“满仓”“清仓”极速切换灵活配置型基金未免太灵活

今年一季度A股市(shì)场大幅波动(dòng)。多只灵活配(pèi)置型公募基金更换基金经理，并且由(yóu)于此类产品对各类资产的配置比例(lì)基本不做限制，部分产品(pǐn)在(zài)投资组合中对权益和固收仓位进行了大幅切换(huàn)，甚至(zhì)出现股票“从(cóng)清仓到满仓”“从满仓到清仓(cāng)”的(de)极致表现。

在业内人士看来，基金公司可能会基于对市场环境与基金经理投资风格(gé)适配度的考虑，让(ràng)更(gèng)适应未来市场环(huán)境的基金经理(lǐ)来接替管理。投资风格切换则可能是基金管理人的一种尝试(shì)，如果投(tóu)资风格能够及(jí)时切换，并(bìng)且契(qì)合当下的市(shì)场环境，有(yǒu)利于产品业(yè)绩和规(guī)模实现增长(zhǎng)。

业内人士提(tí)示，对于机构(gòu)或者成熟投资者(zhě)，在投资灵(líng)活配置型基金时，一般情况下会选择目标定位明确、投(tóu)资收益和风格稳定、基金经理管理(lǐ)时(shí)间较长(zhǎng)和规模(mó)较大的产品。对于中小投资者而言，投资风(fēng)格切(qiè)换可能会带来更(gèng)多的不确定性，因此在选择此类基(jī)金时，投资者应充分了(le)解其相对灵活的(de)投资策略可能带来的投(tóu)资风格漂移等问题。

投资风格快速切换

灵活配置型基金的基金合同中规定，股票投资占基金资产的比例范(fàn)围在0-95%之间。由于股票(piào)仓(cāng)位的调节范围较大，灵活配置型基金在实际投资中可以在权益(yì)类资产和固收类资产之间来回切换。灵活配置型基(jī)金曾在2015年至2016年间扎堆发行，但2021年以后随着逐(zhú)步(bù)规范，灵活配置型基金正在走向存(cún)量改造的(de)阶段。*ST美谷连收3个涨停板p>

对比(bǐ)2024年一季报和2023年(nián)年报数据，鹏(péng)华弘鑫混合、华夏新机遇混合、华泰保兴吉年福等灵活配置型基金在(zài)2024年一季度变更基金经理之后，一改往日的偏债配(pèi)置(zhì)风格，股票仓位均(jūn)出现明显提(tí)升。

其中，鹏华弘鑫混合的加仓成效较为显著。今年2月8日，鹏华基金发(fā)布公告称，因公司工(gōng)作安排(pái)，李韵怡不再担(dān)任鹏华弘鑫混合的基金经理，该基金由新加入公司的萧嘉倩接*ST美谷连收3个涨停板管(guǎn)，此前萧嘉倩曾任职南方基金。

自2017年单独(dú)管理鹏华弘鑫混合以来，李韵怡整体配置(zhì)以固(gù)收(shōu)类资产为主，股票仓位最高不足50%。并(bìng)且，2023年该基金几(jǐ)乎对持(chí)有的股(gǔ)票进行“清仓”处理；截至2023年末，该基金持有剩余银行存款(kuǎn)和结算备(bèi)付金、买入返售金融资(zī)产(chǎn)的比例分(fēn)别高达60.18%、39.53%。

在萧嘉(jiā)倩接管之后，今年一季度(dù)该基金掉头大举买入股票，股票仓位从2023年末(mò)的0.27%大(dà)幅拉升至2024年一季度末的94.87%。通过在教育、华为产业链、AI应用、资(zī)源品等领(lǐng)域大举布局，鹏华弘鑫混合取得显(xiǎn)著投资回(huí)报。

Wind数(shù)据显示，2月19日至3月31日，鹏华弘(hóng)鑫混合A区间涨幅达16.42%。该(gāi)基金一季度末(mò)的前十(shí)大重仓股中，科德教育、盛通股份、福昕(xīn)软件、昂立教育、光(guāng)线传媒、润达医疗均涨超40%。在业绩的带动下，该基金在第三方互联网销售平台吸引不少基民的关注，一季度基金规模也从2023年第四季度末的994.10万(wàn)份增至1.29亿份。

无独有偶，自基金(jīn)经理田荣1月2日上任以来，华泰保兴吉年福也由过往的(de)偏固(gù)收风格转向(xiàng)偏权益风(fēng)格(gé)，股票仓位(wèi)由2023年四季度末的7.72%大幅(fú)提升至2024年一(yī)季(jì)度末(mò)的(de)79.00%。今年一季度，该基金通过对有色等部分周(zhōu)期行业的超配，一季度产品净值增长9.79%，其(qí)重仓的中远海能(néng)、紫(zǐ)金矿业一季度涨幅均在30%以上。

此外，华夏新机遇混合今年的新任基(jī)金经(jīng)理孙然晔为量化出身。在他上任后(hòu)，该(gāi)基金由原来的低股票仓位运行变为多因子量化策略。今年一(yī)季(jì)度，受小微盘股调整等因素影响，公募量化产品出现大面积回撤(chè)，该基(jī)金净值也同步回(huí)落(luò)，并且该基金(jīn)在一季度还遭遇机(jī)构投资(zī)者的大幅赎回。不过，从其一季度末的前(qián)十大持(chí)仓来看，目前其策略或转向核(hé)心资产标的，一季度末的基金净值也基本反弹至年初(chū)水平。

也有部分灵活配置型(xíng)基金(jīn)在一季度变更基金经(jīng)理之(zhī)后，由此前的权益策略转向固收策(cè)略(lüè)。例(lì)如沪(hù)上某公募机构(gòu)旗(qí)下的灵活配置型产品在一季(jì)度增聘固(gù)收出身的基金经(jīng)理，此后该基金的(de)投(tóu)资策略(lüè)由此前保持较高股票仓位转向以配置债券(quàn)资产为主。截(jié)至一季度末(mò)，该基金(jīn)的(de)股票仓位由2023年末的(de)近70%直接“趋零”。

考量与投资风格适配度

北(běi)京公(gōng)募(mù)分析人(rén)士李华（化名）向中国证券报记者表示，管理灵活配置型基金(jīn)对基金经理的能力要(yào)求更高(gāo)，不仅需要丰(fēng)富的经验，经历过不同资产的完整周期，研究方向也(yě)要多元(yuán)化，对(duì)全球(qiú)经济变(biàn)化(huà)以及各类资产都要有深刻(kè)的了解，同时还要对市场行情延(yán)续的周期及(jí)幅度做出判断。此外，基金经理也要具备抗压能力，能够坚守制定的计划，避免追涨杀跌。

如果原基金经理能力圈受限，李华坦言(yán)，基金公司可能会更换或新增(zēng)其他基金(jīn)经理，以便此(cǐ)类产品能够灵活地应对市场变化。

“基金公司可(kě)能会基于对市场环境与基金经理投(tóu)资风格适配度的考(kǎo)虑，让更适应未来市场环境的基金经理来接手。”晨星（中国）基(jī)金研究中(zhōng)心(xīn)高级(jí)分析师李一鸣说，灵活配置型产品的投(tóu)资策略(lüè)相对灵活，对基(jī)金经理(lǐ)能力要(yào)求相对更高，如(rú)果基金经理在基金公司内部考核中未(wèi)能达到考核要求，可(kě)能(néng)会面临竞争淘汰的结果(guǒ)。

由于(yú)灵活配(pèi)置型基金(jīn)赋予基金经理(lǐ)较大的投资灵活(huó)度(dù)，因此投资策略(lüè)和投资风格往往会(huì)随着基(jī)金经(jīng)理变更出现较(jiào)大的转变。这种转变(biàn)在(zài)天相(xiāng)投(tóu)顾基金评价中心看来(lái)，可能更多是基金管理人的一种尝试，如果(guǒ)基金风格能够及时转换，并且契合当下的市场环(huán)境，或将有利于产品业绩和产品规模实现(xiàn)增长。

通过观察上述灵活配置型基(jī)金可以发现，这些投资风格发生较大转变的产品规模普(pǔ)遍较小，并且部分产品还存在业绩(jì)长期跑(pǎo)输(shū)比(bǐ)较基准的情况。但投(tóu)资风格转变能否真正起到作用，李一鸣认为，要看基金公司判断的准确性以及基金经理(lǐ)投资能力的发挥。如(rú)何能够更(gèng)好(hǎo)地提(tí)升现任基金经理的投资能力，充分(fēn)发(fā)挥基金公司(sī)投研团队对产品(pǐn)的支持作用，才是关(guān)键因素。

“从产品设计的初衷来看，灵活配置型基金的特点和优势是可以灵活切换投资风格和仓位，去适配市场的风格(gé)变化，以(yǐ)获得更有优势的超额收益。所以要想盘活此(cǐ)类产品，就应该让投资者更加直(zhí)观和充分(fēn)地感受(shòu)到产(chǎn)品的灵活所在。”至于整体效(xiào)果，沪上某公募机(jī)构市场部人士认为，需(xū)要取决于投研体系(xì)对(duì)于(yú)宏观经(jīng)济的判(pàn)断和对于(yú)大类资产配置调(diào)整决策的择时(shí)能力，以及风格切换过程的顺畅(chàng)程度。

灵活(huó)切换(huàn)风格不应造成(chéng)困扰

虽然灵活配置型基金的设定(dìng)本身比较适合结构(gòu)性的震荡(dàng)市环境(jìng)，但在上(shàng)述公募机(jī)构市场部人士看来，过往此类(lèi)产品(pǐn)一(yī)直(zhí)未能很好地发挥出其优势，不仅是因为基金(jīn)经理本身的能力(lì)圈和思维(wéi)惯性的约(yuē)束，更重要的是投资者对于这类产品(pǐn)的(de)特性认知不够充分。

“我们一直说(shuō)要让投资者知道自己买的是(shì)什么，坚持风格不漂(piāo)移，但灵活配置的风格并不是投资者购买时点上它的风格，而应该是灵活本身。如果(guǒ)投资者没有在购买时充分认知，那(nà)对于基金管理人来说(shuō)，进行大幅的风格切换的(de)压力很大。”该人士表示。

机构或者成熟投资者在投资灵活配置型基金(jīn)时，一般(bān)情况会(huì)选择目(mù)标定位明确、投资收益和风格稳定、基金经理管理时间较长和产品规模较大的产品，因(yīn)此风格切换可能不(bù)会给成(chéng)熟投资者带来太(tài)多的困扰；但是对于中小投资者(zhě)而言，李华(huá)认为，此类产品的投(tóu)资风格(gé)切(qiè)换可能(néng)会带来更多的(de)不确定性，还可能会(huì)导致盲目追涨杀跌(diē)，形成恶性循环。

“各种投资策略本身(shēn)并无(wú)优劣高下之分，基金(jīn)经理(lǐ)能否很好地(dì)执行其(qí)投资策略以及(jí)基金经(jīng)理的投资能力(lì)，最终决定了基金的业绩表现。”李一鸣建议，投资者(zhě)选择(zé)此类基金(jīn)的时(shí)候，应该(gāi)充分了解基金产(chǎn)品的投资策略特点以及风险收益特征，对产品做充足的了解后，在投资过程中才能做到心中有(yǒu)数。

目前(qián)，灵活(huó)配置型基金存量产品(pǐn)的稀缺(quē)性凸显。李华认为，市场变幻莫(mò)测，风口可能不期而至，在结构(gòu)性行情之下，此类产品(pǐn)可以在大盘小盘、成(chéng)长价值等投资风格上切换、博弈热点，持营方(fāng)面(miàn)可能还存在(zài)一定的机会，但(dàn)归根结(jié)底(dǐ)还是要(yào)通过基金管理(lǐ)人的有效管(guǎn)理和运营，在(zài)不同的市场环境下为投资者创造良(liáng)好的(de)投资回报。

天相投顾基金(jīn)评价中心建议，一方面，基金经理(lǐ)需(xū)要通过对市场的深入研(yán)究和判断，包括宏观经济形势、政策变化、行业发展趋势等(děng)，灵活调整股票、债(zhài)券、现金等资产的配置比例(lì)，以(yǐ)适应不同市场环境(jìng)下的投资需(xū)求；另(lìng)一方面，基金公(gōng)司需要加强内部管理和风险控制，通过建立完善的(de)投(tóu)资决策(cè)流程和风险管理制度，确保基金经理的投资行为符合基(jī)金(jīn)合同规定的投资目标和投资范围、投资比例限制等内容。

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