日本央行不及市场预期的“鹰派”，市场继续看空日元和日债

在当地时间26日刚(gāng)刚公布的利率(lǜ)决议(yì)中，日本央(yāng)行维持利率不变，并
在声明中删除(chú)了关于购买与之前
相同数量国债的措辞。

本次会议还公布了最新的经济展望报告。日本央行(xíng)表示(shì)，2024财年物价风险偏向上行，价格仍(réng)存在高度不确定性；预计目前宽松的金融环境将继续；若价格趋(qū)势上升，将调整英语日记周末生活货币宽松程(chéng)度；预计日本(běn)经济将以高于潜 在增长率的速度持续增长，因收(shōu)入到支出的(de)良性循环逐渐加强。具体而言，日本央行将(jiāng)2024财年核心CPI预期中值从1月的2.4%调高至2.8%，但把2024财(cái)年国内生产总(zǒng)值（GDP）预期从1月(yuè)的1.2%调低至(zhì)0.8%。

决议公布(bù)后，日经225指数午后开盘快速拉升，涨幅从上午收盘时的0.4%扩大至1%。美元对日元由跌转涨，短(duǎn)线拉(lā)升约30点(diǎn)，续(xù)创34年新高(gāo)，日元(yuán)进一步跌破156关口。日本国债期货小幅震荡(dàng)。

货币政策前景预期分歧

此次会议是日本时隔(gé)17年后首次加息后的第(dì)一次(cì)会议。今日(rì)日本
央行并未(wèi)明确(què)表态将减少购买日本政府债券，不及市场预期的那么“鹰派”。

日(rì)本(běn)央行货币政策的(de)两(liǎng)难也体(tǐ)现在了市场对其政策前景的巨(jù)大分歧上(shàng)。接受(shòu)第一财经采访的市场人士都认为，日本央行不会继续采取行(xíng)动。

牛
津经(jīng)济
研(yán)究院(yuàn)（Oxford Economics）日本首席经济学家长井滋(zī)人（Nagai Shigeto）告诉第一财经记者，尽管越来越(yuè)多(duō)人
押注日本央行年内还将提高(gāo)政策利率，但我们的基(jī)准预(yù)测是，日本央行更有(yǒu)可能在明年(nián)春天之前维持零利率政策，因为日本(běn)经济增长势头 一直(zhí)很弱，尤其是(shì)消费(fèi)。“随着负实际(jì)收入在强劲(jìn)的工资(zī)上调的支持下逐渐改善，消费只会缓慢复苏(sū)。与此同时英语日记周末生活，需求消退(tuì)将
成为拖(tuō)累。”他(tā)称，“我(wǒ)们预计，随着过(guò)去供应驱动(dòng)的价格上涨(zhǎng)的压力减弱，未来几(jǐ)个季度(dù)日本广义CPI将持续回落(luò)，今年下(xià)半年同比将仅增长(zhǎng)1.7%，低于上半年(nián)的2.7%和2023年下 半年的3%。”

不
过，他同(tóng)时表示，尽管通(tōng)胀增速会暂(zàn)时放缓，但日(rì)本央行在明年(nián)春(chūn)斗后(hòu)估计能继续看到工资强劲(jìn)增长，因而仍会在(zài)明年春季再次加息。日本央行可能(néng)会(huì)辩解称，未来几(jǐ)年实现2%的通胀目标的(de)可能性已(yǐ)经上升。更重要的是(shì)，他强(qiáng)调，“日(rì)本央行政 策(cè)反应方式似乎发生了改变。如果是以前的黑(hēi)田东彦 时代，日本央行(xíng)会采(cǎi)取(qǔ)一切措施实现(xiàn)2%的(de)通胀目标，即(jí)使(shǐ)会产生严重副作用也在所不惜。基于此，如若通胀存在重大下(xià)行风险，日本央行(xíng)就会在(zài)更长时间内保持零(líng)利率。但植田和男领导(dǎo)下的日本央(yāng)行3月(yuè)在通(tōng)胀(zhàng)整体(tǐ)上接近目(mù)标，但存在(zài)高度不确定性的情况下，仍强(qiáng)行退(tuì)出负利率和YCC，说明日本(běn)央(yāng)行改变了绝(jué)对优先考虑实现2%通胀目标的过去反应方式，变为 只要通(tōng)胀率大致接近目标，就会继续(xù)推动货币政策正(zhèng)常化进程。”

他补充(chōng)称，虽然他们的基准预测是明年春季再次加(jiā)息，但下(xià)一次加息确实 也可能发生(shēng)在(zài)今年(nián)下半年(nián)，具体“取决于工资上(shàng)涨对服务价格的影响”。

安(ān)联投资全(quán)球多元资产首席投资(zī)总(zǒng)监哈(hā)特(tè)（Greg Hirt）也对记者表示，近期日本经(jīng)济数(shù)据(jù)喜忧参半。为了促成工资、价格螺旋式上升(shēng)的良 性循环，日本(běn)春斗争取到平均 5.2%1的总工资涨幅(fú)，只有其对规模(mó)较小(xiǎo)的企(qǐ)业的工资(zī)增长以及仍处于负增长的实际工(gōng)资之影响仍有待确定。无论就(jiù)经济(jì)前景还是政治角度而言，实际工资增(zēng)长转为正值至关重要。通胀(zhàng)数据仍远高于 日本央行的目标(biāo)，但已出现持续下降趋
势(shì)。

他还表示，日本央(yāng)行行长植田和男在近期的讲话中强调了(le)政策正常化。因此(cǐ)，日本央行购
买日本国(guó)债的步伐或将成为市(shì)场接下来的(de)焦点。“我们预计日本央行在短期(qī)内将维持相对宽松的政策，但进一步加息或减少(shǎo)购买日本国债都是(shì)可能采取的措施，两(liǎng)者都能为市(shì)场运作带来正面的影响(xiǎng)。”他称。

但一些市场人士却对今年日本后续(xù)继续加息前景非常乐观。PIMCO投资组合经理Sachin Gupta认为，即使在上月进行了历史性加息(xī)之后，日本央行年内可能还会加息三次(cì)。“从我们的角度(dù)来看，这实际上是日本货币政(zhèng)策进行调整的开始，而不(bù)是结束(shù)。”他预计年内日本央行将再(zài)加息75基点，日本紧缩周期可能会延长至2025年。

继续看(kàn)空日元、日债

日本央行今日还表示，有必要关注(zhù)外汇及(jí)其对通胀的影响。但市场却不给面(miàn)子，进一步跌破156关口。此前(qián)，日元对美元汇率跌破155，创下逾34年来的最低纪录，引发了市场对日本(běn)经济的担忧(yōu)。还有不少分析师和商界人士开始(shǐ)警示，虽然此前弱势日元一(yī)度提振了(le)日股，但太弱的日元反(fǎn)而会转而拖累日(rì)股。

而在(zài)接(jiē)受第一财经记者采访的市场(chǎng)人士(shì)看来，日元弱势短期难(nán)改，且更取决(jué)于美(měi)联储，而非日本央行。井滋人称(chēng)，日元(yuán)疲(pí)软不太可能成为日本进(jìn)一(yī)步加息的主要导火索，美联储“长期高利率”风险上升会延长日元的疲软。更(gèng)重(zhòng)要的是，除非金
融市场预计日本央行将采取一系列加息措施来应对通(tōng)胀(zhàng)加速，否则(zé)日(rì)本央 行的加息对(duì)日元的提振(zhèn)作用(yòng)有限。并且，日(rì)本央行也不太可能多次加(jiā)息(xī)。不过，他同(tóng)时表示(shì)，日元进(jìn)一步贬值的空间有限。

哈特也对记者表示，“我们对(duì)日元对美(měi)元汇率持中性观点(diǎn)。到目(mù)前为(wèi)止，美联储一直是该汇率走势的主导(dǎo)者。虽然日
元跌至历史(shǐ)性低位，但在我们看(kàn)英语日记周末生活到更强的(de)驱动因素，比如数据(jù)支持美联储比预期(qī)更快降息，或日本央行做出任何果断的防御性措施(shī)之前，美日高利差和(hé)日元继续走低(dī)的(de)可能性使我们采取观望态度。”

对于未来日元持续疲软(ruǎn)会否给日本央行政(zhèng)策带(dài)来变数，他称(chēng)，日本央行(xíng)对日元贬(biǎn)值的影响一(yī)直持中立态度(dù)。在近(jìn)期的声明中，日本央行对日元疲软的反应变得更(gèng)加模棱两可，并表示如(rú)果日元疲软对(duì)其(qí)经济情景产生(shēng)不利影响，就需要采取行动。此外，日本央行由于预期实际工资增长从夏季开始转(zhuǎn)为正值，也不希望出(chū)现进口成本(běn)推升通胀的(de)情况。但他称，“目前日元的情况并未对通胀构(gòu)成显著的影响” 。

在今日会议前，市场普遍(biàn)预计，日本央行将明确表明将减少购买日(rì)本国债。但日本政府(fǔ)仅删除(chú)了(le)关于购买与之前相(xiāng)同数量国债的措辞。哈特告诉记者，安联仍依旧倾向于减持日本政(zhèng)府债券。因为在(zài)日本此前取(qǔ)消大部分非传统货币政(zhèng)策后，迄今日本政府(fǔ)债券价格仅温和上涨，鉴于全球收益(yì)率也在较高息的环境下重新定价，我们相信这情况仍将持续下去。井滋人也认为日债(zhài)收益率将继续上行
。“通胀和(hé)货币政策的不确定性(xìng)和波动性增加导致日本短期政策利率上升，期限溢价上升，这使得我们将(jiāng)10年期日本国债收益率的长期均衡(héng)利率预期从0.7%上调至1.5%。”他补充称(chēng)，日本(běn)央行预计将(jiāng)在今(jīn)年稍晚制定退出(chū)量宽政策的(de)战略，并(bìng)将允许长(zhǎng)期收(shōu)益率在基本面推(tuī)动下逐步上升，但这些措施可能会谨慎，以避免无 序上升。

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