2023年前4个月，尽管美国通胀高(gāo)企，美联储持续(xù)加息，但(dàn)是美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指(zhǐ)数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方(fāng)面，欧元区STOXX50同期(qī)上涨(zhǎng)14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港(gǎng)市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数(shù)下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪(hù)深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来自香港投资(zī)基金公会的数据显示，截至4月29日(rì)，于中(zhōng)国香港注册的基金中，中国股票基金（投向中国市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国）地区(qū)股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去(qù)6个(gè)月(yuè)以来(lái)，中国股票(piào)基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含英国）股(gǔ)票基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源(yuán)：香港投资基金公会网站(zhàn)

　　经过前四个月(yuè)跌宕起(qǐ)伏， 全球(qiú)市场接下来(lái)如何(hé)演绎(yì)？

　　日前，以下五大机构代表(biǎo)接受本报采访解析他们(men)对于市(shì)场动(dòng)态的看(kàn)法，以帮(bāng)助投资者(zhě)把脉今年剩(shèng)余时间投资。他们是(shì)：

　　摩根资产管(guǎn)理常务董事、亚太区首(shǒu)席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管理亚太区(qū)投资总(zǒng)监及宏观经(jīng)济主管胡一帆

　　博时基金(jīn)（国际）有限公(gōng)司 基金经理卢里

　　上述机(jī)构人(rén)士认为，2023年(nián)剩余时间美国(guó)陷入(rù)衰退几(jǐ)率(lǜ)较大。中国经济复苏步入轨道，若后续(xù)房(fáng)地产(chǎn)等持续发力，中国经济持续快(kuài)速复苏可期。随着美(měi)元走(zǒu)弱(ruò)，后续人民币(bì)等(děng)其它非美货(huò)币可(kě)能(néng)会获得支撑。 谈(tán)及(jí)近(jìn)期“火(huǒ)”出圈的人工智能，机构人士(shì)认为人工智能将(jiāng)为各个(gè)行业(yè)带(dài)来巨(jù)变，其中(zhōng)硬(yìng)件类公司可能获得较为确(què)定的机会(huì)。

　　如(rú)何看待(dài)今年剩(shèng)余(yú)时间(jiān)全球经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目(mù)前，美国(guó)银行要么主动收紧信贷条件，要么因为存款外流，被动收紧信贷。这样一来，企业(yè)、家(jiā)庭部门(mén)能获得的贷款增(zēng)长放缓。虽然个人消(xiāo)费相(xiāng)对稳定，但(dàn)是到(dào)了下半年美国经济衰(shuāi)退的风险较为显著。

　　美国之外(wài)，2023年(nián)欧(ōu)洲跟日本可能实现稳(wěn)定(dìng)增长(zhǎng)，但(dàn)不是(shì)快速增长(zhǎng)。日本方面内需跟服务业获诸多因素支(zhī)持。亚洲地(dì)区中国，日(rì)本过去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在(zài)摩(mó)根资产管理看(kàn)来，日本的经济(jì)表现不(bù)会(huì)太差，对(duì)中国持更加乐观态度。中国经济复苏在全(quán)球起着(zhe)引领作用(yòng)。但(dàn)是(shì)，如(rú)果要中(zhōng)国经济复苏更(gèng)稳(wěn)固(gù)，更全面，还(hái)需要企(qǐ)业投资、房地(dì)产发(fā)力(lì)。

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对中国经济在(zài)2023年的复(fù)苏抱有较高的期望，尤其是在(zài)第一季度超(chāo)出预期的情况下(xià)，市场(chǎng)普(pǔ)遍(biàn)认(rèn)为今(jīn)年会(huì)实现5.5％以上的增长。但是对(duì)于(yú)欧(ōu)美经济的预(yù)期则有(yǒu)所保留(liú)。我们(men)认为中国仍在复苏的道路上(shàng)。如果下半(bàn)年财政和(hé)地产方面有所表现，将(jiāng)会(huì)加快复苏进程。目(mù)前来看，经济复苏的压力(lì)主要来自外(wài)需减弱和内需恢复(fù)尚需时间(jiān)，市(shì)场流动性和信贷宽松程度没有(yǒu)实质性(xìng)压力。

　　在(zài)现(xiàn)有通(tōng)胀(zhàng)环境(jìng)下，高利率几乎(hū)是(shì)美(měi)国(guó)和欧洲的唯一(yī)选择，但是高利率(lǜ)环境对经济的压制(zhì)作用会降低欧美(měi)经济的预期(qī)。日本目前处(chù)于一个(gè)极端宽(kuān)松(sōng)货币政(zhèng)策拐(guǎi)点，但是目(mù)前新任日本央行(xíng)行长(zhǎng)表现出会维持货币(bì)政策(cè)不变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年的(de)2.1％降(jiàng)至(zhì)0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中国方面，我们(men)认(rèn)为GDP将从去年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长则(zé)将从去(qù)年(nián)的(de)3.5％降(jiàng)至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品通胀(zhàng)压力已见顶(dǐng)，服务业(yè)通胀具韧性，但中(zhōng)期就业(yè)料(liào)将持续修复，核(hé)心通胀中枢震荡下行(xíng)。预(yù)计(jì)美国经济(jì)在2023年(nián)末(mò)或2024年初进入(rù)温和(hé)衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和地产等多重约束(shù)因素缓(huǎn)和(hé)、以及周期(qī)性因素作用下，经济(jì)本(běn)身就(jiù)有趋势性(xìng)的内生修(xiū)复(fù)动力，并(bìng)不需要太强的(de)政策刺激，从趋势(shì)上(shàng)看无论经济增(zēng)长(zhǎng)还是(shì)企业盈利的修复，目前(qián)都处在一个中周期修复(fù)趋势(shì)的开端，远没有到(dào)讨(tǎo)论修(xiū)复是否结(jié)束、以及修复力度(dù)最大的阶段已经过(guò)去(qù)等问题。欧洲：受(shòu)益于(yú)能(néng)源价格(gé)显著回落及冬季天气(qì)较预(yù)期温和等，欧(ōu)洲(zhōu)经(jīng)济已避开冬(dōng)季陷入严重衰退的最(zuì)坏情况。日(rì)本：政策方(fāng)面(miàn)，日银新总裁植田和男维持宽松的(de)政(zhèng)策立场，短(duǎn)期(qī)调整货(huò)币政(zhèng)策区间(jiān)可能性不高，但2023年内仍有可(kě)能对曲线控制政策进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我(wǒ)们认为未来一年美国有80％的概(gài)率(lǜ)进(jìn)入衰退。美国银行业的风波提升了衰退概率，劳(láo)工市场(chǎng)有潜在降温的可能。随着劳工参与率(lǜ)的提高，以(yǐ)及新(xīn)增就业的下降(jiàng)，未(wèi)来失业率有抬升的可能，这(zhè)将会是导(dǎo)致美国经济名(míng)义(yì)上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬(dōng)季异常温(wēn)暖，欧元(yuán)区的(de)经济表现好于(yú)预期。欧元区未(wèi)来12个月出(chū)现衰退(tuì)的(de)机会为(wèi)60％。该地区面临的通胀问题比美(měi)国更为持久。因(yīn)此，我(wǒ)们预计欧洲央行(xíng)将(jiāng)再次加息50个(gè)基点，将存款利率提高至3.5％，并在今(jīn)年(nián)余下时间(jiān)保持(chí)这一水平。中(zhōng)国经济的强(qiáng)势复苏，是(shì)全球经济增长“混沌”中的(de)“启明星(xīng)”，3月宏(hóng)观数据(jù)进一(yī)步(bù)好转，增强了投(tóu)资者对于国内(nèi)经济增长复苏的信心。

　　后续美联储加(jiā)息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一(yī)次加息(xī)了。虽然说通胀还(hái)没有(yǒu)回(huí)到(dào)美联储的政策(cè)目标。但是3月份开(kāi)始，银行出现(xiàn)问(wèn)题，这都是高利率环(huán)境带来冷却经济的副作(zuò)用。在整(zhěng)体通胀数据逐步(bù)往下走的环境之下，企(qǐ)业信(xìn)心也开始是越走越弱。美联储今年加息或许已(yǐ)经结束。

　　美联储可能要到了明年上半年才(cái)会认真(zhēn)的去(qù)考虑(lǜ)降息。虽然(rán)说通胀见顶回落(luò)，但是回落的速度(dù)不够快(kuài)，而(ér)且美联储主席鲍威尔在过去的半(bàn)年12个月多(duō)次提到(dào)，他宁(níng)愿经(jīng)济出现(xiàn)一个(gè)温和的经(jīng)济衰(shuāi)退。可见，他(tā)对于降低通(tōng)胀的(de)决心还(hái)是(shì)非常明显的，就是他宁(níng)愿(yuàn)牺牲经济增长一部分(fēn)来(lái)抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨(chén)：经过最近(jìn)的(de)银行业问(wèn)题，市场(chǎng)对美(měi)联储加息的预期发生了较大波(bō)动。目前市场预(yù)计，5月(yuè)份的加息会是(shì)最后一(yī)次，然后(hòu)在第(dì)四季度开(kāi)始逐(zhú)步(bù)调整利率(lǜ)水平，以实现利率的正常化（即降(jiàng)息(xī)）。对资本市场(chǎng)来说，这(zhè)是个(gè)好消(xiāo)息，因为高利(lì)率环境导(dǎo)致美元(yuán)流动(dòng)性下降和投资成本(běn)急(jí)剧上升，这已经(jīng)在(zài)全球(qiú)资本(běn)市场(chǎng)上反映出来了(le)。不论(lùn)是(shì)美国的银行(xíng)业还是高(gāo)收益债(zhài)券领(lǐng)域(yù)，都(dōu)出现了流动性和短(duǎn)期(qī)成(chéng)本上升带(dài)来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为(wèi)美联储(chǔ)最近一次加息后，进入(rù)观望态势(shì)。现在市场普(pǔ)遍(biàn)预期从今年三季(jì)度开始，美国将进入一个技(jì)术性衰退(tuì)，可能在年(nián)底会有(yǒu)一次减息。但是美联(lián)储(chǔ)现在(zài)论(lùn)调还是比较的鹰派，至少(shǎo)从美联储官员的点阵图看，大(dà)部分美(měi)联储官员都认(rèn)为在2024年前不会减(jiǎn)息(xī)，与市场预期有一(yī)定的差距。当然(rán)，我们要(yào)动(dòng)态地看(kàn)问题，应根据(jù)未来几个月美国经济的实际(jì)情况去做(zuò)出调整。

　　卢(lú)里：预(yù)计5月(yuè)美联储加(jiā)息后进入了(le)观察期。短期，联(lián)储将在控通胀及防范金融风(fēng)险之间争取平(píng)衡(héng)。后续(xù)如果美(měi)国金融体系风险继续(xù)累积并(bìng)形成进(jìn)一步的风(fēng)险事件，可能会推动联储更早转(zhuǎn)向。美国(guó)经济衰退(tuì)终局确(què)定性较高，在此情景下，长久期的利(lì)率债、高(gāo)评级信用债会在大(dà)类资产中(zhōng)取得相对较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下(xià)半年降息50个基点。虽然(rán)美(měi)联储结束加息周(zhōu)期及随后的宽松政策可能利好股市，但是这仅(jǐn)在没有衰(shuāi)退接踵而至时成立。多(duō)数情(qíng)况下，只有经济状况触(chù)底才会构成股市(shì)反(fǎn)弹的(de)充分条件。与股(gǔ)票不同，政府债(zhài)收益率的表现(xiàn)在美联储加息接近尾声时通常更容(róng)易预测。一直以来，10年期政府(fǔ)债收益率(lǜ)的高位几乎(hū)总是在(zài)最后一次加息前后出(chū)现(xiàn)，然后在(zài)接(jiē)下来的12个月平均下跌70个基点，原因是增长放缓及通(tōng)胀下降压低了收(shōu)益率。

　　怎么看AI带(dài)来的投资机会(huì)？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：首(shǒu)先(xiān)，一季度，A股 AI相关(guān)的企业已经录(lù)得一定的上(shàng)涨。就如“淘金热”的(de)时候，做(zuò)工具的(de)大概率能赚钱。工具率先获得利好，这是比较自(zì)然的(de)逻辑。其次(cì)，AI会给现有的公司带来哪(nǎ)些变化，这是我们需要思考的问题。例如广告(gào)公司(sī)，AI是否可以(yǐ)进一步提(tí)升它的投(tóu)放(fàng)精准度。不过，考(kǎo)虑到部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的(de)不确定性(xìng)是比较(jiào)高的。第三，中(zhōng)国有庞大的市(shì)场，政府积极的(de)在推动广东高考总分是多少分,各科多少分，广东省高考总分多少分？数(shù)字化的进(jìn)程，我们(men)认为中国有非常大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练环节和推理(lǐ)环节(jié)都需(xū)要消耗大量的算力，涉(shè)及到(dào)的(de)硬件(jiàn)领域(yù)包括由(yóu)CPU、GPU或(huò)ASIC芯片(piàn)、存储芯(xīn)片构成的服务器，以及配套的(de)交换机(jī)、光模块；自去年年底(dǐ)以(yǐ)来，产业链已(yǐ)经陆续收(shōu)到(dào)了上述(shù)硬件产品环节的(de)订(dìng)单上修。

　　大(dà)模型主要涉及(jí)两类产品，一类是公(gōng)有云上部(bù)署的大(dà)模型(xíng)，包括(kuò)模型的API接(jiē)口调(diào)用(yòng)、模型的分布(bù)式计算(suàn)部署、数据库等中(zhōng)间件，主要面向to-C类的终端(duān)场景，主要基于生成的字(zì)段数（token）来收费；另一类(lèi)是部署到私有云上的大(dà)模型，主要(yào)面向to-B类的终端场景，主要根据部署成本(广东高考总分是多少分,各科多少分，广东省高考总分多少分？běn)来收费；应用场景落地较为多元，在搜索、文档处理、文学(xué)艺术创作(zuò)、金融、电商、企业内部管理都(dōu)有(yǒu)非(fēi)常(cháng)多(duō)可以(yǐ)探索落(luò)地的(de)案例，在(zài)未来2-5年将(jiāng)会呈现出百花(huā)齐放的格(gé)局(jú)，投资机会主(zhǔ)要来源于(yú)下(xià)游潜在的目(mù)标用户群体规模较(jiào)大、用户的(de)付费(fèi)意(yì)愿(yuàn)强或者用户的使用时(shí)长较(jiào)长(zhǎng)的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆(fù)很多行业。与此(cǐ)同时，我们看到，中国(guó)高度(dù)重视数字(zì)经济，尤其是(shì)大(dà)数据、硬科技和软科技的发展，今年成(chéng)立了(le)国家数据局，国务(wù)院(yuàn)重组(zǔ)科技部，三(sān)大运(yùn)营商都加(jiā)大了在数(shù)据方面(miàn)的投入，中国的云企业也发(fā)展迅速(sù)。

　　我们(men)尤其看(kàn)好亚洲半(bàn)导体(tǐ)的(de)发展。该(gāi)板块(kuài)目前估值(zhí)处于历(lì)史低位，随着去库存的稳步推(tuī)进，半导体板块在今(jīn)后的6-10个月(yuè)会有所改(gǎi)善。拥有众(zhòng)多半(bàn)导体企业的韩国市场则(zé)将是亚洲上升空(kōng)间(jiān)最大(dà)的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技主(zhǔ)题也将(jiāng)有(yǒu)不俗(sú)表现，因(yīn)为很多中国(guó)的科技企业在后疫情时(shí)代，会更关注利润和现金流，从而产(chǎn)生一些可以跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别是机(jī)器学习(xí)与(yǔ)深度学(xué)习模型）的发展(zhǎn)将(jiāng)带来(lái)以下方面的投资(zī)机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训(xùn)练与推理需要大量的(de)算力(lì)，这将带(dài)动AI专用芯片的需(xū)求与发展(zhǎn)。云计算(suàn)服务，AI模型(xíng)需要庞大的(de)数(shù)据集和(hé)计算资源进(jìn)行(xíng)训练，这将推动(dòng)公共云(yún)服(fú)务商的(de)发(fā)展。数据服务，AI模(mó)型需要(yào)海量数据进(jìn)行训练，数据采集、清(qīng)洗和(hé)标注服务将大有(yǒu)可为(wèi)。AI软件与服务，在各(gè)行业内(nèi)，AI模型将被广泛应用，企业(yè)将大举采购各类(lèi)AI软件(jiàn)与服(fú)务，如(rú)机器视觉、自(zì)然语言处(chù)理、机(jī)器人等以满足自(zì)动化的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一(yī)群人(rén)工智能(néng)专家及业界高管(guǎn)呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么(me)看(kàn)？

　　胡一帆：在一定(dìng)程(chéng)度上(shàng)增加公众对AI技术研发的知情权以及(jí)行(xíng)业自律是有其必(bì)要性的。一方面，知名(míng)人(rén)士的呼吁(xū)显示出行业内对(duì)人工智能安全与可控性(xìng)的高度重视(shì)，这有助于(yú)提高公众对此的认识(shí)，同时促进相(xiāng)关(guān)法规与标准的(de)出台。暂停开发更强大(dà)的模型有(yǒu)助于行业理解现有(yǒu)模型(xíng)的风险(xiǎn)与(yǔ)影响(xiǎng)，为(wèi)下(xià)一代模(mó)型的管控奠定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已(yǐ)足够强大，需要一定时间观(guān)察其对社会产生的影响(xiǎng)。但另(lìng)一方面，依靠公众人士(shì)发(fā)起的自律性暂停(tíng)可能难以有(yǒu)效(xiào)执行。人工智能行(xíng)业内竞(jìng)争激烈，暂停进一步研究难以形(xíng)成广泛(fàn)共识(shí)，领先机构会(huì)继续推进(jìn)研究旨(zhǐ)在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂停(tíng)开发更强大的生成式(shì)AI 模型(xíng)，并非技术发展(zhǎn)方(fāng)向出现(xiàn)了(le)偏差，而更多是出于对监管缺失的担忧，因而呼吁社会(huì)思考在使用过(guò)程(chéng)中(zhōng)产生的(de)法律规制(zhì)风险以(yǐ)及科技伦(lún)理挑(tiāo)战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在(zài)公有(yǒu)云上面，用户交互过程中的数据可能涉及到用户隐(yǐn)私和企业机(jī)密，因此现在越来越多的企业客户开始(shǐ)转向规划私(sī)有部署大模(mó)型。另一方面，不法分子也更(gèng)有机会借助(zhù)生成式 AI 提高(gāo)电信诈骗的效率、研发(fā)限制性产品的效率等。

　　目前，中国监管层在(zài)立(lì)法进度上领(lǐng)先于海(hǎi)外，2023年4月(yuè)11日，国家互联网信息办公室正(zhèng)式(shì)发(fā)布《生成(chéng)式人工智能服务管(guǎn)理办法（征(zhēng)求(qiú)意(yì)见稿）》，提出生成式人工智能服(fú)务提(tí)供者应该承担信息安全(quán)主体(tǐ)责(zé)任(rèn)，做好个人信息保护(hù)、未成(chéng)年人保护、内容安全管(guǎn)理等工作，我(wǒ)们相信在生(shēng)成式人工智能领域的监管会日益完善。

　　今年剩余时间投资策略如何调整(zhěng)？

　　许长(zhǎng)泰：未来(lái)3个月就6个月，全(quán)球(qiú)市场资产类(lèi)别方(fāng)面，固定收益或者债券(quàn)为优先，低配股票。如果美国(guó)经济(jì)进入下半年(nián)，经济增(zēng)长速度持续放(fàng)缓，衰退风险增强(qiáng)，那么目前美国股票的估值(zhí)相对于企(qǐ)业盈利的预(yù)期是相对乐观了。

　　如果(guǒ)今年经济开始放缓(huǎn)，即便(biàn)美联储不降息 ，那(nà)么10年期30年(nián)期(qī)的(de)美国(guó)国债，它的(de)利(lì)率还是要往下走，利率往下(xià)走代(dài)表这些债券的价格往上升。

　　环球市场方(fāng)面：股票的部分摩根资(zī)产管(guǎn)理目前是偏向中国(guó)及广泛(fàn)意义上的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截(jié)至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经(jīng)验告(gào)诉我们，如果中国的企业盈利增长比美(měi)国快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢标(biāo)普500。

　　债(zhài)券方面(miàn)，摩(mó)根(gēn)资产管(guǎn)理比较青睐(lài)欧(ōu)美的(de)政府(fǔ)债券，再(zài)加上(shàng)一些(xiē)投资等级的企业债。不看好高(gāo)收益(yì)债的原因在于：当经济表现越来越差的(de)时候(hòu)，一些(xiē)信贷评级(jí)比较低的企业(yè)债，它(tā)的信用差会拉宽，相应债券价(jià)格承压。货(huò)币(bì)方面：看跌美元。同时(shí)，若美元贬(biǎn)值(zhí)，大部分的亚洲(zhōu)货币(bì)都会得到支持(chí)。商品(pǐn)：对(duì)能源跟工业金(jīn)属持(chí)相(xiāng)对(duì)中性态度，商品中比较看(kàn)好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产(chǎn)配置策(cè)略现在时间节点看，大类资产相(xiāng)对配置上(shàng)，我们认为股票(piào)优(yōu)于(yú)债券，优于商品。年末有降息(xī)预期的条件下，股(gǔ)票(piào)估值压力(lì)会(huì)减小。商品受全球总需求下(xià)降(jiàng)和中国(guó)复苏缓慢(màn)的影响，下半年反转(zhuǎn)的机会不(bù)大。

　　股票市场上，考虑年初(chū)至(zhì)今的表现(xiàn)，之后可(kě)能会(huì)出现(xiàn)中国(guó)优于欧美股市的情(qíng)况。尤(yóu)其是香港市场(chǎng)，在公(gōng)司业(yè)绩普遍(biàn)平稳转好的(de)基本面条件下，受(shòu)其他因素(sù)影响(xiǎng)的估值(zhí)因素带来的(de)下跌调(diào)整幅度比较大。换句话说(shuō)，目前的港股表现有(yǒu)背离基本面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资(zī)产(chǎn)配置角度(dù)看，我们(men)认为美国的盈利增(zēng)长及(jí)通胀前景仍存在较大的不确(què)定性。如果通胀(zhàng)下降，股票表现会较出色，债券也(yě)会受益(yì)。如果经济(jì)出现严重衰退，债券表现一定(dìng)优于(yú)股票。如果通(tōng)胀卷(juǎn)土重来，将(jiāng)出现和去年(nián)一样的股(gǔ)债(zhài)双杀，对成长股(gǔ)则(zé)尤为不利。股(gǔ)票市(shì)场投资策(cè)略：股票方面，我(wǒ)们不看好美(měi)股和成长股。我们(men)的股票投资策略是分(fēn)散配置(zhì)。我们看好新(xīn)兴市场，特别(bié)是(shì)中国。

　　债券(quàn)市场投资(zī)策略(lüè)：整(zhěng)体而(ér)言，我(wǒ)们认为今年(nián)债券(quàn)的表现会优于股(gǔ)票的表(biǎo)现，特别是政府债券和投资级别的(de)债券，能够提供(gōng)不错的收益(yì)率，而(ér)且(qiě)即(jí)使在经济下(xià)行的时候也非常具(jù)有韧性。商(shāng)品市场投资策略(lüè)：我们同时也看好黄金和石油价(jià)格的上涨。看好黄金(jīn)最主要是因为避险(xiǎn)情绪的上升。我们预测(cè)到2023年底，黄金价(jià)格会达到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底之(zhī)前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为(wèi)油价(jià)会进一步上行，主要是(shì)由于供给端的收缩(suō)。外(wài)汇市场投资(zī)策略：由于(yú)美联储(chǔ)停止加息，美(měi)元的利差(chà)优势(shì)收窄(zhǎi)，因此我们要为美元(yuán)走软做好准(zhǔn)备。

　　卢(lú)里：历史走势上看，衰(shuāi)退情(qíng)景后(hòu)，债券和黄金(jīn)表现较好，成(chéng)长股有阶段性(xìng)行情衰(shuāi)退情景下，利率(lǜ)带来(lái)的分母(mǔ)端制(zhì)约改(gǎi)善，利好利(lì)率(lǜ)债(zhài)及高评级债券、黄金(jīn)等资产类别成长(zhǎng)股受分母端改(gǎi)善主导，可能有阶段(duàn)性(xìng)行情；价值股(gǔ)分子端(duān)承压，整体(tǐ)回落石油等大宗商品(pǐn)由于(yú)需求(qiú)下降(jiàng)，整体回落。

　　A股市场相对和绝对(duì)估值均处于较(jiào)低位置，宏观环(huán)境有利(lì)于权益市(shì)场，风格上建议高配(pèi)制造(zào)、科技(jì)，低(dī)配周期、金融地产，标配(pèi)消费和医药；创(chuàng)业板(bǎn)指的吸引(yǐn)力相对(duì)高于(yú)沪(hù)深300。行业层面，电子、医药(yào)、军(jūn)工、食品饮料、建筑材料(liào)等行业(yè)机(jī)会相对较多。

　　港股市场结构(gòu)上看好：盈利能力稳定、高股息的优质央国企；契合数字(zì)中(zhōng)国建设方(fāng)向，受益于复苏的互联网板块(kuài)。我们对美股偏谨慎，仍处于衰(shuāi)退前期(qī)，部(bù)分(fēn)资产（例如美股）对分(fēn)子端下行的(de)定价不足。后续若进入利率快速改(gǎi)善期，成(chéng)长风(fēng)格可能阶段性跑(pǎo)赢价(jià)值(zhí)。

　　市场交易(yì)重心可能从衰退转(zhuǎn)向复苏，美元也可(kě)能(néng)启动趋(qū)势性下行周(zhōu)期。

　　货币方(fāng)面(miàn)：人民(mín)币汇率在美(měi)元反弹时(shí)点(diǎn)可(kě)能仍强于一篮子货币(bì)。日元可(kě)能(néng)扭转颓势，启动均值(zhí)回归行情(qíng)。欧洲经济衰退(tuì)预期和欧洲能源供应短缺风险持(chí)续(xù)，欧(ōu)元2023年仍然趋(qū)弱，但在(zài)美(měi)元强势(shì)周期逆转后，欧元存在(zài)一(yī)定重(zhòng)新反弹(dàn)可(kě)能。

　　王(wáng)昕杰(ji广东高考总分是多少分,各科多少分，广东省高考总分多少分？é)：在(zài)股票方面，我(wǒ)们继续看(kàn)好亚洲（日本除(chú)外），并在美国和欧洲采(cǎi)取防御性行业立场。看好中国，因为即使在2022年10月(yuè)的反弹之后，目前中国市场股票估值(zhí)仍然(rán)低廉，政(zhèng)策制定(dìng)者(zhě)继续支持经济(jì)增长，最近的银行存款准备(bèi)金率(lǜ)下调就是(shì)明证(zhèng)。我们对(duì)美元进一步走弱(ruò)的预期应(yīng)该会支持除日(rì)本以外的(de)亚洲市(shì)场表现(xiàn)。

　　在(zài)债券方面，我们增加(jiā)了对高质量政府债券(quàn)的敞口，并(bìng)减少了(le)对高(gāo)收(shōu)益债务的敞口。

　　我们更(gèng)青睐发达市场投资级政(zhèng)府债券，较不青睐高(gāo)收益债券(quàn)。这与(yǔ)美国(guó)的衰(shuāi)退周期(qī)所体(tǐ)现出的特(tè)征(zhēng)一致，在(zài)美(měi)国，政府债券通常受益于债券收益率的下降(jiàng)（因为市场对增长放缓(huǎn)和最终降息的定价），而(ér)公司债券收(shōu)益率(lǜ)相对(duì)于美国政(zhèng)府(fǔ)债券的溢价(jià)因信贷质量恶(è)化的预期而扩(kuò)大。

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