沙特阿美抄底A股千亿巨头，恒力石化股价跌7成，陈建华范红卫夫妇为何愿意低位出售？

4月22日，沙特阿美(měi)拟从恒(héng)力石(shí)化实控人陈建华、范红卫夫妇手(shǒu)中收购(gòu)恒力石化10%的股权加一股的股份，这一交易预计规模在百亿以(yǐ)上。

2016至2011年间，恒力石化的营收和(hé)净利(lì)润均涨超10倍，市(shì)值则摸高至3000亿元。近两(liǎng)年，受高油价抬高成本等影响，其净(jìng)利润大幅调整，股价更自(zì)最高点跌了约7成。陈(chén)建华夫妇(fù)愿在市场低位出手(shǒu)股权，一是(shì)实控权不会受影响，二是可套现(xiàn)百(bǎi)亿，三是引入沙特(tè)阿美(měi)为(wèi)战略股东，或(huò)可稳定上游供给成本、改善盈利(lì)质量，提升(shēng)恒力(lì)石化的(de)估值表(biǎo)现。

过去3年，沙特阿美总营收超过10万亿元，其目前市值高达16万亿元，相当于4个(gè)“中(zhōng)石油+中海油+中石化”，近年其在中国频频抄底，或(huò)也有特殊战略考量。

来源：新财富杂志（ID：xcfplus）

作者：陶娟

又是一次百亿规模的重量级并购，这(zhè)次，中东土豪要来3折抄底恒力石化(600346)了。

沙特阿美拟(nǐ)110亿元入股恒力石化(huà)，陈建华夫妇何以在(zài)市场低位出让？

4月22日晚(wǎn)间，恒力石化发布公告称(chēng)，公司控股股东恒力集团已与沙特阿拉伯国(guó)家石油公司（Saudi Arabian Oil Company，简称(chēng)“沙(shā)特阿美”，2222.SE）签(qiān)署了《谅解备忘(wàng)录》，达成(chéng)了相关股(gǔ)权投资、商业合作(zuò)的(de)初步意向文件。

二者讨论的合作事项主要包括两方面：其一，沙特阿美（或其控制的关联方）拟向恒力集团收购其所持有的10%恒(héng)力石化股权加一股的股份；其二(èr)，恒力石化将与沙特阿美在原(yuán)油(yóu)供应、原料供应、产品承购、技术许可等方面进行战略合作。

恒力(lì)石化(huà)目前(qián)总(zǒng)市值为1070亿元，沙特阿美若收购其10%股权，对(duì)应市(shì)场公允价值为107亿元，而额外收购的一股的股份，预计将拥有在特殊事项上的表决权等。

从2021年最高的46.4元/股至今日的(de)15.21元/股（前复(fù)权），恒力石化股价自最(zuì)高点已跌去近7成。

此时交(jiāo)易(yì)恒力石化10%股权，对于沙特阿美来说，是3折抄底；而对恒力石化实控人(rén)陈建华、范红(hóng)卫夫妇(fù)来(lái)说(shuō)，却是相对低位。其为(wèi)何此时愿意出手？

目前，陈建华夫妇持有恒能投资、恒力集团、德诚利国(guó)际100%股权，即恒力石化前五大股东均为这夫妻二人完全持有。其在恒力石化的持股比例也合计高(gāo)达72.79%，按当前市值计算，二人持股市(shì)值超过770亿元(yuán)。

而公告显示，恒力集团及其(qí)一致(zhì)行动人(rén)合计持有(yǒu)恒力石化53.1亿股(gǔ)股份，占公司(sī)已发行股(gǔ)本(běn)的75.45%。若顺利出(chū)让(ràng)10%股权(quán)，陈建华夫妇(fù)预计可套现百亿以上，且依然控制恒力(lì)石化65%股(gǔ)权，保持绝对控制（表(biǎo)1）。

除(chú)了恒(héng)力石化，二(èr)人还控制了松发股(gǔ)份（603268，市值17亿元）、同里旅游(834199)，并拟分拆恒力石化(huà)子公司康辉新材(cái)借壳大连(lián)热电（600719，市值28亿(yì)元）上市。

自2005年进(jìn)入(rù)新财富500创富(fù)榜后，陈建(jiàn)华夫(fū)妇(fù)一直(zhí)持浙江新能公布2023年度分配预案拟10派0.7元续霸榜，2020年更晋(jìn)级TOP 20之列。其主要的财富引擎依然是(shì)恒(héng)力石化。

恒力石化(huà)：此前5年(nián)超10倍高增长，近两年面临高油(yóu)价挑战

在实控权不受影响的情况下，引入沙特阿美战略合作(zuò)，改善恒力石化(huà)的盈利能力，提升其估值表现，或为陈建华夫妇愿意在低位出手部分股权的主因。

恒力石化主营业务(wù)囊括从“一滴油(yóu)到(dào)万物”的炼(liàn)化、芳烃、烯烃、基础化工、精细化工以及下(xià)游各个应用(yòng)领域材料的生产、销售及研(yán)发等。从行业地位看，其连续4年上榜美国《化学与(yǔ)工程新闻》发(fā)布的全球化工企(qǐ)业50强名单，2023年位列榜单第11位。

其市值(zhí)表现最好的2021年，也是业绩的高光时刻。2016—2021年，恒力石(shí)化营收从192亿元飙升至1980亿元，净利润也从12亿元提升至155亿元，演绎了5年超10倍的增长奇迹，市值也一度攀高(gāo)至3000亿元之(zhī)上。

图1：2016—2023年，恒力石化的业绩表现

数据来源(yuán)：东方财(cái)富Choice，新(xīn)财(cái)富整理

这主要依托于两大优(yōu)势。

一是恒力石化在上游形成(chéng)了“油、煤、化”融合的大化工平台(tái)。其在业内首(shǒu)创，将2000万吨炼化、500万吨(dūn)煤化(huà)工、150万吨乙烯(xī)和1200万吨PTA四大产能(néng)集群(qún)布置(zhì)在同一个园区(qū)，各类油、煤、化大型装置都通(tōng)过园区管道(dào)一体化耦合贯通，显著优(yōu)化了冗繁的(de)运(yùn)输、存储和冷却等(děng)加(jiā)工环节，节(jié)省了大量的中间费用与物流运输(shū)成本。

二是下游产品开发上，作为业内首家实现“原油(yóu)—芳烃、烯烃—PTA、乙二醇—聚酯新材料”全(quán)产业链(liàn)布局的公司，除了深度锚定“衣食住行用”的刚性消费市场(chǎng)，其(qí)还不断布局高技术壁垒(lěi)、高附加值(zhí)的高(gāo)成长新材料赛道(dào)，降低大宗化工比例，优化市(shì)场(chǎng)覆盖范围(wéi)。

然而，由于炼化(huà)行(xíng)业存在明显的(de)周期性，2022年，油价高位震荡，炼化企业(yè)普遍(biàn)面临“高运(yùn)行成本、低行业需求(qiú)”的双(shuāng)重压力，恒力石化毛利率从2019年的20.8%一路下滑至8.2%，净利润也大幅削减(jiǎn)至(zhì)23亿元，同比下滑85%。

2023年，恒力石(shí)化净利润回暖明显(xiǎn)，但仍只恢复到2021年高点(diǎn)的4成，而5.6%的营收增速也略显乏力。

为拓展第(dì)二(èr)增(zēng)长曲线，恒力石化近年(nián)新增锂电隔膜和光伏等产能，且正陆续投产，但均面临行业激(jī)烈的竞争(zhēng)格局。

精(jīng)细化管理(lǐ)下的成本优势，本是民企化工巨头的主要差(chà)异化优势，但原材料成本是其无力控制的一环。据(jù)2023年(nián)年报，恒(héng)力石化主营的石油化工(gōng)行业(yè)板块中，直接材料成本达1864亿元，占比(bǐ)近9成。

引入沙(shā)特阿美为(wèi)股(gǔ)东，无疑(yí)将为(wèi)其稳定上游成本波动，创造一定的空间(jiān)。

沙特(tè)阿美：三年豪收10万亿元，全球石化龙(lóng)头频频押注中国(guó)

石油和芯片(piàn)是中国进口(kǒu)金额最高的两大类资产。作(zuò)为全(quán)球(qiú)最大(dà)的原油进口(kǒu)国，2022年，我国原油(yóu)进口总额高达(dá)3655.12亿美元。而作为世界(jiè)上最大的原油(yóu)出口(kǒu)国，沙特的石油出口获利高达3260亿(yì)美元。两个数据(jù)基本持平。

作为沙特最大的贸易伙伴，中(zhōng)国提出的共建“一带一路”倡议与沙特“2030愿景”高度(dù)对接，双方在经(jīng)贸投(tóu)资等领域合作不断扩大。2022年(nián)，中国与沙特的贸易额超过1000亿美元。

这(zhè)其中，沙(shā)特阿美发挥了重要作(zuò)用。2022年，沙特的石油日产量为1052.39万桶，占全球的14%。而沙特(tè)阿美的原油产(chǎn)量占沙特(tè)总产量(liàng)的99%以(yǐ)上，可见其业界地位。近(jìn)年，沙特阿美加大(dà)在中国的布局，已多次对中国石油(yóu)化工类企业抛出橄榄枝。

受益于高油价，过去(qù)3年（2021—2023），沙特阿(ā)美总营收合计达到1.5万亿美元，即超过10万亿元人民币（图2）。而其净利润(rùn)规模常年在千亿美元之上，盈利能力在石油巨头中(zhōng)一骑绝尘。

图2：沙特阿(ā)美近3年营收达1.5万亿(yì)美元

数据(jù)来源：英为财情（Investingcom）,按1沙特里亚尔（SAR）=0.2666美元换算

Choice数据显示(shì)，目前沙特(tè)阿美为全球第(dì)一大(dà)石(shí)油化工企业，市值高达16万亿元，比第2到10名之和(hé)还多，相当于4个“中(zhōng)石油+中海油(yóu)+中石(shí)化”的组合。

其18.6倍的市盈率、4.5倍市销率也大幅领先同行(xíng)，几乎是行业中位数水平的2-3倍。

表(biǎo)2：全球前十大石(shí)油化(huà)工企业（按市值排序）

数据来(lái)源：东方财富Choice，新财富整理(lǐ)（中(zhōng)位(wèi)值样本为全行业可比公司）

高(gāo)盈利高估值，顺风顺水的沙特阿美亦面临长期挑战。沙特本身面(miàn)临能源转型，而中(zhōng)国也宣布在2060年达成碳中和，在(zài)这一大框架下(xià)，如何持续稳固并深化和大客户的合作关系，尤显重要。

2023年(nián)财报发布后，沙特阿美总裁兼首(shǒu)席执行官阿明·纳赛尔即表(biǎo)示，当前中国石油市场需求不断(duàn)上升(shēng)，并且保(bǎo)持健康发展。公司(sī)正在寻求更多机(jī)会投资(zī)中国市场。

2023年以来，沙特阿美即(jí)在中国开启扫货模式，频频出手。

当年3月，沙特阿(ā)美计划投资838亿(yì)元(yuán)，在辽宁盘锦建(jiàn)设(shè)大型炼化综合项目。同时，其还计划在广(guǎng)东茂名建设原油一(yī)步法(fǎ)制烯烃的生(shēng)产线(xiàn)，项目分两期，一期总投资800亿元。

7月，沙特阿美旗(qí)下子公司以(yǐ)246亿元代价，从荣盛石化(002493)实控人李水荣家族手中收购了公司10%股份。