàng)行(xíng)至(zhì)6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可(kě)能高位上行至11％左(zuǒ)右(yòu)，制造业(yè)投资(zī)回升至(zhì)9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。高频数据显示4月以来地产需求(qiú)较3月有所走弱，房建开工节奏也有所放缓。4月30大中城市销售面(miàn)积较2021年同期下(xià)行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城(chéng)二手房销售(shòu)面积较2021年同期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同(tóng)样下行；土地成交(jiāo)方面，4月百城土地成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻(bō)璃库存(cún)持续下(xià)行，截至4月28日玻璃(lí)库存较3月同期(qī)下(xià)行(xíng)24.2％，同(tóng)时水(shuǐ)泥开(kāi)工率/建(jiàn)筑钢材(cái)成交量(liàng)环比较3月同(tóng)期分别下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重(zhòng)点关注：1）地产民(mín)企拿地及在手资金(jīn)情(qíng)况能(néng)否回暖(nuǎn)，地产新开工能(néng)否(fǒu)回(huí)升；2）地产(chǎn)销售动能能(néng)否再度上(shàng)行。基(jī)建端，4月地方新增专项债净发(fā)行3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿(yì)元(yuán)小幅下行但仍(réng)高(gāo)于(yú)2022年同期的1368亿元，可能支撑(chēng)低(dī)基数下基建投(tóu)资(zī)继(jì)续上行。

　　通胀：食品价格持续回落但(dàn)核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落23岁属什么生肖至0.6％， 而(ér)受去年高基(jī)数及(jí)海外(wài)经济动(dòng)能减弱拖累(lèi)，PPI或(huò)将下行至-3％左(zuǒ)右。内需环(huán)比回落拖(tuō)累食品价格(gé)下行：4月农产品批发价格200指(zhǐ)数较3月(yuè)31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价(jià)分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格(gé)小幅(fú)上行(xíng)，核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性：义(yì)乌中国(guó)小商(shāng)品总(zǒng)价(jià)格指数较3月(yuè)上(shàng)行0.2％，其中服(fú)装服饰类持平(píng)，箱包/鞋类价格(gé)小幅分别(bié)上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比(bǐ)增速可能继续下行：一方面(miàn)，2022年(nián)4月PPI同(tóng)比基(jī)数总体(tǐ)较(jiào)高；另一方面，海外(wài)经济(jì)动能继续减弱且内需仍待恢复，工业品价格同比继(jì)续(xù)回落(luò)：受OPEC减产提振，4月原油(yóu)价格较3月环比上(shàng)行(xíng)6.3％；中国大(dà)宗(zōng)商品价格总指数环比上行0.4％，但矿产及金属(shǔ)价(jià)格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预计4月名(míng)义出口(kǒu)增速(sù)可能录(lù)得10％、较3月(yuè)小幅回落，而(ér)进(jìn)口(kǒu)降幅扩张(zhāng)至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指数(shù)或有(yǒu)所下(xià)行，但(dàn)低(dī)基数及外贸需求(qiú)回暖可(kě)能支撑出(chū)口增速(sù)维持(chí)高位：4月123岁属什么生肖-30日，华泰出口需求日度(dù)指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点(diǎn)，鉴(jiàn)于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出(chū)口额增长有望(wàng)保持高速（参见2023年5月(yuè)4日(rì)发表(biǎo)的《4月出口或保持较高增长》）。此外，我国(guó)和亚太、非(fēi)洲(zhōu)、甚至拉美的一体化(huà)产(chǎn)业链、需(xū)求链的格局不断优(yōu)化，出口增长韧(rèn)性可能(néng)超预期（参见《中(zhōng)国出(chū)口(kǒu)产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持(chí)较高增(zēng)速(sù)，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人(rén)民币贷款约1.37万亿元(yuán)，一方面，企业(yè)中(zhōng)长期贷款延续年初至今的(de)较强(qiáng)势头(tóu)、购房需(xū)求回(huí)升背景下(xià)房贷/居民贷款(kuǎn)需求有望继续企稳回升，政(zhèng)策性银行金融工具继续(xù)带动基(jī)建投资和企(qǐ)业中(zhōng)长期贷款增长，信贷(dài)周期或继(jì)续保持强(qiáng)势(shì)。信贷推动(dòng)下，社融同比(bǐ)增速(sù)或上(shàng)行至10.6％左右，而(ér)企业(yè)债、股(gǔ)权及政府债融资较去年同期略有走弱(ruò)。财政(zhèng)方(fāng)面，去年留抵退税低(dī)基数下，财(cái)政收入增长有(yǒu)望回(huí)升；财政支(zhī)出、尤其民(mín)生和基建相关支出有望保持较快(kuài)增长——预计(jì)政策性银行(xíng)金(jīn)融工具仍(réng)是近期(qī)准(zhǔn)财政的主要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及(jí)预期、稳地产政策不及预期(qī)。

　　文章来源

　　本文摘自2023年(nián)5月5日发表的(de)《增长动能(néng)环比走(zǒu)弱、低基数效(xiào)应凸显》

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