近期“中特(tè)估(gū)”成为(wèi)A股市场热门话题，外资机构加强研究(jiū)。不少国企、央企上市公司已获外资显(xiǎn)著(zhù)加仓。外资(zī)机构认为：国(guó)企已(yǐ)成为“市场关注焦点”，中国国(guó)企已迎(yíng)来(lái)积极信号(hào)，投资者(zhě)可从中挖(wā)掘盈利(lì)能力(lì)持续改善的标的(de)，从而获得(dé)长期稳健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期(qī)国企成为A股市场关注焦点，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金(jīn)净买(mǎi)入额(é)最多的10只股票为洛阳(yáng)钼业(yè)、中国(guó)石化、建设银行、汇川(chuān)技术、工(gōng)商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集(jí)团、中远(yuǎn)海控、五粮液。不少国企(qǐ)公(gōng)司股(gǔ)票跻身其中(zhōng)。期间，吸金(jīn)前十(shí)大公(gōng)司分别吸(xī)引10亿到20亿元人民币不等。

　　近(jìn)期北向资金净(jìng)流(liú)入额前(qián)十(shí)的(de)股票，来源：Wind。

　　随着一季度(dù)上市公司财报(bào)公布，不少全球主权(quán)投资机构跻身国企的前十(shí)大的股东行业(yè)。例如，一季度报(bào)告显示，阿布达比投资局、科威特政府投资局等多家(jiā)主(zhǔ)权财富基金增持多家国企央企A股上市公司股票。例(lì)如科(kē)威特政府投资局增持中(zhōng)青旅、中(zhōng)国(guó)重(zhòng)汽。阿布达比投资局一季度(dù)增持了浦(pǔ)东金(jīn)桥。挪威央行一季度(dù)新建仓江(jiāng)苏金租(zū)。

　　富达中国焦点基金截止4月底(dǐ)的前十大重(zhòng)仓股，来源：晨星(xīng)

　　再如(rú)，富达旗舰中国基金-中国(guó)焦点基(jī)金，截至4月底(dǐ)的前十大重仓(cāng)股包括：阿里(lǐ)巴巴(bā)、腾讯控股(gǔ)、工(gōng)商银行(xíng)、建设银行、中国石(shí)化(huà)、华(huá)润置地、中银航空租赁、中升(shēng)集团、百度等(děng)，含(hán)不少国企公(gōng)司。而基金在4月对这些国(guó)企进行(xíng)了幅度(dù)不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津(jīn)”到(dào)成为(wèi)焦点

　　外资中关于中(zhōng)国国企公司的(de)讨论热度正在上升(shēng)。

　　富达在最新一(yī)篇(piān)研究报告中解释了(le)他们对(duì)于国企改革的看法。报告认为，在中国国企改革(gé)并非新鲜事，但是这(zhè)一(yī)次(cì)国企改(gǎi)革(gé)事关重大(dà)。而资本(běn)市场显然已经关注到了“国企”主题。举例(lì)来(lái)说，放在平常，中国(guó)中铁可能是乏(fá)人问津的防御性公司。它虽(suī)然(rán)有(yǒu)稳健的基本面(miàn)，收(shōu)益(yì)预(yù)期也尚可(kě)，但是可(kě)能(néng)不是大家(jiā)热衷追捧的公司。但2023年(nián)截(jié)止5月14日，中(zhōng)国中铁股价已经上(shàng)升了43.88％。其它(tā)的国企(qǐ)股价在2023年(nián)也有不俗表现(xiàn)，包括中石化、中国铝业(yè)等。这背后的原因可能(néng)包括(kuò)：随着(zhe)高层重提“国(guó)企改革(gé)”，投资者认为相关方面或(huò)敦促国(guó)企改善治理等以增加股东回报。

　　中国(guó)中铁股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一般(bān)说来外资机构持仓中更倾向(xiàng)于私营部门，这与他们的选(xuǎn)股标准相关(guān)。基于公(gōng)司的(de)股东回报(bào)等(děng)标准，不少国企公(gōng)司在过去难以进入部分外(wài)资的(de)选股池子。例(lì)如从每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据(jù)显(xiǎn)示，非金融类(lèi)国企公司截至去年年(nián)底的平均每股盈利水(shuǐ)平(píng)仍低于10年前(q九年一贯制教育是什么意思啊，九年一贯制啥意思ián)2012年水平。这说明国企公司的(de)资本效率还有(yǒu)很大的提(tí)升空间(jiān)。

　　不过，也有逆向的外资投资者认为国企长期的低估值为投(tóu)资(zī)者提供(gōng)了厚厚的安全垫。部(bù)分公司的投资价值被低估了。

　　富达在报告(gào)中指出，如(rú)果国企改革能够取得成效，投资者会重估(gū)国企(qǐ)的投(tóu)资者价值(zhí)。投资者(zhě)对于能够持续提供良(liáng)好的股东(dōng)回报的公司是愿意支付(fù)溢价的。例如(rú)，贵州茅台过去(qù)20年的(de)平(píng)均每(měi)年(nián)的(de)净资产回报(bào)率在(zài)20％以上(sh九年一贯制教育是什么意思啊，九年一贯制啥意思àng)。这是为什(shén)么贵州茅(máo)台可以10倍的市净率(lǜ)交易的重要原(yuán)因(yīn)之一。除了房(fáng)地产行(xíng)业，目前来看(kàn)大部分国企的市净率低于私营企业。

　　除了股东(dōng)回报，国企(qǐ)如(rú)何(hé)与投资者互(hù)动(dòng)，增强透(tòu)明性是(shì)全(quán)球投资者关注的问(wèn)题。此外，投(tóu)资者关(guān)注的其(qí)它问题(tí)还包括：对(duì)于国企来说，如何在服务国家战(zhàn)略的同时(shí)增强它的商(shāng)业效率(lǜ)，如何改善(shàn)激(jī)励措施等(děng)。尽管(guǎn)这次改革(gé)的成(chéng)效仍(réng)待(dài)时间检验，但是“注重股东(dōng)回报”是(shì)被资本(běn)市(shì)场认可的路线。

　　高(gāo)盛：国企主题具可持续(xù)性

　　高盛亚太首席(xí)股票策略师慕天(tiān)辉(huī)（Timothy Moe）此(cǐ)前对中(zhōng)国基金报记者表示，目前国企主题受到关(guān)注，可能个别股(gǔ)票有一(yī)定量(liàng)的(de)“炒作”资金参与，但(dàn)是有充分的理由认为国企主题是可持(chí)续的。

　　首先，相(xiāng)当一部分公司(sī)估值仍然很低。虽然它已经从(cóng)极低的水平上(shàng)升，但(dàn)总(zǒng)体来(lái)说，国有企业(yè)的市盈率仍(réng)然在(zài)10倍左右，这不(bù)是一(yī)个高的(de)数字。

　　其次，如(rú)果公司能够继续(xù)改善他们的财务表现，提(tí)高每股盈利水平和利润(rùn)增长，并通过(guò)股息或(huò)股票回购，将利润(rùn)分配给股东。这(zhè)些(xiē)都将成(chéng)为股票价格的驱动因素(sù)。

　　第(dì)三，从全球投资(zī)者的角度看，他们对(duì)国企的持有或配(pèi)置(zhì)仍然(rán)相当(dāng)保(bǎo)守。因为如果回顾过去的5到10年，大多数境外的观点是看好上市民(mín)营企业（POEs）。目前，许多外资(zī)投资组合经理只关注(zhù)经济的私营部分。随着事态改变，他们有提升(shēng)配置的空(kōng)间。

　　具体来(lái)看，例如部分(fēn)能源(yuán)公司估值远远低于全(quán)球同行。不排除有些公司会受到地缘政治因(yīn)素，但全(quán)球仍(réng)有(yǒu)资金（例如(rú)中东地区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此外(wài)，一(yī)些过往被认为乏味(wèi)无趣(qù)的行(xíng)业部分公(gōng)司的股价有了非常显著的回(huí)升(shēng)，还有类似的(de)机会(huì)可(kě)以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉(huī)进一步指出：在任(rèn)何市场，投资都必须持有前瞻(zhān)性的(de)观点。如果等到所有的证据(jù)九年一贯制教育是什么意思啊，九年一贯制啥意思都摆在面前，那么他(tā)们已(yǐ)经被市场价格反(fǎn)映(yìng)出(chū)来，因为(wèi)市场总是预(yù)先反(fǎn)应(yīng)。所以我(wǒ)们永远不会有百分百(bǎi)的确定性或信(xìn)心(xīn)。一些积极的变化正在发生。“如果问过去多(duō)年，通过(guò)观(guān)察中国市场我们学到了(le)什么？我们学到(dào)的重(zhòng)要一(yī)课就(jiù)是：跟随政(zhèng)府的政策投(tóu)资(zī)。中(zhōng)国的国(guó)企已经迎(yíng)来了积极的(de)信号”。投资者需要一些(xiē)机制来从大(dà)量的国有企业中(zhōng)筛选出(chū)有更高(gāo)成(chéng)功机会的企(qǐ)业。

　　高盛试图找到符合政府政策导向、管理(lǐ)层有改(gǎi)进(jìn)动力、有客观证(zhèng)据显示其盈利能力已经改善的(de)企业。同(tóng)时，这些(xiē)企业所处的行(xíng)业整体收益增长、有良好的资产负债表和低债务(wù)水平等经济运行。

　　慕天辉(huī)补充说明(míng)道，即使外国投资者很重要(yào)，真正决定价格(gé)的还是国内投资(zī)者。如果外国投资者对国有企业(yè)的兴(xīng)趣增加，那将是对国(guó)有企业股(gǔ)价的额外推动力。

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