文(wén)：天风宏观(guān)宋雪涛/联系(xì)人孙永乐(lè)

　　4月居(jū)民新(xīn)增存款(kuǎn)-1.2万亿(yì)，同比多减(jiǎn)4968亿元，这是居民存款在连续13个月同(tóng)比多增后(hòu)，首次回落。

　　在过去一年多时间(jiān)里，居民部门(mén)积(jī)攒(zǎn)了(le)一大笔超(chāo)额储蓄。今年这笔超(chāo)额储蓄(xù)能(néng)否顺利释放对判断(duàn)经济(jì)和资本(běn)市场(chǎng)走势(shì)至关重要。这里我们尝试回(huí)答两个问题。一是4月居(jū)民存款同比多减是不是超额储蓄释放的(de)开始？二是这一趋(qū)势能(néng)否延续？

此非彼是什么意思，此 非彼 是什么意思怎么读　　对上述问题的回答取决于存(cún)款(kuǎn)会受(shòu)到哪些因素的影响。一般(bān)影响居民(mín)存款的(de)主要(yào)有这么几种行为：可(kě)支配收入、消费支(zhī)出(chū)、金融(róng)资产相关收支和房(fáng)地产相关收支。

　　收入增长、消费(fèi)减少、金融(róng)资产赎回、购(gòu)房减少会推动存款(kuǎn)增加；反(fǎn)之，收入减少、消费增加、认购(gòu)金融资产、购房增加、提前还贷(dài)等则(zé)会(huì)带动存款回落(luò)。

　　2022年(nián)居(jū)民(mín)存款(kuǎn)同比多增7.9万亿(yì)是居(jū)民少消费(fèi)、少投资、少购房的结果（详见(jiàn)《超(chāo)额储蓄(xù)能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放(fàng)缓并提前还(hái)贷，但因为投资、购房等下滑幅(fú)度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增(zēng)2.1万亿(yì)则是收入修复(fù)和理财存款化(huà)的结果。

　　一季度居民人均可(kě)支配收入同比(bǐ)增长525元，理(lǐ)财存续规模相比于2022年末(mò)下滑(hu此非彼是什么意思，此 非彼 是什么意思怎么读á)2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受银行办(bàn)理(lǐ)速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷款(kuǎn)支持(chí)证券(quàn)）条件早(zǎo)偿率指数 2 相比于2022年有所回(huí)落(luò)，即居民提前还款(kuǎn)对存款的拖累相比于(yú)去年(nián)末略有放缓。

　　但是(shì)，随着居民消(xiāo)费和购房(fáng)行为修复，其对存款的(de)支撑力度减弱，一季度人均消费支出(chū)同比增(zēng)加(jiā)345元（低(dī)于收(shōu)入涨幅）、购房支出同比多增1575亿(yì)元。但因(yīn)为支撑(chēng)因素的规模更大，所以存款继(jì)续回升。

　　4月和一季(jì)度最(zuì)核心的(de)不同在于理财(cái)市场的变(biàn)化。4月居民存款下(xià)滑可能的原因一(yī)是居(jū)民存款理财化(huà)；二是提前(qián)还贷规模增加(jiā)。因为(wèi)居民收入和(hé)消费数据不足，暂时无法判(pàn)断消费和收(shōu)入在(zài)4月对存款的影响。

　　存款回流理财(cái)是4月存款回落的核心原因，4月(yuè)理财存量(liàng)规(guī)模环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年(nián)10月以(yǐ)来的下行趋势(shì)，重回扩张区间。

　　居民增配(pèi)理财等(děng)资产是理(lǐ)财风(fēng)险降低、收(shōu)益回升(shēng)和存款利率下滑共同作用的结(jié)果。受(shòu)益(yì)于(yú)债券(quàn)市(shì)场(chǎng)走(zǒu)强，今年理(lǐ)财市场表现逐步好转，理财产品单位破(pò)净率(lǜ)从2022年12月峰值的(de)29.2％持续下滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑的(de)存款(kuǎn)利率，存款对居民的吸引力逐渐(jiàn)减(jiǎn)弱，而理财对(duì)居民的吸引力则不(bù)断增强。

　　从5月理财规模(mó)上看，随着破净率进一(yī)步回落，居民还在继续增配理财产品，存款理财化(huà)趋(qū)势有望延续。

　　提前还贷(dài)规模扩大(dà)是存款下滑的又一个原因。4月早偿率月(yuè)均值相比于2月低(dī)点上行(xíng)4.3个百(bǎi)分点，相比于(yú)3月上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民(mín)加(jiā)大提前还(hái)贷力度(dù)一是因为首套房利率(lǜ)还在下降，居(jū)民提前还贷以降(jiàng)低成(chéng)本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等(děng)多地继续降低首套房(fáng)利率，贝(bèi)壳(ké)研究院(yuàn)数据显示百城(chéng)首套主流房贷(dài)利率平均为4.01％，环比3月继续回(huí)落1个BP。二是政策(cè)放松(sōng)后，1、2月份(fèn)部分积压的还贷业务在3、4月份办(bàn)理，这会推动提前还贷规模走(zǒu)高(gāo)。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前因居民少(shǎo)消(xiāo)费、少投资、少买房(fáng)等(děng)积攒(zǎn)下(xià)来的(de)超额储蓄(xù)已经开始(shǐ)部分(fēn)回流(liú)理财市场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后(hòu)来看，理财市场和提前还(hái)贷在后续(xù)几个(gè)月里或继(jì)续成(chéng)为超额存款的主(zhǔ)要流(liú)向。

　　五一(yī)旅游人均消费水(shuǐ)平未见明显改善或部分表明当下居(jū)民(mín)消(xiāo)费(fèi)意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑(lǜ)到超额(é)储蓄的持有分化(huà)且并非主要来自消费，后(hòu)续超额储蓄(xù)对(duì)消费的支撑力度依旧(jiù)偏(piān)弱。（详见《超额(é)储蓄(xù)能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压的购房需(xū)求逐(zhú)渐释放，房地产(chǎn)销售目前(qián)已经有走(zǒu)弱迹象(xiàng)，地(dì)产(chǎn)短期(qī)或不会(huì)成(chéng)为超储的主要(yào)流向。但是(shì)因为按揭利(lì)率(lǜ)存在明显利(lì)差，居民(mín)提前还贷(dài)行为或将延续。从这个角度(dù)来看，主(zhǔ)要因为少买房、少投资(zī)而积攒下来(lái)的储蓄，在理财市场环(huán)境(jìng)好转和存(cún)款(kuǎn)利率下滑的背景下或将继续(xù)回流到理财市(shì)场。

　　1 存(cún)款同比(bǐ)增速使用(yòng)金(jīn)融(róng)机构住户存(cún)款(kuǎn)余额+4月新增来进(jìn)行估算

　　2早偿率是指在个人住(zhù)房抵(dǐ)押贷款(kuǎn)中债(zhài)务人提前偿付(fù)的(de)金额在资产(chǎn)池未偿本(běn)金(jīn)余(yú)额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预期，超额储蓄释放弱(ruò)于预期，理财市场波动(dòng)加大

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